業(yè)績?nèi)€下滑，特斯拉何去何從？

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十年最差財(cái)報(bào)來襲

業(yè)精于勤荒于嬉。

告別了政治的喧囂與浮華之后，“鋼鐵俠”馬斯克所面對(duì)的已經(jīng)是一個(gè)危機(jī)四伏的特斯拉。

前不久，特斯拉發(fā)布了其2025年第二季度業(yè)績報(bào)告。第二季度，特斯拉實(shí)現(xiàn)營收224.96億美元，同比下降12%，低于市場預(yù)期的226億美元，并創(chuàng)下2012年來最大單季降幅；實(shí)現(xiàn)凈利潤11.72億美元，同比下降16%，市場預(yù)期為11.36億美元；自由現(xiàn)金流為1.46億美元，較第一季度（6.64億美元）環(huán)比下滑超過5億美元。毛利率方面，特斯拉毛利率從去年同期的18%降至17.2%，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)幾乎全線下滑。

分業(yè)務(wù)來看，二季度特斯拉汽車業(yè)務(wù)營收166.61億美元，同比下降16%。其中，汽車銷售業(yè)務(wù)收入為157.87億美元，同比下降15%。從其他支付碳積分的汽車制造商處獲得的收入為4.39億美元，較上一年同期下滑超過50%。發(fā)電和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收為27.89億美元，同比下降7%。其中，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)因受關(guān)稅政策沖擊，裝機(jī)量已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度同比下滑；包括充電網(wǎng)絡(luò)、汽車維修、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)在內(nèi)的特斯拉服務(wù)及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收30.46億美元，同比增長17%，成為本次財(cái)報(bào)中為數(shù)不多的亮點(diǎn)。

自2024年以來，特斯拉先后經(jīng)歷了市場需求疲軟、價(jià)格戰(zhàn)以及馬斯克從政所引發(fā)的負(fù)面輿情等一系列挑戰(zhàn)，新車銷售出現(xiàn)了罕見的同比下滑。數(shù)據(jù)顯示，2024年全年，特斯拉共交付178.9萬輛新車，新車銷量同比下降1.1%，這也是特斯拉新車銷售十年來首次下跌。

進(jìn)入到2025年，特斯拉新車銷售的頹勢依然沒有改觀。2025年第一季度，特斯拉新車交付量為33.67萬輛，同比下降13%，創(chuàng)2022年以來最差季度表現(xiàn)。其中，歐洲市場銷量暴跌39%，美國市場銷量同比下降超過10%，中國市場雖然保持了微弱的正增長，但其份額卻從2023年的12%降至9%，三大主力市場幾乎同步失守。

面對(duì)新車銷售下滑的不利局面，特斯拉采取了車型更新、降價(jià)促銷等一系列舉措以挽救頹勢。自3月以來，特斯拉升級(jí)了其豪華車型Model S和Model X，新款Model Y Juniper已經(jīng)于第二季度實(shí)現(xiàn)交付。由于新車型單價(jià)更高，特斯拉二季度單車收入達(dá)到4.11萬美元，相較上季度（3.84萬美元）明顯回升，并推動(dòng)特斯拉銷售毛利率至14.06%，環(huán)比提升近2個(gè)百分點(diǎn)。

然而，由于馬斯克深度介入美國黨派政治引發(fā)多地消費(fèi)者抵制，特斯拉第二季度的新車銷售依然處于兩位數(shù)的下滑趨勢。財(cái)報(bào)顯示，二季度特斯拉新車交付量為38.41萬輛，同比下滑約13.5%。其中，主力車型Model Y和Model 3的銷量同比下降12%，包括Cybertruck在內(nèi)的高價(jià)車型銷量大跌超過52%。

財(cái)報(bào)公布之后，特斯拉股價(jià)大跌8.2%至305.3美元，總市值跌破一萬億美元整數(shù)關(guān)口。2025年以來，特斯拉累計(jì)跌幅已經(jīng)超過20%，是七大科技巨頭中跌幅最大的。如果從去年12月的階段高點(diǎn)算起，特斯拉市值已經(jīng)蒸發(fā)超過5000億美元，跌幅超過三分之一。

值得一提的是，與以往歷次電話會(huì)議上“強(qiáng)撐畫大餅式”樣的發(fā)言風(fēng)格完全不同，馬斯克本人在二季度電話會(huì)議中坦陳，特斯拉正處于尷尬的轉(zhuǎn)型期，公司未來幾個(gè)季度可能會(huì)比較艱難。最晚要到明年年中，公司財(cái)務(wù)狀況才會(huì)變得“極具吸引力”。

所有命運(yùn)的饋贈(zèng)，早已在暗中標(biāo)好了價(jià)格。對(duì)于曾經(jīng)因馬斯克從政而股價(jià)大漲的特斯拉來說，這句話怎么理解都不過分。

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“大而美”法案影響深遠(yuǎn)

馬斯克的政治豪賭始于2024年大選。在向特朗普狂砸數(shù)億美元之后，馬斯克成為特朗普政府的“幕后操盤手”之一。隨著特朗普的當(dāng)選，馬斯克一躍成為美國總統(tǒng)身邊的紅人，特斯拉股價(jià)也迎來大幅上漲。2024年11月，特斯拉股價(jià)單月暴漲近40%。2024年12月，特斯拉總市值達(dá)到1.5萬億美元，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，并推動(dòng)馬斯克的個(gè)人財(cái)富達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4800億美元，穩(wěn)居全球首富寶座。

2025年1月起，馬斯克特朗普設(shè)立的所謂政府效率部（下稱“DOGE”）扮演削減政府機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)角色。自此，成為政治明星的馬斯克不僅在美國政壇指手畫腳，并多次大膽評(píng)論英國等歐洲政治事務(wù)，并公開支持德國極右翼政黨，最終遭到了歐美地區(qū)消費(fèi)者一輪又一輪的抵制行動(dòng)，令特斯拉的聲譽(yù)嚴(yán)重受損。

據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會(huì)（ACEA）數(shù)據(jù)，今年一季度，歐盟純電動(dòng)車銷量同比增長了23.9%，但特斯拉的銷量卻下滑了45%，其中在德國、丹麥、瑞典等主要市場跌幅均超過50%。在美國本土市場，特斯拉也同樣因?yàn)轳R斯克的政治立場問題而遭遇銷售困境，甚至出現(xiàn)了針對(duì)特斯拉汽車的縱火事件。今年第一季度，特斯拉累計(jì)交付新車約14.2萬輛，同比下降超過10%。對(duì)此，馬斯克本人也坦言：“在政府任職讓公司付出了代價(jià)”。

面對(duì)著新車銷售的全面下滑，馬斯克最初并不為所動(dòng)。因?yàn)槌似嚇I(yè)務(wù)之外，馬斯克在航空航天、地下隧道、太陽能等領(lǐng)域擁有著廣泛的業(yè)務(wù)布局，這些資產(chǎn)的商業(yè)價(jià)值都離不開政府的支持。此外，盡管特朗普此前對(duì)可再生能源和電動(dòng)汽車的態(tài)度并不友好，馬斯克仍希望借助特朗普的政策調(diào)整，降低特斯拉電動(dòng)汽車的生產(chǎn)成本，以促進(jìn)更大規(guī)模的商業(yè)化。

然而，故事的發(fā)展并沒有按照馬斯克預(yù)設(shè)的劇本所演繹，利益的沖突最終導(dǎo)致了雙方的決裂。今年5月底，馬斯克退出特朗普政府，隨后便與總統(tǒng)展開了一系列交鋒，進(jìn)一步加劇了品牌危機(jī)。7月4日，特朗普在白宮簽署了“大而美”法案。隨后，馬斯克高調(diào)宣布成立“美國黨”，并與特朗普展開隔空罵戰(zhàn)，兩位曾經(jīng)親密無間的政治盟友走向徹底反目。

“大而美”法案成為馬斯克與特朗普之間公開決裂的導(dǎo)火索，因?yàn)檫@直接觸碰到特斯拉的核心利益。根據(jù)美國“大而美”法案相關(guān)條款規(guī)定，美國將終止對(duì)購買或租賃新電動(dòng)汽車提供的7500美元聯(lián)邦稅收抵免，以及二手電動(dòng)車4000美元的抵免，該措施將于9月30日正式生效。與此同時(shí)，新法案還取消了對(duì)未達(dá)標(biāo)燃油車企的罰款機(jī)制，導(dǎo)致傳統(tǒng)車企失去購買積分的動(dòng)力。

在特斯拉二季度財(cái)務(wù)電話會(huì)議上，特斯拉高層瓦伊布哈夫·塔內(nèi)賈（Vaibhav Taneja）表示，原定持續(xù)至2032年的7500美元新車購置抵免，提前至2025年9月30日終止。由于變化突然，特斯拉本季度在美國的車輛供應(yīng)有限。顯然，隨著該稅收抵免政策的結(jié)束，特斯拉在美國的價(jià)格競爭力將顯著下降。

事實(shí)上，相比新車銷量的下滑，特斯拉“車監(jiān)管信用業(yè)務(wù)收入”的大幅下滑更讓人感到不安。近年來，美國政府通過向電動(dòng)汽車制造商發(fā)放積分、對(duì)未達(dá)排放標(biāo)準(zhǔn)的燃油車制造商處以重罰的方式，來激勵(lì)零排放汽車的生產(chǎn)，而傳統(tǒng)車企可通過從特斯拉等公司購買積分來規(guī)避罰款。

對(duì)于只生產(chǎn)電動(dòng)車的特斯拉來說，監(jiān)管積分收入幾乎是一門“躺賺”的業(yè)務(wù)，同時(shí)也是特斯拉的盈利支柱之一。數(shù)據(jù)顯示，自2019年以來，特斯拉已經(jīng)通過出售碳排放積分獲得110億美元收入。其中，2024年全年，特斯拉共實(shí)現(xiàn)凈利潤70.91億美元，其中監(jiān)管積分貢獻(xiàn)收入27.6億美元，凈利潤貢獻(xiàn)度接近40%。

今年第二季度，來自汽車監(jiān)管信用的營收僅為4.39億美元，同比下滑超過50%。隨著特朗普這一新法案的實(shí)施，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)將特斯拉2025年積分收入預(yù)期從25億美元大幅下調(diào)至15億美元，同比減少近40%，并預(yù)測2027年該收入可能完全消失。顯然，對(duì)特斯拉來說，“大而美”法案的實(shí)施不僅意味著其新車業(yè)務(wù)在美國市場的價(jià)格競爭力將顯著下降，更是公司一大關(guān)鍵利潤來源的消失。

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馬斯克“天價(jià)薪酬”惹爭議

就在特斯拉交出了這份“十年以來最差的成績單”之后，馬斯克反而獲得了一份接近300億美元的天價(jià)薪酬合同。

8月4日，特斯拉向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交了一份有關(guān)CEO馬斯克的臨時(shí)薪酬方案。方案顯示，特斯拉公司董事會(huì)已向首席執(zhí)行官馬斯克授予一項(xiàng)新的臨時(shí)薪酬方案，包括9600萬股股票，按當(dāng)前股價(jià)（周一特斯拉收盤價(jià)為309.26美元/股）計(jì)算總值約為297億美元。

文件同時(shí)披露，上述授予的股份將在兩年內(nèi)歸屬，前提是馬斯克繼續(xù)擔(dān)任CEO或其他關(guān)鍵高管職務(wù)。對(duì)此，特斯拉董事會(huì)特別委員會(huì)在監(jiān)管文件中表示，這項(xiàng)臨時(shí)股票獎(jiǎng)勵(lì)旨在逐步提升馬斯克的投票權(quán)，“盡管我們認(rèn)識(shí)到埃隆的商業(yè)投資、興趣和其他潛在需求廣泛且多樣，但我們相信這項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)將激勵(lì)埃隆留在特斯拉”。

不難看出，特斯拉目前的窘境與馬斯克本人不無關(guān)系，尤其是其不當(dāng)?shù)恼窝哉摵推放乒芾矸绞酱_實(shí)對(duì)特斯拉新車銷量產(chǎn)生了負(fù)面影響。因此，特斯拉董事會(huì)的這一天價(jià)薪酬方案引起了廣泛的爭議。然而，方案公布次日，特斯拉股價(jià)盤中一度上漲超過3%，截至收盤上漲2.19%，顯示出投資者對(duì)上述薪酬方案的認(rèn)可。

有分析認(rèn)為，特斯拉董事會(huì)之所以要花費(fèi)巨資來“激勵(lì)馬斯克留在特斯拉”，是因?yàn)樘厮估幱趶碾妱?dòng)汽車制造商向“科技+能源”綜合企業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，而馬斯克的戰(zhàn)略眼光對(duì)于其自動(dòng)駕駛出租車（Robotaxi）和機(jī)器人技術(shù)兩大核心業(yè)務(wù)的發(fā)展起著不可替代的作用。

今年6月，特斯拉在美國得克薩斯州奧斯汀市正式啟動(dòng)Robotaxi試點(diǎn)服務(wù)。這意味著馬斯克所提出的自動(dòng)駕駛愿景正式邁入商業(yè)化新階段。截至目前，特斯拉的Robotaxi服務(wù)僅限受邀用戶，車費(fèi)為6.90美元/次，較幾周前的4.20美元有所提高。

在二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，馬斯克在介紹特斯拉自動(dòng)駕駛出租車服務(wù)時(shí)表示，除了奧斯汀之外，特斯拉計(jì)劃在舊金山灣區(qū)推出Robotaxi服務(wù)，同時(shí)正在佛羅里達(dá)州、內(nèi)華達(dá)州等地進(jìn)行測試，“到今年年底，特斯拉能夠?yàn)橐话氲拿绹丝谔峁㏑obotaxi服務(wù)”。

除了Robotaxi之外，人形機(jī)器人業(yè)務(wù)的進(jìn)展也備受外界關(guān)注。對(duì)此，馬斯克在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中表示，今年年底將推出人形機(jī)器人Optimus第3版原型機(jī)，明年將實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)，希望在五年內(nèi)將人形機(jī)器人Optimus的年產(chǎn)量提升至100萬臺(tái)。

但從以往歷次電話會(huì)議中的言論來看，馬斯克本人對(duì)于公司新業(yè)務(wù)的發(fā)展總是過于樂觀，無論是Robotaxi、FSD（全自動(dòng)駕駛）還是人形機(jī)器人業(yè)務(wù)都曾多次跳票，并面臨到真正商業(yè)化落地的難題。對(duì)此，就連馬斯克也承認(rèn)，很難預(yù)測一兩年之后人形機(jī)器人會(huì)發(fā)展成什么樣子，Robotaxi未來的業(yè)務(wù)擴(kuò)張仍須獲得監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，而面向個(gè)人用戶的無人監(jiān)管FSD服務(wù)大概會(huì)于今年年底在部分地區(qū)推出，但需要保持“謹(jǐn)慎的態(tài)度”。