連續(xù)跌停，“通策醫(yī)療”怎么了

“牙茅”通策醫(yī)療（600763.SH）在10月14日盤后發(fā)布2021年三季報(bào)，但股票在14日上午開盤不久就已經(jīng)跌停。

三季報(bào)披露后，市場似乎對這份“成績單”也不太滿意：前三季度營收21.36億，同比增長44.16%；歸母凈利6.2億，同比增長55.09%。不過，單看第三季度的業(yè)績，數(shù)字就不是那么好看了，單第三季度營收8.2億，同比增12.44%，歸母凈利2.69億，同比增幅只有5.88%。 

當(dāng)然，利潤增速下降明顯，也是去年三季度因疫情抑制的需求集中爆發(fā)帶來的高基數(shù)所致。 

但15日通策醫(yī)療再次以跌停板封死，連續(xù)兩日的跌停，市值蒸發(fā)超200億，這背后似乎不只是利潤降速這么簡單。那么，通策醫(yī)療到底怎么了？

董事長回懟網(wǎng)友

經(jīng)歷如此巨幅下殺，通策醫(yī)療一時(shí)間被投資者和股民集中吐槽，甚至還有投資者表示，“通策醫(yī)療股票是股市殺豬的最好題材”。 

針對類似不滿和質(zhì)疑，千億董事長也是火力全開，連發(fā)多帖，甚至爆粗，公開回懟稱：“他們買我們的股票是我們的恥辱”。

這一公開互懟事件隨即也登上熱搜，成為了近日A股市場的熱點(diǎn)話題。針對“互懟”事件，通策醫(yī)療董秘辦回應(yīng)稱，“這也是交流，不回復(fù)也是可以的。這個(gè)就是仁者見仁，大家都有話語權(quán)的，看你怎么理解。”

不管怎么理解，公司法第97條規(guī)定，股東對公司的經(jīng)營擁有提出建議或者質(zhì)詢的權(quán)利。投資者對上市公司或其董監(jiān)高提出質(zhì)疑，也是行使其應(yīng)有的質(zhì)詢權(quán)。 

而且公司法還提到“同股同權(quán)，同股同利”的股東平等原則，反對以強(qiáng)凌弱，大股東可以參與公司治理，中小股東同樣有權(quán)利參與，不能說大股東持股比例高，就藐視其他股東的權(quán)利。 

人民財(cái)評也于近日發(fā)文表示，千億董事長更應(yīng)對投資者保持敬畏之心，“正確引導(dǎo)投資者對公司發(fā)展的預(yù)期，不能過度夸大上市公司發(fā)展?jié)摿Γ屚顿Y者對上市公司業(yè)績增長存在不切實(shí)際預(yù)期。” 

有財(cái)經(jīng)名家也向投中健康坦言，這家公司市盈率100多倍，市值七八百億，凈利潤卻只有五六億，不具有性價(jià)比，所以不會花時(shí)間研究它。

那么，這家高估值的“牙茅”性價(jià)比到底如何，資本的態(tài)度似乎也各不相同。

去年年底，“公募一哥”張坤執(zhí)掌的基金曾是通策醫(yī)療持倉量最多的機(jī)構(gòu)，在今年半年報(bào)時(shí)，減持350萬股后，仍持有通策醫(yī)療580萬股，但到三季報(bào)時(shí)，張坤直接退出了前十大股東。

同樣，嘉實(shí)基金也在三季度減持15.35萬股至持有286.71萬股，占總股本比例為0.89%，逐步退居通策醫(yī)療十大股東末位。

相對應(yīng)的是，“醫(yī)藥女神”葛蘭在三季度大幅加倉400多萬股，更有廣發(fā)旗下醫(yī)療主題基金三季度新進(jìn)通策醫(yī)療，持倉304.38萬股，在三季度成為通策醫(yī)療新晉第九大股東，其持股占總股本比例為0.95%。

不可否認(rèn)的是，通策醫(yī)療近年來備受資本的寵愛，公募基金輪番加碼、抱團(tuán)加倉，使得這家公司的市值一漲再漲，而這場“擊鼓傳花”的游戲最終花落誰家，尚未可知，但可以肯定的是，此次業(yè)績失速，也讓資本逐漸回歸理性，開始認(rèn)真審視這家公司。 

集采影響幾何

8月22日，寧波醫(yī)保局約談了5家進(jìn)口牙供應(yīng)商。在約談中，寧波醫(yī)保局直言“要發(fā)揮醫(yī)保的杠桿作用，讓種植牙回歸到合理的價(jià)格區(qū)間”，并提出用醫(yī)保個(gè)人賬戶支付種植牙的方案：國產(chǎn)品牌和進(jìn)口品牌支付標(biāo)準(zhǔn)分別不超過3000元和3500元，其中醫(yī)療服務(wù)的費(fèi)用不超過2000元。這一“官方指導(dǎo)價(jià)”遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場價(jià)8000-20000元。

9月，市場流傳西南某省要聯(lián)合其他9省搞牙科大集采，這無疑直擊了通策醫(yī)療的商業(yè)“壁壘”。

10月15日晚，通策醫(yī)療發(fā)布公告，進(jìn)一步肯定了口腔種植體集采或成為現(xiàn)實(shí)。公告稱，種植體集采對以提供口腔醫(yī)療服務(wù)為主的通策醫(yī)療而言是機(jī)遇并非危機(jī)。通策醫(yī)療將推動高中低口腔超市的概念，并表示低價(jià)種植有利于公司引流。

不過就目前來看，通策旗下核心醫(yī)院——杭州口腔醫(yī)院的門診量單三季度有所下滑，公司解釋，目前集采事項(xiàng)受到關(guān)注，導(dǎo)致公司很多手術(shù)擇期推后，等待情緒較濃。種植集采的情緒同時(shí)也影響了公司的正畸客戶。 

在被問到耗材集采對公司影響多少時(shí)，公司認(rèn)為“種植正畸耗材占比25%左右，補(bǔ)牙耗材不多。整體業(yè)務(wù)耗材平均占14.6%。公司主要是負(fù)責(zé)提供醫(yī)療服務(wù)，根據(jù)醫(yī)療服務(wù)結(jié)果付費(fèi)，而不是按照成本進(jìn)行付費(fèi)，因此耗材的價(jià)格變動對公司影響不明顯。”

在寧波醫(yī)保目前已經(jīng)公布種植體名單中，國產(chǎn)、韓系、西班牙和以色列都有，以非主流種植體品牌為主。國產(chǎn)種植體和進(jìn)口種植體價(jià)格沒有明顯差別，院方準(zhǔn)備選兩種國產(chǎn)種植體。 

而在實(shí)際中，大部分消費(fèi)者不會選擇醫(yī)保國產(chǎn)種植體。通常，病人會先向院方咨詢，醫(yī)生會做出引導(dǎo)，最終更多人選擇了醫(yī)保名單外的高價(jià)種植體。 

因此，通策醫(yī)療表示雖然未來將拓展中低口腔市場，但是公司會仍然維持“10%以上的客戶貢獻(xiàn)70-80%的收入，堅(jiān)持鎖定高端客戶”的思路，以保持利潤的穩(wěn)定。

商業(yè)模式省外難復(fù)制

問題是持續(xù)獲客也并非易事。

通策醫(yī)療在浙江省內(nèi)算是地方龍頭，單是浙江省內(nèi)的收入占比就高達(dá)90%，但其商業(yè)模式卻很難在省外復(fù)制。中金公司在通策醫(yī)療三季度公司研報(bào)中披露風(fēng)險(xiǎn)，通策的擴(kuò)張、體外醫(yī)院經(jīng)營或并表以及核心醫(yī)生激勵機(jī)制均不及預(yù)期。

通策當(dāng)前采用的是“區(qū)域總院-分院”模式，基于區(qū)域總院自身口碑和公信力的積淀，為分院背書，分院則能夠?qū)⑵放朴绊懥焖偻崎_，將優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源下沉，從而在較短時(shí)間內(nèi)積累客戶資源、獲取市場份額。為此，通策醫(yī)療于2018年啟動蒲公英計(jì)劃，計(jì)劃3-5年內(nèi)在浙江省內(nèi)建設(shè)100家分院。

事實(shí)上，對于高度依賴于口腔醫(yī)生技術(shù)的行業(yè)來講，好口碑的醫(yī)生資源是關(guān)鍵。一位資深股東在參加完通策醫(yī)療三季度業(yè)績電話會議后表示，“蒲公英是左手和右手關(guān)系，本質(zhì)上大部分是總部醫(yī)院的分流。大規(guī)模建設(shè)蒲公英起碼可以防止醫(yī)生自己開診所，不給小診所空間，加固了公司護(hù)城河。”因此，通策醫(yī)療的底層商業(yè)邏輯是做“醫(yī)生集團(tuán)”。 

不過，公司省外復(fù)制依然很慢。目前，重慶存濟(jì)口腔的門診人數(shù)在1.3萬左右，由于客單價(jià)較低，造成營收表現(xiàn)不好，武漢存濟(jì)1-3季度營收6000萬，西安存濟(jì)營收3000萬。如此慢速的發(fā)展，離盈利還有一定距離。有股東認(rèn)為，“短期內(nèi)，通策無法實(shí)現(xiàn)市場全國化，只靠浙江是無法支撐公司千億市值的。”

而且，有些當(dāng)?shù)厥袌鲋械睦吓瓶谇会t(yī)院，從口碑、客源到價(jià)格都有著明顯優(yōu)勢，存在一定區(qū)域壁壘。

以北京市場為例，如果通策醫(yī)療想要在北京市場實(shí)現(xiàn)浙江模式的復(fù)制，就需要建立起一個(gè)對標(biāo)杭州口腔醫(yī)院的大型醫(yī)療集團(tuán)，競爭對手也變成北大口腔醫(yī)院、首都醫(yī)科大學(xué)附屬口腔醫(yī)院等知名醫(yī)院，但后兩者的醫(yī)資、知名度是新開醫(yī)院所不具備的，且公立醫(yī)院收費(fèi)通常也較為便宜。這就意味著，通策醫(yī)療需要花大量營銷費(fèi)用攬客，最終還不一定能賺到錢。

由此可見，雖然瞄準(zhǔn)高端客戶、賺醫(yī)療服務(wù)的錢，似乎可以對集采“免疫”，但實(shí)際上是客戶也想等一波兒經(jīng)濟(jì)實(shí)惠； 

雖然“老帶新”的孵化模式利用底層邏輯鎖住醫(yī)生資源，但實(shí)施起來卻比想象中的難復(fù)制。

所以，隨著資本開始?xì)w于理性，通策醫(yī)療也是時(shí)候冷靜下來，反思成長總比任性叫囂來得實(shí)惠。