小張夫婦來到人來人往的醫(yī)院，抬頭看了一眼婦產(chǎn)科后，小張對妻子說“這次還不行的話我們再換一家醫(yī)院吧！”，妻子點(diǎn)頭。

想不起來這是他們光顧的第幾家醫(yī)院了，也數(shù)不清因?yàn)椴辉幸呀?jīng)求醫(yī)問診了多少次。

小紅書上，分享試管嬰兒的夫妻也已經(jīng)越來越多。翻看評論，大家似乎對試管嬰兒的國內(nèi)外技術(shù)對比，年齡是否有限制，需要花費(fèi)多少等問題較為關(guān)心。

招股書數(shù)據(jù)顯示：1997年，我國的不孕率僅3.5%，到了2019年這一數(shù)字已經(jīng)飆升到了16.4%。全中國的不孕夫婦在2018年已經(jīng)達(dá)到了4990萬人，平均每8對育齡夫婦中就有1對面臨生育困擾。2016年，我國的輔助生殖周期數(shù)已經(jīng)突破100萬，而這一數(shù)據(jù)還在持續(xù)增長。

這個看似難以啟齒的問題，讓不孕不育患者備受煎熬。而作為不孕不育福音的試管嬰兒技術(shù)讓眾多備受煎熬的患者看到了“能生”且“優(yōu)生”的希望。

近日，作為第一款也是唯一一款獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的三代試管嬰兒基因檢測試劑盒的生產(chǎn)廠商——蘇州貝康醫(yī)療股份有限公司（簡稱“貝康醫(yī)療”）向港交所遞交了招股書。

截至目前，貝康醫(yī)療已累計(jì)獲得4輪融資，投資方包括高瓴資本、博華投資、雙井投資等機(jī)構(gòu)，4輪融資累計(jì)獲得資金近4億元。深受投資者熱捧的貝康醫(yī)療近期表現(xiàn)如何呢？讓我們一起從招股書中尋找答案……

不孕率持續(xù)上升，PGT滲透率依然較低

對于已經(jīng)有過試管經(jīng)歷的夫妻來說，PGT這個詞可能并不陌生。PGT技術(shù)不僅能夠幫助不孕不育的患者實(shí)現(xiàn)“能生”，還能夠讓遺傳病患者家庭做到“優(yōu)生”。

而貝康醫(yī)療的PGT-A試劑盒是第一款也是唯一一款獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的三代試管嬰兒基因檢測試劑盒，可以在植入前篩查胚胎中的非整倍體（一種經(jīng)常與試管嬰兒(IVF)植入失敗相關(guān)的染色體疾病）。

作為NGS細(xì)分市場—生殖領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，貝康醫(yī)療致力于高通量測序技術(shù)在生育健康領(lǐng)域的研發(fā)和臨床應(yīng)用，是蘇州市“獨(dú)角獸”培育企業(yè)。除了PGT-A試劑盒外，公司已經(jīng)將觸角從植入前階段延伸到了產(chǎn)前和產(chǎn)后階段，并且正在開發(fā)每個階段的試劑盒。主要產(chǎn)品包括以下幾種：

不過，有趣的是，雖然我國不孕率持續(xù)上升，但PGT在國內(nèi)試管嬰兒程序中，滲透率依然較低，仍處于培育期。數(shù)據(jù)顯示，2018年P(guān)GT在中國試管嬰兒程序中的滲透率僅為3.5%，美國則約為35.2%；同年，在十大最知名的服務(wù)提供商中，中國的滲透率約為10%，而美國為60%。

在中國，用于生殖遺傳學(xué)的商業(yè)化基因檢測產(chǎn)品是一個相對較新的行業(yè)。隨著中國不孕率的上升和對輔助生殖程序需求的增多，以及由于對遺傳病的認(rèn)識不斷提高，預(yù)計(jì)在未來數(shù)年中出于生殖遺傳進(jìn)行基因檢測的需求和要求將大幅增加。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料顯示，2015年到2019年，中國PGT-A的服務(wù)市場以68.9%的復(fù)合年增長率從0.78億元增長至6.34億元，并有望于2019年至2024年繼續(xù)以56.5%的復(fù)合年增長率增長。

前景廣闊，仍難逃虧損

我們梳理發(fā)現(xiàn)，貝康醫(yī)療2018、2019年及2020上半年?duì)I收分別為3260.9萬元、5568.5萬元和3216.5萬元；毛利分別為813.7萬元、2625.3萬元和1140.4萬元。

值得注意的是，雖然貝康醫(yī)療收入增長較快，但仍難逃虧損狀態(tài)。

招股書顯示，2018年、2019年以及截至2020年6月30日止六個月，貝康醫(yī)療產(chǎn)生的虧損凈額分別為人民幣1.58億元、5.34億元及8.08億元，已經(jīng)遠(yuǎn)超其營業(yè)收入數(shù)倍。

對此，貝康醫(yī)療解釋稱，虧損的主要原因是公司此前將通過A輪、B輪及C輪向投資者發(fā)行股份募集的資金作為公司的金融負(fù)債。截止2018年、2019年及2020年6月30日的賬面總值分別為5.03億元、10.44億元及18.61億元。

而這些金融負(fù)債以清算時預(yù)期支付給投資者的金額計(jì)量。2018年、2019年以及截至2020年6月30日止六個月，需要預(yù)期支付的賬面值變動分別為1.04億元、5.20億元和8.02億元。因此，導(dǎo)致公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的總虧損有所增加。

另一部分原因則是經(jīng)營成本的增加。于往績記錄期間，公司的經(jīng)營成本主要包括銷售成本、與研發(fā)計(jì)劃有關(guān)的成本及與公司經(jīng)營有關(guān)的分銷和行政開支。

行業(yè)壁壘較高，仍投入研發(fā)超千萬

從經(jīng)營成本角度來看，貝康醫(yī)療的成本主要包括銷售成本、研發(fā)開支、分銷成本和行政開支。其中2018年、2019年及截止2020年6月30日止六個月，公司的銷售成本分別為2.45億元、2.94億元及2.08億元，銷售成本分別占總收入的75.0%、52.9%及64.5%。

我們發(fā)現(xiàn)，公司除銷售成本占比較大外，研發(fā)開支占比也相對較大。

具體來看，研發(fā)開支主要包括員工成本、臨床試驗(yàn)開支、技術(shù)服務(wù)費(fèi)、耗材開支和與實(shí)驗(yàn)室設(shè)備有關(guān)的折舊開支。

貝康醫(yī)療2018年、2019年以及截至2020年6月30日止六個月，研發(fā)開支分別為1881.7萬元、1988.5萬元、1343.1萬元，分別占同期收入總額的57.7%、35.7%及41.8%，研發(fā)開支也一直是公司成本結(jié)構(gòu)中的主要組成部分。

并且，貝康醫(yī)療還表示，持續(xù)的研發(fā)是公司業(yè)務(wù)增長和競爭力的關(guān)鍵動力。受未被滿足的生殖基因臨床需求驅(qū)動，公司將繼續(xù)開發(fā)和推出專門為中國人設(shè)計(jì)并解決中國人未被滿足的臨床需求（從早期篩查遺傳病到新生兒測試）的創(chuàng)新基因檢測解決方案。以完善的內(nèi)部開發(fā)產(chǎn)品組合，覆蓋整個生殖周期，包括用于植入前胚胎的基因檢測試劑盒（即PGT-A、PGT-M和PGT-SR產(chǎn)品），以及CNV和WES試劑盒。

同時，我們注意到，貝康醫(yī)療所處行業(yè)的壁壘相對較高，PGT試劑盒進(jìn)行商業(yè)銷售必需獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)。公司的PGT-A試劑盒作為唯一一個獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)在中國進(jìn)行商業(yè)銷售的PGT試劑產(chǎn)品，潛在競爭對手的候選產(chǎn)品還需要數(shù)年時間才能獲得監(jiān)管批準(zhǔn)。

但產(chǎn)品研發(fā)對于貝康醫(yī)療未來發(fā)展來說是依然至關(guān)重要，同時，對于像小張夫婦這樣深受不孕不育困擾的大眾來說，同樣期待新的技術(shù)能夠更快、更好地服務(wù)于到有需求的人群。

從醫(yī)院出來后，小張安慰妻子說：“新技術(shù)的發(fā)展肯定會讓我們不再受到困擾，未來仍有希望……。”