港股又迎來了一創(chuàng)新藥賽道的重磅玩家。

2021年7月8日，專注于創(chuàng)新單克隆抗體藥物和其它治療性蛋白藥物研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的生物科技公司康諾亞生物（下稱“康諾亞”）正式掛牌港交所。上市當天，康諾亞開盤大漲46.34%，總市值達211億港元。

此次上市，公司還獲得了15家基石投資者強勁認購，以發(fā)行價計算，總金額達到1.90億美元。參與認購的基石投資者涵蓋國際長線基金及醫(yī)療專業(yè)基金，包括UBSAM、Invesco、Temasek、HudsonBay、Janchor、Springhill、Octagon、Sage，老股東高瓴、博裕資本、清池資本、禮來亞洲基金、三正健康、易方達等繼續(xù)大力支持。另外，繼與石藥集團在藥品研發(fā)合作后，康諾亞還獲得了石藥集團戰(zhàn)略投資。

康諾亞由連續(xù)成功創(chuàng)業(yè)者陳博于2016年創(chuàng)立。在成立康諾亞之前，陳博曾在君實生物擔任總經(jīng)理及執(zhí)行董事。憑借創(chuàng)新性且前景廣闊的產(chǎn)品管線，加之明星創(chuàng)始人背景，康諾亞成立以來便備受資本青睞。IPO前，康諾亞共完成了4輪融資，吸引了包括聯(lián)想之星、高瓴、豐川資本、三正健康、漢康資本、禮來亞洲、博裕資本等一線投資機構(gòu)。

其中，作為天使輪唯一一家機構(gòu)投資方，聯(lián)想之星曾3次追加康諾亞，可以說是參與了公司的每一輪融資。據(jù)聯(lián)想之星總經(jīng)理、主管合伙人王明耀透露，“在最后一輪投資時，聯(lián)想之星甚至拿出了管理費。至今為止，這是唯一一個讓我們持續(xù)押注的項目。”

當然了，這筆投資也為聯(lián)想之星帶來了超高的收益。按照初次投資估值計算，公司估值增長超過百倍，聯(lián)想之星獲得了60倍的賬面回報，單項目收益超過當期基金。

一周過完投決，天使輪唯一下注的機構(gòu)投資方

在早期投資的決策體系里，陳博連續(xù)成功創(chuàng)業(yè)者的身份標簽往往很難讓人抗拒。事實上，也的確如此。

就在陳博決定離開君實生物，準備創(chuàng)建康諾亞的想法成型時，聯(lián)想之星就果斷選擇了押注。要知道，當時公司還未正式成立，只是確定了產(chǎn)品的研發(fā)方向，藥物管線更未起步。

很大程度上，聯(lián)想之星初次投資康諾亞的原因，更在于陳博這個人。據(jù)聯(lián)想之星合伙人冷艷回憶，從決定投資康諾亞到過完整個投決流程，基本只用了一周時間。而如此迅速的決斷也使得聯(lián)想之星成為康諾亞在天使輪階段唯一進入的機構(gòu)投資方。“我們剛把協(xié)議簽掉，其他機構(gòu)就找過來了。”

“在創(chuàng)新藥領域，陳博這樣的人才其實非常稀缺，既有創(chuàng)業(yè)精神，又有商業(yè)嗅覺。”王明耀表示，陳博曾是君實生物的創(chuàng)始人、主席兼行政總裁，領導了中國首個獲批的國產(chǎn)PD-1抗體特瑞普利單抗的開發(fā)工作，在醫(yī)藥行業(yè)擁有豐富的經(jīng)驗。更早之前，陳博還創(chuàng)建了武漢華鑫康源生物醫(yī)藥有限公司，從事單克隆抗體與生物醫(yī)藥的研究與開發(fā)。

在聯(lián)想之星合伙人冷艷眼中，陳博是一個“眼里有火心里有光”的創(chuàng)始人，且綜合素質(zhì)很強。“他（陳博）工作起來非常拼命，恨不得天天住在辦公室。但在與人交往時，又非常接地氣，很容易與人建立聯(lián)系。”

后來的事實證明，聯(lián)想之星押對了人。僅僅兩年多的時間，即2019年7月，康諾亞首款產(chǎn)品CM310（IL-4Rα抗體藥物，用于重度特應性皮炎、中度嗜酸性哮喘、慢性鼻竇炎伴鼻息肉以及潛在慢性阻塞性肺疾病）就獲得了國家藥監(jiān)局的臨床試驗申請批準，成為首個國產(chǎn)且獲得國家藥監(jiān)局臨床試驗申請批準的IL-4Rα抗體。

也正是在這一年，公司首個符合cGMP規(guī)范的生產(chǎn)設施在成都建成，配備國際一流的研發(fā)設備，將支持滿足美國FDA、歐盟EMA和中國NMPA要求的臨床藥物生產(chǎn)。

根據(jù)招股書，目前，除了核心產(chǎn)品CM310外，康諾亞還有8款產(chǎn)品在研，包括2款自體免疫治療產(chǎn)品和6款腫瘤治療產(chǎn)品。這8種產(chǎn)品分別處于不同研發(fā)階段，其中5種為臨床階段候選藥物，3種可進入臨床試驗申請階段。

雖然公司產(chǎn)品尚未進入產(chǎn)品銷售期，但商業(yè)化步伐明顯加快。2021年3月，康諾亞與石藥集團達成合作，以在中國大陸地區(qū)開發(fā)和商業(yè)化CM310。而此次上市募資，康諾亞也將約40%的資金用于正在進行及計劃開展的臨床試驗，并籌備CM310的注冊備案及商業(yè)化上市。

持續(xù)4次加碼，“總是不斷收獲驚喜”

在目前聯(lián)想之星的所有項目池中，康諾亞是一個特殊的存在——它是唯一一個讓聯(lián)想之星每一輪都加碼的項目。

如果說第一次出手是投陳博的過往經(jīng)驗以及由此而來的獨到性眼光，那么聯(lián)想之星對康諾亞接下來的持續(xù)押注則意味著更務實與理性的篤定。

“我們總能不斷收獲他們的驚喜。”聯(lián)想之星合伙人陸剛表示，之所以持續(xù)跟進康諾亞的每一輪融資，不僅是因為公司的產(chǎn)品管線未來有明確的投資價值，更在于康諾亞團隊超強的執(zhí)行力與產(chǎn)品發(fā)行效率。

根據(jù)招股書，截至最后實際可行日期，全球有一種靶向IL-4Rα的藥物已上市，6種靶向IL-4Rα的藥物及候選藥物處于臨床階段，其中4種臨床階段候選藥物正在中國進行臨床試驗，康諾亞的CM310為進程最快的一種藥物。

而且，相比全球首個及唯一已推出市面的IL-4Rα抗體藥物——賽諾菲研發(fā)的度普利尤單抗，CM310已在抑制IL-4及IL-13信號傳道方面顯示出了甚至更強的體外活性。

“從整個產(chǎn)品進度上，康諾亞的節(jié)奏總能超過我們的預期。”冷艷提到，包括在融資方面進展也十分順利。“這個公司從來沒有出去做過路演，天使之后的每輪融資，公司的額度根本不夠分。”

某種意義上，康諾亞這個項目可以稱得上是“好案子”的典型。從投資角度，康諾亞的自身特質(zhì)也代表著聯(lián)想之星在創(chuàng)新藥領域的底層出手邏輯：創(chuàng)始人技術品味夠高、產(chǎn)品方向足夠創(chuàng)新與差異化、團隊執(zhí)行力夠強。

“伴隨創(chuàng)新藥賽道的競爭愈發(fā)激烈，我們對公司團隊執(zhí)行強度的要求變得更高了。”陸剛表示，“對于新藥CEO來說，最重要的是綜合能力，包括前瞻性的技術布局和商業(yè)洞察。如果新藥產(chǎn)品在速度推進上能夠領先一步，那么公司所面臨的商業(yè)化機會與資本關注則會完全不一樣。”

堅守“根據(jù)地”打法，挖掘認知紅利

眾所周知，創(chuàng)新藥領域周期長、風險高。特別對于早期投資來說，投資不確定性尤其明顯。但偏偏，聯(lián)想之星在這一賽道打出了極高的命中率。除了當前上市的康諾亞，先前登陸港股的開拓藥業(yè)也為聯(lián)想之星帶來了超50倍的投資回報。

而這也僅僅只是開始。據(jù)王明耀透露，接下來，聯(lián)想之星會有越來越多的高回報項目進入資本市場。“不只是醫(yī)療領域，聯(lián)想之星過往所有投資項目中真正失敗或清算的概率不到10%。”

為什么聯(lián)想之星會有如此高收益的項目捕捉能力？王明耀給出的答案是——提前布局，不斷挖掘認知紅利。

以醫(yī)療健康領域為例。實際上，自2010年開始投資醫(yī)療賽道至今，聯(lián)想之星已默默耕耘了十年，是最早系統(tǒng)性布局醫(yī)療健康領域的早期投資機構(gòu)之一。基于長期以來的積累與沉淀，聯(lián)想之星早已建立了一套成熟的認知體系，以支撐其始終保持對前沿技術的敏感度。

在王明耀看來，投資收益的方式有兩種，分別為提前認知的紅利及價值增長的紅利。“這兩個乘起來，就能夠帶來幾十倍、上百倍甚至上千倍的回報。”而一直以來，在醫(yī)療領域，聯(lián)想之星秉持的策略即是優(yōu)先抓住認知的紅利。

即使如今的醫(yī)療賽道已然站在了風口之上，認知紅利明顯削減，但這并不意味著紅利徹底消失。“我們對大家都在追的項目會非常謹慎，發(fā)力重心是往前認知，以努力抓住認知紅利。”王明耀直言。

冷艷也表示，作為早期投資機構(gòu)，聯(lián)想之星的基因決定了其戰(zhàn)略必然是需要早人一步，更加勇于嘗試。“早分兩種，第一是提前預判賽道的未來價值；第二是在項目判斷上，及早看到創(chuàng)新性的趨勢。在創(chuàng)新藥投資上，我們一直希望更早、更新、更有差異化。”

與往前布局相伴的，往往是機構(gòu)長期陪伴的賦能要求。在這一點上，聯(lián)想之星有著極強的風險意識。“我們投的項目太早期，所有的坑幾乎都會走一遍。如果你放手不管，它真的會出問題。”冷艷說，除了投資之外，其另一半的精力基本都在投后。

為此，聯(lián)想之星還構(gòu)建了“根據(jù)地”打法，即依托領域生態(tài)，為被投企業(yè)賦能。在該領域,聯(lián)想之星將戰(zhàn)略布局定為“生物醫(yī)藥”與“數(shù)字醫(yī)療”兩大板塊。其中，生物醫(yī)藥包括生物新藥、基因技術與服務、診斷技術與高值耗材等；數(shù)字醫(yī)療指的是利用人工智能、大數(shù)據(jù)、機器人等技術，對于藥物研發(fā)、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務、保險支付與健康管理等各方面進行升級賦能的機會。

目前，聯(lián)想之星已投資100多個優(yōu)質(zhì)醫(yī)療項目，包括開拓藥業(yè)（9939.HK）、燃石醫(yī)學（NASDAQ：BNR）、Axonics（NASDAQ：AXNX）、康諾亞（2162.HK）、派格生物、卡尤迪、啟函生物、高誠生物、深睿醫(yī)療、精鋒手術機器人、嘉因生物等。

創(chuàng)新藥賽道正處于賽馬階段，泡沫背后是行業(yè)的整體提速

2020年上半年，在醫(yī)療領域，聯(lián)想之星有意識地放慢了投資節(jié)奏。

“局部太快了。”王明耀說，那段時間，醫(yī)療項目特別不好投。原因在于，當時整個市場優(yōu)秀項目的供應并不多，但突然殺進來許多投醫(yī)療的機構(gòu)。“項目實力沒提高的情況下估值卻炒高了不少，這個我們無法接受。”

后來慢慢地，好項目的供應起來了，聯(lián)想之星也開始逐漸回調(diào)出手步調(diào)。雖然項目整體估值相對有了提高，但面對優(yōu)秀公司，聯(lián)想之星在該出手時也會毫不猶豫地選擇出手。“坦率說，這個階段，我們對于價格沒那么敏感，最多是把我們預期回報適度調(diào)低一些。”陸剛表示。

關于創(chuàng)新藥賽道估值泡沫的現(xiàn)象，王明耀也有著自己的思考與理解。在王明耀看來，不管是愈發(fā)頻繁的融資還是高企的估值，這背后其實反映了行業(yè)發(fā)展的提速。“比如一家成色不差的企業(yè)，大量資本的加持有利于它聚集更多的資源，以在某個細分領域迅速發(fā)展成龍頭。”

從整個行業(yè)發(fā)展看，陸剛認為，未來中國的創(chuàng)新藥公司中一定會誕生一個領頭羊方隊。按照市場體量，5-10年后，中國會有30-50家以創(chuàng)新藥為主要驅(qū)動的醫(yī)藥公司跑出來。而目前，市場正處于早期賽馬階段。

“目前已跑到前面二分之一的公司，后面再起跑時依然有機會。但最終，誰能夠成為中國的前30家、50家，我們倒是挺期待。對于聯(lián)想之星來說，我們的投資是以捕獲這30家、50家的領頭羊企業(yè)為目標，而非立足于某個產(chǎn)品的某家公司。”