臥安機器人沖刺IPO：李澤湘的非人形賭局，增收不增利何解？

在人形機器人概念席卷全球的資本熱潮中，一家非人形機器人企業——臥安機器人正以“AI具身家庭機器人第一股”的身份沖刺港交所。

近日，臥安機器人在港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市，國泰君安國際及華泰國際擔任聯席保薦人。憑借覆蓋家庭場景全品類的42款產品矩陣、超11%的全球市場份額，以及日本市場連續三年的銷量冠軍地位，這家由“大疆教父”李澤湘孵化的深圳企業，正試圖改寫資本市場對機器人行業的認知。

據招股書顯示，臥安機器人2022-2024年營收復合增長率達49%，2024年毛利率突破50%，虧損持續收窄至307萬元。然而，高光數據背后，超95%的海外收入依賴、亞馬遜渠道占比超60%等隱憂亦不容忽視。

作為AI具身智能賽道首個IPO案例，臥安機器人的上市不僅是企業發展的里程碑，更將成為觀察中國智造企業全球化路徑與技術商業化能力的重要樣本。

01

高增長與盈利拐點的博弈，營收49%的增速與持續虧損并存

臥安機器人的財務表現，是觀察其“高速擴張”與“盈利探索”的雙重窗口。作為沖刺港交所的AI家庭機器人企業，其核心矛盾在于：如何在保持高增長的同時，逐步實現盈利拐點的跨越。

從營收端看，2022-2024年，臥安機器人營收從2.75億元躍升至6.10億元，年復合增長率達49%，遠超同期全球家庭機器人市場的增速。這一高增長的核心驅動力，來自其AI具身家庭機器人系統產品的爆發式增長——2024年該業務收入占比近九成，其中增強型執行機器人（如指紋門鎖、窗簾機器人）與感知與決策系統（如智能中樞）占大頭。前者通過解決存量家電智能化痛點（如傳統門鎖無法聯網），后者憑借AI Hub智能中樞的低延遲響應，精準切中家庭場景的“連接”與“控制”需求。

毛利率的提升則印證了產品力的市場認可。2022-2024年，臥安機器人毛利率從34.3%攀升至51.7%，主要得益于兩方面：一是高附加值產品占比增加，如售價超千元的AI Hub智能中樞收入占比提升；二是DTC（直接面向消費者）渠道擴張，減少了第三方平臺（如亞馬遜）的傭金抽成。

但盈利拐點的到來仍需時間。盡管2022-2024年臥安機器人年內虧損從8698.3萬元收窄至307.4萬元，2023年經調整EBITDA首次轉正（581.4萬元），2024年進一步增至2608.1萬元，釋放出積極信號；但現金流壓力仍未完全解除。截至2024年末，臥安機器人流動比率降至1.8，短期償債能力承壓；研發開支雖呈現逐年增長趨勢（2024年達1.12億元），但研發費用資本化率僅1%，大部分投入仍需當期費用化，對利潤形成擠壓。

總結來看，臥安機器人用高增長證明了市場對其產品力的認可，毛利率的持續提升也為盈利奠定基礎；但現金流壓力與研發投入的持續性，仍是其盈利拐點能否穩固的關鍵變量。

02

非人形賽道的差異化突圍，但海外依賴癥與渠道枷鎖待解

在人形機器人概念席卷全球的當下，臥安機器人選擇了一條更“務實”的路徑——聚焦非人形家庭機器人，通過“全場景覆蓋+技術護城河+全球化渠道”的組合拳，實現差異化突圍。

業務模式的底層邏輯，始于對家庭場景的深度理解。區別于人形機器人的“通用型”定位，臥安機器人選擇以“工具型”為切入點，構建覆蓋7大品類42款SPU的產品矩陣，涵蓋增強型執行機器人、感知與決策系統、場景化解決方案三大方向。例如，全球首款手指機器人SwitchBot Bot解決了傳統家電按鍵失靈的痛點；AI Hub智能中樞通過多模態交互（語音、手勢、圖像識別）實現全屋設備協同；養老護理套裝則針對老齡化社會需求，整合跌倒監測、用藥提醒等功能。這種“模塊化+場景化”的產品設計，既降低了用戶的“嘗新成本”，又通過生態粘性提升了復購率。

技術壁壘的構建，則是其差異化突圍的核心支撐。臥安機器人圍繞三大技術底座形成護城河：一是機器人定位與環境構建技術，實現復雜家庭環境下的精準導航；二是AI機器視覺控制技術，支持多模態交互；三是分布式神經控制網絡，實現多設備協同決策。截至2025年6月，臥安機器人擁有全球專利269項（其中43項發明專利），覆蓋機械結構、算法優化等關鍵領域，形成了從硬件設計到軟件算法的全鏈條技術能力。

渠道策略的全球化與DTC化，則是其規模擴張的關鍵抓手。臥安機器人采取“日本驗證、全球復制”的反向出海路徑：2024年日本、歐洲、北美收入占比分別為57.7%、21.4%、15.9%，其中日本市場連續三年零售額第一；渠道結構上，DTC收入占比從2022年的36.9%升至2024年的49.8%，同時通過亞馬遜VC/SC模式覆蓋全球2000+線下零售店。但值得注意的是，2024年亞馬遜渠道收入占比仍達64.2%，存在平臺政策變動（如流量分配規則調整）或傭金上漲的風險。

臥安機器人的業務模式以“場景定義產品”為核心，通過技術壁壘與全球化渠道構建護城河，成功在非人形機器人賽道撕開缺口；但渠道集中度過高與技術泛化能力的局限，仍是其未來擴張的主要挑戰。

03

千億市場的機遇與挑戰，爆發式增長撞上行業競爭加劇

家庭機器人賽道的爆發式增長，為臥安機器人提供了廣闊的想象空間；但行業競爭加劇與外部環境不確定性，也讓其未來前景充滿變數。

從市場空間看，全球家庭機器人正處于“工具型”向“伴侶型”升級的關鍵階段。據弗若斯特沙利文數據顯示，2024年全球家庭機器人市場規模為2577億元，預計2029年將增至4283億元（CAGR 10.7%），滲透率從25.8%提升至29.5%。這一增長的驅動力主要來自三方面：其一，老齡化加劇，催生養老護理機器人需求；其二，存量家電智能化，臥安機器人的“后裝改造”方案（如SwitchBot Bot）切中用戶“不愿更換家電但渴望智能化”的痛點；其三，政策紅利，中國“十四五”規劃將家庭服務機器人列為重點，歐盟通過《人工智能法案》推動技術標準化，為行業發展提供政策支撐。

增長引擎的多元化，則為企業提供了持續擴張的動力。臥安機器人的未來增長主要依賴三大方向：一是產品線延伸，2025年計劃推出AI陪伴機器人、人形家務機器人，拓展醫療陪護、兒童教育場景；二是技術融合，將大語言模型與邊緣計算結合，提升設備自主決策能力（如根據用戶習慣預判行為）；三是區域擴張，加速布局東南亞、中東市場。

但風險同樣如影隨形。首先是海外依賴風險——95%的收入來自日本、歐美，若中美關稅升級或日元貶值，將直接沖擊利潤率；其次是競爭加劇——科沃斯、石頭科技等本土企業加速出海，iRobot、Ecovacs占據全球超40%份額，價格戰與技術迭代壓力并存；最后是盈利可持續性——2024年銷售費用率仍居高不下，若規模效應不及預期，毛利率提升可能被費用增長抵消，導致盈利拐點延后。

臥安機器人的上市申請，不僅是一次企業的資本進階，更是中國智造企業從“技術追趕”到“場景定義”的跨越樣本。其以非人形機器人切入家庭場景、通過極致性價比和模塊化設計構建壁壘的模式，為行業提供了可復制的商業化路徑——在技術尚未突破人形瓶頸的當下，“解決具體場景需求”或許比“追求形態創新”更具商業價值。

然而，資本市場的熱捧需與商業本質匹配。若臥安機器人能持續突破技術泛化能力、優化全球供應鏈，并實現盈利能力的質變，其有望成為AI具身智能領域的“大疆式”標桿。反之，若未能化解渠道與地緣風險，高估值或將面臨重估壓力。

無論如何，臥安機器人的IPO已為行業按下加速鍵——在家庭機器人從“工具型”向“伴侶型”升級的浪潮中，中國企業的創新基因與全球化視野，或將重塑全球產業格局。這場“非人形機器人”的IPO之旅，既是終點，更是起點。

至于結果如何，尚需市場給出答案，我們拭目以待。