“千億大白馬”伊利推股權(quán)激勵，誰最受益？

伊利的“股權(quán)激勵”歷來受投資者和外界格外關(guān)注。

2006年、2016年、2019年，伊利先后三次推行了股權(quán)激勵，其中以股權(quán)期權(quán)和限制性股票為主。如今在上一個6年股權(quán)激勵計劃到期之后，7月27日，伊利股份（600887.SH）推出了新一輪為期10年的“員工持股計劃”。該草案一經(jīng)發(fā)布就引發(fā)了投資者和外界的大討論。

之后，7月28日伊利也發(fā)出公告，8月15日14點將召開2023年第一次臨時股東大會，審議此次“員工持股計劃”等議案。截至7月28日，伊利報收28.48元/股，市值1831億元。

伊利新一輪“員工持股計劃”為何會遇到爭議呢？野馬財經(jīng)認為，關(guān)鍵在核心條款的設計上不夠細致，存在漏洞，引起外界擔憂。

伊利官宣第4輪股權(quán)激勵草案

根據(jù)公告，伊利新一輪“員工持股計劃”總共分十期進行，從 2024年至2033年按年度進行考核，滾動設立各期獨立存續(xù)的股權(quán)激勵計劃。激勵對象為公司中高層管理人員、公司及子公司業(yè)務技術(shù)骨干等，其中，董事、監(jiān)事、高級管理人員持有份額不超當期總份額的30%。

而持股資金來源為：扣非凈利潤中提取的持股計劃獎勵金；以及員工其他合法薪酬；或者是員工融資或其他自籌資金等。享受股權(quán)激勵的門檻則以扣非凈利潤增長金額為觸發(fā)條件。

而且，該“員工持股計劃”的首期持股資金全部來源于獎勵金。按照公告，首期持股計劃資金以 2023年度相比2022 年度扣非凈利潤的差值為基數(shù)，按照30%的比例提取獎勵金。

不過，值得注意的是，伊利股份目前沒有實控人，股權(quán)極度分散。單一最大股東為呼和浩特投資有限責任公司，持股僅8.42%；二股東是董事長潘剛，持股4.48%；副總裁、財務負責人趙成霞和原副總裁劉春海（今年一月已退休）也進入了前十大股東，兩人分別持股1.44%和1.43%。其中，伊利現(xiàn)管理層合計持股5.92%，如果繼續(xù)通過股權(quán)激勵取得股份，有可能超越呼和浩特投資有限責任公司，成為新的大股東。

投資者熱議伊利股權(quán)激勵草案

正是因為伊利如此分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，所以股權(quán)激勵一推出就掀起了投資者和外界的大討論。

雪球投資者“我愚人”提到：（伊利）上一輪到這一輪盈利增長多少？一下子所有的增量被拿走30%，并且管理層無風險，誰在吃虧呢？假如10年期間盈利由100億增長到200億，等于其中的30億都被管理層拿走了。整個公司估值要打折，收益增長部分決定估值很大的一部分。這公司到最后，如果總股數(shù)不變，會形成內(nèi)部人股份越來越多的現(xiàn)象，也許有一天，管理層靠免費激勵的票會成為大股東。

另一位雪球網(wǎng)友“MetaGene_2022”則認為，從發(fā)展角度看，是管理層對于伊利做大做強是有信心的；但從風險角度看，上面的舉例可以看出，其實整個激勵方案是存在財會上藏利潤多拿激勵的操作手法；對投資者來說，假設未來十年伊利利潤同比增長且估值保持不變的情況下，預估股票收益率需要打7折。他提到，這個方案成敗取決于管理層的良心，如果專注于業(yè)績和公司發(fā)展，固然是好的，但30%的比例最多是個中性消息。如果管理層在財會上動點小心思，那無疑是個犧牲股東利益的利空消息。在（激勵）規(guī)則的制定上，確實有不合理之處。他還補充提到，這個方案對于管理層穩(wěn)賺不賠，伊利維持現(xiàn)狀，未來十年靠通貨膨脹都可以拿到不少激勵。

雪球投資者“Njf998”指出，伊利股權(quán)激勵方案漏洞十分明顯，即今年扣非凈利潤比去年有增長就可以提取。漏洞在于：1、沒有起碼的最低基準扣非凈利潤或者增長率。2、方案沒有遏制人性的貪婪和不道德行為產(chǎn)生的預防措施。他提到，不反對伊利股份做激勵，但必須要有相應的節(jié)制措施，中高層管理者及廣大員工的辛勤付出確實應該得到尊重和獎勵，只是這必須與國家及廣大投資者的利益一致，合理合法有節(jié)制地拿到自己應得的待遇。

還有投資者疑惑伊利對管理層的“偏愛”。股民“獨行客2023”就說到：“過去很多年伊利對管理層的激勵很大方，以至于幾位領導都成了大股東。”

還有已經(jīng)賣出伊利股票的投資者“天貓不吃魚”在7月27日下午更新《是什么讓我放棄伊利》一文，也提到了伊利此前已經(jīng)實施的股權(quán)激勵，管理層股份分配比例不妥，董事長分得的股份是副總裁的近6倍，差距太大。

還有股民質(zhì)疑此次持股計劃有管理層道德風險，也會損害股東利益。

雖然有不少質(zhì)疑的聲音，但也有投資者認為無需擔憂。雪球投資者“信仰改不了”就認為這是好事，留住人才，激發(fā)人才的潛力，創(chuàng)造出更多的價值。

還有投資者指出，小股東更應該在意的是價值和增長，市場有監(jiān)管機構(gòu)，管理層的事情沒必要太糾結(jié)。

讓投資者比較欣慰的是，伊利是市場上分紅較多的A股公司。從2014年至今，伊利累計實現(xiàn)利潤總額686.8億元，累計向股東分紅超350億元。

外界建議伊利細化激勵標準

針對市場上對伊利新一輪股權(quán)激勵的熱議，知名經(jīng)濟學家宋清輝提到，伊利此次推出的持股計劃有待商榷，里面的確存在投資者擔心的問題和風險。方案應該從兩方面調(diào)整以避免損害中小股東權(quán)益，第一設置明確的股權(quán)激勵標準。例如最低基準扣非凈利潤或者增長率都要明確標準。第二、本次股權(quán)激勵計劃實施的時候需要調(diào)降董事長分成比例。唯有公平公正的股權(quán)激勵方案，才能夠提升公司管理及骨干人員的積極性。總之，伊利此次推出的持股計劃門檻較低，對上市公司高管來說，誘惑力很大，但對中小投資者利益來說則是一種傷害。

而雪球投資者“Njf998”建議，伊利股份來一個10年內(nèi)年均扣非凈利潤復合增長率不低于15%或者每年扣非凈利潤不低于120億元人民幣的限制條款；符合才可以每年提取獎勵金儲備，到期后算總賬，若是達不到限制條款，取消所有儲備獎勵金并返還給公司。

香頌資本董事沈萌認為，僅僅提出了扣非利潤差額作為激勵的規(guī)模，但沒有設定業(yè)績成長、具有激勵性、可以實現(xiàn)被激勵人與其他股東利益一致的目標，缺乏充分的激勵作用。激勵是正常的實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展、各方利益共贏的手段，不能簡單將激勵視作一種原罪，但是激勵的基礎共識是被激勵者首先能夠為全體股東創(chuàng)造出更大的利益回報，因此激勵作為一種股東對被激勵者的獎勵，如果這種關(guān)系被本末倒置，成為被激勵者不斷從股東的蛋糕中給自己切越來越多，這就違背了激勵的初衷。

那么，伊利會否從善如流，聽取外界建議對股權(quán)激勵方案做出調(diào)整？目前還不得而知。或許8月15日的臨時股東大會會有更多聲音。