投了理想的基金，DPI破4了

前些日子，底片集中寫了不少黑馬機構，新面孔各有各的絕活。市場劇烈，適者生存是真理，真理之下，不分新舊。比如，今天談的明勢就不是什么新面孔，但在這家成立十年的“老機構”身上，我看到一些新勢能、新方法。

這次對明勢的關注，源于我前陣子在小紅書看到一張“部分業績最佳國內基金”的照片，雖然來源匿名，基金化名，但我還是從化名里認出了“MS”，并后續確認了一個信息：

他們美元二期的DPI已經突破4了。

但或許還不止于此。因為就在本周，理想交出一份“炸裂”的財報，千億營收，百億利潤，股價回到歷史高位，市值一夜漲幾百億。

以早期投資人來說，誰最先投理想賺大錢了？明勢，它是唯一一家天使輪投了理想的VC；誰如今最長于憑理想賺錢？可能還是明勢，沿著理想生態，已經拿下兩個IPO；

看來，做投資最有意思的因素還是賺錢，于是我決定認真把明勢當課題，研究一下。

首先看募資，明勢2022年就拿了中東的錢。現在想抱中東資本大腿的多了，但想之前，先得看看，溝通成本，時間成本是從什么時候開始支付的呢？比起當下才回過味來的機構，至少可以說，明勢對大勢的敏銳度不錯，執行力也行。

想找中東募資的人有個常見的毛病，只瞄準主權基金，但體量又未必在對方射程。明勢呢，當初找的是某主權財富基金全資控股的子基金，可以想見，他們關注中東募資的時間點只會更早，先花工夫把顆粒度搞到足夠細，才能有效匹配需求。

其次看投資。VC投資越來越吃資源，資源里最重要的就是關系，什么時間點，和誰建立關系，決定了你現在的競爭力。這兩年高校教授人群成了VC香餑餑，而黃明明結識李澤湘的時間呢？2014年——明勢成立那一年，認識張峻彬，是2015年。

張峻彬是誰？當時是李澤湘的學生，現在是云鯨創始人。這些信息證明了一點：明勢在科技或者說機器人賽道上，從一開始就抓對了人，沒繞過彎路。當然，邏輯是擺脫不了時代性的，所以當初明勢投云鯨投的也不是科技成果轉化，純粹是產業、產品。這倒不稀奇，總結這幾年做得好的VC，運氣是必要條件。

再看退出。去年底，知行科技IPO，去年初，裕太微電子IPO，一年之內，兩個天使輪項目IPO。再往前數，還有理想和小牛，總數4個IPO，里邊有本壘打，估值超過100億的項目7個。作為早期基金，十分說得過去。

所以看出來沒？“明勢”這個名字沒白起。不知道這名字算不算黃明明給自己的心理暗示，但這家機構，家底還真是圍繞“勢”打下來的。

最后看組織，這個有意思。

早期機構規模小，創始人的邊界往往就是機構的邊界。明勢成立九年，在黃明明之外，還有人能賺錢嗎？還真有，比如在美元最回避不過的大模型賽道上，明勢早在2022年就投到了MiniMax，誰投的？夏令。

別小看一個項目或者一條賽道，這是邊界擴張和能力演進的重要標志。投資就是要靠結果說話，如果說黃明明靠與“勢”周旋定義了明勢1.0，那么Minimax和相關賽道本身就指向了2.0的端倪。

想想吧，在這個時間點，前進一步有多難？

擺脫路徑依賴，生生辟出新的賽道去賺錢，和長期守在科技能源領域，等待時代降臨而開始賺錢，這背后的難度可絕不一樣。

挑戰客觀上的難度，意味著主觀上的不服。眼下多少VC躺平了？但明勢沒有，還在募資，做研究，扣扳機。去年我在一個會上聽黃明明說，“一周內又投了三個項目”。

明勢一位LP挺認可，“這幫人天天跟打了雞血一樣”。但LP認可的是態度還是能力？我去進一步打聽了一下，拿到一組數據。

明勢人民幣一期已投企業總市值接近4000億元人民幣，里邊有理想和知行，IRR為34%，動態DPI大約1.9。還有2014年和2015年兩支基金，動態DPI約4.2倍和3.9倍。

所以，我對明勢的看法如下：環境不好，結果不錯，難度不小，態度不服。

更進一步的問題就來了：不服，憑什么？

我們進一步展開談。

選擇決定命運

談論明勢資本，必須先談黃明明。創辦明勢資本前，他做過天使投資人，更早之前，他是連續創業者，算不上大成，但成績斐然。

2000年，互聯網第一波浪潮，在芝加哥商學院讀一年級的黃明明回上海，拉著同學創業了一波；后來第二輪互聯網浪潮，黃明明再次回國創業，這次創辦的265導航網站最后賣給了Google。

黃總履歷不贅述了。但上述兩段故事擺在一起，至少能說明一點，黃明明對每一波浪潮都很敏感。識別“勢”在哪兒，是做創業投資但先覺條件，但別小看這個東西，它不用學，也學不來，類似天賦。

在新一輪創投潮來臨時，黃明明還抓住了天使投資這個舶來工具。2005年他參與組織了國內第一次站長大會，來的是李學凌、姚勁波、雷軍、李想。

這里邊，他投中了李想的汽車之家，后者于2013年在紐交所上市。當然，他和李想的緣分遠不止于此，此處暫且不提。十年后，當黃明明復盤那段經歷時，除了欣慰于投中李想，也不免感慨道，自己低估了中國互聯網的發展和年輕創始人的潛力。

他的心結是，為什么沒有每個都投？

我猜，這就是后來做基金的原因，從單槍匹馬的天使投資，轉為更具規模化和體系性的機構化投資。

2014年7月，黃明明一手創辦的明勢資本成立。一期募資4100萬美元，重點關注科技驅動的互聯網、移動互聯網及其交叉領域，那一期基金里的被投就有理想、小牛、神策、赤子城等案例。

回頭看，那正是移動互聯網黃金時代的末期。人很難完全跳脫出自身所處環境的限制。當時的投資人都在思考，把互聯網擺在什么樣的場景里才能發揮作用，于是O2O和P2P構成投資主流。與其他機構不同的是，黃明明在看投資機器人和智能出行。

產業升級，這是他選的站位。第二年，“中國制造2025”提出，顯然又站對了位置。

多年之后，對比同時期基金，你會發現，有人投中理想，有人押注拼多多，有人賭的是貝殼。開弓沒有回頭箭，最初選擇的方向，以及最初投中什么，推動這些機構在后面幾年走上截然不同的道路。

后來有人戲言，“國內的機構大概可以分為兩種：一種是投了EV的，一種是沒投的。”

你說黃明明當年都看明白了，我指定不信，但你說他選對了十年的方向，還真沒錯。

擁抱“全村的希望”

理想成了明勢的壓艙石。這很說得過去：明勢不但第一輪下注，還在后續連投七輪。

問題是，理想這樣的鏈主企業，憑什么在明勢這里當壓艙石呢？

所以我想說，投了理想的人多了，但從第一天就在的，肯定不一樣。更何況，縱然李想是已經證明過自己的創業者，但直到產品量產前，他所堅持的技術路線仍然不被很多人看好。假使你是一家公司的創始人，最難忘的是雪中送炭還是錦上添花？

我想展開講講的另一點是，有時你看到不同的人做著相同的事，但因為對這事情的理解程度不一樣，所做的事情對他們的意義便有了差別。這番道理也可以用于闡釋對理想的投資。

首先，黃明明是真的信李想，而不只是想借他賺錢。

2020年理想美股上市前夕，黃明明特意發表公開信《相信李想，實現理想》以示支持。他寫道，“無論理想是停留在腦海中的一個構想，還是在那些調整產品推倒產線重來、融資環節多次碰壁不被認可的艱難時刻，明勢始終都是最堅定支持李想的投資機構，原因只有一個——相信李想。”

注意，相信是一種被低估的能力。《繁花》的開頭，阿寶既然選擇了爺叔，便信到底，哪怕要求離譜，哪怕一度虧錢。至于結果，成就成，敗也不掀桌子，這叫先明后不爭。

更重要的是，這里不是盲目的信，而是看到了遠景之后的信。

先厘清一個概念。

產業投資風頭正盛，“鏈主企業”成了香餑餑。按照學界定義，鏈主企業是指產業鏈上的關鍵企業，多處于產業鏈下游，在整個產業鏈中引領發展方向，并且能夠整合產業鏈中的其他企業，如華為、比亞迪、寧德時代等科技行業巨頭。

我和明勢的朋友聊了聊，聽說內部定義了十幾家鏈主企業，取名“全村的希望”。投資團隊定期做互動。

理想，自然是其中最重要的鏈主企業。“最重要”這個定義可不能胡下，除了關系近，關鍵得能合作，能賺錢。

圍繞理想，明勢干嘛了？

一，孵化投資了一批早期項目，智能駕駛Tier1、激光雷達、車載芯片、AI芯片都有。

二，帶著投資的產業項目跟理想業務部門互動，對接需求，尋求合作。這對理想并不是負擔，能帶來早期投資視角和信息。

投資不追風口，就得有一套內在的邏輯。如果將理想汽車視為節點，明勢的投資軌跡可以這么理解。

從電動車開始，沿著電氣化這條線，不同階段的投資主題各有側重：2015年前的重點在整車；從2015年到2018年，轉向Tier1和激光雷達企業，如知行科技、一徑科技；從2018、2019年開始，投向更底層的芯片企業，裕太微電子、創視微電子等。

關于VC如何利用好鏈主企業，我曾與明勢的朋友有過交流。對方坦承，如果單純論投芯片，明勢未必比垂直基金有優勢。但如果著眼增量，由于有理想這樣的下游車廠作為抓手，對于未來的需求能夠判斷得更高效。

舉例來說，原來傳統的汽車只有5%的成本來自于半導體和核心電子零部件，但到了新能源車，預計有25%甚至到30%的成本來自于半導體。從5%到30%，當中有巨大的產業鏈的轉移，明勢抓的就是這個機會，在半導體投了近20家。

布局歸布局，關鍵是得賺錢，裕太微電子就是個賺錢的例子。

我之前在明勢AGM上聽黃明明講過，這筆投資起點是多年前李想的一句話，他說，未來汽車上的數據傳輸量將是傳統汽車的上百倍，甚至可能是成千上萬倍，傳統汽車的CAN總線協議肯定無法支持這么大的數據量，一定要有新的范式。

順著這個思路，明勢找到裕太微，并在幾年后收獲了一個科創板IPO。

以理想汽車為節點，沿著電氣化，投出了知行科技和裕太微電子，兩個IPO。另一條由理想而來的，是智能化，果實就是MiniMax。

這里有一段關于投資邏輯的闡釋。

基于和理想的交流，得到一個結論：端到端的數據驅動已經在電動車領域跑通。因此，當2021年一個團隊說要在NLP領域做端到端的數據驅動，那么可行性就ok。于是，2022年初，他們投到了MiniMax。

所以，押中MiniMax，是從數據切進來，長成了大模型，又是一次提前布局的成功案例。后來，又循著這條思路，明勢將端到端的數據驅動遷移到機器人，投資了做人形機器人的公司逐際動力。智能電動車——AI大模型——人形機器人，圍繞理想汽車的另一條投資主線由此形成。

由此，明勢成為一個“現代性”的樣本。當下投資圈的潮流是什么？浪花中的一朵是，投資機構都在強調自己的產業朋友圈和生態圈。但具體怎么交朋友法？怎么將和鏈主企業的互動轉化為實實在在的投資業績？

明勢提供了一個比較具象的答案——你得懂人情世故，知道自己在一個什么樣的棋盤上，也了解別人的需求和欲望。

這么說吧，你要和“全村的希望”這些鏈主企業交朋友，就要給對方提供價值。一家VC手里的錢，是無法實現這一點的，那么至少你在認知、資源、信息這些層面就一定要跑在更前邊。也就是說，明勢的方法是，在認知這類軟實力上，不是和VC同行卷，而是跳過這一層，直接和最有勢能的頭部企業和頂級企業家去卷。

憑什么定義2.0？

2018年是關鍵年份。這一年，明勢募集了三期美元，金額為1億美元。同時LP構成由最初以新經濟企業家為主，轉變為以慈善基金會、家族基金、母基金等機構化LP為主。

2018年，算一算，距離理想上市還有兩年時間。重磅IPO還沒來，明勢的募資規模此時并沒有大幅提升，但伴隨LP的機構化，明勢也已經進入機構化的關鍵階段，說白了，不能再指著黃明明一個人了。

去年的AGM上，黃明明說，“2017、 18年以后，我意識到市場正在發生變化，一個很重要的跡象是，市場最頭部的大白馬基金的認知在開始變化，他們也看到了我們在幾年前看到的趨勢——移動互聯網和消費端的紅利正在消失，中國正在開始從流量紅利驅動的模式，進入到底層科技創新驅動的模式。”

結果是，科技投資賽道變得擁擠，大塊頭的加入倒逼原有的玩家不得不先升級。

黃明明當時干啥了？

首先，分錢。多少機構留不住人是因為老板不舍得分錢啊。當時的做法是，同一個項目分carry，不依據職級不同而有所不同。而明勢內部這時告別論資排輩，將激勵機制拉平。

其次，人才。適時吐舊納新。2018年后，先后任命了兩個合伙人，慢慢構建起2.0的team。

有用沒有呢？數據佐證。第一階段，95%的基金的業績和收入由黃明明個人貢獻，2018年以后，投資團隊已經貢獻了超過60%。

看看案例，黃明明抓住了理想汽車，團隊抓的人工智能、機器人、智能制造，投出來的是MiniMax、蔚領時代、神策數據、鴨嘴獸、逐際動力。

分錢，留人，先決條件是出成績。沒成績哪來的錢分？這可以從IPO和募資去看。

2020年7月，理想汽車在美股上市。同年11月，明勢宣布新兩期基金超募（早期旗艦基金和旗艦基金），總計3億美金，相比上一期，翻了三倍。

上規模不難理解，這是當時很多機構的共識。比如，理想上市之后，有投資人在復盤時遺憾于“沒有投進更多”，美元基金因此又做大一倍，增加了對成長期的覆蓋。

明勢的非共識，就是克制地多募錢。到今天，AUM超過70億。如果算上募集中的美元五期基金和正在首關的人民幣三期，規模估計過百億——但仍然限制在早期的體量。

但在投資上，明勢不是典型的早期投法，成立快十年，項目不到200個，一年20來個——真不算多。

慢慢來，但不要停。

黃明明當初的判斷是對的，今天的科技投資早已是必爭之地。賽道擁擠，如何破局？我很喜歡他的那句話。他說，放在兩三年的維度，今天擁擠的科技投資市場上，所有人都是競爭對手，但如果拉到十年的維度，又有多少人仍堅持在這個領域呢？

所以，拒絕躺平，干就完了。