“白酒教父”吳向東3年身價縮水百億，華致酒行分紅能提振信心嗎？

賣名酒的華致酒行近日搞了個“大動作”。

9月5日晚間，華致酒行公告分紅方案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣3.92元（含稅），股權(quán)登記日為2024年9月11日，除權(quán)除息日為2024年9月12日。消息公布后，并沒有提振股價，9月6日，華致酒行收跌1.62%，市值50.68億元。

目前，“白酒教父”吳向東是公司實際控制人，通過三家公司共計間接持股58%左右，據(jù)此計算，分紅頗豐。

而華致酒行選擇在此時進行分紅，投資者猜測與二季度是賣酒淡季，公布的數(shù)據(jù)不佳有關(guān)。

酒企賺錢，毋庸置疑，但是賣酒的平臺型企業(yè)卻沒有成為賺的盆滿缽滿的“挖金賣鏟人”。作為“國內(nèi)酒類流通第一股”，華致酒行（300755.SZ）近日披露半年報，2024年上半年營業(yè)收入約59.43億元，同比增加1.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.55億元，同比增加2.77%。單看半年報，華致酒行的表現(xiàn)中規(guī)中矩，但是如果結(jié)合第一季度和第二季度財報來看，春節(jié)旺季影響作用巨大，二季度則太“淡”。

華致酒行在今年上半年的凈利潤增長，主要來自于第一季度的貢獻。在第二季度，華致酒行僅實現(xiàn)營收18.1億元，同比下滑14.77%，歸母凈利0.25億元，同比下滑49.1%，將近腰斬。

雖然華致酒行在2023年營收首次突破百億大關(guān)，看今年半年報數(shù)據(jù)，不出意外，年末也應(yīng)該是突破百億規(guī)模。但其股價從2021年時最高的54.67元/股，降至如今（截至9月6日收盤）的12.16元/股。與此同時，華致酒行的實際控制人，被業(yè)內(nèi)稱為“白酒教父”的吳向東身價縮水約百億。營收上漲，股價不漲，或許與公司利潤波動和投資者對公司未來發(fā)展前景的預(yù)判有關(guān)。

毛利率逐年下滑

分紅重拾信心

第二季度，華致酒行營收、凈利率都出現(xiàn)環(huán)比下滑，嚴重侵蝕了凈利潤。從白酒淡季來說，每年二季度并不是白酒產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)“沖業(yè)績”的重點時間段，從整體來說Q2營收在全年的占比本身并不太大。

不過在當下白酒行業(yè)承壓的大趨勢下，作為酒類流通企業(yè)的華致酒行，其命運也隨著市場沉浮——一邊是喊出優(yōu)質(zhì)零售終端達30000多家，營收破百億，計劃5年內(nèi)再開3000家3.0門店的豪情，而另一方面是其不盡如人意的毛利率。

根據(jù)往年數(shù)據(jù)，2018年到2021年，華致酒行毛利率分別為21.36%、21.39%、19.07%、20.96%，從數(shù)據(jù)來看，疫情這個沖擊了大部分實體經(jīng)濟的“黑天鵝事件”并沒有對華致酒行造成太大影響。但是到了2022年毛利率降至14.03%，這個數(shù)字在2023年進一步同比下滑至10.75%，僅相當于2019年時的一半。到了2024年上半年，其銷售毛利率為10.5%，白酒業(yè)務(wù)毛利率進一步下降至9.36%，是上市以來的最低水平。疫情的影響已經(jīng)逐漸淡去，華致酒行為何卻難以扭轉(zhuǎn)盈利頹勢？

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究其原因，上游酒企繼續(xù)提高出廠價導(dǎo)致其成本上升，而下游客戶未來拿貨意愿降低導(dǎo)致其收入提升幅度有限，導(dǎo)致毛利率承壓。

從公司第二季度的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也能看出這一點。今年第二季度，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-4.86億，同比大幅降低648.94%，一方面向名酒酒企的采購而支付的現(xiàn)金以及存貨的增加；另一方面從大型KA賣場這樣下游渠道的回款也變慢，3.53億的應(yīng)收賬款，同比增加14.39%。

面對第二季度的業(yè)績下滑，華致酒行表示：“主要由于春節(jié)過后進入銷售淡季，消費者需求疲軟，公司主動調(diào)整產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)和營銷政策，加大名酒銷售占比，加大精品酒的市場投入，加上部分名酒采購成本上升，從而對利潤產(chǎn)生影響。”

對上下游都缺乏話語權(quán)，華致酒行的處境被投資者在股吧中比喻為“夾心餅干”、“背腹受敵”。面對不確定的未來，信心比黃金更重要。由于股價持續(xù)下跌，華致酒行選擇分紅。

早在今年7月，華致酒行就公告了將發(fā)布首次特別分紅，試圖提振投資者信心。擬以現(xiàn)有總股本剔除回購專用賬戶中已回購的股本為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣3.92元（含稅），預(yù)計派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1.6億元（含稅）；不送紅股，不進行資本公積轉(zhuǎn)增股本。

按照方案，本次分紅股權(quán)登記日為2024年9月11日，除權(quán)除息日為2024年9月12日。預(yù)留了充足的時間，預(yù)計可以吸引不少投資者追捧。不過，優(yōu)厚的分紅條件能吸引到短期投資者，要想引起長期投資者的關(guān)注，華致酒行“打鐵還需自身硬”。

渠道優(yōu)勢被沖擊

向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸

白酒業(yè)務(wù)是華致酒行貢獻營收的主力。今年上半年，公司白酒產(chǎn)品實現(xiàn)營收55.85億元，占總營收的94%左右。而除了作為國內(nèi)白酒行業(yè)進入深度調(diào)整期的影響外，從內(nèi)部因素來說，頭部酒企直銷興起，華致酒行分銷的商業(yè)模式亦受到?jīng)_擊。

成立于2005年的華致酒行，2006年拿到了五糧液（000858.SZ）年份酒的代理權(quán)，2009年又拿下貴州茅臺（600519.SH）代理權(quán)。手握兩大頭部白酒企業(yè)的代理權(quán)，華致酒行的發(fā)展可謂一帆風順。

2019年華致酒行在深交所正式上市，成為“酒類流通第一股”。2021年4月的財報說明會上，華致酒行董事長曾披露的數(shù)據(jù)顯示，公司7成收入來自茅臺和五糧液。但也正是由于過度依賴名酒，一旦市場有些異動就會直接造成毛利率和利潤率的波動。

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華致酒行的創(chuàng)始人吳向東曾提出要“永做名酒廠金牌服務(wù)員”。但事實上，由于名酒具有極強的定價權(quán)，而下游價格逐步透明，作為渠道能夠留存的利潤并不多。

更何況，雖然傳統(tǒng)經(jīng)銷商體系像一張龐大的網(wǎng)，覆蓋更廣的地域，深植于地方文化和消費習慣之中，能提供更為細致的客戶服務(wù)和品牌體驗。但隨著白酒行業(yè)進入深度調(diào)整期，各大酒廠都開始嘗試建設(shè)直銷渠道體系，已擁有更多的市場主導(dǎo)權(quán)。直銷意味著廠家直接面對消費者，減少了中間環(huán)節(jié)，理論上能降低成本，提高利潤空間。而對于消費者來說，也更愿意去中介化，以獲得更實惠的價格。

酒業(yè)獨立評論人肖竹青認為，整個酒業(yè)流通企業(yè)目前處于一個存量競爭市場，消費量只有那么大，所以各大酒類流通企業(yè)都在積極的向兩頭延伸，向上延伸是做自有品牌：與各大名酒廠開發(fā)專銷條碼，通過專銷產(chǎn)品拉大毛利空間，通過專銷擴大費用投入的額度，通過專銷定價權(quán)也能獲取更大的利益。

茅臺2023年財報顯示，去年貴州茅臺直銷收入為672.33億元，同比增長36.16%，同期批發(fā)渠道收入799.86億元，同比增長7.52%。2023年，五糧液經(jīng)銷模式收入459.85億元、直銷模式收入304.62億元，分別同比增長13.56%、12.53%。此外，瀘州老窖等頭部酒企也在布局直銷賽道，直銷的營收比重均在上升。這無疑削弱了華致酒行的核心競爭力。

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此外，新零售時代的來臨，讓華致酒行的競爭對手快速崛起。比如壹玖壹玖、酒仙網(wǎng)、酒便利等O2O酒類垂直電商平臺都是該賽道重要的玩家，競爭甚至呈現(xiàn)白熱化趨勢。

在薄利周期下，華致酒行也并沒有坐以待斃。公司目前采取的策略為“連鎖門店+個性化產(chǎn)品+精品酒”模式：連鎖門店方面，還稱正在向“名酒+高檔餐飲+文娛生態(tài)”的3.0模式進行門店升級；個性化產(chǎn)品方面，除了銷售茅臺、五糧液及奔富葡萄酒等產(chǎn)品外，還與這些企業(yè)進行相應(yīng)的定制產(chǎn)品開發(fā)；精品酒則是以荷花、賴高準等品牌建立矩陣。

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在一眾精品酒中，荷花酒是華致酒行主銷的核心精品酒之一；然而財報顯示，2023年，荷花數(shù)據(jù)科技有限公司實現(xiàn)營收2.47億元，同比下降41.49%，凈利潤1977萬元，同比下降31.45%；營收凈利潤雙雙大幅下滑，顯然荷花酒的市場表現(xiàn)并不亮眼。

不過，作為上市流通酒企第一股，華致酒行擁有名酒代理權(quán)、自有開發(fā)產(chǎn)品，銷售規(guī)模以及全國渠道網(wǎng)絡(luò)等多重優(yōu)勢，是符合國內(nèi)酒類流通渠道數(shù)字化、連鎖化與專業(yè)化發(fā)展趨勢的，或能在未來市場有著不錯的增量空間。

肖竹青認為，突破僅限于大城市開店向縣或者經(jīng)濟發(fā)達的鄉(xiāng)鎮(zhèn)開店滲透，一方面是利用連鎖企業(yè)的管理模式/管理平臺和私域流量的運營經(jīng)驗，同時也利用流通企業(yè)所獲取的名酒代理權(quán)額度配額，通過強勢產(chǎn)品帶動專營產(chǎn)品，通過這樣的方式向上游、上下游延伸，是以華致酒行為代表的流通企業(yè)未來發(fā)展趨勢。

“白酒教父”身價縮水

或整合出擊

1969年，吳向東出生在湖南醴陵，現(xiàn)年55歲。在早期的職業(yè)生涯，他便與五糧液有了不解之緣。1996年，27歲的吳向東拿下五糧液旗下川酒王的代理權(quán)，僅一年就將川酒王銷量做到湖南第一。

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這為吳向東和五糧液的合作奠定了基礎(chǔ)。隨著市場白熱化競爭，經(jīng)銷商的日子越來越難，吳向東萌生自創(chuàng)白酒品牌的想法。于是，1998年底，第一瓶金六福在五糧液酒廠下線，這也意味著，吳向東在白酒業(yè)開創(chuàng)了一種獨具特色的OEM，即貼牌代工模式。《華夏時報》曾報道稱，從1998年到2005年，不過7年時間，金六福的銷售額就突破了29億元。2008年底，金六福營業(yè)額已超60億元，僅次于茅臺、五糧液，穩(wěn)坐白酒行業(yè)的第三把交椅。

2006年，吳向東將“金六福企業(yè)”更名為華澤集團，涉足金融、文化旅游、新能源、互聯(lián)網(wǎng)、酒業(yè)等多個產(chǎn)業(yè)。2015年，吳向東將金六福50.41%的股權(quán)出售予新華聯(lián)。值得一提的是，其姐夫是新華聯(lián)集團董事長傅軍。2016年，華澤集團又正式更名為“金東集團”。此后，吳向東不再滿足于貼牌生產(chǎn)，開始進入白酒生產(chǎn)制造領(lǐng)域。

在2001年至2012年期間，吳向東先后通過收購、參股或者控股方式進駐17家酒類生產(chǎn)企業(yè)，其中白酒企業(yè)便有12家。這其中包括貴州的珍酒和江西的李渡。后來由珍酒、李渡、湘窖與開口笑四大品牌打包組成珍酒李渡集團于2023年上市，成為最近8年唯一一家新上市的白酒企業(yè)，疊加“港股白酒第一股”“中國醬酒第二股”的多重光環(huán)。

除了進入白酒生產(chǎn)制造領(lǐng)域之外，吳向東還同時進入了白酒終端流通領(lǐng)域。2005年，他成立了華致酒行。華致酒行的第一家門店，開在吳向東的家鄉(xiāng)醴陵。酒類流通生意，簡單說，就是酒企和消費者之間的一座橋梁，從酒廠拿的貨賣給消費者或者終端店。2019年的時候，華致酒行成功在深交所上市，成為中國第一家酒類流通領(lǐng)域A股上市公司。

從過往的戰(zhàn)績來看，吳向東無愧于“白酒教父”的稱號。從金六福到華致酒行，再到珍酒李渡，吳向東展現(xiàn)出他的品牌和渠道運作能力、產(chǎn)業(yè)整合能力、資本運作能力。不過在整個白酒下行周期，吳向東的身價也不免縮水。

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珍酒李渡能夠在當下比較艱難的形勢下實現(xiàn)業(yè)績雙增長，屬實不易。不過，在二級市場，其股價相比于發(fā)行價跌幅35%左右，市值蒸發(fā)約130億元港元左右。

不過“白酒教父”似乎要主動出擊。在2024年成都春糖會上，吳向東將自己旗下的白酒企業(yè)金六福，與陜西太白、安徽臨水、山東今緣春、湖南雁峰、廣西湘山、吉林榆樹錢、廣東無比等酒類品牌進行整合，共同組成了金六福控股集團。

有白酒行業(yè)人士分析，這是吳向東在整合旗下資產(chǎn)，準備打造下一張白酒“王牌”。