1992年1月10日，太平洋上的一場(chǎng)風(fēng)暴中，一艘從中國(guó)開往美國(guó)的貨輪被困，幾個(gè)集裝箱掉入海中，28800只小黃鴨就此開啟奇幻漂流，一段時(shí)間后陸續(xù)在各個(gè)國(guó)家的海岸線上出現(xiàn)。這個(gè)“小黃鴨漂流之旅”的故事，成為后來(lái)無(wú)數(shù)人的創(chuàng)作源泉。

2013年5月2日，香港維多利亞港，一只16.5米高的巨型“小黃鴨”緩緩游來(lái)，吸引了眾多市民和游客的目光。這只由荷蘭藝術(shù)家霍夫曼創(chuàng)作的巨型橡皮鴨，從2007年開始已經(jīng)到訪過(guò)10個(gè)國(guó)家的12座城市。根據(jù)原本的計(jì)劃，它將于5月2日至6月9日?？吭诤８鄢呛＿\(yùn)碼頭，以供游人觀賞。但僅僅堅(jiān)持了12天之后，“小黃鴨”就因漏氣而躺倒在維多利亞港。網(wǎng)友戲言，“小黃鴨累了，不想和愚蠢的人類玩了”。

8年之后，另一只“小黃鴨”來(lái)到香港，但它的目光對(duì)準(zhǔn)的，已不是維多利亞港邊上如織的游人，而是岸上的港交所。

這只小黃鴨叫B.Duck，從誕生到游至港交所門前，已經(jīng)整整花了有16年。

“小黃鴨”再闖港交所

背后對(duì)賭協(xié)議壓頂

前不久，B.Duck（小黃鴨）母公司德盈控股向港交所遞交了《招股書》，而這已經(jīng)是其今年第二次沖擊上市。

今年5月4日，德盈控股選擇向港交所主板遞交《招股書》，6個(gè)月后（11月4日）該申請(qǐng)失效。僅僅一天后，德盈控股就迫不及待地再次遞表。

那么，德盈控股為何如此著急上市呢？原來(lái)，它也是有“苦衷”的。

據(jù)《招股書》披露，2021年4月，德盈控股引入Wisdom Thinker及萬(wàn)通作為其IPO前的投資人時(shí)，曾簽訂一份類似對(duì)賭的附加協(xié)議。協(xié)議中除了規(guī)定公司2021年和2022年的最低利潤(rùn)外，還設(shè)置了上市最后期限。

Wisdom Thinker由恒基地產(chǎn)（0012.HK）主席兼董事總經(jīng)理李家杰全資擁有。根據(jù)附加協(xié)議，李家杰和萬(wàn)通要求德盈控股需于2022年4月14日前上市，否則須按每年8%總回報(bào)率進(jìn)行股份回購(gòu)。

說(shuō)到李家杰，其父親李兆基，與李嘉誠(chéng)、鄭裕彤、郭得勝并稱香港富豪中的“四大天王”。2018年7月易居企業(yè)集團(tuán)（2048.HK）赴港上市之時(shí)，李家杰作為基石投資者之一的身份，出現(xiàn)在公眾視野。更早之前，則是2010年據(jù)《東周刊》報(bào)道，李家杰聯(lián)手內(nèi)地多名包括馬云、郭廣昌等在內(nèi)的資本大咖，合組財(cái)團(tuán)共同收購(gòu)香港TVB。

另一位股東萬(wàn)通，全稱萬(wàn)通投資控股有限公司，主要從事投資控股。由李義基（持股51%）及何建寰（持股49%）全資擁有，這二位都是專業(yè)的投資者。其中，李義基是寶匯金融管理有限公司首席投資官，何建寰匯豐金融服務(wù)（亞洲）有限公司等多家持牌金融機(jī)構(gòu)工作，有超過(guò)15年的工作經(jīng)驗(yàn)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前，創(chuàng)始人許夏林通過(guò)控股公司持股75.36%，為公司實(shí)際控制人。王氏國(guó)際(0099.HK) 、SkyPlanner、李家杰、萬(wàn)通分別持股9.04%、2.1%、2.66%、1.34%。

值得注意的是，2021年7月，華僑城（亞洲）（3366.HK）剛斥資1.43億元，戰(zhàn)略性入股德盈控股，所認(rèn)購(gòu)股份共計(jì)約占公司的9.5%。之后，德盈控股將為華僑城集團(tuán)提供包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可及設(shè)計(jì)咨詢等服務(wù)。這意味著，將有小黃鴨主題樂(lè)園將在歡樂(lè)谷得以呈現(xiàn)，這也是兩家公司“IP+文旅”新模式的探索。

就目前來(lái)看，德盈控股主要有兩大業(yè)務(wù)版塊，分別是角色授權(quán)業(yè)務(wù)、電子商務(wù)及其他業(yè)務(wù)。2005年，受“鴨子漂流之旅”的啟發(fā)，德盈控股創(chuàng)辦人許夏林設(shè)計(jì)創(chuàng)作了小黃鴨B.Duck形象。在2011年，德盈控股做起了IP授權(quán)的生意，借此擴(kuò)大了B.Duck的品牌影響力。2015年，德盈控股又順勢(shì)開始了電子商務(wù)及其他業(yè)務(wù)。

具體來(lái)看，在角色授權(quán)業(yè)務(wù)方面，德盈控股B.Duck家族的角色授權(quán)主要分為5種類型：商品授權(quán)、實(shí)景娛樂(lè)授權(quán)、內(nèi)容及媒體授權(quán)、推廣授權(quán)及設(shè)計(jì)咨詢。至2020年底，德盈控股已開發(fā)超過(guò)22000個(gè)SKU以B.Duck家族角色為的產(chǎn)品。

在電子商務(wù)及其他業(yè)務(wù)方面，德盈控股主要通過(guò)香港及中國(guó)的第三方電子商務(wù)平臺(tái)，包括天貓、京東、唯品會(huì)及HKTVmall等，提供B.Duck家族IP產(chǎn)品。目前，B.Duck家族角色于不同電子商務(wù)平臺(tái)及社交平臺(tái)錄得累計(jì)逾1050萬(wàn)B.Duck粉絲訂閱或追蹤，累計(jì)有超過(guò)7.4億次與B.Duck家族角色元素有關(guān)的各類內(nèi)容的觀看次數(shù)。

《招股書》顯示，2018年-2020年，德盈控股的收入分別為2.01億港元、2.43億港元和2.34億港元，凈利潤(rùn)分別為986.2萬(wàn)港元、2410.2萬(wàn)港元和5454.8萬(wàn)港元，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)分別為1397.4萬(wàn)港元、3285.6萬(wàn)港元和5983.6萬(wàn)港元。

對(duì)于2020年收入下降，德盈控股表示，主要因疫情影響了線上和線下產(chǎn)品銷售。盡管如此，得益于成本端有效控制，公司凈利潤(rùn)仍然實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)。

（圖片來(lái)源：德盈控股《招股書》）

從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，電子商務(wù)及其他業(yè)務(wù)，是德盈控股的主要收入來(lái)源，占比約6成。2018年-2020年，該業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)收入1.37億港元、1.61億港元、1.35億港元，占營(yíng)收的比重為68.2%、66.4%、58%。

值得注意的是，2020年，德盈控股的電子商務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入規(guī)模為1.35億港元，同比上一年度減少約2590萬(wàn)港元，下滑幅度16.1%。對(duì)于下滑的原因，德盈控股解釋稱，疫情爆發(fā)導(dǎo)致消費(fèi)者開支下降，以及縮小線下銷售規(guī)模。

2018年-2020年，德盈控股角色授權(quán)業(yè)務(wù)的收入分別為6382.7萬(wàn)港元、8163萬(wàn)港元、9803.9萬(wàn)港元，占營(yíng)收的比重為31.8%、33.6%、42%，可以看到，公司角色授權(quán)業(yè)務(wù)的收入占比逐年增加。

受高度依賴單一IP困擾

事實(shí)上，“小黃鴨”已經(jīng)誕生16年了，而新IP還沒(méi)能獨(dú)當(dāng)一面。隨著IP逐漸老化，“小黃鴨”已還能保持多久的市場(chǎng)吸引力？

目前，德盈控股對(duì)“小黃鴨”高度依賴，近年收入貢獻(xiàn)高達(dá)八成。數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，小黃鴨授權(quán)收入分別為5389.2萬(wàn)港元、6155.5萬(wàn)港元和7503.5萬(wàn)港元，占同期授權(quán)業(yè)務(wù)收益的84.4%、75.4%和76.5%。

自2017年起，德盈控股陸續(xù)創(chuàng)作了小黃鴨家族成員及朋友，推出了Buffy、B.Duck Baby、BathN Duck、Dong Duck等角色，但收效甚微。

（圖片來(lái)源：德盈控股《招股書》）

就吸金能力而言，這些新角色與小黃鴨差距甚大。2020年，Buffy、B.Duck Baby、BathN Duck、Dong Duck分別實(shí)現(xiàn)收入783.1萬(wàn)港元、1345.1萬(wàn)港元、72.5萬(wàn)港元、13.6萬(wàn)港元，占據(jù)角色授權(quán)收入的8%、13.7%、0.7%、0.1%。

（圖片來(lái)源：德盈控股《招股書》）

同時(shí)，這些新角色大多后勁不足，生命周期或許并不長(zhǎng)。2020年，僅有B.Duck Baby的收入同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，增幅約為72%。而Buffy、BathN Duck、Dong Duck的收入同比均出現(xiàn)了不同程度的下滑。

面對(duì)過(guò)度依賴單一角色的質(zhì)疑，德盈控股也很困擾。為此，德盈控股提出了3個(gè)解決方案。首先是繼續(xù)創(chuàng)造新角色，例如Buffy的朋友（即Cream、Mocha、Moses、及Butter），并配以營(yíng)收和推廣，持續(xù)維持與粉絲之間的認(rèn)知度。

而從以往實(shí)踐來(lái)看，IP能否成為爆款，受多重因素影響。華強(qiáng)方特的“熊出沒(méi)”、泡泡瑪特的“Molly”等，都是爆火的超級(jí)大IP，但它們同樣面臨著依賴單一IP的問(wèn)題。但相比之下，德盈控股面臨的挑戰(zhàn)更多。

例如，華強(qiáng)方特營(yíng)收來(lái)源更為多樣，不僅有自己的主題公園，還做特種電影、數(shù)字動(dòng)漫等文化內(nèi)容產(chǎn)品及服務(wù)；泡泡瑪特IP更加豐富，截至2020年6月底，泡泡瑪特Molly、Dimoo、PUCKY等共93個(gè)IP，并且從2017年至今年上半年，Molly的營(yíng)收占比從89.4%下降至11.5%，逐漸擺脫了高依賴問(wèn)題。

而德盈控股業(yè)務(wù)僅集中在角色授權(quán)業(yè)務(wù)、電子商務(wù)等；小黃鴨家族成員及朋友共有25個(gè)IP，IP數(shù)量也明顯不足，并且大多是圍著小黃鴨做拓展，缺乏更多獨(dú)立形象的IP，不利于公司打造IP第二增長(zhǎng)曲線。此外，公司需要引入更多IP類型，包括自有IP、獨(dú)家IP、非獨(dú)家IP。

此外，德盈控股給出的另外兩個(gè)方案是，使產(chǎn)品用途多元化。也就是說(shuō)，利用小黃鴨家族角色，做出更多種類的衍生品。同時(shí)，開拓更多新市場(chǎng)，在泰國(guó)、馬來(lái)西亞及印度尼西亞等國(guó)家開拓業(yè)務(wù)。顯然，上述方案或許可以在一定程度上增加公司收入，但能否從根本上解決依賴單一IP的問(wèn)題，仍未可知。

目前來(lái)看，IP授權(quán)行業(yè)迅速發(fā)展，在給企業(yè)帶來(lái)機(jī)會(huì)的同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也更為激烈。《2021年中國(guó)品牌授權(quán)行業(yè)發(fā)展白皮書》顯示，2020年活躍在我國(guó)的品牌授權(quán)企業(yè)總數(shù)為586家，比上年增長(zhǎng)8.1%；已經(jīng)開展授權(quán)業(yè)務(wù)的IP為2182項(xiàng)，比上年增長(zhǎng)8.8%；2020年全國(guó)授權(quán)商品零售額為1106億元，比上年增長(zhǎng)11.5%。

不難發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)者如今面臨更多IP可選，行業(yè)優(yōu)勝劣汰趨勢(shì)也更為明顯。行業(yè)分析人士指出，只有創(chuàng)造出更多符合時(shí)下審美的IP，才能從中脫穎而出。僅依靠過(guò)去打造的頭部IP“啃老本”，或很難做到IP持續(xù)吸粉，而這就需要企業(yè)拿出更有力的解決方案。