IPO熱下的創(chuàng)投：市場(chǎng)開始盲人摸象，獨(dú)角獸估值完全失去理性

8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的第一批18家上市公司敲鐘，中國(guó)資本市場(chǎng)改革最后一次紅利靴子落地。2020年中國(guó)資本市場(chǎng)的第一關(guān)鍵詞是注冊(cè)制，它在短期內(nèi)為中國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來了空前數(shù)量的IPO，長(zhǎng)期的影響則仍有待討論。

市場(chǎng)要素的每一次重大變化，都會(huì)引起創(chuàng)投行業(yè)的變革。例如在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代涌現(xiàn)出一批新生代的VC機(jī)構(gòu)，被稱為VC2.0。而注冊(cè)制在長(zhǎng)期無疑也將引起新一輪洗牌，中國(guó)創(chuàng)投的核心競(jìng)爭(zhēng)力將發(fā)生深刻變化。在未來，判斷一家好VC的標(biāo)準(zhǔn)，很可能會(huì)與今天完全不同。

一位引導(dǎo)基金人士指出，現(xiàn)在GP再拿IPO說事行不通了，因?yàn)樗械钠髽I(yè)要去IPO之前，都要先過當(dāng)?shù)氐纳鲜修k，因此地方政府引導(dǎo)基金有先天優(yōu)勢(shì)，“我們投Pre-IPO的能力比在座的大部分GP都強(qiáng)，就靠這張老臉也能要點(diǎn)份額回來。”

也有GP感慨，現(xiàn)在獨(dú)角獸估值已經(jīng)瘋狂，財(cái)務(wù)判斷和技術(shù)判斷完全失效，好項(xiàng)目純粹是賣方市場(chǎng)，現(xiàn)在有點(diǎn)像在盲人摸象。

另一位GP則直言，投資是一個(gè)憑結(jié)果說話的行業(yè)，市場(chǎng)的紅利如果不追，萬(wàn)一你錯(cuò)過了，代價(jià)是無法承受的。

這是一個(gè)風(fēng)大浪大，同時(shí)也水深魚多的時(shí)代。投中10問第五期以“IPO注冊(cè)制之后，中國(guó)創(chuàng)投‘新常態(tài)’”為主題，特邀10家LP和GP，共同探討注冊(cè)制加速落地的時(shí)代大潮下，中國(guó)創(chuàng)投轉(zhuǎn)型升級(jí)面臨哪些歷史機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

到場(chǎng)的嘉賓有：

LP嘉賓

中山市先進(jìn)裝備制造母基金總經(jīng)理  劉利群

廣州鄉(xiāng)村振興基金副總裁  曾宇

深圳天使母基金副總經(jīng)理  劉湘寧

深投控資本常務(wù)副總經(jīng)理  黃暉

前海引導(dǎo)基金產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理部副總經(jīng)理  李奇

粵財(cái)基金董事長(zhǎng)  林綺

寶安引導(dǎo)基金

啟元財(cái)富

GP嘉賓

布谷天闕合伙人  林三秀

創(chuàng)東方合伙人  劉錦繡

力合創(chuàng)投副總經(jīng)理  高松

倚鋒資本合伙人  朱湃

藍(lán)海資本總監(jiān)  韓慧

博遠(yuǎn)資本創(chuàng)始合伙人  陶峰

璀璨資本創(chuàng)始合伙人  吳曉豐

Uphonest Capital管理合伙人  鄭斯泓

另外，香港創(chuàng)業(yè)及私募投資協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)曾光宇通過視頻連線發(fā)言，分享了精彩的觀點(diǎn)。

在長(zhǎng)達(dá)三個(gè)小時(shí)的會(huì)議中，嘉賓們暢所欲言，直面行業(yè)痛點(diǎn)。

LP：搶Pre-IPO的項(xiàng)目中小機(jī)構(gòu)搶不過我們

對(duì)于2020年的市場(chǎng)大變局，負(fù)責(zé)提供彈藥的LP們持怎樣的看法，大概是GP們最關(guān)心的事情。尤其是，政府引導(dǎo)基金、政策性產(chǎn)業(yè)基金等各類國(guó)有資金，目前已經(jīng)成為中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位的資金供給方，它們看待市場(chǎng)的角度和邏輯又有什么特殊之處呢？

二級(jí)市場(chǎng)火熱為何募資環(huán)境沒有好轉(zhuǎn)？

因?yàn)榭苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，A股IPO如火如荼，大小機(jī)構(gòu)都捷報(bào)頻傳。二級(jí)市場(chǎng)的大牛市，更是讓創(chuàng)投基金的賬面回報(bào)率不斷攀升。

另一方面，CVSource投中數(shù)據(jù)終端的最新統(tǒng)計(jì)則顯示，2020年7月中國(guó)創(chuàng)投募資市場(chǎng)繼續(xù)冰封，只有政府背景的GP，以及少數(shù)頭部機(jī)構(gòu)仍能保持活躍，完成新基金設(shè)立的機(jī)構(gòu)數(shù)量在2019年基礎(chǔ)上繼續(xù)下滑約三成。

2009年的創(chuàng)業(yè)板紅利曾引發(fā)了“全民PE”熱潮，而意義更加重大的注冊(cè)制紅利，似乎并未給一級(jí)市場(chǎng)帶來同樣的刺激，原因何在？

深圳天使母基金副總經(jīng)理劉湘寧解讀認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)并未給一級(jí)市場(chǎng)帶來本質(zhì)的好轉(zhuǎn)。

2018年以前，募資最大的來源是金融機(jī)構(gòu)，目前資管新規(guī)對(duì)這一塊還沒有放松。股市的回暖只是使得過去的第二大出資主體上市公司實(shí)控人失血過多的情況有所好轉(zhuǎn)，但是也還沒達(dá)到可以從ICU里跑出來活蹦亂跳的地步。

而且項(xiàng)目退出之后，資金再分配到LP，然后回來投資（新基金），還有一個(gè)過程，我們也看到，基金的DPI很快達(dá)到1以上的還是比較少的。

還有一個(gè)募資難原因是，新玩家的加入又切走了一大塊蛋糕。深投控資本常務(wù)副總經(jīng)理黃暉指出，一級(jí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在變化，國(guó)有資本和產(chǎn)業(yè)資本占比明顯提升，原有的基金模式出現(xiàn)式微。

目前從國(guó)家到各個(gè)地方政府的資本大量的涌進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)，國(guó)資和專業(yè)化機(jī)構(gòu)合作的模式已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，LP不再是只簡(jiǎn)單作為財(cái)務(wù)投資人，把資金交給GP去管理，然后獲取財(cái)務(wù)收益。舊有模式的基金在明顯減少。

什么基金在增加呢？有兩類，一類是產(chǎn)業(yè)資本。產(chǎn)業(yè)資本在一級(jí)市場(chǎng)圍繞自己產(chǎn)業(yè)鏈投資的欲望在大大增強(qiáng)；第二類是國(guó)家資本和地方政府資本，帶有很明顯的政策目的，占比在明顯提升。這是我們看到的現(xiàn)在資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化。

中山市先進(jìn)裝備制造母基金總經(jīng)理劉利群也談到，與上市公司以及券商合作設(shè)立子基金收到了很好的效果。

這兩年的募資環(huán)境比較差，我們會(huì)非常關(guān)注GP的募資能力，我覺得有幾類基金做得好一點(diǎn)。一個(gè)是與上市公司合作設(shè)立基金，上市會(huì)解決好幾個(gè)問題，一個(gè)是資金的來源，一個(gè)是項(xiàng)目的來源和退出，我們已經(jīng)跟好幾個(gè)上市公司合作設(shè)立了子基金。另一個(gè)，近段時(shí)間我們也跟證券公司有一些合作，因?yàn)樗鼈円彩怯幸欢ǖ某鲑Y能力，還有一定的項(xiàng)目來源。

前海引導(dǎo)基金產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理部副總經(jīng)理李奇也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。

我們還是希望找募資能力強(qiáng)的（GP），我們也受了募資能力不強(qiáng)的個(gè)別GP之苦，這些機(jī)構(gòu)基金募不起來，大家都麻煩，見面都尷尬，以前見面的時(shí)候熱情擁抱，跟我拍胸脯表示能行，最后拍大腿，現(xiàn)在見面就拍桌子了。

（募資難的）主要原因，我覺得還是整個(gè)社會(huì)長(zhǎng)周期的資金供給嚴(yán)重不足，主要是來自政府和產(chǎn)業(yè)方，其它的民營(yíng)資金不愿意進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。國(guó)資和產(chǎn)業(yè)資金占主導(dǎo)地位，導(dǎo)致了民營(yíng)機(jī)構(gòu)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募資難。

面對(duì)二級(jí)市場(chǎng)火熱牛市下的高估值，LP們也紛紛提醒GP們注意風(fēng)險(xiǎn)。粵財(cái)基金董事長(zhǎng)林綺對(duì)由二級(jí)市場(chǎng)向一級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)的泡沫表達(dá)了擔(dān)憂。

一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差，現(xiàn)在其實(shí)是很明顯的。大家都奔著上市前最后一兩輪融資進(jìn)去，價(jià)格就更加瘋狂。對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在不是募資難不難的問題，而是你怎么樣真正地發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，而不是像以前那樣搶Pre-IPO的項(xiàng)目。如果搶項(xiàng)目，政府的基金更有優(yōu)勢(shì)，中小的機(jī)構(gòu)去搶還不太容易。

某地引導(dǎo)基金副總經(jīng)理也提醒，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的短期興奮應(yīng)該冷靜對(duì)待。

科創(chuàng)板現(xiàn)在剛剛出臺(tái)，現(xiàn)在還在一個(gè)比較興奮的階段，用一個(gè)比較時(shí)髦的話講，“無泡沫不繁榮”。但是加大了供給，價(jià)錢就應(yīng)該下降，我認(rèn)為會(huì)有一場(chǎng)瘋狂的去泡沫的過程。我們并不認(rèn)為，在企業(yè)大批量的解禁退出的時(shí)候，它們?nèi)阅苁氐米‘?dāng)前的估值。

從LP的角度來說，是在試圖做一個(gè)長(zhǎng)周期的決策，一般需要7到8年。我們還是希望，GP投資一個(gè)企業(yè)是出于價(jià)值創(chuàng)造的過程。對(duì)于短期的一些市場(chǎng)興奮而導(dǎo)致的泡沫化的局面，我們是冷靜看待的。

當(dāng)然，LP也給出了一些樂觀的預(yù)測(cè)，對(duì)股權(quán)投資長(zhǎng)期看好。啟元財(cái)富認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)的效應(yīng)遲早會(huì)傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)，而現(xiàn)在是一個(gè)比較好的布局時(shí)點(diǎn)。

一級(jí)和二級(jí)其實(shí)就是一個(gè)傳導(dǎo)的過程，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看早晚是會(huì)從二級(jí)傳導(dǎo)到一級(jí)去，現(xiàn)在可能是一個(gè)時(shí)間窗口。再往后走，錢肯定是越不值錢，權(quán)益類的資產(chǎn)肯定越來越值錢，民眾或者投資人對(duì)于股權(quán)基金或者是股權(quán)類投資的也會(huì)越來越認(rèn)可，股權(quán)在大類資產(chǎn)里面的配置比例也會(huì)越來越高。所以我們覺得，這個(gè)時(shí)點(diǎn)是一個(gè)比較好的布局的點(diǎn)，因?yàn)樵谶@個(gè)時(shí)點(diǎn)上錢還相對(duì)值錢一些。

面對(duì)眼下的募資難，LP們也在積極行動(dòng)，為GP們提供一些募資上的幫助。廣州鄉(xiāng)村振興基金副總裁曾宇介紹了與其他母基金聯(lián)動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)。

我們現(xiàn)在會(huì)加強(qiáng)和其他兄弟母基金方面的聯(lián)動(dòng)，這半年時(shí)間鄉(xiāng)村振興基金都在積極做這方面的工作。募資寒冬尚未結(jié)束，GP有時(shí)候募資是很困難的，特別是有時(shí)候就缺一點(diǎn)錢導(dǎo)致停滯不前，很難受，所以我們也會(huì)幫忙想想辦法。我們團(tuán)隊(duì)成員經(jīng)驗(yàn)豐富，參與過多支引導(dǎo)基金，人脈資源廣泛分布在北上廣的母基金、引導(dǎo)基金。我們很希望通過自己的影響力、脈絡(luò)，幫助我們的GP，一起去更快和更好地完成募資，投出好項(xiàng)目，一起為L(zhǎng)P創(chuàng)造更好的收益。

黑馬基金的出路：垂直化、比拼專業(yè)度

長(zhǎng)周期資本供給不足，國(guó)資GP和產(chǎn)業(yè)資本強(qiáng)勢(shì)崛起，市場(chǎng)化、專業(yè)型的民營(yíng)機(jī)構(gòu)面臨優(yōu)勝劣汰，LP們也出現(xiàn)了抱團(tuán)取暖的趨勢(shì)，一面是募資難，一面是頭部機(jī)構(gòu)在募集越來越大的基金。

前海引導(dǎo)基金產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理部副總經(jīng)理李奇坦言，在GP選擇上偏愛白馬基金、國(guó)資GP。

在GP的選擇上，我們永遠(yuǎn)都是選擇白馬，選了它不會(huì)錯(cuò)。我本身是國(guó)資的，我投國(guó)資（GP）也不會(huì)錯(cuò)，管理規(guī)范，運(yùn)行穩(wěn)定。

無論是白馬或黑馬，LP們對(duì)GP的要求無疑是越來越高了。某地方引導(dǎo)基金副總經(jīng)理表示，腰部機(jī)構(gòu)要做一些改變了。雖然目前IPO戰(zhàn)績(jī)很好看，但不能再拿IPO說事了。

中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)上有一個(gè)非常大的結(jié)構(gòu)性的趨勢(shì)，就是兩極分化，基本上會(huì)形成一個(gè)大而全的陣營(yíng)，再加一個(gè)小而美的陣營(yíng)，腰部機(jī)構(gòu)就要做一些改變。

你繼續(xù)拿IPO說事，故事會(huì)很難講。所有的企業(yè)要去IPO之前，都要先過當(dāng)?shù)氐纳鲜修k，地方政府有一個(gè)先天的優(yōu)勢(shì)，所以我們投Pre-IPO的能力比在座的大部分GP都強(qiáng)，就靠這張老臉也能要點(diǎn)份額回來。所以投Pre-IPO不是一個(gè)價(jià)值創(chuàng)造的過程。

深投控資本常務(wù)副總經(jīng)理黃暉直言，民營(yíng)GP跟國(guó)企拼規(guī)模肯定是拼不過的，要拼的是專業(yè)化。

近年來，國(guó)資GP對(duì)于科技創(chuàng)新企業(yè)股權(quán)投資的參與度越來越高。從單純比拼規(guī)模的角度，國(guó)資GP較民營(yíng)GP更具資金資源的先天優(yōu)勢(shì)，因此民營(yíng)GP應(yīng)該從專業(yè)化的維度去比拼，做賦能式投資。

未來，在垂直細(xì)分領(lǐng)域高度專業(yè)的機(jī)構(gòu)，將生存的更長(zhǎng)久。GP首先需要對(duì)所投的領(lǐng)域?qū)Ｗ⒉⑶覍I(yè)；其次，應(yīng)具備細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈的整合能力，對(duì)投資標(biāo)的形成產(chǎn)業(yè)賦能和產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

中山市先進(jìn)裝備制造母基金總經(jīng)理劉利群對(duì)此表示贊同。

在選GP的程度上，我們還是比較關(guān)注它們的專業(yè)性，我們也蠻喜歡研究型的團(tuán)隊(duì)，還有就是他們對(duì)細(xì)分行業(yè)的理解，能給投資項(xiàng)目有一些賦能。我們選GP也是項(xiàng)目導(dǎo)向，看這個(gè)項(xiàng)目適不適合我們中山，有沒有一些在我們中山落地的意向。

粵財(cái)基金董事長(zhǎng)林綺建議，黑馬基金在聚焦專業(yè)領(lǐng)域的同時(shí)，還應(yīng)該具備培育項(xiàng)目發(fā)展的能力。

我們很多黑馬機(jī)構(gòu)，優(yōu)勢(shì)在于聚焦，在一個(gè)特定的行業(yè)里有優(yōu)勢(shì)，能發(fā)現(xiàn)很多很有價(jià)值的、初期的項(xiàng)目。但是你怎么樣讓這個(gè)項(xiàng)目長(zhǎng)大，我覺得幫它募資、幫它培育市場(chǎng)，其實(shí)就是一種能力。通過跟政府基金的合作，通過你的推薦和其它機(jī)構(gòu)大的資金的進(jìn)入，來幫助這個(gè)項(xiàng)目快速地長(zhǎng)大和成長(zhǎng)，是一條比較可行的方向。

GP：無法承受錯(cuò)過科創(chuàng)板的代價(jià)

2020年一級(jí)市場(chǎng)冰火兩重天，作為一級(jí)市場(chǎng)的中心環(huán)節(jié)，GP承受著巨大的壓力。前有募資難，后有估值泡沫，GP們必須在空前復(fù)雜的形勢(shì)中殺出重圍。

如何抓住“硬科技”投資的歷史機(jī)遇？

科創(chuàng)板推出后，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)迅速向“硬科技”模式切換。IPO注冊(cè)制，以及半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等熱門行業(yè)在A股市場(chǎng)上的高估值，帶來了巨大的機(jī)會(huì)。

力合創(chuàng)投副總經(jīng)理高松認(rèn)為，硬科技的投資機(jī)遇期至少還有十年時(shí)間。

一個(gè)硬科技企業(yè)，要想從一個(gè)早期培育的項(xiàng)目，到成為社會(huì)的主流，為社會(huì)做出巨大貢獻(xiàn)，需要10年。再放眼全球，中國(guó)企業(yè)要想在未來參與全球競(jìng)爭(zhēng)，也需要大概10年左右的時(shí)間。這樣就是20年的周期。因此，我們現(xiàn)在來看至少未來三年都是做硬科技投資的好時(shí)期，我認(rèn)為未來10年也有很好的機(jī)遇。

但在硬幣的另一面，硬科技的機(jī)會(huì)該怎么抓，其中又蘊(yùn)含了什么風(fēng)險(xiǎn)，又是不得不深思的問題。創(chuàng)東方合伙人劉錦繡坦言，獨(dú)角獸的估值已經(jīng)過于高了，像是在盲人摸象。

現(xiàn)在我們所謂的獨(dú)角獸，估值完全是失去理性的，財(cái)務(wù)的判斷和技術(shù)的判斷完全失效，好項(xiàng)目純粹是賣方市場(chǎng)。所以，你說硬科技上市潮會(huì)持續(xù)多久？我覺得要等到5G的基礎(chǔ)設(shè)施完善，我們所投的這些硬科技項(xiàng)目能夠有它的應(yīng)用，市場(chǎng)價(jià)值開始顯現(xiàn)的時(shí)候，可能會(huì)看得更清楚，現(xiàn)在真的有點(diǎn)像盲人摸象。

博遠(yuǎn)資本創(chuàng)始合伙人陶峰認(rèn)為，對(duì)GP而言，錯(cuò)過科創(chuàng)板的機(jī)會(huì)是不能承受的代價(jià)。

科創(chuàng)板追不追？站在GP的角度，我覺得肯定要追。很現(xiàn)實(shí)地講，投資歸根到底是靠結(jié)果說話的，如果不追，萬(wàn)一你錯(cuò)過了，這個(gè)代價(jià)無法承受。中國(guó)作為新興市場(chǎng)當(dāng)一個(gè)大機(jī)會(huì)來臨的時(shí)候總有集聚效應(yīng)，體現(xiàn)在最近就是會(huì)有大量科創(chuàng)板擬上市企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)然我們投資標(biāo)準(zhǔn)肯定要堅(jiān)持站在價(jià)值的地板上跑動(dòng)。

倚鋒資本合伙人朱湃表示，作為VC還是要秉承價(jià)值投資的原則。

科創(chuàng)板漲得越好，我們當(dāng)然越開心。但是，我們起碼要保證，如果以自己的邏輯去給項(xiàng)目估值，到上市那一刻，也是能為我們投資人賺錢的，這是非常重要的一點(diǎn)。我們還是秉承價(jià)值投資理念去做。

硬科技投資對(duì)GP的專業(yè)化程度也提出了更高的要求。布谷天闕創(chuàng)始合伙人林三秀表示，在聚焦賽道的選擇上，實(shí)際上必須同時(shí)考慮行業(yè)發(fā)展和資本市場(chǎng)多重因素。

我們一直在反思，我們的能力圈到底在哪里？因?yàn)榘雽?dǎo)體、新材料這些領(lǐng)域，其實(shí)它的范圍是非常大的，靠十幾、二十幾個(gè)人是不可能深入太多的，所以我們一直希望自己能夠越來越聚焦。但是這個(gè)領(lǐng)域的選擇也是一件蠻考驗(yàn)人的事情，比如說半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)鏈上，長(zhǎng)周期，好團(tuán)隊(duì)和大資本依賴的特點(diǎn)非常突出，所以可以參與的環(huán)節(jié)其實(shí)是有限的，需要考慮我們LP的結(jié)構(gòu)和接受度，在聚焦領(lǐng)域的選擇上，就要把項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中優(yōu)勢(shì)的建立，觸達(dá)資本市場(chǎng)的優(yōu)先順序與GP的資本規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)，及在價(jià)值創(chuàng)造過程中的賦能稟賦統(tǒng)一起來，綜合考慮。

對(duì)于過去聚焦在互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、文娛等賽道的GP而言，跟不跟“硬科技”的潮流是一個(gè)重要問題。璀璨資本創(chuàng)始合伙人吳曉豐表示，現(xiàn)在把主要精力轉(zhuǎn)向硬科技，并不一定是正確的選擇。

以硬科技為導(dǎo)向的上市潮，我們會(huì)關(guān)注，但是我們不會(huì)把主要精力轉(zhuǎn)向這一塊。如果您能夠在幾年前就意識(shí)到，判斷現(xiàn)在的潮流會(huì)是這樣的，那么提前去布局硬科技類的項(xiàng)目，就會(huì)很棒。但是如果沒有這種遠(yuǎn)見，就要小心了。所以我覺得現(xiàn)在對(duì)于多數(shù)GP來講依然還是堅(jiān)持原來的投資方向，做想做的、能做的、能做好的，找這三者的交集點(diǎn)。

如果是做早期投資，有爆發(fā)力的項(xiàng)目，我相信還是集中在互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)領(lǐng)域。為什么大家之前不投硬科技？就是因?yàn)樗L(zhǎng)得慢。我們也投過裝備類的企業(yè)，它做到行業(yè)的老大之后，一年也就兩三、四個(gè)億的營(yíng)收。我們是一個(gè)億營(yíng)收的時(shí)候投的，它現(xiàn)在是4個(gè)多億，三年賺了3倍。但是我們投互聯(lián)網(wǎng)，一年就有4倍，這是不一樣的。當(dāng)然每個(gè)基金的策略和想法是不同的。

藍(lán)海資本總監(jiān)韓慧表示，資本市場(chǎng)環(huán)節(jié)的變化，不應(yīng)該影響投資的判斷。

關(guān)于IPO注冊(cè)制之后，創(chuàng)投行業(yè)新常態(tài)的話題，我覺得沒有什么新常態(tài)或者是舊常態(tài)，IPO注冊(cè)制對(duì)行業(yè)是一個(gè)利好，但是對(duì)我們來說沒有什么變化，我們?cè)撛趺赐哆€是怎么投，該怎么管還是怎么管，就是用我們的專業(yè)去“融投管退”。

UphonestCapital管理合伙人鄭斯泓則表示，早期投資機(jī)構(gòu)并不關(guān)注IPO。

作為早期的機(jī)構(gòu)，談?wù)揑PO其實(shí)對(duì)我們來說太早，我希望我們的創(chuàng)始人能真真正正把企業(yè)做好，解決行業(yè)的問題、社會(huì)的痛點(diǎn)。最終能賺多少錢或者能不能上市，這只是一個(gè)結(jié)果。

二八定律之下如何成為那個(gè)“二”？

2020年人人都在談?wù)摗岸硕伞保谢鶇f(xié)登記的GP數(shù)量在經(jīng)過幾年的高增長(zhǎng)之后終于開始掉頭向下，這背后是一場(chǎng)殘酷的淘汰賽。如何打磨自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以在這場(chǎng)淘汰賽中活下來，是GP面臨的課題。在這個(gè)過程中，如前面LP們所討論的，能成為以規(guī)模取勝的綜合性大機(jī)構(gòu)的GP畢竟是少數(shù)，大部分GP必須更多在專業(yè)化上下功夫。

博遠(yuǎn)資本創(chuàng)始合伙人陶峰談到對(duì)規(guī)模的看法，表達(dá)了對(duì)追求規(guī)模的克制。

對(duì)于二八定律，要看是怎么分。如果從融資的角度來講，20%的機(jī)構(gòu)融走市場(chǎng)上80%的錢，我們倒未必要加入那個(gè)二。我們覺得沒必要，再大了我們也管不了。基金大了，規(guī)模到了50億、100億，它的打法和所需要的資源遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們團(tuán)隊(duì)的能力。但是，如果是從賺錢的角度，說20%的錢賺到市場(chǎng)80%的錢，我們努力要參與到其中。

倚鋒資本合伙人朱湃介紹了在提升專業(yè)化程度上的一些經(jīng)驗(yàn)。

我們團(tuán)隊(duì)早期只有四五個(gè)人，生物醫(yī)藥、化學(xué)制藥、平臺(tái)類、器械全都看。大家知道生物醫(yī)藥的制藥周期都非常長(zhǎng)，一個(gè)藥出來要十幾年的時(shí)間，包括經(jīng)過臨床前，一期、二期、三期臨床。所以這幾年我們的人員配備更加專業(yè)化，該看生物醫(yī)藥的就看生物醫(yī)藥，不要看小分子藥，雖然有一些交叉，但是我們盡量做到大家專注在自己的賽道。

力合創(chuàng)投副總經(jīng)理高松認(rèn)為，對(duì)于GP來說善于利用外部的體系資源也是非常重要的，可以起到幫助判斷的作用。

一個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)品有上萬(wàn)種器件，任何一個(gè)GP都不可能對(duì)每個(gè)細(xì)節(jié)都熟悉，所以你的體系資源就很重要。能不能利用你的體系資源判斷它的領(lǐng)先性、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，對(duì)一個(gè)GP機(jī)構(gòu)來說是非常重要的，特別是投硬科技的機(jī)構(gòu)。

創(chuàng)東方合伙人劉錦繡則特別談到了投的早的重要性，避免投資“賣估值”的項(xiàng)目。

很多項(xiàng)目，我們投它的時(shí)候，是它在市場(chǎng)上拿到的第一筆投資。我們的團(tuán)隊(duì)會(huì)走得特別前沿，直接和搞科研的人混在一起，而不是在市場(chǎng)上再去搜羅項(xiàng)目。市場(chǎng)上的項(xiàng)目，第一是已經(jīng)被別人投了，第二它們也開始在賣自己的估值了。所以我們?cè)谕肚皶?huì)走得比較前沿一點(diǎn)，看得準(zhǔn)一點(diǎn)，然后投后幫得深一點(diǎn)。

藍(lán)海資本總監(jiān)韓慧表示，要成為那個(gè)“二”，并不是說說就能夠做到，還是要自己做深做精。

大家都愿意成為二，但這不是你愿意就能做到的，還是要自己做深做精，憑自己的專業(yè)。如果你是那個(gè)二，你就會(huì)脫穎而出。我相信大浪淘沙，再過一兩年，是那個(gè)二肯定就會(huì)浮現(xiàn)出來。