華致酒行(300755.SZ)號稱白酒行業(yè)“最會賺錢”的酒行，其“發(fā)家”和貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、山西汾酒（600809.SH）等一眾名酒企業(yè)有密不可分的關系。背靠巨頭，華致酒行已是A股“中國酒類流通第一股”。截至7月26日，報收26.21元/股，市值109億元。

在華致酒行2021年股東大會暨投資者交流會上，被稱為“茅五背后的神秘男人”——實控人兼董事長吳向東提出要“永做名酒廠金牌服務員”。

7月24日，華致酒行因對關聯(lián)交易的財務核算不規(guī)范，收到深交所監(jiān)管函。

曾創(chuàng)立金六福品牌、如今手握兩家白酒上市公司。“株洲首富”身后的白酒帝國有多大？

跟姐夫公司房產交易上億元，多次違規(guī)被通報

2020年3月9日，華致酒行全資子公司北京華致陳香電子商務有限公司（簡稱“華致陳香”）與關聯(lián)方新華聯(lián)控股有限公司（簡稱“新華聯(lián)”）簽署房屋買賣合同，約定向新華聯(lián)購買北京民企總部基地32號樓，交易金額為5151.8萬元。

同日，華致陳香與新華聯(lián)、關聯(lián)方華澤集團有限公司（簡稱“華澤集團”）簽署債權債務抵銷協(xié)議，涉及金額3900萬元。

不過，上述2項關聯(lián)交易事項，華致酒行沒有及時提交董事會審議，且直到2年后的2022年8月6日才披露，也沒有準確披露向華澤集團支付資金占用費事項。因此，交易所認為華致酒行對關聯(lián)交易的財務核算不規(guī)范，給予通報。

其實，此前華致酒行就因未披露購買房產及債權債務抵銷信息被警示。今年5月16日，因未按規(guī)定審議并披露關聯(lián)交易、信息披露不準確、財務核算不規(guī)范，收到云南監(jiān)管局行政監(jiān)管措施決定書。

野馬財經(jīng)查詢年報發(fā)現(xiàn)，2022年，華致酒行還向新華聯(lián)銷售酒，金額4.8萬元；轉讓房產，金額9536.95萬元。

除了上述監(jiān)管函提及的關聯(lián)交易外，2021年，華致陳香還以底價4862萬元通過司法拍賣平臺拍下新華聯(lián)在北京的房產。

關聯(lián)交易似乎是華致酒行一直以來的“頑疾”。2011年華致酒行首次IPO申請，當時證監(jiān)會便以“存在關聯(lián)交易隱憂，以及突擊任命多位董事、高管”為由拒絕。

值得注意的是，新華聯(lián)實控人傅軍是華致酒行實控人吳向東的姐夫。新華聯(lián)控股自1990年創(chuàng)立至今已有33年，創(chuàng)始人傅軍一直擔任董事局主席兼總裁。最巔峰的時候，新華聯(lián)控股年營業(yè)收入超過800億元，企業(yè)總資產超過1000億元，一度位列湖南省第一民企。

2020年，受新冠疫情、房地產政策等多方面影響，新華聯(lián)業(yè)務遭受重創(chuàng)，償付貸款和債券導致現(xiàn)金持續(xù)流出。2020年3月6日，因未能按照約定足額兌付“15新華聯(lián)控MTN001”票據(jù)本息，新華聯(lián)構成實質性違約。2022年8月，北京市第一中級法院裁定受理新華聯(lián)破產重整案。

今年5月31日，新華聯(lián)重整案第一次債權人會議召開，但重整計劃、重整投資人等關鍵內容尚未公布。

目前，新華聯(lián)控股共有7只債券違約，違約本金約50.44億元。其中多只債券如“15新華聯(lián)控MTN001”、“19新華聯(lián)控 SCP002”、“19新華聯(lián)控 SCP003”均從2020年開始違約，至今已經(jīng)過去約3年半的時間。其旗下文旅平臺*ST新聯(lián)已于2022年資不抵債，面臨退市。

IPG中國首席經(jīng)濟學家柏文喜認為，華致酒行本身已經(jīng)出現(xiàn)了增收不增利的問題，此時再與已經(jīng)暴雷、財務狀況欠佳的關聯(lián)方新華聯(lián)進行房產買賣及債權債務抵消交易，很容易產生通過關聯(lián)交易輸血和輸送利益給出險關聯(lián)方，從而損害公眾投資者權益的嫌疑，這也是華致酒行收到交易所關注函的重要原因，雖然該關注函是以對信息披露涉嫌違規(guī)和財務核算不規(guī)范的名義發(fā)出的。

增收不增利，依賴茅臺、五糧液

各大酒企花樣百出，都在尋求消費市場新突破。如跨界奶茶、白酒+咖啡、白酒+小龍蝦......中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布《2023中國白酒市場中期研究報告》顯示，2023年白酒市場已經(jīng)進入新一輪調整周期，競爭日益激烈，渠道爭奪白熱化，存量競爭時代正在到來。

白酒的銷售平臺主要包括經(jīng)銷商、煙酒店、商超、專賣店、電商平臺等。而電商平臺是當今消費者購買濃香型白酒最方便的途徑之一。與此同時，2018年，酒類直供品牌1919獲得阿里巴巴20億戰(zhàn)略投資；2020年，酒小二獲騰訊戰(zhàn)略投資；2021年，海倫司小酒館在港交所上市，這些平臺的崛起都印證了酒類企業(yè)內卷正在加劇。

作為老牌平臺，“名酒金牌服務員”華致酒行的賣酒生意也面臨不小挑戰(zhàn)。2020年-2022年，華致酒行的營收增速分別為32.2%、50.97%和16.73%。2022年，營業(yè)收入約87.1億元，同比增長16.73%；凈利潤則近乎腰斬，為約3.7億元，繼續(xù)陷增收不增利的處境。2023年盈利能力繼續(xù)下降，實現(xiàn)營收37.43億元，同比增長5.32%；凈利潤1.01億元，同比下滑59.35%。

有券商統(tǒng)計，2016年至2018年上半年，茅臺和五糧液的產品合計為華致酒行貢獻超八成的收入，經(jīng)銷茅臺和五糧液產品的毛利率在20%左右。且近半利潤來自飛天茅臺。

盡管茅臺、五糧液成為華致酒行創(chuàng)收的一劑“解藥”，然而最近幾年，白酒行業(yè)迎來擴產潮，在知名酒企產能持續(xù)過剩的背景下，價格倒掛、庫存高企，一直是壓在不少企業(yè)頭上的兩座大山。有業(yè)內人士預測，2023年，整個白酒市場仍將處在擠壓式增長，“去庫存”依然會是貫穿始終的關鍵詞。

截至2022年底，華致酒行庫存仍高達34.29億元，占資產的比重為40.63%，相較于期初余額30.48億元，庫存增長約4億元。同時，2022年預付款項為27.4億元，較去年同期增長近8億元。上述兩者合計達61.7億元，較2021年華致酒行近50億元的囤貨有所增長。

中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬表示，疫情三年讓很多的酒類上市公司都在想方設法壓貨，華致酒行也一樣。整體來，華致分為代理和自有品牌，整個市場競爭力不足。代理的品牌是大品牌，但是沒有利潤，自有品牌高利潤，但是量不大，所以它兩條腿走路是合理的，但是現(xiàn)在處于行業(yè)的一個特殊時期。所以，它的整個庫存和營收利潤都不理想，屬于正常現(xiàn)象。經(jīng)過未來兩年的調整，應該會有好轉。

來源：罐頭圖庫

白酒行業(yè)專家肖竹青對華致酒行較為看好。他認為中國酒業(yè)流通領域有一個基本規(guī)律，就是能夠擁有茅臺配額，日子就比較滋潤。華致酒行一直定位為名酒的“服務員”，與各大酒廠擁有良好的信任，與各大銷售終端也有很好的合作分銷關系。同時其在短視頻營銷、圈層營銷、門店管理上注重員工培訓，所以人才流動率很低，保證企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)健。

不少券商研究普遍認為，隨著 2023 年疫后消費復蘇，白酒行業(yè)有較強的復蘇彈性。疫情影響淡化后，華致酒行的精品酒有望繼續(xù)放量帶動毛利率提升。同時，仍需注意精品酒恢復、門店擴張不及預期、以及精品酒推廣不及預期、名優(yōu)酒品供給不足等風險。

“株洲首富”的白酒帝國

吳向東在業(yè)界被譽為“白酒教父”，華致酒行也只是其資本版圖中的一角。目前，吳向東實際控制的金東集團，旗下共有華致酒行（300755.SZ）、華澤酒業(yè)集團（下轄金六福、珍酒等12個酒企）、金東投資三個產業(yè)板塊。

2003年，吳向東收購湖南白酒品牌湘窖和開口笑，2009年又收購貴州的珍酒和江西的李渡，組成了又一家今年4月剛剛上市的公司——珍酒李渡集團（下稱“珍酒李渡”6979.HK）。

吳向東的創(chuàng)業(yè)史，更像是中國酒商進化史的一個縮影。

1969年，吳向東出生在湖南醴陵，現(xiàn)年54歲。在早期的職業(yè)生涯，他便與五糧液有了不解之緣。1996年，27歲的吳向東拿下五糧液旗下川酒王的代理權，僅一年就將川酒王銷量做到湖南第一。

這為吳向東和五糧液的合作奠定了基礎。隨著市場白熱化競爭，經(jīng)銷商的日子越來越難，吳向東萌生自創(chuàng)白酒品牌的想法。于是，1998年底，第一瓶金六福在五糧液酒廠下線，這也意味著，吳向東在白酒業(yè)開創(chuàng)了一種獨具特色的OEM，即貼牌代工模式。《華夏時報》曾報道稱，從1998年到2005年，不過7年時間，金六福的銷售額就突破了29億元。2008年底，金六福營業(yè)額已超60億元，僅次于茅臺、五糧液。

2006年，吳向東將“金六福企業(yè)”更名為華澤集團，涉足金融、文化旅游、新能源、互聯(lián)網(wǎng)、酒業(yè)等多個產業(yè)。2015年，吳向東將金六福50.41%的股權出售予新華聯(lián)。2016年，華澤集團又正式更名為“金東集團”。

此后，吳向東不再滿足于貼牌生產，開始進入白酒生產制造領域。2001年到2009年期間，不斷整合地方酒廠，先后收購了廣東德慶無比養(yǎng)生酒業(yè)、云南香格里拉酒業(yè)、湖南湘窖酒業(yè)、安徽臨水酒業(yè)、江西李渡、貴州珍酒等一些地方性酒企，將十余家酒廠收入囊中。

此外，吳向東掌控的白酒品牌還包括榆樹錢、今緣春、雁峰、無比、臨水、湘山及太白等中低端品牌。

除了進入白酒生產制造領域之外，吳向東還同時進入了白酒終端流通領域。2005年，他成立了華致酒行。華致酒行的第一家門店，開在吳向東的家鄉(xiāng)醴陵。酒類流通生意，簡單說，就是酒企和消費者之間的一座橋梁，從酒廠拿的貨賣給消費者或者終端店。

2019年的時候，華致酒行成功在深交所上市，成為中國第一家酒類流通領域A股上市公司。

目前，金東集團下設3個板塊：華澤酒業(yè)集團、華致酒行、金東投資。據(jù)其官網(wǎng)，金東投資曾投資張家界魅力湘西、中洲煙花、玉坤礦業(yè)、升華科技等實業(yè)及新經(jīng)濟20多個項目。

吳向東也曾試圖打造自己的名酒。首先是對貴州珍酒的投入，2009年，金東集團以8250萬元并購貴州珍酒廠，表示珍酒要成為“醬酒第二”。2016年，金東集團集12家白酒廠之力，推出超級單品“一壇好酒”。

2021年以來，吳向東旗下的白酒資產動作頻頻。2021年6月、9月，金東醬酒、李渡酒業(yè)、湘窖酒業(yè)陸續(xù)注入珍酒釀酒；同年10月18日新成立珍酒控股有限公司，作為國內醬酒資產整合平臺，為珍酒李渡的間接全資附屬公司；11月2日珍酒釀酒退出大中華網(wǎng)訊（2000年11月17日在香港注冊），成功注入珍酒控股。

華致酒行最新市值109億元，吳向東所持股份價值超百億元。珍酒李渡最新市值290億元。僅依靠珍酒李渡和華致酒行這兩家公司，吳向東的身家就超400億元。在2022年胡潤全球富豪榜上，吳向東的財富達260億元，位居全球第854名，一舉超越宏達電子(300726.SZ)的曾繼疆和深信服(300454.SZ)的何朝曦，成為新晉“株洲首富”。