2025年股市交易日所剩無幾，內地主動權益類的公募基金大多因大牛市收獲滿滿，表現在年內上漲50%以上的基金比比皆是。但或許是由于大科技牛市對于老牌基金經理的固有能力圈成為挑戰，部分知名基金經理掉入業績泥沼，例如從華爾街回來的李曉西。

這位海歸基金經理曾經是華泰柏瑞的副總，同時在老東家管理過多只產品，但截至卸任也僅有一只基金任職回報是正收益，虧損最多的基金甚至接近了60%。他在去年卸任了在華泰柏瑞基金的所有職務，同時轉投到信澳基金門下；從今年4月開始，他在信達澳亞基金開始管理產品，但目前在管的兩只基金業績回報仍然不佳。

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信澳優勢價值：重倉港股表現一般或是主因

先看他管理的第一只產品信澳優勢價值，該基金成立于2021年12月3日，從分年度的成績看，除去第一年排在前150位，后續的幾年均排名在同類產品的后二分之一的行列。該基金的首任基金經理也是從上海的匯豐晉信轉投而來的明星人物是星濤，但是他在管理該基金不到4年的時間中，所實現的任職回報僅僅約為-24%。

今年的4月11日，李曉西加入管理該基金；之后的8月1日，是星濤卸任該產品的基金經理，李曉西開始獨立管理該產品。按照業內的慣例，在一只產品變成雙基金經理后，基本上發揮作用的就是后加入的基金經理。因此從時間點上來推測，今年的二季報和三季報，所體現的就是李曉西在新東家的新思路。

對比二季報和三季報來看，李曉西還是在思路上做出了較大調整，將6月30日時的江蘇銀行、農業銀行、恒生銀行、中銀香港等銀行、保險股基本都請出了重倉，同時新進重倉的是廣發證券、中信證券等券商股和華友鈷業、洛陽鉬業等資源股，尤其券商股并非今年市場牛市中的熱門領漲板塊。

再從進三個月的漲幅來看，其中包括山金國際、廣發證券、光大環境等五只標的漲幅不到20%，甚至中信證券還出現了下跌。換一個角度來看，他的重倉股中不乏來自港股的標的，例如光大環境、阿里巴巴、匯豐控股等，但整體上港股近幾個月處于調整周期。

在基金三季報中，李曉西表示：“本基金3季度在有色金屬、銀行、建材、非銀金融等領域有一定配置。接下來將繼續加大對行業景氣度較好、現金流確定性較強、業績波動性較低、以及具備股息支付能力的股票的配置。”整體來看，其偏離了市場最熱門的科技主線。

此外，相似的思路也出現在他從8月份才接手管理的信澳價值精選上，但該基金的規模相對于前者更加迷你。雖然布局的多賽道中也有資源、銀行等押中相對熱門領域，但是由于分散的配置且各股的重倉配置比例不高，因此也就被稀釋掉了，兩只基金都在同類的近3900只產品中排在3000名開外。

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信澳產業優選一年持有

成為曾國富在管產品業績最短板？

雖然李曉西的海外經驗豐富，但是他在國內擔任基金經理的時間還不到5年；同時從整個信澳諾亞的主動權益基金經理來看，最為有名的莫過于以投資新能源出名的馮明遠，不過他的累計任職也是剛滿9年不到10年；實際公司這一領域最為資深的是任職接近16年半的老將曾國富。

天天基金網顯示，他與2006年9月加入信達澳亞基金,歷任高級分析師、投資副總監、投資研究部下股票投資部總經理、研究副總監、研究總監、公募投資總部副總監、權益投資總部副總監。最新，他在公司管理三只基金的合計規模僅僅約為5.85億元。

這似乎與他經驗豐富的履歷并不相符，其遭到投資者用腳投票的原因很大程度還是和業績不佳有關。從2025年到目前的表現來看，三只基金中表現最好的一只漲幅也不到38%，同時表現最差的一只不僅今年漲幅不到20%，甚至在近兩年的業績還是下跌了大約13%。

就以這只相對最差的信澳產業一年持有混合為例，在今年三季度報的十大重倉股組合中，近三個月漲幅不到10%的股票竟然達到了6只之多，而且占比超過8%的前三大重倉股北方股份、北玻股份、德賽西威都在其中。此外，排在第十位的致歐科技甚至在同一時間段還在下跌負收益之中。

需要強調說明的是，基金經理在這一季對組合風格進行了重大調整，上一季時重倉中的古越龍山、維維股份、雙匯發展、甘源食品等消費股均退出了組合，整體的風格調向了科技風。在季報總結中，基金經理所描述的是宏大敘事：“我們對未來中國經濟和資本市場很有信心。因為中國經濟長期向好的發展態勢不會改變，股市很多企業估值處于偏低區間。“兩鳥在林，不如一鳥在手”，本產品堅持以資產負債表為基礎展開經濟邏輯分析，優選行業和企業，本季度基金主要關注大消費和工業制造方向。“

不過，筆者也注意到，或許是因為成績欠佳的緣故，公司為該基金在去年9月增派了一位基金經理共同管理。同樣，公司為曾國富管理的另一只基金信澳中小盤也增派了一位基金經理共同管理。

目前，由曾國富單獨管理的基金僅有信澳產業升級一只，也就是目前三只基金中表現最好的一只。從三季報來看，其重倉的賽道包括了機器人、算力等大科技的熱門領域，具體的標的包括了新易盛、天孚通信、麥格米特、中際旭創、勝宏科技、浙江榮泰等相關賽道的龍頭公司。但其與上述提到的產業優選一年幾乎沒有交集。

由此，問題來了，如果曾國富在合管基金里已經淪落到僅為掛牌，為何不讓他離任相關產品呢？此外，從固定收益類產品一方看，同樣有利空消息傳來，公司近日公告，固收名將李德清離任旗下6只基金。