華致酒行(300755.SZ)號稱白酒行業“最會賺錢”的酒行，其“發家”和貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、山西汾酒（600809.SH）等一眾名酒企業有密不可分的關系。背靠巨頭，華致酒行已是A股“中國酒類流通第一股”。截至7月26日，報收26.21元/股，市值109億元。

在華致酒行2021年股東大會暨投資者交流會上，被稱為“茅五背后的神秘男人”——實控人兼董事長吳向東提出要“永做名酒廠金牌服務員”。

7月24日，華致酒行因對關聯交易的財務核算不規范，收到深交所監管函。

曾創立金六福品牌、如今手握兩家白酒上市公司。“株洲首富”身后的白酒帝國有多大？

跟姐夫公司房產交易上億元 多次違規被通報

2020年3月9日，華致酒行全資子公司北京華致陳香電子商務有限公司（簡稱“華致陳香”）與關聯方新華聯控股有限公司（簡稱“新華聯”）簽署房屋買賣合同，約定向新華聯購買北京民企總部基地32號樓，交易金額為5151.8萬元。

同日，華致陳香與新華聯、關聯方華澤集團有限公司（簡稱“華澤集團”）簽署債權債務抵銷協議，涉及金額3900萬元。

不過，上述2項關聯交易事項，華致酒行沒有及時提交董事會審議，且直到2年后的2022年8月6日才披露，也沒有準確披露向華澤集團支付資金占用費事項。因此，交易所認為華致酒行對關聯交易的財務核算不規范，給予通報。

其實，此前華致酒行就因未披露購買房產及債權債務抵銷信息被警示。今年5月16日，因未按規定審議并披露關聯交易、信息披露不準確、財務核算不規范，收到云南監管局行政監管措施決定書。

野馬財經查詢年報發現，2022年，華致酒行還向新華聯銷售酒，金額4.8萬元；轉讓房產，金額9536.95萬元。

除了上述監管函提及的關聯交易外，2021年，華致陳香還以底價4862萬元通過司法拍賣平臺拍下新華聯在北京的房產。

關聯交易似乎是華致酒行一直以來的“頑疾”。2011年華致酒行首次IPO申請，當時證監會便以“存在關聯交易隱憂，以及突擊任命多位董事、高管”為由拒絕。

值得注意的是，新華聯實控人傅軍是華致酒行實控人吳向東的姐夫。新華聯控股自1990年創立至今已有33年，創始人傅軍一直擔任董事局主席兼總裁。最巔峰的時候，新華聯控股年營業收入超過800億元，企業總資產超過1000億元，一度位列湖南省第一民企。

2020年，受新冠疫情、房地產政策等多方面影響，新華聯業務遭受重創，償付貸款和債券導致現金持續流出。2020年3月6日，因未能按照約定足額兌付“15新華聯控MTN001”票據本息，新華聯構成實質性違約。2022年8月，北京市第一中級法院裁定受理新華聯破產重整案。

今年5月31日，新華聯重整案第一次債權人會議召開，但重整計劃、重整投資人等關鍵內容尚未公布。

目前，新華聯控股共有7只債券違約，違約本金約50.44億元。其中多只債券如“15新華聯控MTN001”、“19新華聯控 SCP002”、“19新華聯控 SCP003”均從2020年開始違約，至今已經過去約3年半的時間。其旗下文旅平臺*ST新聯已于2022年資不抵債，面臨退市。

IPG中國首席經濟學家柏文喜認為，華致酒行本身已經出現了增收不增利的問題，此時再與已經暴雷、財務狀況欠佳的關聯方新華聯進行房產買賣及債權債務抵消交易，很容易產生通過關聯交易輸血和輸送利益給出險關聯方，從而損害公眾投資者權益的嫌疑，這也是華致酒行收到交易所關注函的重要原因，雖然該關注函是以對信息披露涉嫌違規和財務核算不規范的名義發出的。

增收不增利，依賴茅臺、五糧液

各大酒企花樣百出，都在尋求消費市場新突破。如跨界奶茶、白酒+咖啡、白酒+小龍蝦......中國酒業協會發布《2023中國白酒市場中期研究報告》顯示，2023年白酒市場已經進入新一輪調整周期，競爭日益激烈，渠道爭奪白熱化，存量競爭時代正在到來。

白酒的銷售平臺主要包括經銷商、煙酒店、商超、專賣店、電商平臺等。而電商平臺是當今消費者購買濃香型白酒最方便的途徑之一。與此同時，2018年，酒類直供品牌1919獲得阿里巴巴20億戰略投資；2020年，酒小二獲騰訊戰略投資；2021年，海倫司小酒館在港交所上市，這些平臺的崛起都印證了酒類企業內卷正在加劇。

作為老牌平臺，“名酒金牌服務員”華致酒行的賣酒生意也面臨不小挑戰。2020年-2022年，華致酒行的營收增速分別為32.2%、50.97%和16.73%。2022年，營業收入約87.1億元，同比增長16.73%；凈利潤則近乎腰斬，為約3.7億元，繼續陷增收不增利的處境。2023年盈利能力繼續下降，實現營收37.43億元，同比增長5.32%；凈利潤1.01億元，同比下滑59.35%。

有券商統計，2016年至2018年上半年，茅臺和五糧液的產品合計為華致酒行貢獻超八成的收入，經銷茅臺和五糧液產品的毛利率在20%左右。且近半利潤來自飛天茅臺。

盡管茅臺、五糧液成為華致酒行創收的一劑“解藥”，然而最近幾年，白酒行業迎來擴產潮，在知名酒企產能持續過剩的背景下，價格倒掛、庫存高企，一直是壓在不少企業頭上的兩座大山。有業內人士預測，2023年，整個白酒市場仍將處在擠壓式增長，“去庫存”依然會是貫穿始終的關鍵詞。

截至2022年底，華致酒行庫存仍高達34.29億元，占資產的比重為40.63%，相較于期初余額30.48億元，庫存增長約4億元。同時，2022年預付款項為27.4億元，較去年同期增長近8億元。上述兩者合計達61.7億元，較2021年華致酒行近50億元的囤貨有所增長。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示，疫情三年讓很多的酒類上市公司都在想方設法壓貨，華致酒行也一樣。整體來，華致分為代理和自有品牌，整個市場競爭力不足。代理的品牌是大品牌，但是沒有利潤，自有品牌高利潤，但是量不大，所以它兩條腿走路是合理的，但是現在處于行業的一個特殊時期。所以，它的整個庫存和營收利潤都不理想，屬于正常現象。經過未來兩年的調整，應該會有好轉。

白酒行業專家肖竹青對華致酒行較為看好。他認為中國酒業流通領域有一個基本規律，就是能夠擁有茅臺配額，日子就比較滋潤。華致酒行一直定位為名酒的“服務員”，與各大酒廠擁有良好的信任，與各大銷售終端也有很好的合作分銷關系。同時其在短視頻營銷、圈層營銷、門店管理上注重員工培訓，所以人才流動率很低，保證企業經營的穩健。

不少券商研究普遍認為，隨著 2023 年疫后消費復蘇，白酒行業有較強的復蘇彈性。疫情影響淡化后，華致酒行的精品酒有望繼續放量帶動毛利率提升。同時，仍需注意精品酒恢復、門店擴張不及預期、以及精品酒推廣不及預期、名優酒品供給不足等風險。

“株洲首富”的白酒帝國

吳向東在業界被譽為“白酒教父”，華致酒行也只是其資本版圖中的一角。目前，吳向東實際控制的金東集團，旗下共有華致酒行（300755.SZ）、華澤酒業集團（下轄金六福、珍酒等12個酒企）、金東投資三個產業板塊。

2003年，吳向東收購湖南白酒品牌湘窖和開口笑，2009年又收購貴州的珍酒和江西的李渡，組成了又一家今年4月剛剛上市的公司——珍酒李渡集團（下稱“珍酒李渡”6979.HK）。

吳向東的創業史，更像是中國酒商進化史的一個縮影。

1969年，吳向東出生在湖南醴陵，現年54歲。在早期的職業生涯，他便與五糧液有了不解之緣。1996年，27歲的吳向東拿下五糧液旗下川酒王的代理權，僅一年就將川酒王銷量做到湖南第一。

這為吳向東和五糧液的合作奠定了基礎。隨著市場白熱化競爭，經銷商的日子越來越難，吳向東萌生自創白酒品牌的想法。于是，1998年底，第一瓶金六福在五糧液酒廠下線，這也意味著，吳向東在白酒業開創了一種獨具特色的OEM，即貼牌代工模式。《華夏時報》曾報道稱，從1998年到2005年，不過7年時間，金六福的銷售額就突破了29億元。2008年底，金六福營業額已超60億元，僅次于茅臺、五糧液。

2006年，吳向東將“金六福企業”更名為華澤集團，涉足金融、文化旅游、新能源、互聯網、酒業等多個產業。2015年，吳向東將金六福50.41%的股權出售予新華聯。2016年，華澤集團又正式更名為“金東集團”。

此后，吳向東不再滿足于貼牌生產，開始進入白酒生產制造領域。2001年到2009年期間，不斷整合地方酒廠，先后收購了廣東德慶無比養生酒業、云南香格里拉酒業、湖南湘窖酒業、安徽臨水酒業、江西李渡、貴州珍酒等一些地方性酒企，將十余家酒廠收入囊中。

此外，吳向東掌控的白酒品牌還包括榆樹錢、今緣春、雁峰、無比、臨水、湘山及太白等中低端品牌。

除了進入白酒生產制造領域之外，吳向東還同時進入了白酒終端流通領域。2005年，他成立了華致酒行。華致酒行的第一家門店，開在吳向東的家鄉醴陵。酒類流通生意，簡單說，就是酒企和消費者之間的一座橋梁，從酒廠拿的貨賣給消費者或者終端店。

2019年的時候，華致酒行成功在深交所上市，成為中國第一家酒類流通領域A股上市公司。

目前，金東集團下設3個板塊：華澤酒業集團、華致酒行、金東投資。據其官網，金東投資曾投資張家界魅力湘西、中洲煙花、玉坤礦業、升華科技等實業及新經濟20多個項目。

吳向東也曾試圖打造自己的名酒。首先是對貴州珍酒的投入，2009年，金東集團以8250萬元并購貴州珍酒廠，表示珍酒要成為“醬酒第二”。2016年，金東集團集12家白酒廠之力，推出超級單品“一壇好酒”。

2021年以來，吳向東旗下的白酒資產動作頻頻。2021年6月、9月，金東醬酒、李渡酒業、湘窖酒業陸續注入珍酒釀酒；同年10月18日新成立珍酒控股有限公司，作為國內醬酒資產整合平臺，為珍酒李渡的間接全資附屬公司；11月2日珍酒釀酒退出大中華網訊（2000年11月17日在香港注冊），成功注入珍酒控股。

華致酒行最新市值109億元，吳向東所持股份價值超百億元。珍酒李渡最新市值290億元。僅依靠珍酒李渡和華致酒行這兩家公司，吳向東的身家就超400億元。在2022年胡潤全球富豪榜上，吳向東的財富達260億元，位居全球第854名，一舉超越宏達電子(300726.SZ)的曾繼疆和深信服(300454.SZ)的何朝曦，成為新晉“株洲首富”。

多次違規被監管部門通報，實控人又因紓困連襟收監管函，華致酒行會如何利用自身名酒資源，繼續制勝市場？