指數無處不在

投資者們初入資本市場，指數是一個不可或缺的詞，那么什么是指數，指數又能表示出什么呢？我們將用系列文章的形式系統地解答大家這些問題。

“指數”這個詞在生活中無處不在，例如，聯合國發布的人類發展指數（HDI），統計局發布的居民消費價格指數（CPI）、采購經理指數(PMI)等。

資本市場上同樣也有指數，證券價格指數是指在證券市場上選擇一些具有代表性的證券（或全部證券），通過對證券的交易價格進行平均和動態對比從而生成指數，借此來反映某一類證券（或整個市場）價格的變化情況。根據資產類別的不同，主要有股票價格指數和債券價格指數。

以股票價格指數為例，下表是大家耳熟能詳的滬深300指數的基本信息：

數據來源：Wind。

從表中，我們可以觀察到股票價格指數的三個基本要素：

一是指數的成份股及其數量，即指數包含了哪些股票、由多少支股票組成。指數編制方先確定一個樣本空間，再按照一定的標準和方法挑選出符合條件的股票，納入指數成份股。例如，滬深300指數就是由滬深市場是市值最大、流動性最好的300只股票構成。

二是基點和基日，即計算指數的基準和計算基準當日的日期。通過比較基點和任意時間點的點數，可觀察指數的漲跌變化。例如，滬深300的基點是1000點，基日是2004年12月31日，2022年10月21日的收盤點數為3743點。那么，從基日到2022年10月21日，滬深300指數上漲了2.743倍。

三是指數的計算方法，主要有算術平均法、幾何平均法和加權平均法。例如，滬深300指數采用自由流通市值加權平均法的方式，成份股的自由流通市值越大，賦予的權重就越高，對指數變動影響也越大。

對于投資者來說，在基金投資和研究過程中，指數有什么主要作用呢？

第一， 表征市場的觀察和研究工具；

第二， 作為基金產品的業績比較基準，用以評估投資業績；

第三， 作為指數基金的跟蹤標的與投資標的。

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指數的名稱代表什么？

股票市場中，我們經常會聽到各種指數，比如A股有上證指數、深證成指、滬深300、中證500等等；港股市場有恒生指數、美股有標普系列指數等等；大家是不是也很好奇，這些指數到底是誰編制和發布的呢？

有人認為證券類指數都是政府部門發布的，有人認為是基金公司發布的。但其實，指數編制和發布機構的名稱，一般就直接注明在指數名稱的最前端，例如，“上證”、“中證”、“恒生”，就分別說明是上海證券交易所、中證指數公司、恒生指數服務公司發布的。

在我國，證券類指數主要由證券交易所和指數公司這兩類機構發布。以我國三大指數系列為例，上證系列指數和深證系列指數都屬于證券交易所編制的系列指數，中證系列指數則是由中證指數有限公司編制。

注：自2007年起，上海證券交易所委托中證指數有限公司進行上證系列指數的日常管理和維護工作。

此外，國內還有部分數據資訊公司和證券研究機構也會編制和發布系列指數，例如萬得系列指數、申萬系列指數、中信系列指數等等，在證券市場上也頗具知名度。

美國的三大指數中，納斯達克指數由美國納斯達克證券交易所發布，屬于交易所指數。道瓊斯指數和標普500指數是由兩家指數公司編制的，他們分別是道瓊斯公司和標準普爾公司。再比如，英國富時100指數作為全球投資人觀察歐洲市場走勢最重要的指標之一，是由富時集團編制的。

這些機構負責把指數編制和發布出來后，并不是“一勞永逸”，為了及時反映相關證券的變化，保持指數的連續性、代表性，編制機構要對指數的樣本和權重進行日常或定期的維護調整。

例如，依據樣本穩定性和動態跟蹤相結合的原則，中證指數公司每半年度（每年5月和11月的下旬）對滬深300指數樣本進行審核，每年6月和12月第二個星期五的下一交易日進行調整。

基金公司在獲得授權之后，可以使用這些指數作為跟蹤標的，進行指數基金產品的設計研發，發行指數基金產品，開展指數基金投資運作。

指數若要具備可投資性，成為指數基金的跟蹤標的，就需要有更高的質量標準。為規范指數基金投資運作，保護投資者合法權益，強化產品規范運作，2021年證監會發布了《公開募集證券投資基金運作指引第3號——指數基金指引》，強調嚴控指數質量，以指數“市場代表性強、流動性好、透明度高、具備可持續性”為目標，對指數成份券選取、指數編制等提出了原則性要求。

具體而言，包括指數名稱能準確反映投資方向，成份券代表性強；成份券分布廣泛，流動性良好；編制機構的專業能力、財務實力、公司治理、技術資源等方面能持續有效保障指數正常運行等等。

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指數編制并不簡單

了解指數的編制方法，是做好指數化投資的基本功。

通過了解指數編制方案，投資者可以：

1. 更加清楚地了解指數在“說什么”。

2. 更加全面地了解指數里“有什么”。

我們以股票價格指數為例，帶你參觀指數編制“流水線”。

編制規則流程

指數編制流程大致分為五個步驟：明確編制目標、圈定樣本空間、選擇指數成份、計算權重點位、進行日常維護。

明確編制目標

在設計編制一條指數前要先明確：編制這條指數是為了達成什么目標。

比如，編制寬基指數，是為了全景展現市場整體走勢；編制行業主題指數，是為了聚焦講好一則行業主題的故事。

圈定樣本空間

具體而言，就是挑選成份股的可選范圍。

全市場有非常多的股票，要圍繞編制指數的目標，先對它們進行初步篩選：

1.劃大致范圍，明確從哪個市場、板塊或行業主題內挑選成份股。例如，滬深300指數的樣本空間是滬深兩市，上證綜指的樣本空間是滬市，而創業板指的樣本空間則只包含深市創業板。

2.做初步“減法”，過濾掉一些不滿足基本條件的股票，如ST股、經營異常、上市時間不滿足一定時長的股票等。

選擇指數成份

確定指數的樣本空間后，盯住既定目標，通過更精細的選樣方法，進一步進行股票篩選，使指數具備代表性和可投資性。

除了一些會基本囊括樣本空間全部或絕大部分股票的“綜指”、“全指”外，指數的成份股往往數量不多，但它們“能量”巨大，聚攏一些主要股票就能相對客觀地反映出特定市場、行業的基本特征。例如，滬深300指數選取的是總市值排名最靠前的300只股票，從而以較高的全市場市值覆蓋度，勾勒出滬深市場整體樣貌特征。

指數若要具備較好的可投資性，對成份股流動性會有具體要求，簡單而言，要力求指數成為投資標的時，成份股能便捷順暢地“買得進來，賣得出去”。例如，滬深300指數的選樣規則就明確排除了流動性不佳的股票。

圖：指數成份股挑選范圍示意圖

計算權重點位

確定指數的成份股后，需按照一定的計算方法，算出成份股的權重和指數的點位。

其中，計算成份股權重是較為重要的一環，市值加權、等權重加權和因子加權等都是常見的加權方式。

市值加權是最常用的加權方式，例如，總市值加權、自由流通市值加權。簡單而言就是市值越大的成份股，對應權重越高，對指數的影響也越大。例如滬深300和中證500指數就采用的是自由流通市值加權。

等權重加權，就是每只成份股都賦予相同的權重。相比其他加權方式，等權重加權不會“偏向”任何一只成份股，例如上證50等權重指數會在編制和每次調樣時，使得每一只成份股權重都等于2%。

因子加權則是選取成份股的某些指標特征來進行加權，例如中證紅利指數采用成份股的股息率進行加權，股息率越高的成份股權重越大。

確定成份股和權重后，會再結合基日、基點，按照公式進行整合計算和調整，從而得到指數的點位。如果把某個市場“打包”起來看作為一只“大股票”，指數的點位就是這只“大股票”的“股價”，它隨著市場漲跌發生變化，供大家觀察、研究和跟蹤投資。

進行日常維護

指數發布后，指數編制機構需要對指數的樣本和權重進行定期和不定期的維護與調整。

定期調整主要是對成份股的更新，旨在及時反映相關證券的變化，保持指數的代表性，一般采用每季度或者每半年的調整頻率。綜合考慮成份股的穩定性和跟蹤投資的便利性，調樣規則會對調樣時的成份股調整幅度做出一定限制。

不定期的調整主要是出現在成份股出現特殊情況時，例如成份股停牌或者成份公司發生收購、合并、分拆等特殊事件。

指數編制方案在哪兒看？

最后，再給大家簡單介紹下如何查看指數編制方案。

在我國，市場影響力相對較大的股票指數主要由中證指數有限公司和深圳證券信息有限公司發布，這兩家公司會在其官網公開披露指數編制方案。其他機構編制發布的指數，一般也可在其官網找到指數編制方案。指數基金通常會在招募說明書中披露指數的編制方法，以及免費查詢指數信息的途徑。

例如，要查看中證指數公司發布的滬深300指數編制方案：

打開中證指數公司官網，在搜索欄中輸入“滬深300”，點擊“相關資料”欄目下的“編制方案”即可查到。

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指數化投資有什么特點？

指數化投資在我國受到越來越多投資者的青睞，呈現出快速發展的態勢。據Wind數據統計，截至2022年三季度末，國內被動指數型基金的數量達到 1783只，規模合計近1.5萬億元。

那么，指數化投資到底是什么？指數化投資與個股投資有哪些區別呢？

什么是指數化投資？

所謂指數化投資，是指通過復制并跟蹤某個證券價格指數，或按照證券價格指數的編制規則構建投資組合而進行的投資，其目標是獲取與所跟蹤指數相關聯的某一特定市場平均收益率。

資料參考：潘清,《業界：科創板為指數化投資提供發展新機遇》,新華社，2019.5.12

如果把指數看作是軌道，那么開展指數化投資的普通指數基金，就如同軌道上的火車，力求壓軌而動，循道而行，跟上鐵軌的線路起落。而實現方法就是復制指數編制規則給定的成份股和權重，以高倉位構建投資組合。對于普通投資者而言，購買指數基金是最便捷的指數化投資方法。

比如，一般情況下，跟蹤滬深300的指數基金，會依照指數編制方案中設定的“姿勢”（成份股與權重）構建投資組合，從而持有滬深市場中規模大、流動性好、最具代表性的300只股票；而購買該基金、開展指數化投資的投資者，也相當于一次性買入了這“一籃子”股票。

相對于個股投資,指數化投資的特點是什么？

1、在投資風險上，個股的漲跌難以把握，波動通常較大，而指數投資可通過股票組合來分散個股的非系統性風險。

買指數基金等同于買入“一籃子”不同的股票，以組合投資的方式分散個股投資的風險。如果投資者對個股判斷失誤，或者個股因遭遇某些突發特殊事件而使得投資者“踩雷”，個股投資損失可能非常大。而成份股在指數中所占的比重是有上限的，某一成份股的個體風險對指數化投資組合的影響則會相對較小。

舉個簡單的例子方便大家理解，如果指數中一只權重占比1%的股票下跌了10%，對應就會拖累指數下跌0.1%，會給投資者帶來0.1%的損失；但如果全部資金直接投資該股票，則會給投資者帶來10%的損失。

2、在投資收益上，個股投資獲取的是單一股票收益，而指數投資是為了獲取目標市場的平均收益。

接著上面的例子，如果指數中一只權重占比1%的股票上漲了10%，那么僅會帶動該指數上漲0.1%，指數基金的收益回報自然也比不上全部資金直接投資該個股的收益。但如果我們分析滬深300指數與其成份股在過往一年的波動率和收益率數據，可以發現滬深300指數的收益率雖然不及部分個股收益，但是波動率大幅降低了。投資指數的目標是獲取目標市場的平均收益，講求提高收益-風險性價比。如果單論收益率，自然是比不上漲幅最靠前的若干成份股。

數據來源：Wind；數據統計區間：2021/10/28至2022/10/28

3、在投資難易程度上，個股選擇耗時費力，而指數是省心省力的一鍵化投資工具。

上市公司越來越多，信息和數據浩如煙海，開展個股投資不僅需要投入較多時間精力，而且對專業能力要求較高，不少股民每天花大量時間“做功課”，分析個股，研究上市公司，費時費力，但結果可能并不盡如人意。比如，假設看好某個行業的投資機會，投資個股通常只能抓住行業里的一家或幾家公司，但行業上中下游產業鏈較長，產業鏈中單個公司技術迭代較快，研究難度高，投資價值和風險不易把握；而一些行業指數可一攬子打包該行業上中下游相關領域的重點公司。所以，如果你看好某一市場板塊或某一行業、某一主題的大趨勢，買人跟蹤該市場板塊或行業、主題的指數基金不失為一種更加簡便易行的選擇，可以幫助你比較輕松、高效地落實自己的投資“路線圖”。簡而言之，通過投資指數，可以讓投資者輕松獲取目標市場的平均收益。

數據及圖表來源：易方達投資者教育基地