未能實(shí)現(xiàn)2024年業(yè)績(jī)目標(biāo)，增速“驟降”的古井貢酒能否“破局”？

財(cái)報(bào)顯示，2024年古井貢酒(000596)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。然而，公司凈利潤(rùn)增速僅20%出頭，相比2023年46.01%的增速，降幅超過(guò)一半，創(chuàng)下近4年新低。2025年一季度該問(wèn)題依舊存在。與此同時(shí)，公司還面臨著消費(fèi)需求變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、區(qū)域限制難破等諸多待解難題。

早在2023年的經(jīng)銷商大會(huì)上，古井貢就喊出了營(yíng)收“沖向300億”的目標(biāo)。在白酒行業(yè)整體面臨下行壓力的大背景下，該目標(biāo)能否在2025年實(shí)現(xiàn)，仍存在較大的疑慮。

01

增長(zhǎng)降速情況明顯

資料顯示，古井貢酒成立于1999年3月，主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于白酒的生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品涵蓋古井貢酒、年份原漿、黃鶴樓等。

古井貢酒業(yè)績(jī)?cè)鏊俪史啪彂B(tài)勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，2020年至2023年間，古井貢酒發(fā)展態(tài)勢(shì)迅猛，僅用三年時(shí)間，營(yíng)收便從剛過(guò)百億的規(guī)模，成功突破至200億門檻，從102.92億元增長(zhǎng)至202.54億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)25.32％。然而，2021年至2023年間，公司營(yíng)收增速呈現(xiàn)出逐年下滑的趨勢(shì)，分別為28.93%、25.95%、21.18%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順

財(cái)報(bào)顯示，古井貢酒2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入235.78億元，同比增長(zhǎng)16.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)55.17億元，同比增長(zhǎng)20.22%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)

在白酒行業(yè)整體面臨下行壓力的大背景下，古井貢酒能夠保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，已實(shí)屬不易。但令人遺憾的是，公司并未實(shí)現(xiàn)2024年初設(shè)定的目標(biāo)。

古井貢酒在2023年年報(bào)中明確提出，2024年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入244.50億元，較上年增長(zhǎng)20.72%；計(jì)劃實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額79.50億元，較上年增長(zhǎng)25.55%。

進(jìn)一步了解發(fā)現(xiàn)，古井貢酒未能完成年初目標(biāo)早就征兆。財(cái)報(bào)顯示，2024年一季度公司營(yíng)收增長(zhǎng)25.85%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)31.61%；二季度營(yíng)收增速大幅下降至16.8%，凈利潤(rùn)增速為24.6%；三季度兩項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)一步下滑至13.4%和13.6%；而到了四季度，營(yíng)收增速僅有4.9%，凈利潤(rùn)同比減少1.2%，這也是公司邁入百億營(yíng)收陣營(yíng)后首次出現(xiàn)單季利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的情況。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)

合同負(fù)債是指企業(yè)已收或應(yīng)收客戶對(duì)價(jià)卻未轉(zhuǎn)讓商品的義務(wù)，是一種預(yù)收款項(xiàng)。該數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅增加，通常意味著經(jīng)銷商拿貨意愿強(qiáng)烈。財(cái)報(bào)顯示，古井貢酒2024年合同負(fù)債同比增長(zhǎng)150.86%，達(dá)到35.15億元。然而，這與古井貢酒2024年整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽默F(xiàn)狀相矛盾，問(wèn)題究竟出在何處呢？

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)

根據(jù)古井貢酒2024年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，前三季度其合同負(fù)債同比減少了41.6%，金額降至19.35億元。意味著公司在2024年第四季度出現(xiàn)了合同負(fù)債的大幅增長(zhǎng)。此種情況，或存在公司向經(jīng)銷商壓貨的可能。

截至2024年末，古井貢酒的存貨賬面價(jià)值達(dá)92.64億元，同比增長(zhǎng)23.2%，高于行業(yè)平均水平。

此外，自2023年下半年以來(lái)，大眾消費(fèi)呈現(xiàn)“兩端強(qiáng)、中間弱”特征，宴席市場(chǎng)保持活躍，但商務(wù)宴請(qǐng)場(chǎng)景恢復(fù)不及預(yù)期。古井貢酒主力產(chǎn)品價(jià)格帶（200-500元）處于競(jìng)爭(zhēng)紅海，面臨全國(guó)名酒區(qū)域下沉和地產(chǎn)酒品牌升級(jí)的雙向擠壓。

截至2024年末，古井貢酒的存貨賬面價(jià)值達(dá)92.64億元，同比增長(zhǎng)23.2%，高于行業(yè)平均水平。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2023年的576.46天增加至638.68天。

2025年一季報(bào)顯示，古井貢酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.46億元，同比增長(zhǎng)10.38%；凈利潤(rùn)為23.3億元，同比增長(zhǎng)12.78%。2024年同期公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別為25.85%、31.61%。可見(jiàn)，失速特征較為明顯。

02

區(qū)域限制難題仍待破解

對(duì)于區(qū)域酒企來(lái)說(shuō)，突破地域限制、走向全國(guó)市場(chǎng)已成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。然而，古井貢酒在市場(chǎng)布局以及全國(guó)化戰(zhàn)略推進(jìn)過(guò)程中，正遭遇著諸多難題與困境。

分地區(qū)來(lái)看，古井貢酒的核心市場(chǎng)依然高度聚焦于華中地區(qū)。財(cái)報(bào)顯示，2024年公司華中地區(qū)主要市場(chǎng)營(yíng)收占比高達(dá)85.46%，增速達(dá)到17.8%；而華北和華南市場(chǎng)的增長(zhǎng)則較為緩慢，分別僅為7.4%和11.16%。過(guò)度依賴單一區(qū)域市場(chǎng)，不僅增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也凸顯了其在全國(guó)化戰(zhàn)略推進(jìn)過(guò)程中面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

來(lái)源：公司年報(bào)

其中，品牌認(rèn)知度不足是導(dǎo)致古井貢酒全國(guó)化進(jìn)程受阻的關(guān)鍵因素之一。與茅五瀘等具有廣泛國(guó)民口碑的品牌相比，古井貢酒在品牌認(rèn)知度方面存在明顯差距。為了彌補(bǔ)短板，古井貢酒采取了“高舉高打”的營(yíng)銷策略來(lái)塑造品牌形象，公司連續(xù)10年投放春晚廣告位。

在古井貢酒的銷售費(fèi)用中，超過(guò)六成都用于廣告費(fèi)和綜合促銷費(fèi)用。其中，綜合促銷費(fèi)用涵蓋了對(duì)消費(fèi)者、經(jīng)銷商的補(bǔ)貼費(fèi)用。2024年，古井貢酒的廣告費(fèi)和綜合促銷費(fèi)用合計(jì)達(dá)到38.72億元，同比增長(zhǎng)21.38%，高于同期總營(yíng)收增速。這一情況也側(cè)面反映出，古井貢酒較為依賴外部手段來(lái)刺激銷售，其產(chǎn)品本身的競(jìng)爭(zhēng)力以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性令人擔(dān)憂。

然而，即便古井貢酒常年投入巨額營(yíng)銷費(fèi)用，其全國(guó)化效果依舊不理想，從經(jīng)銷商數(shù)據(jù)也能明顯看出這一情況，2024年古井貢酒經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到5089家，較上一年凈增長(zhǎng)448家，其中華中地區(qū)是經(jīng)銷商增長(zhǎng)最多的區(qū)域，凈增長(zhǎng)238家至3041家。這種經(jīng)銷商增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)與公司地區(qū)業(yè)績(jī)表現(xiàn)相一致。

來(lái)源：公司年報(bào)

此外，古井貢酒不僅在省外市場(chǎng)拓展方面表現(xiàn)乏力，還遭遇了地區(qū)毛利率下滑的困境。2024年，除華中地區(qū)外，華北、華南及國(guó)際區(qū)域的毛利率均出現(xiàn)下滑，降幅分別為0.06%、0.54%、2.40%。

來(lái)源：公司年報(bào)

并且，隨著迎駕貢酒、口子窖等徽酒規(guī)模擴(kuò)大，古井貢酒大本營(yíng)市場(chǎng)正面臨被被蠶食的風(fēng)險(xiǎn)。2024年，其華中地區(qū)營(yíng)收增速同比減少1.37個(gè)百分點(diǎn)至17.80%，也成為營(yíng)收增速下滑的一大原因。

03

發(fā)展問(wèn)題仍需高度視

盡管2024年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)，古井貢酒發(fā)展仍面臨著諸多隱憂。

從行業(yè)環(huán)境看，白酒消費(fèi)格局正發(fā)生深刻變化。一方面，傳統(tǒng)消費(fèi)群體不斷萎縮；另一方面，年輕一代對(duì)白酒作為社交工具的價(jià)值認(rèn)同感降低，“Z世代”更傾向低度酒、洋酒及新型飲品，促使消費(fèi)場(chǎng)景重構(gòu)。消費(fèi)者偏好轉(zhuǎn)變導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)量持續(xù)下降。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)白酒產(chǎn)量同比下降1.8%，已連續(xù)8年負(fù)增長(zhǎng)。

產(chǎn)品方面，古井貢酒主打年份原漿系列有大單品“古20”，年銷售額可超50億元，但2024年該產(chǎn)品批發(fā)價(jià)持續(xù)走低，出現(xiàn)了終端成交價(jià)與出廠價(jià)倒掛，顯示出產(chǎn)品存在動(dòng)銷不暢的情況。存貨數(shù)據(jù)也印證了這一問(wèn)題，2021-2024年存貨持續(xù)攀升，周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅增加。并且，年份原漿系列已至成熟期，急需新戰(zhàn)略單品接棒。然而，2024年公司研發(fā)投入比例僅約0.3%，創(chuàng)新投入欠缺致產(chǎn)品梯隊(duì)建設(shè)滯后。

來(lái)源：同花順

此外，“年份原漿”系列產(chǎn)品自推出便引發(fā)不少爭(zhēng)議。多次陷入真假“年份酒”風(fēng)波，遭虛假宣傳質(zhì)疑。盡管院駁回相關(guān)訴訟，但“年份原漿+數(shù)字”的商標(biāo)客觀上有誤導(dǎo)性，或損害消費(fèi)者對(duì)品牌的信任。

渠道布局上，古井貢酒線下渠道雖占據(jù)主導(dǎo)，2024年貢獻(xiàn)228.06億元營(yíng)收，增長(zhǎng)率達(dá)16.81%，但線上渠道表現(xiàn)不佳，收入僅7.72億元，5.81%的增速滯后于行業(yè)數(shù)字化趨勢(shì)，或使其難以有效觸及年輕消費(fèi)群體。

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。茅臺(tái)、五糧液等頭部企業(yè)占據(jù)高端市場(chǎng)主導(dǎo)地位，區(qū)域酒企也在不斷崛起，搶占市場(chǎng)份額。如今，消費(fèi)者的需求日益多元化、個(gè)性化，古井貢酒相對(duì)單一的產(chǎn)品架構(gòu)，或許難以迎合各類消費(fèi)者的偏好，面臨來(lái)自多方面的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

產(chǎn)能方面，古井貢酒2020年投入近90億元布局?jǐn)U產(chǎn)項(xiàng)目，即將建設(shè)完畢，設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)18萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率約70%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年白酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)量同比下滑12%，但社會(huì)庫(kù)存量卻攀升至1200萬(wàn)千升（約合240億瓶）。在產(chǎn)銷減緩背景下，如何消化新產(chǎn)能成為亟待解決的問(wèn)題。

來(lái)源：公司年報(bào)

在2023年的經(jīng)銷商大會(huì)上，古井貢喊出了沖向300億。2024年古井貢酒未能完成244.50億元的營(yíng)收目標(biāo)。粗略估算，如果2025年要實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，營(yíng)收同比增幅需要達(dá)到25.24%。在當(dāng)前環(huán)境下，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)難度有著不小的難度。

來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

古井貢酒能否突破區(qū)域限制，保持業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，講好發(fā)展“故事”。我們將持續(xù)關(guān)注。