成為資本：鮮為人知的”常青基金“，獨角獸命中率超1/3，剛剛低調募資15億美金

李世默最廣為人知的身份是復旦大學的國際政治學學者，他8年前在英國愛丁堡一場主題為中國崛起與“元敘事”終結的演講視頻公布后，被譽為2013年度最佳TED演講。同時，他的論文和觀點遍布世界頂級學術期刊和具有國際影響力的媒體，比如《外交事務》雜志、《紐約時報》、《金融時報》等等。

以上這些掩蓋掉了他真正的職業身份——風險投資人，中國首家常青基金成為資本的創始人。甚至，成為資本近期完成超15億美元單筆募資的消息，也未選擇公開披露。

（注：3月12日，一份成為資本向美國證券交易委員會(SEC)提交的報告顯示，成為常青美元基金（Chengwei Evergreen Capital, L.P.）新募資金額為15億美元）

嚴格來說，李世默在1999年創立的這家基金并不神秘，但你幾乎不能從稀少的公開資料里了解到它在中國風險投資史里的地位，然而只要提上一兩家它投資過的項目，幾乎人人都知道，比如優酷——成為資本是其早期投資機構，李世默后期促成了它和土豆的合并；比如華興資本；比如漢庭；還有已遞交上市申請的哈啰。

這家基金表現當然也并不平庸：一位從不吝嗇公開發表學術研究觀點的政治學學者，一只主動投入產出比的精簡投資團隊，投出了14家上市公司，還有8家公司在準備上市材料，近5年公開報道中已知的獨角獸數量達到9個。

他們的打法，甚至可以用“怪”來形容。

01第一家投中國制造業的VC

除了2017年特朗普上任美國總統成為年度最大事記之外，當年在做空機構里還發生了一件頗有名的“內訌事件”。

2017年5月11日，做空機構Gotham City（哥譚市研究）發布了一篇要做空港股上市公司瑞聲科技的報告，后者股價不可避免地下跌10%；一個月后，另一家做空機構Anonymous Analytics發表了和哥譚市研究結果完全相反的報告，報告取名為《香港值得一個更好的英雄》，給出了“強烈看多（Strong buy）”的評級。對于這種“內訌行為”，Anonymous解釋“是為了維護沽空分析機構的聲譽”。

次年7月，蘋果公布了它的前200名大供應商，其中中國公司占85位，而引發上述兩家做空機構內訌的瑞聲位居第一。后者是一家硬件公司，公開資料顯示，無論是光學還是聲學方面，公司都已經做到了市占率第一，被稱為“世界最大的音響設備提供商”，目前市值643億港幣。

有心人會發現，瑞聲科技曾于去年7月披露了它附屬公司的戰略投資人：小米、OPP0。然而很少有人知道的是，這家蘋果早已離不開的公司，早在2004年其上市前夕（2005年上市）就已經引入過它的首個參股投資人——成為資本。

2004年是中國創業投資發展歷程中的什么時間節點？想必很多人的答案會是：中國第一代互聯網企業崛起的時間，中國互聯網平臺的第一波巔峰紅利期。不過對成為資本來說，這更是由互聯網促成的中國第一輪制造業升級的開端。

以此邏輯，他們的目光放到了當時還顯得有些低端的瑞聲科技身上：從上海驅車前往位于常州偏遠地區的公司地點需要顛簸5個小時。盡管“低端”，彼時瑞聲科技已經憑借一款微型揚聲器，成為摩托羅拉（當時最受歡迎的手機品牌）的供應商標的，并在全球聲學市場中拿下35%的市場份額。

這就是成為資本的第一怪：當大多數VC用美國互聯網的邏輯投資中國互聯網時（比如著名的“中國的可口可樂”等說法），成為資本選擇中國化，他們看到中國制造業正從低端向中高端升級，也順勢成為中國風投史上第一家投中國制造業的VC。

瑞聲科技并非其偶然投資的案例。2005年，成為資本決定投資彼時還是寧波市余姚鄉鎮企業舜宇光學，后者于2007年港股上市，市值2000多億港幣，公司主打產品車載鏡頭銷量全球第一，玻璃鏡片銷量、手機鏡頭銷量、手機攝像模組銷量全球第二，以上產品均在國內排名第一，被稱為光電行業的“單打冠軍”。

還有2007年，成為資本出手投資光伏行業陽光電源，后者于2011年深交所上市，市值1000多億，牢占光伏行業超30%的市場規模（第二名的市場份額僅為前者的1/5）。

02“別把自己當最聰明的人”

如果說選擇中國化，讓成為資本嘗到中國制造業第一輪升級的紅利，那么對這一選擇的篤定，又一次使它率先成為TO B領域投資的“旗手”。

2015年，中國制造業正式進入第二輪升級：產業互聯網升級。一直沉在水下調研行業的成為資本察覺到浪潮的前夕已來。

現在已浮出水面的農業科技獨角獸極飛、紡織品B2B行業獨角獸百布（致景科技）、工業品B2B獨角獸銳錮商城，都是成為資本在那段時間前后出手投資的項目，而這僅是其TO B領域投資版圖的冰山一角。

事實上，緊追政策把控投資方向，是李世默及整個成為資本的鮮明風格。在成為資本的內部，你會經常聽到李世默這樣的提醒：不要一連投了幾個好項目，掙了錢就自以為是，其實沒啥了不起的。中國聰明的人多的是。

這在去年底李世默作“讀《求是》，做投資——世界新格局下的中國制度優勢和投資方向”的一次主題演講中，亦得到充分驗證。

（注：“學習強國”學習平臺亦轉載該篇文章）

但問題在于，僅僅一個“中國化”或者“緊追政策”的邏輯過于普適，并不能夠完全推導出這家VC機構能夠一次又一次走在浪潮前夕、并同時做到靶向精準背后的原因。尤其是在2015年前后的TO B領域，不僅沒有對標標的，且各垂直行業差異化程度巨大，很難在短期內迅速“看懂”，更別提一舉命中。

留給成為摸索的時間并不多，因為他們必須在TO B領域迎來大規模投資熱潮之前，先行扎進去。

同一時段，在廣州中大市場的一間辦公室里，百布創始人趙振洪也面臨著類似的難點——他們正在解決傳統紡織行業供應鏈冗長、低效的問題，但這件事既沒有成功的對標公司，又受到當時環境普遍視技術為改造傳統行業核心的影響，很難找到真正懂行的投資人。

在趙振洪眼里，高精尖技術本身與滿足客戶直接需求、真實賦能紡織行業供應鏈生態之間存有鴻溝。這讓趙振洪與當時還是技術理想派的顧旋（成為資本合伙人）第一次見面，多少有些像打辯論賽。

“為什么是10款，10款不是很麻煩嗎？一個買手為了盡快找到面料，你應該越給他精準推送，他會越喜歡。”在趙振洪展示圖搜技術的過程中，顧旋直接拋出這個問題，背后隱含之意直指百布的技術并不夠尖端。

趙振洪旋即潑了顧旋冷水：“技術首先要建立在符合行業邏輯、滿足客戶底層需求的前提上。對布料買手來說，他選擇布料的第一需求是不要被騙，你給他只推送5款或者3款面料，看起來精準，卻只會讓他懷疑平臺方與布料方之間有回扣協議。”字里行間的意思很明顯，尖端技術并不代表客戶會買賬。

顧旋聽后半信半疑，轉身和投資經理一起以買手的身份跑到中大市場當口，進行了實地調研。他們和其他布料買手、當口商販、黃牛等一一交流，最后交叉驗證的結論與趙振洪所說的無異：買手在買布料之前，會找布黃牛逛至少10個當口之后才會進行下單。而在百布初期的網站里，買手會收到10款面料推薦——符合買手第一需求。

2016年7月，成為資本與百布宣布達成投資協議，成為其B輪領投方，并持續跟投。如今成立于2013年底的百布已完成9輪融資，估值近20億美元。

這就是成為資本的第二怪：不做最聰明的人，深入實地，拋開純技術主義，投那個能帶給他們信息增量的項目。

致力于提升全球農業生產效率的極飛科技亦是如此，成為資本是其第一家投資方。先是在成為資本投資之前，沒有投資人相信本應智能是手機附件的無人機，能做成一整條場景賽道。后又在極飛戰略轉型All in農業前，成為資本從合伙人到投資經理多次到新疆棉花田實地調研，與農民、飛手溝通實際作業情況，決定持續加注極飛。

到了今年3月，高瓴以超3億元追投極飛的舉動（去年11月高瓴投了12億），不僅幫極飛刷新了中國農業科技領域最大筆融資紀錄，也一舉將這家農業科技獨角獸推到臺前，現估值已超百億元。

03苛刻的“少而精”

成為資本投資團隊里的每一個人默契地遵循著成為資本內部一條不成文的規定：一個細分賽道，只重投一兩個項目，一旦投中，會在這個賽道里做深耕與延展。

這就是成為資本的第三怪：一個賽道只重投一兩家。這并非是簡單的選擇之下做出的決定，它與成為資本的“少而精、重投入”的理念極其相關；這種謹慎每一筆投資帶來的結果是：高命中率。例如近兩年大熱的B2B交易賽道，成為資本公開出手次數并不多，但其中1/3成功躋身獨角獸俱樂部——這在當下的VC行業，已是較高的數字。

一個賽道只重投一兩家，對投資人來說，看上去似乎既苛刻又輕松，這其實事關微妙的人性。首先，沒有一家企業希望投資人和它的友商分享企業信息；其次，做投資從前期研究行業跟蹤項目，到投資之后跟項目共同成長，如果一個投資人要做到極致，一個項目就必定會花費他所有的精力。

當然這種打法自然也變成成為資本的核心競爭力之一。2020年9月，成為資本接觸了一家設備制造商，這家企業的優缺點十分明顯，最大的優點是它已經在一些細分行業做到龍頭地位，考慮到其它，成為資本認為還不到合適的投資時間節點。

盡管如此，成為資本依然花費了半年時間在這家企業身上，他們不停的開會，毫無保留地跟企業分享內部對這個行業的理解和分析，包括中國現在的方向趨勢，對標公司的發展規律等等。在這種強效溝通之下，成為資本和企業團隊一起構建了企業未來三到五年的發展計劃。

今年項目再次啟動融資，有機構給出超出成為資本50%的估值，但這家企業還是選擇了成為資本，創始人給出的原因很直白，“我覺得我跟你已經綁定了。”

成為資本的“死忠粉”不止一個，出身華爾街投行精英的孫沛淇也不遑多讓。準確地說，他是李世默的粉絲，當年那場20分鐘的TED演講視頻促成了孫沛淇與成為資本的合作：以孫沛淇為核心，成為資本內部孵化了計算機制藥項目Silicon Therapeutics。

孫沛淇在華爾街便是從事生物制藥方面的研究工作，2013年回國的他發現僅有少部分機構在投資制藥領域，這顯然不是因為投資人認為中國制藥沒有投資機會，而是因為中國的創新藥嚴重依賴性進口，技術是難關。但當時在與李世默交流討論時，他們共同認為中國在創新藥發現領域必將有很多從0到1的突破，于是循著這一方向去尋找切入點。

SiliconTherapeutics針對傳統方法很難成藥的蛋白靶點創新藥物，建立了一套藥物研發的計算平臺和算法以及專用的應用程序，集中突破藥物研發過程中的瓶頸，如預測分子的結合能力和構象行為，從而驅動速度與準確性的提升。

在STING小分子激動劑的猴子試驗的攻堅階段，連續一個月每天晚上，孫沛淇都會收到李世默的短信或是電話關心同一個問題：猴子還活著嗎？

40多天后，實驗成功。從開始設計STING小分子激動劑到猴子毒性試驗，Silicon Therapeutics僅用兩年時間，相較于業內平均速度提升了一倍。2021年3月11日，軟銀投資的生物制藥公司Roivant Sciences以20.5億美元的價格收購Silicon Therapeutics，成為資本借此回報有數十倍。

04幸存者偏差之外的地方

2017年12月18日，美國發布《國家安全戰略報告》，對前幾任美國政府支持、歡迎中國崛起的態度進行了批駁和否定，將中國定義為美國的“競爭者”（competitor）、“競爭對手”（rival）、“敵手”（adversary）。2019年3月12日，歐盟委員會對外發表《歐中戰略展望》，宣稱中國是歐盟“經濟上的競爭對手”。

中國崛起成為國內外的共識。

李世默向來不避諱他對中國政治和經濟制度的贊賞，像前面提到的，緊追政策是他把控投資方向的本能。對于被《求是》雜志收錄的《國家中長期經濟社會發展戰略若干重大問題》講話，李世默用“豁然開朗”來形容自己作為一名投資人的讀后感。

他看到了中國未來10年內的兩大重要發展趨勢——亦被其總結為成為資本的主要投資方向：擴大內需和新技術結合創造的大規模消費升級、產業和工業互聯網技術推動的高品質產業升級。

如果站在上帝視角，從鄉鎮企業舜宇光學，合并的優酷土豆，被稱為第二個拼多多的趣頭條，到超級獨角獸哈啰、如今投資人想投也投不進去的百布和極飛，將它們由點連成線，你會有兩大發現：

1）專注“大趨勢前亟待爆發的小趨勢”：很少有VC像成為資本對每一條政策如此敏感——亦是成為資本做投資的主要打法之一：持續緊追政策研判未來趨勢，提前布局有相對確定性的小趨勢。

以2B領域為例，中國巨大的腰部和長尾市場恰恰來自于相對落后或傳統的行業，這樣的行業會更容易投出能夠改變世界的項目。

2）成為資本投的實際是中國20年互聯網發展每一個浪潮：中國第一輪制造業升級，2C互聯網及移動互聯網浪潮，產業互聯網升級（第二輪制造業升級）……幾乎每一個時間節點你都能發現成為資本的身影。

這兩點單看并不稀奇，很多投資機構都投出過浪潮下的明星項目，比如拼多多。但重要的是，成為資本早在2004年就開始布局，這意味著，要么你是恰好蹭上熱點出了個大新聞，要么一直走在浪潮前夕，兩者相較，立判高下。