上市4個月股價暴跌近60%，圖森未來為什么被做空機構稱為“煙霧和鏡子”

8月6日晚間，被譽為“自動駕駛第一股”的圖森未來控股有限公司（圖森未來，TSP.NASDAQ）發布了2021年第二季度財務報告。財報顯示，圖森未來當期實現總營收148.2萬美元，同比大幅增長463.5%；凈虧損為1.17億美元，同比大幅擴大316.6%，遠超上年同期的2808.4萬美元；運營虧損1.21億美元，同比擴大331.8%。

數據來源：圖森未來2021年第二季度財報。

值得一提的是，2021年上半年，圖森未來累計實現營業收入242.6萬美元，同比大幅增長364.8%。對此，圖森未來解釋稱，“主要由于自營車隊與合作伙伴車隊的商業利用率顯著提升。”

但圖森未來盈利能力卻每況愈下，持續處于巨額虧損狀態。

據此前4月中旬披露的招股說明書顯示，2018~2020年，圖森未來實現營業收入分別為9000美元、71萬美元和184.3萬美元；但凈虧損分別為4503萬美元、8488.3萬美元和1.77億美元，虧損幅度逐年擴大。

數據來源：圖森未來招股說明書。

此時會有不少讀者心存疑惑，為何圖森未來2021年第二季度在營收增長近3倍的情況下非但沒有實現利潤，反而虧損幅度進一步擴大呢？

答案其實很簡單，主要源于圖森未來總成本及開支大幅成數倍增長所致。

身處逐漸火熱的無人駕駛貨運市場，圖森未來可謂備受資本青睞，其成立以來先后獲得11輪融資、融資總額超18億美元，投資方更是包括了英偉達、微創投、治平資本等明星機構。但同時也在紐約上市沒多久就受到欺詐指控的打擊，并被做空機構Grizzly Research LLC稱為“煙霧和鏡子”。

受上述因素影響，圖森未來股價上演了“過山車”式大起大落。

圖森未來股價自2021年4月15日首次開盤以來，波動式暴漲至2021年6月30日的最高價79.84美元/股，之后持續暴跌至2021年8月11日的最低價30.81美元/股，此后稍有所好轉，截至8月12日，股價報收32.46美元/股，圖森未來股價暴跌近60%，市值“蒸發”99億美元。

資料來源：老虎證券。

身處火熱無人駕駛貨運市場，備受資本青睞

據公開市場信息，圖森未來成立于2016年，并成功于2021年4月上市，開發了專門為半卡車設計的行業領先的自主技術，這使其能夠與世界一流的托運人、承運人、鐵路、貨運經紀人、車隊資產所有者和卡車硬件合作伙伴建立世界第一個自主貨運網絡，并且正在徹底改變全球約4萬億美元的卡車貨運市場。

資料來源：百度百科。

要知道，物流行業中，主要運營成本來源于人力成本。

而無人配送不但可以降低一定人力等運營成本，同時還可以提升配送效率。無人駕駛卡車的出現，為干線運輸場景、半封閉樞紐場景（港口、物流園區等）打開了更大的想象空間。

資料來源：百度百科。

市場前景廣闊的無人駕駛貨運市場自然也就吸引了不少資本入場。

要想說誰是無人駕駛貨運市場的“寵兒”，筆者認為圖森未來必屬其中一員。

據企查查官網顯示，圖森未來自成立以來先后獲得11輪融資，具體情況如下：

資料來源：企查查官網。

2016年1月，獲得由微創投投資的A輪5000萬元融資；

2017年4月，獲得由Nvidia、微創投及治平資本投資的B輪數千萬美元融資；

2017年11月，獲得由微創投、治平資本及復合資本投資的C輪5500萬美元融資；

2019年2月，獲得由微創投投資的D輪9500萬美元融資；

2019年9月，獲得由鼎暉投資、UPS及Mando Corporation投資的D+輪1.2億美元融資；

2020年7月，獲得Navistar的戰略投資；

2020年9月，獲得Traton Group的戰略投資；

2020年11月，獲得由Traton集團、Navistar、VectoIQ及個人投資者投資的E輪及以后3.5億美元融資；

2021年1月，獲得Werner Enterprises的戰略投資；

2021年2月，獲得Goodyear Ventures的戰略投資；

2021年4月，IPO融資。

由此可見，圖森未來自成立以來5年時間累積完成11輪融資，雖多數融資金額尚不明確，但預計總金額超18億美元。

從股權結構方面來看，圖森未來的全資控股股東為北京圖森智途科技有限公司，實際控制人為Tusimple (Hong Kong) Limited，間接持有圖森未來100%的股權。

資料來源：企查查官網。

目前，無人駕駛貨運市場的參與者主要分為四類：第一類就是以圖森未來、嬴徹科技等為主的自動駕駛技術初創企業及互聯網企業；第二類是以一汽解放、東風等為代表的整車企業；第三類是以滿幫等為主的物流運營商；以及第四類是以博世等為代表的零部件供應商。

雖無人駕駛貨運市場前景廣闊，但競爭可謂異常激烈，細分賽道下的競爭同樣不容小覷。

中金公司研究認為，“商業模式方面，物流企業與OEM、無人駕駛系統開發企業三方合作成為大趨勢，系統開發商可選擇定位物流服務供應商或者無人駕駛軟件供應商。”

“燒錢”或在所難免

據招股說明書顯示，2018年至2020年，圖森未來總成本與開支分別為4553.8萬美元、8799萬美元和1.76億美元，其中2019年和2020年分別同比大幅增長93.22%和100%。此外，據財報顯示，2021年第二季度，圖森未來總成本與開支為1.22億美元，較上年同期的2828.6萬美元擴大335.71%。

令人大跌眼鏡的是，2018年至2021年第二季度，圖森未來總成本與開支分別占同期營業收入的5060倍、124倍、95倍和83倍。

看到這里，圖森未來要想盈利恐比登天還難！

對此，相關人士表示，“車隊規模、商業化落地推進的同時，相關成本會隨之增加。而企業要想取得實質性突破，‘燒錢’肯定在所難免。”

截至2021年第二季度，圖森未來在全球擁有約70輛L4級別自動駕駛卡車；累計道路駕駛里程達460萬英里，環比增長26%，與2020年同期相比約三倍增長。

進一步細分，2021年第二季度，圖森未來營收成本為298.2萬美元，較上年同期的85.7萬美元增長247.96%；研發開支為7589.1萬美元，較上年同期的2197.9萬美元增長245.29%；銷售與營銷成本為104.1萬美元，較上年同期的24.3萬美元增長328.4%；總務與行政開支為4242.5萬美元，較上年同期的520.7萬美元增長714.77%。

可想而知，圖森未來在營收增長逾4倍的同時，總成本與開支同樣大幅增長，對利潤造成侵蝕，這也就不難解釋其為何虧損，三年累計虧損超3億美元（折合人民幣近20億元）。

曾被指“煙霧和鏡子”、“空盒子”

事實上，圖森未來在紐約上市沒多久就受到欺詐指控的打擊。

據做空機構Grizzly Research LLC研究報告稱，“研發L4級自動駕駛貨車對圖森未來而言并不容易。圖森未來和美國猶他州的新勢力電動車制造商Nikola汽車類似，被指為‘煙霧和鏡子’。”此外，該報告還稱，“圖森未來將美國卡車制造商Navistar稱為主要客戶，而不是通過所謂的合作賺錢。圖森未來和Navistar計劃要到2024年才將這種卡車推向市場!”

Grizzly Research LLC還聲稱圖森未來宣布的大量預訂數量（5700臺）隨時可能被取消；事實上，在美國證券交易委員會要求其作出澄清后，圖森未來已經取消了收入預測。

Grizzly Research LLC還特意強調了圖森未來的其他一些負面影響。具體來說，“該公司聲稱，自動駕駛卡車制造商在市場上沒有獨特的地位，唯一區別于競爭對手的因素是‘擁有真正的高清攝像頭’”，同時還不忘提醒投資者注意監管方面的不確定性——今年，中國政府收緊了對外國公司上市的限制，更不用說跨行業調查和新規定了。

總之一句話，Grizzly Research LLC表示，“我們的結論是，圖森未來只不過是一個精心包裝、不負責任地扔給美國投資者的空盒子。我們認為，一旦炒作結束，該股在中短期內將下跌高達50%。”

綜合來看，雖然所處的無人駕駛貨運市場逐漸火熱，市場前景廣闊，圖森未來也因此備受資本青睞，但競爭可謂異常激烈，細分賽道下的競爭同樣不容小覷；同時總成本與開支逐年成倍增長，對利潤的侵蝕現象極為明顯，最終導致圖森未來自2018年以來持續處于虧損狀態；疊加在紐約上市沒多久就受到欺詐指控的打擊，被指“煙霧和鏡子”、“空盒子”。但毋庸置疑的是，上述因素短期內不可消除，圖森未來今后經營面臨較大不確定性。

“燒錢”的圖森未來如何實現“造血”或為下一步的關鍵。