平安舉牌太保、國(guó)壽背后：利率下行催生行業(yè)“共生革命”

交易終端上閃爍的代碼與數(shù)字背后，中國(guó)平安在8月第二周完成了一場(chǎng)靜默的資本布局。

短短四天內(nèi)，中國(guó)平安的香港賬戶接連增持中國(guó)太保與中國(guó)人壽H股，持股比例精準(zhǔn)定格于5.04%，觸發(fā)舉牌線。

交易所公告揭曉這一動(dòng)作時(shí)，市場(chǎng)驚覺：這是自2019年中國(guó)人壽舉牌中國(guó)太保后，六年來首次再現(xiàn)險(xiǎn)資同業(yè)舉牌。盡管平安官方以“財(cái)務(wù)性投資”輕描淡寫，但這一連串動(dòng)作的精準(zhǔn)節(jié)奏與比例控制，早已超越常規(guī)財(cái)務(wù)操作的范疇。

01

舉牌邏輯：財(cái)務(wù)表象下的戰(zhàn)略棋局

在“資產(chǎn)荒”與利率下行交織的背景下，險(xiǎn)資對(duì)高股息資產(chǎn)的追逐已成行業(yè)共識(shí)。但平安此次選擇同業(yè)而非銀行股，暗含更深層考量。

首先是估值洼地中的性價(jià)比。H股的高折價(jià)構(gòu)成核心吸引力。中國(guó)太保與中國(guó)人壽H股較A股均有所折價(jià)，疊加年內(nèi)股價(jià)大幅上漲后，其P/EV仍處于歷史低位區(qū)間。更為關(guān)鍵的是股息支撐——太保、國(guó)壽H股股息率均顯著超越10年期國(guó)債收益率，成為抵御利率下行的“壓艙石”。

其次是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的隱性驅(qū)動(dòng)。平安是業(yè)內(nèi)最早采用OCI（其他綜合收益）會(huì)計(jì)科目的險(xiǎn)企之一。通過將高股息股票計(jì)入此科目，分紅可計(jì)入利潤(rùn)表，既滿足監(jiān)管穩(wěn)健性要求，又優(yōu)化財(cái)報(bào)表現(xiàn)。而5%的舉牌線正是劃分FVTPL（以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入損益）與FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益）的關(guān)鍵分界，精準(zhǔn)持股比例實(shí)為最大化會(huì)計(jì)優(yōu)勢(shì)的策略。

其三是行業(yè)復(fù)蘇的提前占位。保險(xiǎn)業(yè)基本面正迎來拐點(diǎn)。2024年中國(guó)太保凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)65%，中國(guó)人壽歸母凈利潤(rùn)大增108.9%。近期人身險(xiǎn)行業(yè)二季度預(yù)定利率研究值公布，普通型產(chǎn)品、分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)預(yù)定利率將下調(diào)至2.0%/1.75%/1.0%，下調(diào)幅度為50bp、25bp、50bp，調(diào)整時(shí)間為8月31日，進(jìn)一步緩解利差損壓力，為利潤(rùn)釋放打開空間。平安的出手，實(shí)為對(duì)行業(yè)復(fù)蘇的左側(cè)布局。

資料來源：中國(guó)太保2024年年報(bào)。

資料來源：中國(guó)人壽2024年年報(bào)。

綜合來看，平安的出手，實(shí)為在行業(yè)復(fù)蘇前夜，以財(cái)務(wù)投資之名，行戰(zhàn)略占位之實(shí)。

02

從競(jìng)爭(zhēng)到共生：行業(yè)生態(tài)的重構(gòu)信號(hào)

平安的舉牌標(biāo)志著保險(xiǎn)巨頭關(guān)系范式轉(zhuǎn)移——從零和博弈轉(zhuǎn)向競(jìng)合共生。

這一轉(zhuǎn)變背后是行業(yè)底層邏輯的深刻變革。

一是規(guī)模崇拜的終結(jié)。當(dāng)市場(chǎng)增量見頂，頭部險(xiǎn)企紛紛轉(zhuǎn)向存量?jī)r(jià)值挖掘。中國(guó)太保深耕長(zhǎng)三角政保合作網(wǎng)絡(luò)，中國(guó)人壽押注千億級(jí)健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，平安構(gòu)建“金融+科技”全域生態(tài)。業(yè)務(wù)互補(bǔ)性超越同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，使資本紐帶成為資源共享的橋梁。例如三家公司在30余個(gè)養(yǎng)老社區(qū)項(xiàng)目上的資源互換，可能催生養(yǎng)老服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化聯(lián)盟。

二是中小險(xiǎn)企的生存擠壓。頭部協(xié)同加速行業(yè)分化。據(jù)《壹典通》報(bào)道，從市場(chǎng)集中度來看，平安、國(guó)壽、太保三家頭部險(xiǎn)企合計(jì)市場(chǎng)份額已達(dá)58%，此次資本聯(lián)動(dòng)將進(jìn)一步強(qiáng)化頭部效應(yīng)。2025年上半年，前三大險(xiǎn)企的新業(yè)務(wù)價(jià)值合計(jì)占比已達(dá)65%。平安舉牌釋放的估值修復(fù)信號(hào)，反令中小險(xiǎn)企融資成本劣勢(shì)凸顯。行業(yè)可能迎來整合潮：部分區(qū)域險(xiǎn)企或轉(zhuǎn)型專業(yè)領(lǐng)域（如專精特新企業(yè)保險(xiǎn)），或被納入頭部生態(tài)圈。

三是監(jiān)管導(dǎo)向的默契響應(yīng)。此舉巧妙平衡了監(jiān)管期待。近年險(xiǎn)資大舉增持銀行股引發(fā)關(guān)注，而將配置向同業(yè)分流，既延續(xù)“高股息+低估值”的投資主線，又展現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的多維支持。更呼應(yīng)了IFRS9新準(zhǔn)則下“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的政策導(dǎo)向——通過鎖定三年以上持股周期，規(guī)避短期波動(dòng)干擾。

平安此舉在業(yè)務(wù)、格局和監(jiān)管三個(gè)層面同步推進(jìn)，為行業(yè)生態(tài)重構(gòu)提供了關(guān)鍵支點(diǎn)。

03

未來險(xiǎn)企：競(jìng)合新生態(tài)的三種可能

平安的破冰之舉或開啟險(xiǎn)資配置新紀(jì)元，催生三重演進(jìn)路徑。

第一重，舉牌常態(tài)化與估值重估。險(xiǎn)資配置同業(yè)將從個(gè)案走向常態(tài)。目前險(xiǎn)資權(quán)益投資占比較低，若將保險(xiǎn)股納入“類紅利資產(chǎn)”范疇，可能吸引千億增量資金。中金公司預(yù)測(cè)，行業(yè)P/EV修復(fù)至0.6倍將帶來30%以上上漲空間。新華保險(xiǎn)戰(zhàn)略入股友邦亞太基建基金、中國(guó)人保增持中國(guó)財(cái)險(xiǎn)至6.8%等動(dòng)作，已顯露行業(yè)集體覺醒。

第二重，從資本聯(lián)動(dòng)到能力融合。股權(quán)紐帶將催化實(shí)質(zhì)合作。平安的AI核保技術(shù)（通過率93%）與太保智能投研系統(tǒng)、國(guó)壽數(shù)字營(yíng)銷平臺(tái)存在技術(shù)協(xié)同空間。在養(yǎng)老金融領(lǐng)域，三方或共建養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品庫(kù)；健康管理方面，可打通健康數(shù)據(jù)形成風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估閉環(huán)。這種“科技+場(chǎng)景”的融合，可能誕生保險(xiǎn)新物種。

第三重，監(jiān)管框架的適應(yīng)性進(jìn)化。現(xiàn)有規(guī)則尚未充分覆蓋同業(yè)戰(zhàn)略持股。當(dāng)險(xiǎn)企交叉持股比例攀升，需防范兩方面風(fēng)險(xiǎn)：一是關(guān)聯(lián)交易復(fù)雜性增加，可能要求披露共享客戶資源、合作產(chǎn)品的利益分配機(jī)制；二是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，需建立針對(duì)險(xiǎn)資“抱團(tuán)”的壓力測(cè)試模型。監(jiān)管或出臺(tái)差異化政策，對(duì)財(cái)務(wù)投資與戰(zhàn)略持股實(shí)施分類管理。

這三重路徑相互交織、彼此強(qiáng)化，共同推動(dòng)行業(yè)向更成熟、更健康的方向演進(jìn)。

04

總結(jié)

香港交易所公告屏上的持股數(shù)字仍在跳動(dòng)，但意義早已超越賬戶市值的增減。中國(guó)平安的兩次舉牌，恰似穿透市場(chǎng)迷霧的微光——行業(yè)龍頭對(duì)保險(xiǎn)業(yè)價(jià)值的公開背書，在信心比黃金更珍貴的時(shí)刻，為市場(chǎng)注入一劑強(qiáng)心針。

保險(xiǎn)業(yè)正在經(jīng)歷的，是一場(chǎng)從“規(guī)模擴(kuò)張”到“價(jià)值重塑”的艱難蛻變。預(yù)定利率下調(diào)、利差損化解、保障功能回歸，讓行業(yè)逐漸擺脫粗放增長(zhǎng)的歷史包袱。而頭部險(xiǎn)企彼此伸出的資本橄欖枝，正悄然改寫競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則：當(dāng)平安、國(guó)壽、太保通過股權(quán)紐帶形成價(jià)值同盟，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)或?qū)⒏鎰e零和博弈的“叢林時(shí)代”，步入以專業(yè)能力與生態(tài)協(xié)同為核心的新發(fā)展階段。

資本市場(chǎng)的反應(yīng)敏銳而真實(shí)。公告后保險(xiǎn)板塊的集體上揚(yáng)，不僅是短期情緒的宣泄，更是對(duì)行業(yè)底層價(jià)值再發(fā)現(xiàn)的開始。隨著險(xiǎn)資從銀行股向同業(yè)擴(kuò)散的配置浪潮，那些曾被低估的保險(xiǎn)股，終將在資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新敘事中，找到應(yīng)有的坐標(biāo)。

沒有夕陽(yáng)的行業(yè)，只有固化的思維——當(dāng)巨頭們開始彼此托舉，保險(xiǎn)業(yè)的春天已在路上。