白酒行業中的“優等生”今世緣（603369.SH），在2025年上半年卻意外顯出“差生”的疲態，結束了此前業績連續增長的勢頭，出現營收與凈利潤同比雙雙下滑。

這也是公司自2021年以來，首次在半年報中遭遇營利雙降，其中第二季度的表現尤其不佳，嚴重拖累了整體業績。

今世緣的前身是江蘇高溝酒廠，自1996年創立品牌以來，一直以“中國人的喜酒”為核心概念，并于2014年成功上市，成為江蘇第二家白酒板塊的上市公司。在2021至2023年間，公司的營業收入和歸母凈利潤均保持了20%以上的高速增長，更在2023年一舉突破百億營收大關，躋身行業“百億俱樂部”。

然而，進入2025年上半年，今世緣不僅出現營收和利潤雙雙倒退，還面臨“酒賣不動”和毛利率下滑的雙重壓力，甚至出現“省內大本營市場失守、省外擴張明顯降速”的困境。

資本市場反應同樣不容樂觀：2021年其股價曾一度沖高至67.98元，但此后便進入下行通道，每年收盤皆以陰線告終，形成了一條清晰的價值縮水曲線。

來源：百度股市通

成功跨過百億門檻之后，如何盡快擺脫傳統區域酒企的標簽，實現真正可持續的全國化發展，已成為今世緣必須直面的一道嚴峻考題。

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營收凈利雙降低，今世緣怎么了？

在2023年營收突破百億后，今世緣曾提出2025年實現150億元的挑戰目標。2024年，公司表現穩健，全年實現營業收入115.44億元，同比增長14.32%；凈利潤34.12億元，同比增長8.80%，在行業整體承壓的背景下仍屬不錯。

然而，面對行業逆風，今世緣于今年4月主動調整經營節奏，將全年目標設定為營業收入同比增長5%～12%，凈利潤增幅略低于收入增幅，釋放出降速求穩的信號。

這一戰略調整很快反映在業績上。2025年上半年，今世緣業績增長驟然放緩，出現自2021年以來首次半年報營收和利潤雙雙下滑。

上半年公司實現營業收入69.50億元，同比減少4.84%；歸母凈利潤22.29億元，同比下降9.46%。其中第二季度表現尤為嚴峻：營收僅18.5億元，同比大幅下降29.7%；歸母凈利潤5.85億元，同比降幅高達37.06%，相當于少賺了3.44億元。

這一急轉直下的表現與第一季度形成強烈反差。今年一季度，今世緣營收50.99億元，同比增長9.17%；凈利潤16.44億元，同比增長7.27%。該增速不僅亮眼，還高于白酒行業20家企業的中位增速水平（1.93%）。

但進入二季度，形勢明顯逆轉。半年報顯示，第二季度營收18.52億元，歸母凈利潤5.85億元，同比分別下跌29.69%和37.06%，環比降幅也分別達到63.68%和64.44%。

盈利質量也有所下滑。毛利率從2024年上半年的73.79%降至目前的73.41%；凈利率也降低了1.63個百分點，為32.07%。

除了營收利潤的雙降，存貨周轉狀況同樣不容樂觀。二季度末，今世緣存貨周轉天數達到549.79天，同比上升21.87%，較一季度末的358.14天也有明顯延長，表明白酒庫存積壓、銷售動力不足。

經營現金流凈額同比減少13.7%，為10.75億元，進一步反映出終端動銷放緩對資金回籠的影響。

此外，被視作酒企“蓄水池”的合同負債——代表經銷商打款意愿及對后市信心的指標——也從2024年末的15.93億元大幅降至6億元，降幅達62.35%，顯示經銷商拿貨趨于謹慎。

今世緣在財報中解釋，合同負債下降主要受季節性因素影響，預收款項減少屬于正常現象。公司同時強調，在白酒消費需求整體減弱的背景下，當前表現仍處于行業較好水平，環比降幅較大符合行業規律，主要仍是季節性因素。

但數據背后，這家剛跨入百億陣營的區域酒企，正經歷著從高速擴張到穩健發展的轉型陣痛。如何平衡規模增長與市場深耕，如何在行業調整期維持渠道信心，將成為其實現“150億目標”的關鍵考驗。

02

省內失守與省外乏力

今世緣一直宣稱要“精耕省內，突破省外”。在2025年的省外市場拓展中，公司通過舉辦多樣化活動提升品牌形象，并實施“六聚焦”策略，力圖推動品牌建設與銷售協同發展。

尤其自5月10日“蘇超”足球聯賽開賽以來，這場原本局限于江蘇的賽事影響力迅速擴大，遠超體育范疇，成為今世緣提升品牌知名度的重要平臺。在全部85場“蘇超”比賽中，今世緣旗下國緣V3頻繁亮相綠茵場，不僅直接觸達現場近百萬球迷，還通過電視和網絡轉播影響了數百萬乃至上千萬觀眾。

然而，高投入并未帶來預期中的回報。今世緣的銷售費用逐年攀升，從2021年的3.94億元增至目前的10.30億元。2025年上半年，銷售費用增長了10.07%，營收卻同比下滑9.46%，出現“省內失守、省外增速放緩”的尷尬局面。

這種反差在區域市場中體現得尤為明顯：2025年上半年，作為基本盤的江蘇省內市場收入同比減少6.07%至62.54億元，占整體營收比重仍高達91.93%。

具體到省內各區域，傳統優勢市場呈現全面下滑態勢：南京大區以17.53億元營收保持領先（占省內27.8%），但同比下降7.94%；淮安大區作為核心市場營收12.94億元，下滑4.32%；蘇中大區營收11.16億元，微降0.21%。蘇南、鹽城、淮海大區更分別出現11.04%、6.36%、7.33%的較大跌幅。

省內競爭加劇是業績承壓的重要原因。

在南京、蘇州等核心城市，洋河股份通過“百日攻堅”行動強化終端陳列，擠壓今世緣貨架空間；蘇北市場則面臨安徽口子窖的兼香型產品沖擊，徐州、連云港等地份額被瓜分；同時，山西汾酒玻汾系列、瀘州老窖頭曲系列在鄉鎮市場鋪貨率提升，直接擠壓今世緣300元以下價格帶產品。

省外市場拓展雖保持增長，但增速已明顯放緩。2025上半年省外營收6.28億元，同比增長4.78%，與去年同期的36.39%增速相比大幅縮水。

更值得關注的是，自2014年上市提出“3～5年開發全國市場”目標以來，省外市場占比僅從6%提升至8.07%，年均增長不足0.2個百分點，至今體量仍不足10%，全國化進程顯著滯后。

這種“省內失守、省外乏力”的困境，折射出今世緣在戰略執行中的深層矛盾：盡管通過體育營銷等手段強化品牌曝光，但渠道深耕與市場轉化效率未能同步提升；雖然銷售費用持續加碼，但未能有效轉化為經銷商信心與終端動銷。

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禁酒令沖擊與擴產風險

今世緣的業績下滑與多重因素交織相關。除了每年第二季度作為白酒傳統消費淡季的影響外，2025年5月“禁酒令”的發布與落地執行，直接沖擊了政務與高端商務消費場景，成為導致業績承壓的關鍵變量。

作為江蘇省內常用的政務、商務招待用酒，今世緣特A+類（300元以上價位）產品高度依賴接待場景。隨著政府厲行節約政策持續深化，這類高端產品的市場空間被顯著壓縮。

數據顯示，2025年上半年，特A+類產品實現營收43.11億元，同比下降7.37%，成為拖累整體業績的核心因素。盡管特A類（100-300元）產品營收22.32億元，同比微增0.74%，但難以填補高端產品下滑的缺口。

更值得注意的是，其他價格帶產品均呈現不同幅度萎縮：A類（50-100元）營收2.32億元（降10.04%）、B類（20-50元）營收7679.84萬元（降6.34%）、C類及D類（20元以下）營收2651.71萬元（降39.38%），形成全價格帶承壓的態勢。

今世緣白酒類產品按照價位帶劃分產品檔次，特A+類為出廠指導價300元（含稅，下同）以上的產品，特A類為100—300元價位帶產品，A類為50—100元價位帶產品，B類為20—50元價位帶產品，C類、D類為20元以下價位帶產品，其他為非白酒產品。

面對市場壓力，今世緣自2024年起加速產能優化布局。

在保持原酒生產規模穩定增長的同時，企業著力提升產能儲備：一個年產2萬噸的清雅醬香車間已建成待投用，行業領先的全流程智能化制曲技術即將落地應用，陶壇儲能更擴充至20萬噸。

這些舉措雖旨在強化生產效率與品質保障，但在當前行業環境下，擴產計劃無疑充滿風險——國內白酒市場正面臨生產量下滑、終端銷售不振、庫存積壓嚴重等多重挑戰，行業實質性好轉或需待2026年下半年。

當市場調整加深、行業競爭加劇，市場集中度進一步提升，今世緣的“百億門檻”正面臨雙重考驗：若無法實現全國市場的突破性進展，或在省內高端市場切下更大份額，當前的百億規模或許將成為其階段性巔峰。

留給這家區域酒企調整戰略、證明自我的時間窗口，正在逐漸收窄。