近日，新乳業(yè)（002946.SZ）完成寰美乳業(yè)100%股權(quán)交割后的首次年度股東大會在寧夏召開。

近年來，乳企巨頭新乳業(yè)收并購動作不斷，2019年7月至2021年1月，新乳業(yè)一年半時間內(nèi)以收購方式投資4個項目，合計投入約29億元。其中最大的一筆便是去年5月以17.11億元全資收購寰美乳業(yè)。

寰美乳業(yè)子公司夏進(jìn)乳業(yè)，是西北地區(qū)乳制品行業(yè)的龍頭企業(yè)，市場覆蓋寧夏、陜西、甘肅等西北省份以及長江以北主要城市，擁有400多家穩(wěn)定經(jīng)銷商，在寧夏的市占率超過50%，年收入達(dá)15億，利潤超過1億元。

頻繁并購，成績?nèi)绾危客饨鐚π氯闃I(yè)存在這樣的疑慮。

0磨合的并購

10年前新乳業(yè)推出24小時低溫鮮奶開辟一片新天地，5年前 “鮮戰(zhàn)略”帶領(lǐng)新乳業(yè)走向資本市場，新乳業(yè)倡導(dǎo)的優(yōu)質(zhì)乳活性營養(yǎng)，已經(jīng)成為中國乳業(yè)的新標(biāo)桿。

空間和時間恰恰是鮮奶公司必須解決的兩個問題，其中奶源產(chǎn)地、物流運(yùn)輸、消費(fèi)者粘性三者環(huán)環(huán)相扣。

并購整合區(qū)域性乳企是新乳業(yè)的解法，也是獨(dú)特優(yōu)勢和核心競爭力之一。多年以來，新乳業(yè)通過并購整合的獨(dú)特發(fā)展路徑，實行“1+N”的品牌戰(zhàn)略，并延伸到了“基礎(chǔ)設(shè)施”與“價值體現(xiàn)”兩個維度上。

夏進(jìn)乳業(yè)工廠

去年5月，新乳業(yè)以17.11億元收購寰美乳業(yè)100%的股權(quán)。在收購后第一次股東大會上，新乳業(yè)優(yōu)秀的投后管理能力得以展現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，自去年底完成股權(quán)交割至今，在不到半年的時間里，夏進(jìn)的業(yè)績增長即已超越預(yù)期，實現(xiàn)大幅增長，同時，在新乳業(yè)的賦能支持下，夏進(jìn)的低溫乳品也開始盈利，呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。

新乳業(yè)提出，將助力夏進(jìn)打造“市場+基地”模式，利用其黃金奶源為集團(tuán)兄弟公司生產(chǎn)產(chǎn)品，并優(yōu)化“自產(chǎn)+采購”模式，增加奶戶粘性，擴(kuò)大奶源供應(yīng)張力，確保以銷定產(chǎn)的奶源供應(yīng)。同時，新乳業(yè)將協(xié)助夏進(jìn)保障重點產(chǎn)線，在保證低溫產(chǎn)品、常溫高端、寧夏印象等生產(chǎn)線運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。

新乳業(yè)在會上發(fā)布了夏進(jìn)的戰(zhàn)略規(guī)劃。規(guī)劃從宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)品類、業(yè)務(wù)模式、運(yùn)營管理等四個增長因素進(jìn)行全面梳理，聚焦夏進(jìn)的核心優(yōu)勢與機(jī)會，推動新乳業(yè)對夏進(jìn)的持續(xù)賦能，提出了“兩個轉(zhuǎn)變”，即將夏進(jìn)的企業(yè)戰(zhàn)略決策導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)榛鶚I(yè)長青型戰(zhàn)略，將其企業(yè)戰(zhàn)略定位轉(zhuǎn)變?yōu)椤吧a(chǎn)+基地”型企業(yè)，助力新乳業(yè)整體價值鏈提升，實現(xiàn)五年倍增，最終成為新乳業(yè)的產(chǎn)能樞紐和大本營市場。

成立于1992年的寧夏、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)。利用寧夏農(nóng)業(yè)資源、地理環(huán)境、人文條件等優(yōu)勢，夏進(jìn)不斷增強(qiáng)發(fā)展活力，管理團(tuán)隊和渠道管理能力強(qiáng)，業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，在西北市場具有優(yōu)秀的口碑和強(qiáng)大的品牌力。

值得一提的是，此次并購可謂0磨合期。此次五年倍增規(guī)劃的發(fā)布，正是著眼于雙方的戰(zhàn)略合作，基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營的關(guān)鍵點，對夏進(jìn)未來發(fā)展藍(lán)圖的細(xì)致勾畫。

時間戰(zhàn)和空間戰(zhàn)

通過并購整合的復(fù)制出擊，新乳業(yè)的全國版圖和業(yè)務(wù)格局得以質(zhì)的提升，得以在時間戰(zhàn)和空間戰(zhàn)戰(zhàn)略領(lǐng)先。

上市之后，新乳業(yè)先后投資入股了國內(nèi)最大的原奶供應(yīng)商現(xiàn)代牧業(yè)，并購重組了西北地區(qū)最大乳企夏進(jìn)、東南地區(qū)福州澳牛乳業(yè)，還拿下了茶飲賽道品牌“一只酸奶?！?。而在上市之前，新乳業(yè)更是相繼重組并購了國內(nèi)多家區(qū)域性乳企，將包括四川華西、昆明雪蘭、安徽白帝、杭州雙峰、河北天香、青島琴牌、云南蝶泉、蘇州雙喜、湖南南山等眾多品牌匯聚旗下。截至目前，新乳業(yè)旗下已經(jīng)擁有15個主要乳品品牌。

夏進(jìn)乳業(yè)工廠

財報顯示，新乳業(yè)目前已有和正在興建的自有牧場共 13 個，其中云南 4 個、四川 3 個、寧夏 2 個、甘肅 2 個、浙 江 1 個、山東 1 個，離加工廠位置都較近。

從地理分布上看，新乳業(yè)牧場主要集中在南方，偏中小型牧場，同時由于寧夏、甘肅等西北地區(qū)資源稟賦較好，適合奶牛養(yǎng)殖，且離西南大本營相對較近，新牧場發(fā)力西北，為大本營提供原奶支持。2019 年新乳業(yè)認(rèn)購現(xiàn)代牧業(yè) 9.28%的股份，現(xiàn)代牧業(yè)每天為新乳業(yè)提供 400 多噸的原奶。

浙商證券分析稱，新乳業(yè)在核心市場周邊150公里范圍，公司重點布局牧場、加工廠，根據(jù)測算，公司牧場、加工廠至核心市場平均車程僅約41分鐘，20年末公司奶源自給率達(dá)50%。

近年來，頭部乳企對奶源的爭奪逐漸白熱化。天風(fēng)證券研報顯示：中國原料奶供應(yīng)市場規(guī)模超1500億元，本輪原奶價格上漲持續(xù)性強(qiáng)需求端：2020年中國乳制品消費(fèi)需求實現(xiàn)15年來最快增長。乳制品消費(fèi)升級，高端液態(tài)奶增速遠(yuǎn)高于整體乳制品增速帶動生鮮乳需求持續(xù)擴(kuò)大。在供給端中國原料奶近年來供給不足，短期擴(kuò)張產(chǎn)能難以釋放以及進(jìn)口高增速現(xiàn)象不可持續(xù)導(dǎo)致未來兩年原奶緊缺狀況將持續(xù)。

如果說收購奶源是為了保證鮮奶最快被加工出來，那么物流是以保證鮮奶最快送到顧客手中。

低溫奶一直是新乳業(yè)的核心業(yè)務(wù)，早在2011年，公司就創(chuàng)新推出只當(dāng)天售賣的鮮奶“24小時鮮牛乳”，2020年，持續(xù)突破升級，又推出了黃金24小時鮮奶，采用72℃巴氏殺菌工藝以及瑞典膜過濾技術(shù)，免疫球蛋白是普通鮮奶的15倍。圍繞城市構(gòu)建的牧場、工廠保持在150km的“鮮半徑”內(nèi)， 依托于新希望集團(tuán)旗下鮮生活冷鏈物流公司，基本實現(xiàn)全國化布局。

三年翻倍，劍指百億

2020股東大會當(dāng)天，新乳業(yè)發(fā)布《新乳業(yè)2021—2025年戰(zhàn)略規(guī)劃》，提出“鮮立方”戰(zhàn)略，提出新乳業(yè)“三年倍增”、“五年晉身全球領(lǐng)先乳企行列”目標(biāo)。

疫情給各大乳企帶來巨大打擊，而今年隨著疫情影響的消除，低溫巴氏奶產(chǎn)品供不應(yīng)求，同比增長較快。這一趨勢為新乳業(yè)增添底氣。

以新乳業(yè)2020年67.49億元營收計算，2023年新乳業(yè)將邁入百億營收陣營。前不久公布的新乳業(yè)一季報也扭虧為盈。

今年一季度，新乳業(yè)營收、歸母凈利潤、歸母扣非分別為 20.14 億元、 0.29 億元、 0.21 億元，分別同比增長 90.88%、210.51%、 163.66%。

今年是新乳業(yè)新戰(zhàn)略元年， 鮮戰(zhàn)略全面升級為鮮立方戰(zhàn)略， 加大整個產(chǎn)業(yè)鏈上下游的布局、加快創(chuàng)新提升新品占比到雙位數(shù)，新媒體新趨勢新營銷，數(shù)字化轉(zhuǎn)型，試點以大灣區(qū)為代表的新的組織變革。

浙商證券分析指出，乳制品行業(yè)2020年市場空間約4146億元，其中低溫鮮奶市場空間約361億，酸奶市場空間約1507億，均大幅高于乳制品行業(yè)整體增速。而低溫鮮奶由于其獨(dú)特的短保屬性、最強(qiáng)的新鮮定義，區(qū)域壁壘最高，是一塊孕育隱形冠軍的肥沃土壤，2019年前三甲光明/三元/新乳業(yè)市占率分別約12%/9%/6%；而低溫酸奶行業(yè)雖然市場集中度更高，但其市場空間大、口味多元化，同樣大有可為。

夏進(jìn)乳業(yè)工廠

“未來并購方向?qū)⒁匀槠窞橹?，包括奶粉、奶酪都在考慮范疇”，新乳業(yè)總裁朱川表示，新乳業(yè)一直在尋求戰(zhàn)略性入局結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會，尋找第二個增長曲線。

經(jīng)歷3輪并購，新乳業(yè)管理層已總結(jié)出一套成熟并購整合經(jīng)驗，推動公司向全國快速擴(kuò)張。從3輪并購表現(xiàn)看，每一輪并購表現(xiàn)均優(yōu)于上一輪：

第一輪并購期是2001-2010年，公司并購白帝、雙峰、天香、琴牌、蝶泉、雪蘭等13家乳企，表現(xiàn)一般；第二輪并購期是2015-2018年，公司并購蘇州雙喜、朝日乳業(yè)、朝日農(nóng)業(yè)、湖南南山，均快速實現(xiàn)經(jīng)營改善；第三輪并購期是2019年至今，公司并購福州澳牛、寧夏夏進(jìn)、一只酸奶牛，獲得更高性價比資產(chǎn)；公司第3輪并購仍在進(jìn)行中，符合低溫奶行業(yè)當(dāng)前趨勢，未來外延擴(kuò)張有望提速。

過往三年來看，新乳業(yè)均保持兩位數(shù)年營收增長率，在乳企中非常突出。而2020年底，新乳業(yè)發(fā)布限制性股票激勵計劃時，又確立了“三年倍增計劃”，即2023年底合并營收和凈利潤增長率相比2020年不低于95%。以2020年營收規(guī)模67.49億元來計算，如果新乳業(yè)順利完成三年目標(biāo)，到2023年營收規(guī)模將突破百億，而目前市場上僅有伊利、蒙牛和光明實現(xiàn)了百億以上營收。

華創(chuàng)證券總裁助理兼研究所所長、大消費(fèi)組長董廣陽分析指出，2019年起草的乳制品新國標(biāo)新增“高溫殺菌乳”品類，延長了低溫鮮奶保質(zhì)期，開啟ESL新賽道做大市場；消費(fèi)者健康營養(yǎng)需求提升，加速低溫奶滲透，巴氏奶占白奶比重有望達(dá)到30%以上，鮮奶需求恢復(fù)高增。政策與需求共振提速低溫奶增長，同時區(qū)域乳企的并購整合仍有較大空間，也使新乳業(yè)另辟蹊徑成就全國性低溫乳企值得期待。

在此目標(biāo)之下，新乳業(yè)瞄準(zhǔn)低溫奶這個好賽道時，從品類、渠道、品牌和用戶四個方面進(jìn)行立體化打造，并將數(shù)字化貫穿全程，強(qiáng)調(diào)以價值鏈末端創(chuàng)新反哺頭端迭代升級。對此，董廣陽分析指出，數(shù)字化是乳業(yè)的大勢所趨，不過它是無人區(qū)的事業(yè)，而憑著低溫奶賽道里積累下來最難的經(jīng)營經(jīng)驗，往外拓展就容易了。

下一個百億乳企，新乳業(yè)還需要多久？