“重慶啤酒”跌停，是業績差還是強敵多

燕京啤酒、華潤啤酒和重慶啤酒于近日相繼發出2021年中期業績報告，從各家的財務數據來看，表現各不相同。當前，啤酒公司為了獲得年輕人的青睞，在產品方面，不斷研發并推出了高端、低度、具有地方特色的啤酒，在銷售方面，讓時下最火的頂流“小鮮肉”為品牌代言，可謂是“變著法兒”地拓寬渠道，搶占市場。但幾輪“比拼”下來，各公司的表現又如何呢？

財報數據“大對比”

從三家公司的凈利潤來看，華潤啤酒作為“老大哥”遙遙領先，截至2021年6月30日六個月內，實現凈利潤42.91億元，同期增長106.4%，董事會議決派付中期股息每股人民幣0.264元，8月18日業績公布當天，華潤啤酒股價隨即上漲4.83%，一度漲至65.45港元/股，截止當日收盤，股價報收64港元/股。

數據來自：2021年半年報，由投中新消費制圖

燕京啤酒則一直處于“不溫不火”的狀態，凈利潤從去年同期2.69億元增長至2.88億元，漲幅7.12%。

而重慶啤酒本期的凈利潤為6.22億元，相較去年同期減少3.34%，其在8月18日晚間發布半年報后，于今日早間開盤直接跌停，從前一交易日的173.19元/股跌至155.87元/股。

在此之前，重慶啤酒可謂是資本市場的寵兒，2020年大股東嘉士伯并購重慶啤酒后，將其在中國控制的優質啤酒資產注入重慶啤酒，重慶啤酒“搖身一變”成為嘉士伯在中國運營啤酒資產的唯一平臺。

隨后，被多家基金不斷做多，在不到兩年的時間里，重慶啤酒成為了A股市場上唯一一家股價超過百元的啤酒企業，其總市值為754.4億在A股啤酒上市公司中排名第二，華潤啤酒的市值為2024億港元，而燕京啤酒的市值僅為178.7億元。

數據來自：2021年半年報，由投中新消費制圖

但截至2021年6月30日，從這三家公司的凈資產可以看出，重慶啤酒的凈資產僅為12.08億元，同比去年擴大了106.35%，但與同類其他公司動輒上百億的凈資產相比，如此規模的重慶啤酒是如何撐起七百多億市值的呢？

數據來自：2021年半年報，由投中新消費制圖

從其最新公布的營收和總利潤可知，重慶啤酒的營業收入達71.39億元，同比增長27.51%，雖不及華潤196.34億元的營收，但其高達23.4%的毛利率，卻高于華潤的21.88%。這主要是因為重慶啤酒在嘉士伯的助力下，在高檔啤酒品類上的布局明顯加快，本期高檔啤酒營收為25.42億元，同比增長62.29%，而主流產品依然是價格處于6至9元之間的啤酒，實現營收36.02億元，同比增長17.44% 。至于6元以下的經濟型產品也隨著產品結構優化，占比逐漸降低。

截圖來源：重慶啤酒2021年半年報

早盤即跌停，增收不增利，投資人似乎可以更理性地看待重慶啤酒的這次牽手了。

此前，重慶啤酒已經憑借多次資本運作，使得業績成長高于行業水平，但隨著未來中高端啤酒消費市場競爭愈演愈烈，包括華潤啤酒、百威亞太、青島啤酒，甚至一些新興小眾啤酒品牌在內的多家啤酒企業，都會進一步加大滲透和擴張力度，所以對重慶啤酒而言，嘉士伯資產注入后，資本運作空間已經不大，接下來將會直面行業競爭。

數據來自：2021年半年報，由投中新消費制圖

但值得注意的是，重慶啤酒的凈資產收益率高達69.41%，遠高于其他競爭對手，主要因為其供應鏈效率高、基地市場話語權強，以及分紅率較高，與同業相比，資產周轉率、權益乘數也處于較高水平，加之，部分競爭對手渠道飽和、管理不善及競爭加劇等導致渠道利潤下滑，銷量開始回落。

而從基本每股收益方面來看，華潤啤酒從上年同期0.64元/股，增長至1.32元/股，同比增長了106.25%，燕京啤酒則象征性的增長了7.12%至0.1元/股，而重慶啤酒則從上年1.33元/股降至1.29元/股，降幅達-3.01%。由此可知，雖然重慶啤酒在產品品類上有嘉士伯填補高端市場的空白，但其銷售渠道還遠不及“規模老大”華潤，隨著華潤開始“大刀闊斧”地走起高端路線，其經營效率得到了明顯的提升。

事實上，對于一家啤酒企業來說，銷售渠道一直是公司發展的重中之重。 

“蘑菇戰略”或是渠道拓展的慣用邏輯

我國啤酒行業市場占有率從高到低依次是華潤、青島、百威、燕京、嘉士伯。2021年上半年，中國規模以上啤酒企業累計產量1889.07萬千升，其中華潤啤酒銷量為633.7萬升，其中次高檔品類銷量達100萬千升，同比增長50.9%，燕京啤酒銷量為213.16萬千升，而重慶啤酒為154.99萬千升，與去年同期126.43萬千升相比，同比增長22.59%。

華潤啤酒，也就是我們熟知的雪花，1993年發家于東北，先后用了“蘑菇戰略”、“沿江沿海戰略”、“全面發展戰略”，布局銷售渠道。

早期，公司多會在市場狀況比較好的地區，選一家生產廠作為生產基地來進入該區域市場，取得壟斷地位以后，再通過它來輻射更大面積的區域，大概是250公里輻射范圍，就這樣“從小蘑菇長成大蘑菇”。公司憑借“蘑菇戰”成功占領了四川、天津、安徽等大片市場，在當地幾乎處于了市場的壟斷地位。

靠著這樣的打法，2000年華潤跨過黃河，進入了長江流域，開啟了沿江沿海戰略。實際上也是前一戰略的延伸，在沿江沿海做工廠布局。

憑借這一戰略，在2006年，雪花總量突破500萬千升，拿下了中國市場規模第一的頭銜。2010年，雪花啟動全面發展戰略，在全國進行布局，直到今天。

當然，隨著技術的升級，數字化也是華潤近年來不斷嘗試的新方向，目的是為了推動工廠、產品、業務、人之間的線上互動，簡單來說，就是把幾百萬家和華潤合作的終端做到線上去，包括消費者也做到線上去，把阿里、京東、騰訊的公域流量和私域流量進行融合做到全域數字化運營，來提升公司應對市場變化的能力。

而且華潤內部也專門成立了渠道發展部，在這個部門的統籌下會把全國近2萬家渠道運營起來，通過搭建一個渠道互動平臺，將企業內部的渠道分層分級運營，目前的渠道主要可以劃分為三個圈層：第一個圈層是全國范圍的渠道，第二個圈層是每個省域的大渠道，第三個圈層是每個地級市的大渠道。

同時，在圈層內部，也會為經銷商評級，根據它們的能力和不足，來判斷它們能承擔什么任務。

事實上，重慶啤酒在渠道拓展方面，跟華潤也有著異曲同工之妙，重慶啤酒主要是憑借新疆的“奪命大烏蘇”、重慶的“山城牌”和“重慶牌”、云南的“風花雪月”等一眾具有區域特色的“地產啤酒”打開市場，跟華潤早期的“蘑菇戰略”有些類似，但不同的是，隨著年輕一代消費者，對產品的獨特化、多樣化和個性化的追求，像重慶啤酒這種主打區域特色的啤酒深受年輕人的追捧，有些產品甚至成為“網紅單品”。

為了不讓自家啤酒像其他網紅產品一樣“曇花一現”，而是成為“常態”產品，重慶啤酒也在盡力打開市場，推出“大城市”計劃，通過豐富的產品組合，完善分銷網絡，加速大城市全渠道拓展，加強經銷商能力建設，推進營運效率和效益，開發空白渠道及銷售網點，拓展市場份額。

但是，渠道的拓展存在一定進入壁壘，對于后入局者來講，想要在原有基礎上，打開更大的市場是有難度的，重慶啤酒雖然在嘉士伯的助力下，在產品層面能夠快速超越其他對手，但在渠道的開拓上仍然任重道遠。

所以，重慶啤酒今日的暴跌，也算是對之前市場泡沫的擠壓，讓股票真正回歸其價值所在，華潤作為“渠道老大”，專注于產品升級是關鍵，而燕京作為老牌啤酒企業，不管是從渠道，還是產品開發上，表現一直都很平淡，看似一直跟著轉型的大潮在走，但似乎總是少了點“沖勁兒”，從這次啤酒企業的半年報“成績單”來看，已經有了明