牙博士成色幾何？又一家口腔醫(yī)療企業(yè)IPO

近日，牙博士醫(yī)療控股集團股份有限公司（下文簡稱“牙博士”）向港交所遞交招股書，擬香港主板上市，保薦人為中金公司和中信建投國際。

牙博士成立于2012年，是一家口腔服務(wù)提供商，致力于為客戶提供種植服務(wù)、正畸服務(wù)及綜合口腔服務(wù)。

根據(jù)灼識咨詢報告，就2020年總收入而言，牙博士是華東地區(qū)規(guī)模最大的中高端民營連鎖口腔服務(wù)提供商和第二大民營口腔服務(wù)提供商。

自 “微笑第一股”時代天使上市以來， “口腔醫(yī)療”領(lǐng)域贏得市場熱捧，瑞爾集團和中國口腔醫(yī)療集團相繼向港交所遞交了申請書，面對競爭激烈的口腔醫(yī)療賽道，“坐鎮(zhèn)”華東的牙博士能否突出重圍？

依賴華東地區(qū)，毛利率超50%

根據(jù)招股書顯示，2018年-2021年上半年，牙博士分別實現(xiàn)營收6.32億元、8.71億元、8.35億元和5.07億元，

目前，牙博士的營收來自于種植服務(wù)、正畸服務(wù)和綜合口腔服務(wù)三塊業(yè)務(wù)，其中種植服務(wù)是牙博士最主要的收入來源，2018年至2020年，種植口腔服務(wù)分別收入2.54億元、3.6億元、3.56億元，占比分別為40.2%、41.4%、42.6%，占比均超過四成，且所占比重逐年升高，呈現(xiàn)增長趨勢。

一提到口腔醫(yī)療，“看牙貴”似乎已經(jīng)成為大家的共識。從牙博士招股書來看，也印證了“一口大白牙，一輛小寶馬”的說法。據(jù)招股書顯示，2018年至2020年以及2021年上半年，牙博士毛利率分別為52.7%、53.8%、55.5%和54.7%。

但盡管有超過50%的毛利率，2018年時牙博士還尚未實現(xiàn)盈利，凈利潤仍虧損394.6萬元，2019年后才扭虧為盈并實現(xiàn)逐年增長。2020年末時牙博士凈利潤達到約8530.7萬元，2021年上半年凈利潤同比增長169.11%，達到約6161.1萬元。

整體來看，牙博士的營收、毛利率及利潤都在穩(wěn)步增長，也獲得了資本層面的青睞。在IPO前，今年5月，牙博士完成由招商資本領(lǐng)投的1.6億人民幣B輪融資。

但盡管如此，牙博士賬面資金并不充裕，2018年至2020年，牙博士流動負債分別超過流動資產(chǎn)約 1.58 億元、1.61 億元和 9574.8 萬元，直到 2021 年上半年公司流動資產(chǎn)才勉強超過流動負債。

并且，牙博士極度依賴華東地區(qū)尤其是江蘇地區(qū)。

目前，牙博士在華東地區(qū)共運營31家口腔機構(gòu)，覆蓋蘇州、南京、上海及溫州等一線及二線城市。其中，蘇州分布的數(shù)量最多，為19家。華東地區(qū)累計服務(wù)人次約430萬、累計服務(wù)患者量近100萬名、正畸量近47000 人，完成近68000例種植牙手術(shù)。

門店分布直接影響牙博士的收入地區(qū)來源。2018年至2020年以及2021年上半年，牙博士分別有84.7%、78.3%、77.5%和75.3%的收入來自江蘇地區(qū)，雖然收入占比逐年降低，但整體還是維持在75%以上。

而華東地區(qū)也是口腔醫(yī)療市場競爭最為激烈的地區(qū)。據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，華東地區(qū)2020年占中國口腔服務(wù)行業(yè)的38.6%，預計2030年將達到40.4%。這意味著在未來華東地區(qū)的口腔服務(wù)機構(gòu)成立得更多，競爭也將更加激烈。

牙博士的招股書也證實了公司所存在的行業(yè)競爭風險，“中國口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的快速增長可能會吸引更多的市場參與者進入，公司可能面臨行業(yè)競爭格局加劇的風險。”

扎根華東地區(qū)的牙博士，想要快速擴張門店規(guī)模化經(jīng)營壓力也不小。2020年牙博士開店速度明顯放緩，年末時門店數(shù)甚至還比年中少2家，而今年上半年擴張加速，凈新增4家門店。

但整體擴張速度仍不高，加上口腔醫(yī)療賽道玩家競爭越來越激烈，牙博士的沖刺并不容易。

燒錢營銷，多次因廣告違法

或許正是因為口腔醫(yī)療賽道競爭日益激烈，尤其牙博士處在行業(yè)競爭最激烈的華東地區(qū)，牙博士在營銷方面也下了不少功夫。

根據(jù)招股書顯示，2018年至2020年以及2021年上半年，牙博士銷售及分銷開支分別約為2.26億元、3億元、2.43億元和1.38億元，占牙博士當期營業(yè)收入比重分別為35.8%、34.4%、29.1%和27.2%。

橫向?qū)Ρ韧愋凸荆鐣r代天使2018-2020年銷售及營銷費用分別為0.81億元、1.23億元、1.49億元，占總營收的比重分別為16.7%、19.0%、18.2%。

此外，瑞爾集團的銷售費用率分別為9.8%、7.7%及5.2%。2020年，區(qū)域連鎖口腔醫(yī)療服務(wù)公司——可恩口腔、華美牙科的銷售費用率分別為18%、16.3%。2020年前三季度，區(qū)域連鎖口腔醫(yī)療服務(wù)公司——中國口腔醫(yī)療集團的銷售費用率為5.1%。

牙博士的營銷占比均比同類型公司高，高昂的銷售費用拉低了整體凈利潤，即使近年費用縮減帶來利潤率的提升最終也不超過15%，仍略低于行業(yè)內(nèi)類似的連鎖診所。

據(jù)了解，牙博士通過大型活動和慈善活動以及舉辦各種類型活動來打營銷戰(zhàn)，同時，投放樓宇電梯、地鐵、公交等廣告，以此引流獲客。

在燒錢營銷背后，牙博士也因醫(yī)療、廣告違法等多次受到相關(guān)機構(gòu)的行政處罰。根據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)，嘉興、溫州等多家牙博士診所都曾因各類廣告違法收到警告以及被處以罰款。

2019年6月24日至2019年7月16日，牙博士因在LCD樓宇液晶類、樓宇互動屏類廣告媒體上發(fā)布未經(jīng)溫州市衛(wèi)生健康委員會等有關(guān)部門審查、未取得醫(yī)療廣告審查證明的醫(yī)療廣告，違反了《醫(yī)療廣告管理辦法》第十六條第二款和廣告法第四十六條規(guī)定和廣告法第四十六條，被處罰款15000元。

此外，根據(jù)天眼查顯示，2020年明星林志玲還曾因肖像權(quán)糾紛與牙博士打了官司，最終雙方以調(diào)解的形式結(jié)案。

與此同時，牙博士還深陷商標糾紛。其招股書披露，截止發(fā)行日期，牙博士與第三方機構(gòu)存在商標之爭。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)可查詢到498家和“牙博士”相關(guān)的公司。

口腔醫(yī)療賽道風再起

隨著“微笑第一股”時代天使的成功上市，口腔醫(yī)療賽道再次展現(xiàn)出巨大潛力，資本也聞風而動。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2021上半年口腔護理領(lǐng)域至少已經(jīng)有20家公司獲得融資，總?cè)谫Y金額超過50億，涌現(xiàn)了參半、BOP、冰泉、清汁科研等眾多新興口腔護理品牌。

為什么口腔醫(yī)療賽道成為資本追逐的風口？

一方面，國家政策不斷利好口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，并且支持民營牙科機構(gòu)發(fā)展。事實上，早在2016年，國家不斷出臺和修改口腔醫(yī)療行業(yè)相關(guān)政策，助推口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的發(fā)展。

同時，政府也出臺了一系列關(guān)于扶持社會資本經(jīng)營醫(yī)療機構(gòu)的政策，鼓勵社會資本進入醫(yī)療機構(gòu)。

另一方面，據(jù)《全國口腔健康流行病學調(diào)查報告》數(shù)據(jù)顯示，如今中國全民牙科疾病患病率已經(jīng)達到了90%以上，2019年我國口腔科門急診人次數(shù)已經(jīng)達到1.22億人次。牙科患病率高，口腔服務(wù)市場規(guī)模大。

同時，隨著城鎮(zhèn)居民人均可支配收入日益增多，在口腔等“改善性醫(yī)療”領(lǐng)域的消費能力也隨之顯著加強。

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國口腔服務(wù)市場的市場規(guī)模由2015年的923億元增至2020年的1628億元，復合增長率為12%；預計到2030年將達到約5262億元，復合年增長率為11.8%。另據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，預計未來我國口腔醫(yī)療需求將激增，到2025年整體市場規(guī)模將達到3000億元。

但目前，中國口腔服務(wù)市場的普及率目前仍處于較低水平。以種植為例，2020年中國每一萬個成年人中，僅有約21人會在牙體種植方面接受治療，而美國則有約85人，韓國更是高達630人。這表明中國口腔服務(wù)市場的普及率相當?shù)停掖嬖诰薮蟮臐摿桶l(fā)展空間。

“牙博士們”的機會也正在此，但面對競爭激烈的口腔醫(yī)療賽道，“坐鎮(zhèn)”華東的牙博士能否突出重圍，仍需要時間來回答。