茅臺在五年內(nèi)迎來了第四次“換帥”。

2025年10月25日，據(jù)《新華財經(jīng)》報道，茅臺集團召開大會宣布重大人事調(diào)整：張德芹不再擔(dān)任董事長職務(wù)，由貴州省能源局局長陳華接任。

自2020年起，茅臺集團先后由高衛(wèi)東、丁雄軍、張德芹執(zhí)掌，如今陳華成為新任掌舵人。

張德芹在任僅一年半，他的離去恰逢茅臺業(yè)績增速放緩至十年低點，以及飛天茅臺酒價波動不止的關(guān)鍵時刻。

01

掌門更迭：五年四換的戰(zhàn)略博弈與周期挑戰(zhàn)

茅臺集團的人事變動已非孤立事件，而是白酒行業(yè)深度調(diào)整期的縮影。

過去五年間，茅臺四次更換掌門人，如此頻繁的領(lǐng)導(dǎo)更迭在中國大型國企中實屬罕見。

每一次換帥都折射出企業(yè)在不同經(jīng)濟周期下的戰(zhàn)略調(diào)整需求，也反映了地方政府對這家白酒巨頭的定位變化。

從戰(zhàn)略連貫性角度看，頻繁換帥對茅臺的發(fā)展戰(zhàn)略執(zhí)行帶來挑戰(zhàn)。高衛(wèi)東的任期僅持續(xù)了17個月，丁雄軍執(zhí)掌茅臺兩年零八個月，而剛剛卸任的張德芹在任也僅一年半。如此高頻的領(lǐng)導(dǎo)更迭在茅臺歷史上前所未有，三位前任的戰(zhàn)略重點各有不同：高衛(wèi)東推動渠道改革，丁雄軍發(fā)力直營化和數(shù)字化，張德芹則強調(diào)回歸主業(yè)和經(jīng)銷商關(guān)系修復(fù)。

張德芹是位“老茅臺人”，他的職業(yè)生涯與茅臺有著千絲萬縷的聯(lián)系。1995年畢業(yè)于貴州工業(yè)大學(xué)發(fā)酵工程專業(yè)后，張德芹就進入貴州茅臺從事生產(chǎn)管理工作，從基層一步步成長起來。2010年至2018年期間，張德芹在茅臺集團和習(xí)酒長期擔(dān)任高管職務(wù)。在接掌茅臺集團之前，他成功將習(xí)酒打造成200億元級的企業(yè)。

張德芹上任后倡導(dǎo)調(diào)查研究之風(fēng)，多次帶領(lǐng)公司高層深入市場一線調(diào)研，緩解傳統(tǒng)渠道商因直營店擴張產(chǎn)生的恐慌。他致力于在傳統(tǒng)與創(chuàng)新、經(jīng)銷商與直銷渠道、短期壓力與長期發(fā)展之間尋求平衡。

新任董事長陳華出生于1972年，此前長期在能源領(lǐng)域工作。他擁有中國礦業(yè)大學(xué)礦業(yè)工程領(lǐng)域工程碩士學(xué)位，從盤江礦務(wù)局土城礦的采區(qū)助工起步，逐步成長為貴州省能源局局長。陳華的經(jīng)歷體現(xiàn)了“專業(yè)型官員”的特點，既有專業(yè)技術(shù)背景，又有豐富的行政管理經(jīng)驗。

茅臺此次換帥發(fā)生在白酒行業(yè)深度調(diào)整階段。據(jù)《證券日報之聲》報道，中國酒文化品牌研究院智庫專家蔡學(xué)飛表示，此時換帥可能是為迎接“十五五”的戰(zhàn)略體現(xiàn)，目的在于進一步發(fā)揮茅臺對區(qū)域經(jīng)濟的引領(lǐng)作用。

從更廣闊的視角看，茅臺作為貴州省的支柱企業(yè)，其掌門人更迭不僅關(guān)乎企業(yè)自身發(fā)展，更牽動著地方經(jīng)濟的神經(jīng)。

02

資本市場的落寞：茅臺光環(huán)褪色與估值重構(gòu)圍

茅臺在資本市場的表現(xiàn)近年來越發(fā)引人關(guān)注，曾經(jīng)“只漲不跌”的神話正在被打破。

2021年2月18日，貴州茅臺股價曾觸及2627.88元的歷史高點，但隨后步入下行通道。截至2025年10月24日收盤，貴州茅臺股價報1450元/股，較高點下跌超40%。

茅臺市值已從張德芹接手時的2.14萬億元跌至1.8萬億元左右。尤其值得注意的是，在近期A股市場整體上漲的“牛市”中，白酒板塊表現(xiàn)低迷。更具象征意義的是，在茅臺換帥前一日，AI龍頭寒武紀股價收于1525元，單日漲幅近9%，再次超越貴州茅臺成為A股市場股價最高的標的。這一變化被市場視為新舊經(jīng)濟轉(zhuǎn)換的標志性事件。

茅臺2025年半年報顯示，上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入893.89億元，同比增長9.1%；歸母凈利潤454.03億元，同比增長8.89%。這是茅臺近十年來上半年營收增速首次降至個位數(shù)。

更為敏感的是飛天茅臺酒價格持續(xù)下滑。今年以來受電商補貼、社會庫存較大等多重因素影響，其批價持續(xù)下行。據(jù)《時代周報-時代在線》報道，截至10月初，飛天茅臺批價一度觸及1800元/瓶，低于此前2400元的價格。批價下跌不僅影響渠道利潤空間，也可能動搖市場對茅臺保值增值的預(yù)期。

被看作酒企未來業(yè)績“蓄水池”的合同負債指標也出現(xiàn)大幅下滑。2025年上半年，貴州茅臺合同負債為55.07億元，同比下滑超四成。這一反映經(jīng)銷商預(yù)付款意愿的指標大幅下滑，一定程度上折射出經(jīng)銷商鋪貨意愿減弱。

從資本市場的視角看，茅臺正經(jīng)歷從“成長股”向“價值股”的估值重構(gòu)過程。隨著業(yè)績增速放緩，投資者對茅臺的估值邏輯也在發(fā)生變化。以前更多關(guān)注其成長性，現(xiàn)在則更看重分紅率、現(xiàn)金流等價值指標。

03

行業(yè)周期下的戰(zhàn)略調(diào)整：白酒巨頭轉(zhuǎn)型之路

白酒行業(yè)整體正面臨深度調(diào)整，茅臺換帥只是這一大背景下的縮影。

據(jù)《東方財富網(wǎng)》報道，2025年1-6月，在21家白酒上市公司中，僅有6家實現(xiàn)了營收利潤的正增長，且增長幅度多為個位數(shù)。其中貴州茅臺、五糧液、山西汾酒等頭部企業(yè)雖然保持增長，但增速明顯放緩。行業(yè)整體承壓背景下，茅臺仍需保持增長，這對新掌門構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)。

消費場景正發(fā)生深刻變化。隨著年輕一代消費群體對白酒偏好傳承減弱，個性化、低度化飲品分流了部分白酒需求。同時，傳統(tǒng)商務(wù)宴請場景減少，婚宴等大眾消費場景占比上升，這對高端酒價格形成了一定壓制。2025年5月，新修訂的《黨政機關(guān)厲行節(jié)約反對浪費條例》正式實施，明確“工作會議一律不擺花草、不上酒”。受此政策影響，白酒板塊加速下跌，中證白酒指數(shù)自政策發(fā)布次日（5月19日）至6月13日跌幅高達11.67%。

面對這些挑戰(zhàn)，張德芹在任期內(nèi)進行了一系列戰(zhàn)略調(diào)整。他主動收縮茅臺冰淇淋等非白酒業(yè)務(wù)，更聚焦酒類核心主業(yè)。去年下半年，茅臺提出三個轉(zhuǎn)型包括客群轉(zhuǎn)型、場景轉(zhuǎn)型和服務(wù)轉(zhuǎn)型，瞄準新商務(wù)領(lǐng)域。

據(jù)《時代周報》報道，中國酒業(yè)分析師肖竹青為茅臺新任董事長提出了多項建議，包括改善人才管理機制，嘗試在茅臺醬香酒公司、茅臺農(nóng)業(yè)公司、茅臺葡萄酒公司實施高度市場化決策機制等。他還建議積極盤活貴州茅臺閑置資金和無形資產(chǎn)資源，清理茅臺酒在體制內(nèi)配額，擴大守規(guī)矩、善于市場化手段擴大“茅粉增量”的民營社會化渠道伙伴配額。

茅臺作為貴州省白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵力量，還承擔(dān)著地方經(jīng)濟發(fā)展的重任。在行業(yè)深度調(diào)整期，茅臺需要平衡多重目標：既要保持自身高質(zhì)量發(fā)展，又要帶動貴州白酒產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展；既要應(yīng)對當前周期挑戰(zhàn)，又要為“十五五”發(fā)展奠定基礎(chǔ)。這些艱巨任務(wù)無疑對來自能源領(lǐng)域的新掌門陳華構(gòu)成了全方位的考驗。

總結(jié)

十年間，茅臺股價曾上漲4800倍，成為A股價值投資典范。然而目前茅臺股價較2021年歷史高點下跌被不少，市值大規(guī)模蒸發(fā)。

新掌門陳華面臨的不僅是茅臺內(nèi)部渠道與價格的平衡難題，更是整個白酒行業(yè)轉(zhuǎn)型的艱難征程。他的能源系統(tǒng)背景或許能為茅臺帶來新的管理思維，但在行業(yè)寒冬中，這位茅臺的新掌舵人需要找到穿越周期的鑰匙。

資本市場正拭目以待，看這位來自能源領(lǐng)域的新掌門如何引領(lǐng)茅臺在行業(yè)逆風(fēng)中繼續(xù)前行。