上市能成為叮當(dāng)快藥的“解藥”嗎？

從2021年6月至今，幾經(jīng)波折，叮當(dāng)快藥終于要打開(kāi)資本市場(chǎng)的大門了。

8月17日，叮當(dāng)快藥通過(guò)港交所上市聆訊，預(yù)計(jì)將于近期上市，中金和招銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

《招股書》顯示，2018-2021年，叮當(dāng)快藥凈虧損分別為1.03億元、2.74億元、9.2億元、15.99億元。四年合計(jì)凈虧損近30億元。

到了2022年，情況依然沒(méi)有好轉(zhuǎn)，根據(jù)其最新披露的數(shù)據(jù)，叮當(dāng)快藥2022年一季度營(yíng)收9.87億元，虧損4.04億元。

作為醫(yī)藥O2O大戰(zhàn)后的碩果之一，叮當(dāng)快藥上市在即，但連年的虧損，似乎也預(yù)示著送藥上門的生意，并沒(méi)有投資者們想的那么美好。

乘著O2O的風(fēng)口起飛

隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的高速網(wǎng)絡(luò)、智能終端等“基建”全面鋪開(kāi)，2014年，O2O開(kāi)始成為中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的新風(fēng)口。IT桔子統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年，中國(guó)O2O領(lǐng)域融資數(shù)超260起，占總?cè)谫Y數(shù)的13%左右，涉及社區(qū)電商、餐飲、汽車服務(wù)等諸多領(lǐng)域。

對(duì)此，經(jīng)緯創(chuàng)投曾發(fā)布公開(kāi)信表示：“2014年最熱的領(lǐng)域應(yīng)該屬于O2O，1億美金以上的融資大部分發(fā)生在這個(gè)領(lǐng)域。”

正是在這個(gè)背景下，仁和集團(tuán)創(chuàng)始人楊文龍看到了線下的藥品與線上的智能手機(jī)連接的大趨勢(shì)，于2014年9月成立了基于O2O的藥物上門配送平臺(tái)叮當(dāng)快藥。

事實(shí)上，楊文龍確實(shí)慧眼識(shí)珠，因?yàn)樵诙．?dāng)快藥之后，諸多巨頭也不約而同地看到了這一領(lǐng)域的風(fēng)口，開(kāi)始加大投資。

比如，2016年5月，京東大藥房正式上線，這意味著京東正式切入醫(yī)藥電商領(lǐng)域。劉強(qiáng)東表示，“進(jìn)入健康這件事，能做多大我們暫時(shí)沒(méi)把握，但這件事做好了，相當(dāng)于再造一個(gè)京東。”

阿里巴巴也不甘示弱。2016年8月，阿里健康就收購(gòu)了廣州線下“五千年大藥房”，借機(jī)推出阿里健康大藥房。對(duì)此，馬云也認(rèn)為：“中國(guó)下一個(gè)首富，一定在大健康領(lǐng)域?！?

在剛需型的“衣食住行”之外，藥品電商之所以如此吸引互聯(lián)網(wǎng)巨頭的關(guān)注，主要是因?yàn)槠淠芤运幤窞榛c(diǎn)，向外輻射到保險(xiǎn)、問(wèn)診、支付等鏈條，成為消費(fèi)者的健康入口。

比如，此前楊文龍就曾公開(kāi)表示，叮當(dāng)快藥的目標(biāo)是打造“藥+生+慢性病管理+檢+險(xiǎn)”的五位一體生態(tài)，實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥健康的閉環(huán)。

前景看起來(lái)誘人，也有諸多大佬“畫餅”。但目前，叮當(dāng)快藥們因?yàn)榕荞R圈地而陷入虧損，盈利模式仍不甚明朗。

“輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“重資產(chǎn)，39個(gè)月虧損20.64億元

主打O2O模式的叮當(dāng)快藥，最要緊的任務(wù)是高效率地讓藥品和消費(fèi)者有效銜接。

誕生之初，叮當(dāng)快藥與傳統(tǒng)的O2O企業(yè)別無(wú)二致，都是與傳統(tǒng)藥店合作，走“輕資產(chǎn)”模式，由叮當(dāng)快藥提供訂單，藥店將藥品送至消費(fèi)者手中。

但是楊文龍發(fā)現(xiàn)，藥品服務(wù)與電影票、美食等O2O服務(wù)并不相同。比如疾病的突發(fā)性就要求藥品電商需要7*24待命，而藥店自行配藥的散慢性也難以滿足叮當(dāng)快藥提出的“28分鐘送藥上門”承諾。

叮當(dāng)快藥轉(zhuǎn)而開(kāi)始走“重資產(chǎn)”模式的自建藥店和配送系統(tǒng)。《招股書》顯示，截至2021年3月31日，叮當(dāng)快藥已在北京、上海、廣州等14個(gè)城市設(shè)立了286家智慧藥房。

這種模式給叮當(dāng)快藥帶來(lái)了極高的成本負(fù)擔(dān)。《招股書》顯示，2018-2021年，叮當(dāng)快藥履約成本分別是9750萬(wàn)元、2億元、2.83億元以及4.12億元，占營(yíng)收比重分別為16.7%、15.7%、12.7%和11.2%。

與之相應(yīng)的，為了和京東、阿里等巨頭競(jìng)爭(zhēng)，叮當(dāng)快藥的銷售、推廣成本也居高不下。2018年-2020年以及2021年Q1的相關(guān)投入分別為1.4億元、2.8億元、4.41億元以及8.35億元，占營(yíng)收比重分別為24.1%、21.8%、19.8%以及22.7%。

楊文龍描繪的“第二條增長(zhǎng)曲線”也一直沒(méi)有大的上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。《招股書》顯示，截止2021年3月31日，叮當(dāng)快藥自家的醫(yī)療團(tuán)隊(duì)有16名全職及58名兼職醫(yī)生，第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作的醫(yī)生為800多名。

相比之下，截至2020年末，微醫(yī)已經(jīng)打通了中國(guó)超過(guò)7800家醫(yī)院，包括95%以上的三級(jí)甲等醫(yī)院，擁有醫(yī)生超27萬(wàn)名，累計(jì)注冊(cè)用戶為2.22億名，平均月付費(fèi)用戶數(shù)為2540萬(wàn)名。

“重資產(chǎn)”模式需要極高的投入，第二條曲線又沒(méi)有帶來(lái)亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，叮當(dāng)快藥的市場(chǎng)增長(zhǎng)便隨著一路虧損，凈利潤(rùn)也在不斷下探。

新老競(jìng)對(duì)夾擊，市場(chǎng)窗口期收窄

中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模大約為2831億元左右。Mob研究院的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模將突破萬(wàn)億。

針對(duì)“重資產(chǎn)”模式帶來(lái)的虧損，叮當(dāng)快藥2020年10月完成10億元的B+輪融資時(shí)，就表示要加快“千城萬(wàn)店”戰(zhàn)略布局。這主要是因?yàn)槎．?dāng)快藥的自營(yíng)點(diǎn)不同于每日優(yōu)鮮的“前置倉(cāng)”，可以承接買藥的任務(wù)，因此，隨著份額的攀升，可以形成邊際效應(yīng)。

對(duì)此，楊文龍表示：“很多人認(rèn)為自建配送團(tuán)隊(duì)成本高，這是誤解，因?yàn)楫?dāng)配送量達(dá)到一定程度的時(shí)候，會(huì)比和第三方合作成本更低?！?

在“賣藥”之外，叮當(dāng)快藥也在不斷布局“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”的閉環(huán)生態(tài)?！墩泄蓵凤@示，截至2021年3月31日，叮當(dāng)快藥已與9家保險(xiǎn)公司合作，與4000多家制藥公司及藥品分銷公司合作。

不過(guò)對(duì)叮當(dāng)快藥來(lái)說(shuō)，最大的挑戰(zhàn)就是巨頭和新生企業(yè)的夾擊下，市場(chǎng)留給自己的窗口期越來(lái)越窄了。

IT桔子發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年，醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資數(shù)量達(dá)到了922起，投資金額為3496.85億元，同比增長(zhǎng)48.9%。

如果說(shuō)醫(yī)藥電商創(chuàng)業(yè)的新生平臺(tái)還只是分散叮當(dāng)快藥在資本市場(chǎng)的吸引力，巨頭的持續(xù)入局，就在進(jìn)一步擠占叮當(dāng)快藥的生存空間。

比如，2017年成為本地生活服務(wù)的霸主后，美團(tuán)就開(kāi)始積極進(jìn)軍醫(yī)療健康領(lǐng)域。對(duì)此，美團(tuán)曾對(duì)外表示：“朝著健康業(yè)務(wù)方向發(fā)展，對(duì)于美團(tuán)平臺(tái)來(lái)說(shuō)是自然而然的。”

通過(guò)多年在外賣領(lǐng)域的耕耘，美團(tuán)已經(jīng)積累了極為豐沃的配送員資源。美團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，2020年10月，美團(tuán)外賣騎手共有399萬(wàn)左右，覆蓋中國(guó)超1300個(gè)城市，日完成訂單1800萬(wàn)單。

圖源：罐頭圖庫(kù)

這些外賣騎手在送餐外的空閑時(shí)間，即可直接配送美團(tuán)醫(yī)療健康的商品。2020年Q3財(cái)報(bào)顯示，美團(tuán)單季藥品訂單同比增長(zhǎng)超兩倍，截至第三季度末，入駐美團(tuán)買藥平臺(tái)的藥店共計(jì)10萬(wàn)家左右。

從O2O的風(fēng)口上“乘風(fēng)而起”，叮當(dāng)快藥在短短7年的時(shí)間里，融資30多億元，不可謂不受到資本青睞。在4年的時(shí)間里，就虧掉近30億元的速度，也不可謂不“燒錢”。醫(yī)藥電商的盈利難題，困擾著的也不止一個(gè)叮當(dāng)快藥，可行的盈利模式的探索，仍在路上。