PGT-A唯一生產商貝康醫療赴港上市，不孕不育者的福音？

小張夫婦來到人來人往的醫院，抬頭看了一眼婦產科后，小張對妻子說“這次還不行的話我們再換一家醫院吧！”，妻子點頭。

想不起來這是他們光顧的第幾家醫院了，也數不清因為不孕已經求醫問診了多少次。

小紅書上，分享試管嬰兒的夫妻也已經越來越多。翻看評論，大家似乎對試管嬰兒的國內外技術對比，年齡是否有限制，需要花費多少等問題較為關心。

招股書數據顯示：1997年，我國的不孕率僅3.5%，到了2019年這一數字已經飆升到了16.4%。全中國的不孕夫婦在2018年已經達到了4990萬人，平均每8對育齡夫婦中就有1對面臨生育困擾。2016年，我國的輔助生殖周期數已經突破100萬，而這一數據還在持續增長。

這個看似難以啟齒的問題，讓不孕不育患者備受煎熬。而作為不孕不育福音的試管嬰兒技術讓眾多備受煎熬的患者看到了“能生”且“優生”的希望。

近日，作為第一款也是唯一一款獲得國家藥監局批準的三代試管嬰兒基因檢測試劑盒的生產廠商——蘇州貝康醫療股份有限公司（簡稱“貝康醫療”）向港交所遞交了招股書。

截至目前，貝康醫療已累計獲得4輪融資，投資方包括高瓴資本、博華投資、雙井投資等機構，4輪融資累計獲得資金近4億元。深受投資者熱捧的貝康醫療近期表現如何呢？讓我們一起從招股書中尋找答案……

不孕率持續上升，PGT滲透率依然較低

對于已經有過試管經歷的夫妻來說，PGT這個詞可能并不陌生。PGT技術不僅能夠幫助不孕不育的患者實現“能生”，還能夠讓遺傳病患者家庭做到“優生”。

而貝康醫療的PGT-A試劑盒是第一款也是唯一一款獲得國家藥監局批準的三代試管嬰兒基因檢測試劑盒，可以在植入前篩查胚胎中的非整倍體（一種經常與試管嬰兒(IVF)植入失敗相關的染色體疾病）。

作為NGS細分市場—生殖領域的龍頭企業，貝康醫療致力于高通量測序技術在生育健康領域的研發和臨床應用，是蘇州市“獨角獸”培育企業。除了PGT-A試劑盒外，公司已經將觸角從植入前階段延伸到了產前和產后階段，并且正在開發每個階段的試劑盒。主要產品包括以下幾種：

不過，有趣的是，雖然我國不孕率持續上升，但PGT在國內試管嬰兒程序中，滲透率依然較低，仍處于培育期。數據顯示，2018年PGT在中國試管嬰兒程序中的滲透率僅為3.5%，美國則約為35.2%；同年，在十大最知名的服務提供商中，中國的滲透率約為10%，而美國為60%。

在中國，用于生殖遺傳學的商業化基因檢測產品是一個相對較新的行業。隨著中國不孕率的上升和對輔助生殖程序需求的增多，以及由于對遺傳病的認識不斷提高，預計在未來數年中出于生殖遺傳進行基因檢測的需求和要求將大幅增加。

根據弗若斯特沙利文的資料顯示，2015年到2019年，中國PGT-A的服務市場以68.9%的復合年增長率從0.78億元增長至6.34億元，并有望于2019年至2024年繼續以56.5%的復合年增長率增長。

前景廣闊，仍難逃虧損

我們梳理發現，貝康醫療2018、2019年及2020上半年營收分別為3260.9萬元、5568.5萬元和3216.5萬元；毛利分別為813.7萬元、2625.3萬元和1140.4萬元。

值得注意的是，雖然貝康醫療收入增長較快，但仍難逃虧損狀態。

招股書顯示，2018年、2019年以及截至2020年6月30日止六個月，貝康醫療產生的虧損凈額分別為人民幣1.58億元、5.34億元及8.08億元，已經遠超其營業收入數倍。

對此，貝康醫療解釋稱，虧損的主要原因是公司此前將通過A輪、B輪及C輪向投資者發行股份募集的資金作為公司的金融負債。截止2018年、2019年及2020年6月30日的賬面總值分別為5.03億元、10.44億元及18.61億元。

而這些金融負債以清算時預期支付給投資者的金額計量。2018年、2019年以及截至2020年6月30日止六個月，需要預期支付的賬面值變動分別為1.04億元、5.20億元和8.02億元。因此，導致公司持續經營業務的總虧損有所增加。

另一部分原因則是經營成本的增加。于往績記錄期間，公司的經營成本主要包括銷售成本、與研發計劃有關的成本及與公司經營有關的分銷和行政開支。

行業壁壘較高，仍投入研發超千萬

從經營成本角度來看，貝康醫療的成本主要包括銷售成本、研發開支、分銷成本和行政開支。其中2018年、2019年及截止2020年6月30日止六個月，公司的銷售成本分別為2.45億元、2.94億元及2.08億元，銷售成本分別占總收入的75.0%、52.9%及64.5%。

我們發現，公司除銷售成本占比較大外，研發開支占比也相對較大。

具體來看，研發開支主要包括員工成本、臨床試驗開支、技術服務費、耗材開支和與實驗室設備有關的折舊開支。

貝康醫療2018年、2019年以及截至2020年6月30日止六個月，研發開支分別為1881.7萬元、1988.5萬元、1343.1萬元，分別占同期收入總額的57.7%、35.7%及41.8%，研發開支也一直是公司成本結構中的主要組成部分。

并且，貝康醫療還表示，持續的研發是公司業務增長和競爭力的關鍵動力。受未被滿足的生殖基因臨床需求驅動，公司將繼續開發和推出專門為中國人設計并解決中國人未被滿足的臨床需求（從早期篩查遺傳病到新生兒測試）的創新基因檢測解決方案。以完善的內部開發產品組合，覆蓋整個生殖周期，包括用于植入前胚胎的基因檢測試劑盒（即PGT-A、PGT-M和PGT-SR產品），以及CNV和WES試劑盒。

同時，我們注意到，貝康醫療所處行業的壁壘相對較高，PGT試劑盒進行商業銷售必需獲得國家藥監局批準。公司的PGT-A試劑盒作為唯一一個獲國家藥監局批準在中國進行商業銷售的PGT試劑產品，潛在競爭對手的候選產品還需要數年時間才能獲得監管批準。

但產品研發對于貝康醫療未來發展來說是依然至關重要，同時，對于像小張夫婦這樣深受不孕不育困擾的大眾來說，同樣期待新的技術能夠更快、更好地服務于到有需求的人群。

從醫院出來后，小張安慰妻子說：“新技術的發展肯定會讓我們不再受到困擾，未來仍有希望……。”