中芯國際業績罕見大漲：國產替代利好終于落地

紛紛嚷嚷之后，國產化替代的巨大利好終于落在了臺面上。

8月27日，中芯國際披露半年報：實現收入約131.6億元，同比增長29.4%，創歷史新高；歸母凈利潤13.86億元，同比翻了三倍；經營活動現金流凈額30.9億，同比增長36%。

但值得注意的是，在扣除非經常性損益后，中芯國際實際上歸母凈利潤為5.4億元，去年則為虧損。這意味著，中芯國際終于不依賴政府補貼盈利了，后者是非經常損益中的絕大部分。

不僅是營收和凈利潤同步增長了，盈利質量也提高了：毛利率23.5%，同比增長2.5%；凈利率9.2%，同比大增8.2%。

中芯國際如此解釋喜人的業績：期內銷售晶圓的數量增加及平均售價上升：銷售晶圓的數量增長19.7%，平均售價增長8%。

中芯國際表示，在成熟制程方面，產能利用率持續滿載，攝像頭、電源管理、指紋識別和特殊內存等相關應用需求強勁。

同時，財報顯示，來自中國內地及香港的收入大漲51.5%，占比不斷提升；而來自美國的收入占比不斷下降。

顯然，在國產替代化大潮下，中芯國際已經顯著受益。

中金公司表示，受益于半導體國產化大潮，在CIS/Power/eNVM/RF等產品領域涌現了一批優秀的半導體企業，中芯國際能夠為這些企業提供邏輯/NOR Flash/CIS等全面工藝平臺的代工服務，在強勁的需求下，短期內可能空置的產能有望盡快被利用。

而在未來，受益于國產化替代，中國的芯片代工市場增速或將超過美國，對中國的代工廠商的利好不言而喻。

國金證券預計，中國大陸晶圓代工市場未來五年復合增長率達 11%，超過全球晶圓代工市場的 8-9%復合增長率；國內晶圓代工產業未來五年營收復合增長率達 16%，超過全球晶圓代工市場的 8%復合增長率近一倍。 

但對于處于追趕中的中芯國際來說，持續的研發投入、不具有價格優勢、巨額折舊，都將損害盈利，苦日子還遠未結束。

芯片代工廠商一旦進入先進制程，就要面臨天量的“燒錢”：伴隨制程工藝的技術演進，在 16/14 納米以后的每個節點要增加投資超過 30%：設備投資遞增，折舊費用大幅上升的情況下，連臺積電的毛利率也會因新制程工藝的初期量產而下滑。

因此，如果沒有價格優勢，過分投入先進制程工藝，反而會使虧損擴大，這也解釋了為何聯電和格芯早已放棄了7nm 制程工藝的研發。

國金證券認為，中芯國際的 28/14/7-8nm落后臺積電達 3-5 年之久，其先進制程代工比臺積電剛推出時的價格低 30-40%，還要面對每個節點設備投資增加 30-40%，造成折舊費用大幅上升。

這將讓中芯國際的14/12/7-8nm可能跟28nm類似，保持在負毛利直到7年折舊期限結束。 

距離臺積電還有多遠？

2020年7月16日，中芯國際登陸科創板。18天閃電過會，6700億元市值，380倍市盈率，超額募資532.3億元，中芯國際成為A股近十年來最大規模IPO。

但截至2020年8月26日收盤，中芯國際市值為5100億元，較發行當天最高市值跌去了1700億元。

對比來看，中芯國際的科創板市值5100億元，港股市值1700億元。市值差異如此之大，中芯國際到底值多少錢？這取決于公司先進制程的進展。

與往年中報不同，今年中芯國際的中報對制程工藝進展較少提及。

根據此前的公開消息，中芯國際已于2019年四季度實現量產14nm工藝，目前主要用于低端手機SoC。

根據高盛的預測，中芯國際2022年可升級到7nm工藝，2024年下半年升級到5nm工藝。

而行業龍頭臺積電已一統7nm江湖，實現月產能10萬片，并準備在2020年下半年量產5nm。而且最近公布了兩個爆炸性消息：即將開設2nm芯片研發中心；3nm芯片將在2022年進入量產階段。

從業績來看，二季度臺積電高速增長：營收746億，同比增長30.4%，歸母凈利潤290億，大漲81%，還拿下全球最大半導體公司英特爾7nm芯片代工大單。股價更是節節攀升，市值一度飆升至超4100億美元，躋身全球前十大市值公司。

此外，在二季度，臺積電毛利率53%，是中芯國際的兩倍；凈利潤率38.9%，是中芯國際的四倍。

從收入結構來看，臺積電先進制程占比高，中芯國際落后制程占比高，反映了各自的技術實力。

二季度，臺積電7nm的出貨量占總收入的36％，同比提升15個百分點，16nm制程占比18%，16nm及以下的先進制程占總收入的54％，顯示了先進制程占比不斷提升。

而中芯國際，根據2019年的數據，28nm 及以下制程占比只有4%，40nm及以上制程占比 96%。

制程工藝決定了下游的應用，二季度臺積電來自智能手機的收入占到47%，高性能計算機帶來33%的收入。

而中芯國際生產的芯片還剛剛能應用于低端手機，除此之外是一些對芯片性能要求低的功率器件、模擬芯片等。

為提升追趕速度，中芯國際火速于科創板上市，并獲得國家半導體大基金再次注資。但在資金之外，中芯國際還面臨著美方技術的硬性制約。

早在2018年5月，中芯國際就向荷蘭ASML訂購了一臺最新的EUV光刻機，總價1.5億美元，但截至目前尚未收到。先進光刻機的缺乏，將成為未來中芯國際技術進步的瓶頸。

財報發布后，最新交易日，中芯國際港股和A股開盤漲幅均超過1%。