8月5日，市值2000多億元的白酒龍頭洋河股份宣布，斥資12.8億元從民生信托手中接過上海云鋒新呈投資中心（有限合伙）（下稱云鋒新呈）10%的份額。云鋒新呈是由馬云和虞鋒創立的云鋒基金管理的一只創投基金。據投中網了解，這筆交易是今年到目前為止規模最大的一筆人民幣基金S交易。

2021年以來國內創投市場S交易相當活躍，比較著名的案例有君聯資本的2.7億美元醫療續期基金交易，深創投S基金與華蓋資本完成國內首例人民幣基金的重組等。中國私募股權二級市場的發展迎來了歷史性的窗口期。

三贏的交易：泛海系退出 云鋒與洋河搭檔前行

初看之下，云鋒新程的這筆交易在S交易中并不典型：S交易一般發生在基金存續期將滿之時，而云鋒新呈的存續期僅僅過半，剛進入退出期，對于S交易而言實在過早了。交易得以發生，大概要歸因于原LP民生信托對資金的迫切需求。

云鋒新呈是云鋒基金于2016年設立的一只超大型的人民幣創投基金，總規模達100億元，存續期則長達十年。無論是規模還是存續期，云鋒新呈在人民幣基金中都屬頂級。該基金的LP陣容也十分強大，40余家出資者堪稱集結了中國商界的半壁江山，有蘇寧控股、史玉柱的巨人投資、美的集團董事長方洪波、新希望集團……等等。其中出資最多的是盧志強的泛海系，泛海控股出資10億元，同屬泛海系的民生證券、民生信托分別出資20億元、10億元，三家的出資合計占到了云鋒新呈總規模的40%。

對于龐大的泛海系來說，40億元的出資當然不算什么。但2020年之后泛海系資金鏈斷裂，旗下的民生信托出現逾期潮。這種情況下，盧志強選擇拋售低流動性的股權投資基金份額以回籠資金，也就不足為奇了。

工商資料顯示，泛海控股在2021年4月退出了云鋒新呈的LP名單，具體退出機制不詳。至于民生信托持有的10%的份額，有知情人士告訴投中網，在2020年就已經在尋求出售，“市面上的機構應該基本都看過這個標的”。但最終出手接盤的，卻并非S基金或一級市場的投資機構，而是一家圈外的白酒企業。對一級市場來說，這筆交易拓寬了S交易中潛在買方的范圍。

作為白酒龍頭，洋河股份是一家不差錢的公司，12.8億元大約只相當于其一個月的凈利潤。這筆交易可以說是三贏，對泛海系來說當然是江湖救急；對云鋒基金來說實現了LP的更新；對洋河股份來說，S交易是一種相對而言風險更低、回報更快的切入創投市場的方式。

洋河股份在公告中表示：云鋒新呈已進入管理退出期，底層資產明確清晰，投資分布在金融、科技、新零售、汽車、物流及醫療健康等領域，整體投資風格穩健，具有一定的成長增值空間。其中小鵬汽車、光云科技等項目已上市并實現較為理想的投資回報預期，其余項目也有相對明確的投后管理及退出策略，能夠合理控制風險，有利于提升公司閑置資金使用效率，同時提升公司整體盈利水平。

洋河股份還表示，本次受讓有利于公司洞察社會發展趨勢，挖掘業務合作和發展機會，為公司主業發展方向提供戰略合作空間。

5年增值28%  已收獲寧德時代、小鵬汽車等IPO

洋河股份的公告顯示，此次通過旗下子公司洋河投資，以12.8億元的價格接過云鋒新呈10%的份額，相對于民生信托的原出資額有28%的溢價。這個溢價值不值？要回答這個問題，得看一看云鋒新呈的投資組合。

CVSource投中數據終端顯示，云鋒新呈累計投資了35家企業，投資范圍涵蓋金融、科技、新零售、汽車、物流及醫療健康等眾多領域。另外，云鋒新呈70%以上的項目都已經進入下一輪融資，并已完成9例退出，其中包括寧德時代、小鵬汽車、光云科技3起IPO。

這三個IPO，理論上都應該能帶來極為豐厚的回報。

首先是“創業板一哥”寧德時代。2016年11月，云鋒新呈斥資10億元參與了寧德時代上市前的第五次增資。寧德時代上市后，云鋒新呈持有其1.06%的股份。2019年6月寧德時代解禁時，云鋒新呈的持股市值在16億元左右，回報并不高。但是，如果云鋒新呈一直未減持，隨著寧德時代股價在2020年之后一飛沖天，云鋒新呈的持股市值可以達到120多億元。由于持股比例低于5%，云鋒新呈減持操作并不披露，這筆投資的回報是高是低也就難以判斷。

光云科技是一家電商SaaS企業，2020年3月在科創板上市。云鋒新呈于2017年向光云科技投資了約1.1億元，認購了其5.26%的股份，該輪融資中光云科技投后估值約21億元。目前光云科技市值約62億元，意味著云鋒新呈的回報可達3倍，凈賺約2億元。

除了已經IPO的寧德時代、小鵬汽車、光云科技之外，云鋒新呈投資的AI獨角獸云從科技也即將完成科創板IPO，已于8月4日提交注冊。

必須指出的是，云鋒新呈的基金回報受到螞蟻集團IPO失敗很大影響。螞蟻集團是云鋒新呈的第一重倉投資。2016年5月，螞蟻集團進行了估值3900億元的B輪融資，云鋒新呈是投資方之一，投資了約40億元，占基金總規模的比例高達40%。如果螞蟻集團IPO順利完成，泛海系的拋售基金份額的價格無疑會比現在高很多。