天山生物24億“吞”象實為賣殼？兩個男人的資本戰爭

4年前，資本市場里一場郎情妾意的“重組”，正在暴露出難看的底色，變成兩個男人你死我亡式的爭斗。

天山生物（300313.SZ，現ST天山）與大象廣告股份有限公司（833738，以下簡稱“大象股份”）四年前的借殼糾紛余波未了。

2017年，處于退市邊緣的天山生物跨界“蛇吞象”，以發行股份和支付現金的方式收購大象股份98.8%的股權。

然而蜜月期只維持了一年左右，天山生物指控大象股份實控人陳德宏涉嫌合同詐騙、資金挪用、違規擔保等，將其送進監獄；陳德宏方則表示天山生物遲遲不兌現承諾支付的5.77億元現金，導致資金鏈出現問題，爆發危機。

我們則獨家獲悉，24億收購案不是天山生物在“保殼”，而是大象股份在“買殼”，買賣雙方還有“抽屜協議”……

知情人士透露，除公開的重組并購事項外，雙方私底下還簽訂了涉及上市公司實控人變更的股權代持協議。交易完成后，天山生物實控人李剛代陳德宏持股，陳成為上市公司實際控制人。

這一說法，和天山生物公告不一致。在公布重組預案時，天山生物表示“收購不會導致實控人變更，也不構成重組上市（借殼）”。

一場疑點重重的重組并購迷局浮出水面。

是天山“吞”象，還是大象借殼？

天山生物，是新疆一家傳統的畜牧養殖公司，回報周期長，增長慢，幾乎是看天吃飯。

在2015年和2016年，天山生物分別虧損4684萬元和1.87億元。按照當時創業板規定，如果2017年繼續虧損，天山生物只有退市。

為了保殼，天山生物找到千里之外的大象股份，欲將其作為優質資產進行重組。

大象股份總部位于廣東東莞，彼時是一家新三板掛牌的公眾公司，處于戶外廣告服務行業頭部。大象股份2015年、2016年及2017年1-6月營收分別為4.03億元、5.99億元及2.78億元。同期，天山生物的營收規模僅為2.47億元、3.75億元以及7970萬元。

根據重組預案，大象股份100%股權估值約24.7億元，幾乎等于天山生物，且大象股份的營業收入、資產總額、資產凈額等主要指標遠超過天山生物，這次“蛇吞象”引發市場關注。

天山生物以23.73億元對價收購大象股份96.21%的股份，支付方式為定增1.16億股合計17.96億元以及現金5.77億元。

該重組看似雙贏，天山生物扭虧為盈，成功保殼；大象股份曲線上市，還拿了5.77億的現金。但雙方暗地還設了一個更深的“局”。

知情人士向野馬財經透露，天山生物與大象股份還秘密簽訂了一份“抽屜協議”。李剛許給陳德宏的不僅是股份與現金，還將上市公司實控人的位置“拱手相讓”，但陳德宏也需要付出除大象股份股權外更多的東西。

陳德宏舊部林健（化名）稱：在中介劉某的牽線下，李剛、裘瑩（現ST天山董事），以及陳德宏幾番商談后，于2017年6月28日簽訂了《股權代持協議》和《股權轉讓框架協議》。李剛將持有的天山生物35.07%股份轉讓給陳德宏，總價18億元；第一筆轉讓28%的股份，總代價15億，其中陳德宏為李剛承擔12億元債務，另外支付3億元給李剛個人。雙方約定，這筆錢來源為重組預案中李剛方需要付給的陳德宏的5.77億現金。取得28%的股份后，陳德宏就已經成為天山生物的實控人。

雙方都在玩“空手道”——陳德宏只需要承擔債務，拿李剛的錢再給李剛，就能成為天山生物“實控人”；而李剛只需要發行股份，再加一部分現金，但大部分錢還能回到自己兜里，就能置入“大象股份”這塊資產，避免天山生物退市。

“由于天山生物是創業板公司，當時是不允許借殼的，所以雙方才私底下簽訂了股權代持協議。明面上的交易則是上市公司的重組。”林健表示，他認為交易實質是大象股份收購天山生物。

“抽屜協議”被撕毀

這份《股權代持協議》是否真的存在？

由于陳德宏遭天山生物指控涉嫌合同詐騙等被批捕，野馬財經聯系到了陳德宏外甥祖洪偉。

祖洪偉提到，當時為了保密和安全，在李剛的提議下，剛簽完字的協議，由魯虹（陳德宏妻子）和裘瑩二人聯名存放在建設銀行東莞分行營業部保險箱中。

“到了2018年11月12日，陳德宏與李剛約定將這份協議取出來，便讓裘瑩和魯虹一起去銀行開保險箱，但戲劇的一幕發生了，裘瑩搶先一步拿到協議，并銷毀。”祖洪偉稱。

為了驗證這一說法，野馬財經聯系到起草這份協議的中銀律師事務所孫律師，他表示確實起草過這份《股權代持協議》，還用郵件發給裘瑩和涂倩（原大象股份工作人員）。“我郵箱里還保留著這兩份合同。”他說：“按照協議，交易完成后，陳德宏是天山生物隱名大股東，實際控制人。”

孫律師發送協議的郵件截圖

那么在創業板不允許借殼的背景下，這份《股權代持協議》是否具有法律效力？

孫律師表示，“此協議是雙方的真實意思表示，應屬有效。即使因違反法規而無效，也應恢復到并購前的初始狀態，而不構成陳對李的詐騙。”

野馬財經向天山生物證券部、董秘辦就是否存在上述“抽屜協議”、為何撕毀等問題求證，截至發稿未獲回復。6月24日晚，野馬財經聯系裘瑩，她在電話中稱，不是本人，但是搜索該號碼確為裘瑩微信。6月29日下午，野馬財經電話聯系到李剛，他表示對《股權代持協議》并不清楚，相關問題上市公司會進行回應。

“中植系”借款借成股東

按照雙方的“抽屜協議”，陳德宏想取得上市公司的控制權，需要為李剛負擔接近12億元的債務。

值得一提的是，債權人是“中植系”。李剛曾在2016年將其持有全部股份質押給廈門國際信托，融資6.4億元，實際債權人是“中植系”的潤興租賃；2017年2月，李剛再次從“中植系”取得5億元的借款。

深交所曾關注到這筆詭異的6.4億債務并問詢，上市公司回復稱：“陳德宏希望未來與潤興租賃合作融資，本人自愿成為共同債務承擔人”。

陳德宏為李剛背了12億的債，到底圖什么？

“他是人大經濟學碩士，當過老師，此后在很多家公司管過財務，最后才創立的大象股份。實控一家上市公司一直是陳德宏的心愿。”林健解釋稱。

值得注意的是，陳德宏成為共同債務人與簽訂代持協議的日期均為2017年6月28日。

此外，李剛旗下公司還向陳德宏公司借了3319.2萬元。這也是雙方在重組過程中唯一真實發生過的資金往來。

據陳德宏家屬、舊部回憶，陳德宏借錢給李剛償還“中植系”6.4億債務的半年期利息（年息9.65%）。而查閱公告發現，天山生物未對實控人這筆借款進行披露。

3千多萬的《借款合同》

難圓的上市夢？

林健介紹：“大象股份的運營模式資本負債率比較高，通常在武漢、東莞、沈陽、成都、西安等省會、一線城市以招投標的形式高價搶占地鐵廣告位運營權，成本高。而且必須提前支付經營權費給地鐵公司，另外還要交一筆保證金，單武漢地鐵就交了2000萬的保證金。”

“如果不走上市這條路，大象股份的擴張也很難再繼續下去，因為民間拆借的成本太高了。”林健坦言。

伴隨著高速發展，陳德宏及大象股份走上了融資擴張之路。大象股份于2015年12月掛牌新三板，先后成功拿到三輪融資，募得資金6.8億元。而陳德宏也與投資人簽下了業績對賭和股份回購協議，包括中植系旗下中融鼎新和九鼎投資（600053.SH）旗下九泰基金等。陳德宏卻對此秘而不宣。

陳德宏想要通過抽屜協議拿到上市公司控制權，也正是看重了創業板公司更暢通的融資渠道，以及還能獲得5.77億元的現金。不過，根據陳德宏家屬的說法，這5.77億還包含了支付給中介機構的近兩千萬傭金、上市公司原有股東的約九千萬補償。

但是李剛拿不出5.77億元現金。陳德宏只能把持有的天山生物股票質押，又用大象股份的名義做了多筆擔保融資來維持大象股份的正常運營。直至2018年12月，陳德宏及大象股份債務問題全面爆發，股票、公司銀行賬戶均被凍結，借款訴訟紛至而來。

2021年4月8日，天山生物收到新疆證監局的《行政處罰決定書》：在重大資產重組階段，大象股份刻意隱瞞與關聯方發生的非經營性資金往來近1億元、為關聯方提供擔保近6千萬元；并表后，刻意隱瞞與關聯方發生的非經營性資金往來近3億元、為關聯方提供擔保350萬元以及重大訴訟近2億元，導致天山生物信披出現問題。對天山生物、大象股份均處以 30 萬元罰款，對李剛、陳德宏處以罰款5萬元、30萬元。

天山生物認為，陳德宏涉嫌合同詐騙、虛增業績等，騙取上市公司股份，將陳德宏送進了監獄。大象股份副總經理、陳德宏妻子魯虹，大象股份財務總監、陳德宏侄子陳萬科也因涉案被捕。李剛由此避免了“抽屜協議”的實施。

高層陸續被捕，大象股份徹底陷入癱瘓狀態，“如今大象就只剩下幾位員工，根本沒有業務可做，甚至有的員工一邊找了新工作，另一邊仍然領著大象的工資。但現在大象很多子公司還不能注銷，要熬到陳德宏案子定性之后才能做打算。”林健稱。

大象股份方面認為，就是因為李剛兌現不了5.77億現金，才迫使陳德宏進行質押融資，最終導致債務危機爆發。

誰制造了“妖股”？

這場錯綜復雜的并購案中，沒有一個贏家。

2017年天山生物因為收購大象股份扭虧，但是到了2018年，受累大象股份的債務問題，上市公司巨虧19.46億元，2019年再度虧損6079萬元，隨后被風險警示，股票代碼變更為ST天山。

“中植系”借款借成股東，自2019年起，旗下公司高管陸續入駐天山生物，當年4月27日，李剛辭去上市公司董事長之職，僅留任董事。李剛向野馬財經表示，他在天山生物并無任職，已不是上市公司實控人，“中植系”早在2019年就啟動債轉股。

2020年3月，由于上市公司無力償還對“中植系”旗下公司潤興租賃的借款，雙方協商后，“中植系”擬繼續5億元債轉股控股天山生物的控股股東天山農牧。

但隨后天山生物的股東們，以約三分之二的投票，否決了債轉股“易主”方案。

債轉股不成，李剛的質押借款也即將到期，但詭異的是，“中植系”沒有選擇平倉挽回損失，而是展期至2020年8月。

蹊蹺的是，到了2020年8月下旬，業績并未明顯好轉、經營狀況難言樂觀的天山生物遭爆炒，連續12個交易日漲停，暴漲至34.66元/股。與此同時，一則有關天山生物“李剛是場外配資公司的老板”的消息在業界瘋傳，市場質疑有人利用配資公司操縱股票。

如今，“妖股”天山生物被打回原形，連續兩年虧損，又一次站到退市邊緣；李剛麾下的天山農牧被“中植系”告上法庭，還被申請強制執行17.53億元；大象股份創始人陳德宏及家人身陷囹圄，公司幾乎停擺。“中植系”因為借款，債轉股成為股東深陷其中，但想成為上市公司控股股東道阻且長。

各懷心事的陳李二人設計了繞開監管的復雜“借殼方案”，均想通過對方“借雞生蛋”，但不料最終卻“雞飛蛋打”。堪稱現實版“機關算盡太聰明反害了卿卿性命”。