硅基智能向“港股數(shù)字人第一股”發(fā)起沖擊。

近期，南京硅基智能科技集團股份有限公司（以下簡稱“硅基智能”）正式向港交所遞交招股書。招銀國際、星展銀行為聯(lián)席保薦人。

招股書顯示，2024年硅基智能在國內(nèi)數(shù)字人智能體提供商中排名第一、占32.2%份額，但其商業(yè)化也面臨著盈利不足、大客戶依賴、直銷模式依賴及如何在激烈的競爭中保持領先等挑戰(zhàn)。

硅基智能是一家怎樣的公司？此次赴港IPO能如愿上市嗎？

01

盈利能力有待提升

硅基智能成立于2017年，專注于數(shù)字人智能體以及擬人多模態(tài)智能交互技術之研發(fā)與商業(yè)化應用。公司依托硅基DUIX平臺、炎帝大模型等核心技術底座，構建了涵蓋智能語音、數(shù)字人視頻、數(shù)字人直播、智能交互的全場景服務體系。

來源：招股書

招股書顯示，硅基智能已向電信、金融、醫(yī)療、教育及公共服務等多個行業(yè)的客戶提供超過80000個硅基勞動力。

灼識咨詢報告指出，2024年硅基智能在國內(nèi)數(shù)字人智能體提供商中排名第一，占據(jù)32.2%的市場份額。并且，在全球數(shù)字人智能體提供商中，就2024年提供數(shù)字人智能體解決方案產(chǎn)生收入而言硅基智能位列第二。

近年來，硅基智能營收實現(xiàn)快速增長。招股書顯示，2022年-2024年，公司的營收分別為2.23億元、5.31億元、6.55億元。但2025年增長勢頭出現(xiàn)放緩，上半年收入3.26億元，同比增速為11.15%。

然而，盡管商業(yè)化成功，硅基智能卻未能立刻盈利。2022年至2025年上半年，公司分別虧損了1.1億元、1.0億元、1.1億元、829.0萬元，累計虧損超3億元。不過，2025年上半年經(jīng)調(diào)整凈利潤為528.9萬元，扭虧為盈。

來源：招股書

毛利率方面，硅基智能成持續(xù)下滑態(tài)勢。招股書顯示，公司毛利率2023年增長至45.8%，2024年下降至34.3%，2025年上半年該數(shù)據(jù)進一步滑落至31.6%。

來源：招股書

硅基智能的應收賬款風險急劇惡化，公司的貿(mào)易應收款項由2022年的0.57億元飆升至2024年的2.33億元，回款周期也從70天拉長至124天。其在在招股書中表示，貿(mào)易應收款項余額可能相應進一步增加，這可能加大我們無法收回應收款項的風險。

來源：招股書

同時，硅基智能2024年的貿(mào)易應付賬款高達1.16億元，同比增長20.83%；其他應付款項及應計費用為2352.7萬元，同比增長51.13%。2025年上半年，這兩部分費用高達8711.1萬元和3361.7萬元。

來源：招股書

現(xiàn)金流方面，截至2024年末，硅基智能的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額同比擴大61.82%，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1.82億元。好在2025年公司完成了D輪融資，6月末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增至3.04億元，現(xiàn)金流壓力得到了緩解。

來源：招股書

此外，2022年至2025年上半年，硅基智能的流動負債分別為9.29億元、10.77億元、1.9億元和1.44億元。原因是在公司2024年解決贖回負債后，該數(shù)據(jù)出現(xiàn)了較大的下滑。

02

大客戶依賴程度高

招股書顯示，硅基智能收入主要來自硅基智能語音、數(shù)字人視頻、直播及智能交互，客戶以大客戶為主。2025年上半年，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤528.9萬元，實現(xiàn)扭虧為盈。公司表示盈利得益于“戰(zhàn)略聚焦大客戶，減少對資金流不穩(wěn)客戶的投入”。

硅基智能對大客戶依賴程度不斷加深。招股書顯示，2022年至2025年上半年，公司五大客戶收入占比分別為56.4%、57.7%、78.9%、87.5%。其中，公司最大最大客戶（一家領先電信運營商）貢獻的收入占比從2022年的16.6%飆升至2023年的64.4%，2025年上半年仍維持這一比例。

盡管最大客戶貢獻超半收入，硅基智能在招股書中稱“公司概無對任何單一客戶的實質(zhì)性依賴”，其還表示隨著解決方案多元化與客戶群擴展，預期其他客戶收入貢獻將持續(xù)提升，2025年該最大客戶收入占比預計逐步下降。

然而，依賴大客戶并未使硅基智能運營成本下滑。招股書顯示，2022年到2025年上半年，公司銷售成本分別為1.37億元、2.87億元、4.30億元和2.23億元，呈逐年增長態(tài)勢。

并且，這種依賴模式能否支撐硅基智能長期增長存在不確定性，公司開拓新客戶陷入困境，獲客難度增加、成本居高不下。

招股書顯示，2024年起，公司新客戶數(shù)量出現(xiàn)失速情況。當年新客戶數(shù)量由上年同期的890名降至461名，2025年上半年進一步降至145名；同期，獲客成本持續(xù)攀升，2024年升至18.4萬元，2025年上半年雖小幅降至15.8萬元，但仍處于高位。

來源：招股書

為維系大客戶合作、拓展低線市場，硅基智能下調(diào)售價，導致毛利率持續(xù)承壓，從2023年的45.8%降至2025年上半年的31.6%。

硅基智能在招股書中表示，過往，公司的業(yè)務主要專注于向大型客戶（例如商業(yè)銀行及電信運營商）提供硅基智能語音，公司于該方面采用具競爭力的定價模式，毛利率較低，以確保與該等大型客戶建立合作伙伴關系。

來源：招股書

聚焦頭部客戶使硅基智能的銷售結構偏向直銷模式，分銷渠道占比不斷萎縮。招股書顯示，2022年到2024年，直銷分別占比98.3%、96.1%、97.7%，2025年上半年為98.3%；而分銷渠道占比長期低于4%。

來源：招股書

盡管分銷商影響收縮，但硅基智能仍在招股書中提醒分銷商風險，“我們要求分銷商遵守分銷協(xié)議的規(guī)定，但未必能保證彼等嚴格遵守。若未履行合同義務或違反監(jiān)管要求，可能對我們的業(yè)務造成負面影響。”

03

數(shù)字人賽道競爭激烈

隨著數(shù)字人影響力的持續(xù)增長，硅基智能受到資本市場青睞。從2017年成立以來，公司已完成8輪融資，融資總額超過10億元，包括騰訊、紅杉智盛、招銀基金、國新基金、澎湃資本、和君資本、深圳共贏等眾多資本紛紛入局。

2025年5月，公司獲嘉興高新2億元D輪融資，投后估值達到了31.5億元。時隔近5年再度獲大額融資，意味著資本對其上市前景較為看好。

來源：招股書

硅基智能在研發(fā)投入上維持著較大力度。招股書顯示，2022 - 2024年，公司研發(fā)開支從7543萬元增至1.5億元，但2025年上半年研發(fā)投入6653.9萬元，同比下滑18.95%。公司宣稱有自研大模型，但招股書未充分披露核心算法專利細節(jié)。

來源：招股書

從行業(yè)發(fā)展狀況來看，數(shù)字人處于成長階段，距市場成熟尚有一定距離。數(shù)據(jù)顯示，2024年中國數(shù)字人智能體市場規(guī)模僅20億元，全球41億元，預計2030年中國市場達155億元，短期內(nèi)需求未達“百億級”。且不同行業(yè)的需求差異顯著，金融、電商落地快，醫(yī)療、教育推廣難度較大。

數(shù)字人賽道競爭激烈，百度、騰訊、華為等互聯(lián)網(wǎng)巨頭憑借AI大模型和生態(tài)優(yōu)勢切入，垂直領域玩家也在細分市場構筑壁壘。硅基智能面臨“前有巨頭、后有追兵”的競爭格局，且行業(yè)整體市場規(guī)模尚未支撐爆發(fā)性增長。

面對競爭，招股書揭示了硅基智能商業(yè)模式背后潛藏的多重風險。為與商業(yè)銀行、電信運營商等大型客戶建立合作，公司采用“具競爭力的定價模式”，導致毛利率較低，陷入“以價換量”困境，盈利成為難題。

硅基智能在招股書中還多次提到了整個行業(yè)層面的合規(guī)風險。如“無論我們或其他第三方實際或被視為、有意或無意的行為導致人工智能技術的缺陷或濫用”。再比如，“對數(shù)字人智能體行業(yè)的解決方案質(zhì)量或道德問題產(chǎn)生懷疑的事件，已經(jīng)并可能繼續(xù)受到媒體的廣泛關注。”

來源：招股書

招股書顯示，硅基智能IPO募集所得資金凈額將主要用于持續(xù)加強研發(fā)能力；營銷和推廣；全球范圍內(nèi)的收購與生態(tài)系統(tǒng)的合作；以及營運資金及其他一般企業(yè)用途。

硅基智能IPO最終能否闖關成功？以及未來能否將技術優(yōu)勢轉化為持續(xù)盈利能力？我們將持續(xù)關注。