“資產(chǎn)荒好像挺嚴(yán)重的”

我是在一場(chǎng)“遲到”的接風(fēng)宴上聽到這句話的。

去年夏天，坐在我身旁的飯搭子通過層層面試，終于拿到某國(guó)資基金的offer，正式從“沿海”卷回成都。為了慶祝他上岸，也歡迎他作為“引進(jìn)人才”遠(yuǎn)道而來，我盛情邀請(qǐng)他找一家最資格的川菜館聚聚——結(jié)果我們都低估了新一線城市的雄心壯志：

截至2023年11月末，成都在中基協(xié)備案的私募基金管理人達(dá)到334家，管理基金1476只，其中超過15%的基金設(shè)立設(shè)立于最近5年。暴漲的水池支撐起近幾年來成都“超然”的市場(chǎng)活躍度，從2018年開始，來自成都的基金出手超過1000次，包攬整個(gè)西部市場(chǎng)接近四分之一的份額。

國(guó)有資本為這場(chǎng)盛宴貢獻(xiàn)了超過70%的資金支持，當(dāng)之無愧地成為了主角，也責(zé)無旁貸地?cái)埾铝她嫶蟮墓ぷ髁俊?

飯搭子入職之后沒有適應(yīng)期，很快開始了在“盡調(diào)、報(bào)告、開會(huì)”之間的循環(huán)，加班強(qiáng)度讓他感覺“自己沒離開北京”，業(yè)余時(shí)間有限到“只能保證不缺覺”，每天往返華西壩卻沒去過大學(xué)路喝被咖啡，接著時(shí)間就悄無聲息地偷偷跑到了數(shù)九深冬。

剛剛端上來的泡椒魚雜裊裊地冒著熱氣，蒸騰著碎藿香葉微微顫動(dòng)，猛烈揮發(fā)著這種植物獨(dú)有清苦和辛辣。飯塔子在動(dòng)筷子之前，決定再次確認(rèn)工作群里的消息。

半個(gè)小時(shí)前，Leader在群里分享了一個(gè)項(xiàng)目，希望能夠盡快看到一份較為詳實(shí)的報(bào)告。飯塔子回復(fù)后按下鎖屏鍵：“說實(shí)話，這是我來成都之后第一次和同事之外的人聚餐。”

“忙也挺好，閑下來說明沒業(yè)務(wù)，忙點(diǎn)說明成長(zhǎng)期。”我熟練地安慰飯搭子，“而且我記得你們不是叫XX產(chǎn)業(yè)投資基金嗎，成都這幾年最出圈的不就是XX產(chǎn)業(yè)。”

“但我們只是名字叫XX，基本不投XX，投的還是科技。畢竟有DPI的要求。”飯搭子試著回憶了一下，“只能說試著產(chǎn)生點(diǎn)關(guān)聯(lián)，比如投XX產(chǎn)業(yè)，是因?yàn)閄X是XX的載體……總之很難找，所以我們才會(huì)這么忙。”

“我們也是，感覺現(xiàn)在大家都在科技賽道上打堆堆。”坐在對(duì)面的另一位飯搭子深有同感。

食物的熱氣開始消散，思緒卻紛飛起來。我想起成都代表作家李劼人的《死水微瀾》，鄧幺姑因結(jié)識(shí)韓二奶奶，于是開始向往大城市，具體就是成都，于是指望她幫忙介紹成都的親事，可天曉得韓二奶奶突然暴斃，于是“萬(wàn)事全空了”。

李劼人寫，幺姑應(yīng)該恨韓二奶奶的，要不遇見她，怎知成都好？怎知成都大戶婦人生活可羨 ？“于是使她看不起當(dāng)前的處境，而心心念念想跳到較好的環(huán)境中去，既無機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)，而又不甘恬淡，便漸漸生出了種種不安來”。

投資是吃飯的家伙事兒，當(dāng)然談不上恨，不過我天天跟投資人打交道，也理解大家的處境，雖說做投資不指望一定出人頭地，也時(shí)常心心念念做出點(diǎn)什么事情，募資難是常態(tài)，好項(xiàng)目難找是常態(tài)，沒什么可抱怨的，且好歹有個(gè)“線頭”，但現(xiàn)在的情況是，冒出來的“線頭”太多，不知道該先拎哪條了。

另一位飯搭子來自成都本土一家FA。這場(chǎng)飯局的前不久，我收到她的好友申請(qǐng)，通過之后她馬上發(fā)來一份路演活動(dòng)邀請(qǐng)，詢問有沒有合作的可能性，可惜我愛莫能助，能做的只有邀請(qǐng)她一起參加飯局，看看能不能碰撞出什么“信息差”。

無奈飯局又精準(zhǔn)地命中了她工作中新的焦慮，她忍不住嘆氣：“現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)的資產(chǎn)荒好像挺嚴(yán)重的。”

這樣的對(duì)話引發(fā)了我的強(qiáng)烈好奇。因?yàn)樵谖业恼J(rèn)知里，當(dāng)“募資難”“從業(yè)者出清”這些關(guān)鍵詞成為一級(jí)市場(chǎng)的時(shí)代主題， “資金荒”已經(jīng)是從業(yè)者面臨的確定性窘境，資產(chǎn)怎么也會(huì)同時(shí)荒起來？于是在這場(chǎng)飯局后，我決定發(fā)起多場(chǎng)對(duì)話來尋找答案：這種“反常識(shí)”的現(xiàn)象是怎么發(fā)生的？身處其中的從業(yè)者們真實(shí)感受是什么？他們有辦法應(yīng)對(duì)這樣的變化嗎？

被推著進(jìn)化

譚莉其實(shí)并不覺得“資產(chǎn)荒”是一件完全意義上的壞事，至少她所在的這家FA被推著完成了“進(jìn)化”：

剛成立的時(shí)候，她們和成都的眾多同行一樣，主看消費(fèi)項(xiàng)目，尤其關(guān)注餐飲、茶飲、中式糕點(diǎn)。2021年新消費(fèi)熱潮出現(xiàn)了降溫苗頭，預(yù)感到業(yè)務(wù)量大幅下滑的老板決定拿出之前盈利的一部分，成立自己的直投部門，嘗試自己孵化一些早期項(xiàng)目，并把項(xiàng)目范圍從消費(fèi)適當(dāng)擴(kuò)大到科技和醫(yī)療等更熱門的賽道。

等到譚莉加入的時(shí)候，公司已經(jīng)開始了第三步轉(zhuǎn)型：老板決定復(fù)制滴灌通模式，用非股非債的模式投資一些早期的連鎖餐飲項(xiàng)目——區(qū)別是滴灌通設(shè)置了一條基準(zhǔn)線，希望項(xiàng)目的門店數(shù)量至少大于10家，而他們?cè)敢庠陂T店規(guī)模只有2-3家的時(shí)候就參與進(jìn)來，甚至愿意投資有潛力的單店。

具體到執(zhí)行層面，譚莉表面上加入的是一級(jí)市場(chǎng)“鄙視鏈底層”的FA，實(shí)際上的工作卻更接近VC。她每天都在找項(xiàng)目、聊項(xiàng)目、定期組織路演會(huì)，希望“能把這個(gè)模式給跑通”，很少把工作時(shí)間花在辦公室里，主打一個(gè)“如果市場(chǎng)上找不到好項(xiàng)目，那我就自己定制一個(gè)好項(xiàng)目”，職業(yè)體驗(yàn)上的正向反饋直接拉滿。

說起來，“有的忙”這件事本身確實(shí)值得珍惜，紐約大學(xué)歷史系教授詹姆斯·卡斯在其著作《有限與無限的游戲》里，也慷慨地贊揚(yáng)了“忙碌”的意義：

無限游戲的參與者開始工作，并不是為了將一段時(shí)間用工作來填充，而是為了將一段工作用時(shí)間來填滿。工作不是無限游戲的參與者打發(fā)時(shí)間的方式，而是產(chǎn)生各種可能性的方式。工作并不是抵達(dá)一個(gè)被期望的現(xiàn)在，然后攫取它以對(duì)抗一個(gè)不可預(yù)知的未來，而是走向一個(gè)本身具有未來的未來。

只不過問題在于，當(dāng)你進(jìn)入一種“被推著走”的狀態(tài)，就意味著一切執(zhí)行起來并不容易。

在生物醫(yī)藥這樣的熱門賽道面前，他們的體量和招牌都太小，說服項(xiàng)目方拿錢頗費(fèi)周章；而在他們擅長(zhǎng)的消費(fèi)領(lǐng)域，他們面臨嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)——譚莉在過去一年里大面積地交流，發(fā)現(xiàn)成都范圍內(nèi)就至少有3家FA在試著成為“本土滴灌通”。

這些“本土滴灌通”對(duì)非股非債模式的潛在風(fēng)險(xiǎn)有清晰地認(rèn)知，只是在項(xiàng)目稀缺的大背景下，他們的想法很簡(jiǎn)單：“這是一種試驗(yàn)階段的創(chuàng)新模式，從暴露問題到解決問題最起碼還會(huì)有兩三年的時(shí)間吧，先把這兩三年挺過去再說。”

而且“滴灌通”的“邊角料”并不是那么好撿。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的成都餐飲圈里，有“規(guī)模化”潛力的餐飲店實(shí)際上已經(jīng)在過去兩年被資本市場(chǎng)篩過一遍。沒有在過去兩年成長(zhǎng)為“品牌主理人”的店主們普遍對(duì)“商業(yè)化”存在一定的抵觸心理，默認(rèn)一旦把自己的生意通過“某種模型”或者“某種工業(yè)化流程”復(fù)制，那么支撐起這家店的核心競(jìng)爭(zhēng)力將不復(fù)存在。

這是“資源稟賦”問題，還有“技術(shù)賦能”問題。滴灌通模式成立的基礎(chǔ)是“DRC”——這是一套合約生成系統(tǒng)，用來幫助滴灌通和項(xiàng)目方快速形成一個(gè)合理的投資和收入分成方案，同時(shí)也能在形成“最終方案”的過程中，“順便”快速整理出可以輔助投資決策的門店信息。

“用點(diǎn)互聯(lián)網(wǎng)黑話，他們找到好項(xiàng)目的抓手有很多。”

“本土滴灌通”們沒有這樣的工具，也很難開發(fā)一套有類似效用的工具，因?yàn)椤俺杀居邢蕖保摇皼]有那么多的一手項(xiàng)目數(shù)據(jù)”。盤算來盤算去，譚莉覺得留給大家的機(jī)會(huì)只有“投后”，這也是她心中公司能夠最終脫穎而出的關(guān)鍵籌碼：

幾年前，四川本土的一家知名零食企業(yè)成為了他們的大股東。按照老板的說法，這家企業(yè)出資的原始動(dòng)力是“年輕人流行控糖”，而他們的旗艦產(chǎn)品很難做到“0卡糖替代”，因此琢磨著通過風(fēng)險(xiǎn)投資孵化新的業(yè)務(wù)線。

基于這個(gè)目標(biāo)，零食巨頭慷慨地開放了他們的資源庫(kù)，其中就包括負(fù)責(zé)拓店、門店管理的運(yùn)營(yíng)部門。“所以我們不需要重新去招太多人。”譚莉用食指在餐桌上比比劃劃，“你可以把我們理解為一個(gè)，外編的集團(tuán)戰(zhàn)投部門。”

當(dāng)然即便是這樣，她們的業(yè)務(wù)節(jié)奏仍然緩慢，迄今為止只找到了“兩三個(gè)”意向項(xiàng)目。公司也在這個(gè)過程中再次進(jìn)化：老板決定自己開實(shí)體店，自己的資源自己用，自己成為一個(gè)好項(xiàng)目。

元旦假期之后，我被邀請(qǐng)參與他們的餐飲首店開業(yè)儀式，是一家深藏在小巷子里的河鮮火鍋，距離著名的“建設(shè)路小吃街”大概20分鐘的步行路程。譚莉在門口送給我一條象征著“開業(yè)大吉”的紅圍巾，轉(zhuǎn)身依次向我介紹了她的老板以及餐飲部門的主管，他們告訴我如果一切順利，公司還將在另一條著名的美食街區(qū)海椒市開一家米粉店。

“那你最近在忙些什么？”我問譚莉，“感覺你們又有點(diǎn)像一家餐飲管理公司了。”

“是有點(diǎn)，但我們的DRC業(yè)務(wù)已經(jīng)正式跑起來了。”譚莉帶著我從前臺(tái)參觀到了后廚。從那頓飯局到開業(yè)慶典之間的每次見面，譚莉經(jīng)常有意無意地強(qiáng)調(diào)他們“不是傳統(tǒng)的那種FA”，這大概和她的上一份工作有關(guān)。

根據(jù)她的回憶，那是一家“對(duì)項(xiàng)目來者不拒”的FA，“中介感十足”，管理層的理念也非常的“古典”——員工必須飽和式地“跑市場(chǎng)”，而辦公室則是處理必要文件的場(chǎng)所，進(jìn)而嚴(yán)禁員工在工作時(shí)間大聲說話。

我無意評(píng)價(jià)FA之間的風(fēng)格差異，更希望知道其他FA的“滴灌通復(fù)制”進(jìn)度，好以此來試著為“資產(chǎn)荒”增加一些有效的描述。譚莉“嘶”了一聲，陷入了一陣短暫的思考，忽然問我：“你聽說過交子XX嗎？”

標(biāo)準(zhǔn)不一樣

我本能的第一反應(yīng)是，“我理應(yīng)知道”。

“交子”是世界上最早投入使用的紙幣之一，象征著成都平原在宋朝時(shí)期繁榮的商品經(jīng)濟(jì)，在成都冠以“交子”之名的金融機(jī)構(gòu)不勝枚舉，其中最著名的“交子金控”成立于2008年，是成都市屬唯一的國(guó)有金融控股平臺(tái)。

譚莉帶著同樣的這層濾鏡，在幾個(gè)月前的某一天，認(rèn)識(shí)了一位來自“交子XX”的同行，對(duì)方提出希望在項(xiàng)目上進(jìn)行合作，而譚莉?qū)@個(gè)名字表現(xiàn)出了更大的興趣：“我在想他們會(huì)不會(huì)是有國(guó)資背景的FA。”

但通過啟信寶查詢工商信息可知，“交子XX”和以“交子”命名的國(guó)資機(jī)構(gòu)之間，關(guān)聯(lián)情況聊勝于無，民營(yíng)背景、母公司注冊(cè)在深圳。我也向交子金控的朋友詢問了這家機(jī)構(gòu)，對(duì)方給出了同樣的答案，“沒聽說過呢，這不是壞我們名聲嗎，給我給上層反映一下”。

由此，譚莉聯(lián)想到了一種可能性：“創(chuàng)業(yè)者可能會(huì)奔著名字去付費(fèi)，以為自己對(duì)接到國(guó)資平臺(tái)，結(jié)果交了學(xué)費(fèi)。”過去一年，她參與組織了很多場(chǎng)路演活動(dòng)，發(fā)現(xiàn)即使這樣，仍然有大量的本地創(chuàng)業(yè)者“不知道怎么接觸投資人”，進(jìn)而不同程度地接觸到了一些“前置收費(fèi)的融資輔導(dǎo)服務(wù)”。

這種可能性的確存在。去年年底，一份名為《金融騙子資方名單2023，持續(xù)更新中》的excel表格在微信群里流傳。這份表格匯總了包括“抵押物詐騙”“考察費(fèi)詐騙”等一級(jí)市場(chǎng)內(nèi)主要的“金融詐騙”方式，并按照北京、深圳、川渝、浙江、上海、江蘇、安徽、湖南湖北的地域進(jìn)行了名單整理，大量看起來有頭有臉的“中字頭”資產(chǎn)管理公司被收錄，“前海”“中創(chuàng)”“中投”“摩根”也在疑似騙子的公司命名中被高頻采納。

更令人含糊的是，“市場(chǎng)化FA與國(guó)資機(jī)構(gòu)”之間的合作也是真實(shí)存在的，田野就會(huì)定期從FA那里收集一些BP。

田野所在的四川協(xié)同振興私募股權(quán)投資基金管理有限公司，由四川振興集團(tuán)、蜀道集團(tuán)、四川港投、四川發(fā)展在2021年共同發(fā)起設(shè)立，目前管理著四川制造業(yè)協(xié)同發(fā)展基金——這一只是由國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金與四川區(qū)域協(xié)同發(fā)展投資引導(dǎo)基金共同出資組建的子基金，職責(zé)鮮明且重要：“推進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展、推動(dòng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)”。

這層職責(zé)和出身對(duì)應(yīng)著巨大的工作量。按照基金定位，他們的投資主題圍繞著新材料、基礎(chǔ)制造和新型制造、新一代信息技術(shù)、新能源這四個(gè)方向展開，投資部也根據(jù)這樣設(shè)計(jì)進(jìn)一步細(xì)分成了4個(gè)團(tuán)隊(duì)，以追求足夠垂直和專業(yè)。

由于擴(kuò)編限制、難以提供匹配沿海地區(qū)的薪酬待遇等原因，整個(gè)部門目前只有12個(gè)人。再加上需要協(xié)同“各市州”的制造業(yè)發(fā)展，幾乎所有人都處于“飽和運(yùn)行”狀態(tài)。

我和田野也是見縫插針地喝了一杯早咖啡。那天下午，他需要跑一趟遂寧——這是一座距離成都約150公里的地級(jí)市——跟進(jìn)項(xiàng)目落地的情況。為了把自己從大量的重復(fù)性工作中解放出來，他在最近半年轉(zhuǎn)變了思路，嘗試把“項(xiàng)目研判”這件事進(jìn)行分解，拿出一部分工作委托市州的區(qū)域基金協(xié)作完成，目前感受“輕松不少”。

但即便是這樣，他們的投資節(jié)奏仍然很難明顯加快，每個(gè)項(xiàng)目仍然需要3-4個(gè)月的硬成本，“所以你說，怎么可能單靠我們自己找項(xiàng)目。”

就像在高盛擔(dān)任過執(zhí)行總裁的丹尼斯·舍伍德，在其著作《系統(tǒng)思考》里提到的建議：很多系統(tǒng)表現(xiàn)出它們的任何組成部分都不具備的特征。因此，對(duì)任何單一組成部分的研究，無論如何詳細(xì)徹底，都不可能辨識(shí)出這類系統(tǒng)層次上的特征，更別提它的行為了……復(fù)雜系統(tǒng)必須被原封不動(dòng)地作為一個(gè)整體來進(jìn)行研究。

對(duì)于不同的一級(jí)市場(chǎng)角色來說，“資產(chǎn)荒”是成因是系統(tǒng)性的、復(fù)雜的，結(jié)果是結(jié)構(gòu)性的，市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)必須找到有希望賺錢的項(xiàng)目，而國(guó)資機(jī)構(gòu)需要“FA推項(xiàng)目”，并不等于“缺項(xiàng)目”，作為立場(chǎng)不同的市場(chǎng)參與者，田野和他的很多同行們?cè)诋?dāng)下甚至擁有截然相反的感受。

為了更好地幫助四川制造業(yè)協(xié)同發(fā)展基金履行職能，四川省財(cái)政、經(jīng)信部門建立有專門的項(xiàng)目庫(kù)，詳細(xì)列出了有股權(quán)融資需求的重點(diǎn)企業(yè)。2023年1月，他們與策源資本共同投資的動(dòng)力型鋰離子電池材料研發(fā)企業(yè)“順應(yīng)電池”便來自于這條互動(dòng)機(jī)制，那次B輪融資距離A輪過去了3年半的時(shí)間。

除此而外，由于他們主要參與PE階段，因此也有和市場(chǎng)化VC、面向早期項(xiàng)目的國(guó)資機(jī)構(gòu)保持大量的活動(dòng)。“我們現(xiàn)在更像是廣撒網(wǎng)，撈重點(diǎn)項(xiàng)目。”田野堅(jiān)定地說，“在項(xiàng)目上面，我們沒煩惱，真的沒煩惱……我們愁的是忙不過來。”

一位同樣在國(guó)資機(jī)構(gòu)工作的朋友，也有相同的體驗(yàn)。他們的項(xiàng)目庫(kù)里堆積著上百個(gè)急需激活的項(xiàng)目。與此同時(shí)，一些資金的撤離也將一些“過去根本買不著”的基石型資產(chǎn)推上了水——去年，他們成功入股了一家營(yíng)收上百億的全球知名連鎖企業(yè)。

“真的，其實(shí)現(xiàn)在有很多好的資產(chǎn)，像去年我們投的這個(gè)XX，你敢撤我就敢接，怕什么。”他很理解田野在項(xiàng)目上的達(dá)觀，“歸根結(jié)底是標(biāo)準(zhǔn)不一樣。只要你有業(yè)務(wù)，只要能在那里落地就業(yè)，只要能夠成為我的長(zhǎng)投入賬，或者說只要不減值，那就是一個(gè)好項(xiàng)目，并不需要帶來什么10倍回報(bào)。”

我聯(lián)想到了一個(gè)新話題：“所以按照這個(gè)思路，國(guó)資會(huì)不會(huì)更多嘗試S基金？”

“S有點(diǎn)……”朋友歪頭想了想，“S這個(gè)東西太奔著錢去了，很難帶來新的增量，或者說他更像是替換。我覺得可以做但不能做太多，更何況現(xiàn)在重要的是科技發(fā)展，而科技投資都講milestone。

現(xiàn)在的實(shí)際情況是，硬科技賽道的milestone被稀釋了，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都被超前挖掘，‘國(guó)產(chǎn)替代國(guó)外’卷成了‘國(guó)產(chǎn)替代國(guó)產(chǎn)’，有類似運(yùn)作能力、有資金能力繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的就只剩下了國(guó)資。”

“項(xiàng)目從來就沒有多過”

面對(duì)結(jié)構(gòu)性的“資產(chǎn)荒”，有人按照既定的策略和節(jié)奏繼續(xù)往下走，有人即將打破范式，這無關(guān)對(duì)錯(cuò)，只是面對(duì)市場(chǎng)劇烈變化作出的不同選擇。

2023年，海松資本在已經(jīng)通過兩個(gè)省、市政府母基金的遴選，即將進(jìn)入簽署合作協(xié)議環(huán)節(jié)的情況下，放棄了這兩筆累計(jì)相加達(dá)到25億的募資，并且在全年不設(shè)立任何一只盲池新基金。

投中網(wǎng)曾以此為契機(jī)，與海松CEO、管理合伙人陳立光展開對(duì)話，陳立光的回答很直白：“盲目擴(kuò)大管理規(guī)模不是海松的初衷。在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境中，募集到資金后，未必能有足夠多的少數(shù)股權(quán)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目投資，我們認(rèn)為這將會(huì)存在很大挑戰(zhàn)。”

我認(rèn)為這種選擇背后或許還有更多的信息可挖，因此決定在看到這篇推送后，邀請(qǐng)陳立光圍繞著“資產(chǎn)荒”再次進(jìn)行一場(chǎng)針對(duì)性的對(duì)話，然而陳立光仍然認(rèn)為問題很簡(jiǎn)單：“項(xiàng)目從來就沒有多過。”

他不認(rèn)為歷史上有任何一個(gè)時(shí)期“項(xiàng)目多于資金”，也不認(rèn)為誰(shuí)都能成為企業(yè)家。他承認(rèn)相比于現(xiàn)在，2015年到2020年是一種“高歌猛進(jìn)”的狀態(tài)，這主要 “得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，尤其是在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，增速更快，因此機(jī)會(huì)無處不在”。但這背后是一種“很急躁的狀態(tài)”，機(jī)構(gòu)們一擁而上，簇?fù)碇麄€(gè)市場(chǎng)呈現(xiàn)出一種極端的“開放姿態(tài)”：

“不問盈利，甚至不需要revenue”——現(xiàn)在回望過去，很多優(yōu)秀案例的決策過程或許只能用“潦草”來形容：“行業(yè)第一名投不進(jìn)去，那就投第二名、第三名、第四名……這勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)很多問題。”

海松決定開始轉(zhuǎn)型，側(cè)重于并購(gòu)?fù)顿Y的邏輯也來自于此：“以前國(guó)內(nèi)的股權(quán)投資，定義都是從0到1、從1到10，哪怕是從10到100，都是一個(gè)初創(chuàng)形態(tài)，追求一路發(fā)展起來。沒有考慮過當(dāng)幾個(gè)企業(yè)出現(xiàn)了問題，可以合并在一起（來解決）。”

但他也并不認(rèn)為“并購(gòu)”就一定能把“資產(chǎn)荒”變“熱”，“即便是在并購(gòu)?fù)顿Y較為成熟的美國(guó)市場(chǎng)，優(yōu)秀的并購(gòu)標(biāo)的也是少之又少”。如果僅僅是募集LP的錢來成立一只并購(gòu)基金，那么大概率會(huì)變成“FA”，主要工作變成了不斷說服上市公司，讓他們?cè)试S“自己幫忙做整合”。

因此，海松進(jìn)行的是“深度聚焦產(chǎn)業(yè)和更加可控的轉(zhuǎn)型”——根據(jù)計(jì)劃，控股兩家A股上市公司以及一至兩家pre-ipo公司——“我們以此作為平臺(tái)，把行業(yè)做深做透、把企業(yè)做精做專……總之得務(wù)實(shí)一點(diǎn)。”

“所以這些焦慮，其實(shí)可以理解成中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)一直在青春期，可能現(xiàn)在遇到了成長(zhǎng)的煩惱？”我試著把復(fù)雜的商業(yè)計(jì)劃翻譯成大白話，“那如果一切都需要交給時(shí)間來解決，我們又沒辦法直接停下來，那么我們現(xiàn)在最現(xiàn)實(shí)的辦法是什么？”

“并購(gòu)項(xiàng)目是一方面，另一方面就是對(duì)于少數(shù)股權(quán)投資要更加謹(jǐn)慎、更加聚焦。”陳立光的回答沒有任何猶豫，“前幾年大家都在說‘投早投小’，都往早期去……但如果所有投資機(jī)構(gòu)都一窩蜂做早期投資，那也一樣會(huì)導(dǎo)致大家搶項(xiàng)目，一樣會(huì)把估值抬到虛高。說來說去，‘找項(xiàng)目’還是要回歸本質(zhì)，創(chuàng)造價(jià)值才是最重要的。”

關(guān)于什么是價(jià)值，我想這是一個(gè)有關(guān)視角的問題，并且諸位對(duì)價(jià)值的定義必然要比我具體得多，我只是想起已故的左暉曾經(jīng)在《詳談》中，提出了挺一個(gè)有意思的定義，叫“有尊嚴(yán)的服務(wù)者”，這似乎與我們當(dāng)下的主流議題十分契合。

我的編輯董師傅不是總在念叨，VC從一門有手藝的藝術(shù)變成服務(wù)業(yè)了嗎？我不知道這個(gè)觀點(diǎn)能在多大范圍內(nèi)得到認(rèn)同，但不管如何，服務(wù)也好，藝術(shù)也罷，總歸有一部分是為了錢的，但要是錢也不好拿怎么辦？這時(shí)“尊嚴(yán)”，或者說如何保持體面，就可以擺在臺(tái)面上來談?wù)劻耍敲床环谅犅犠髸煹模攸c(diǎn)應(yīng)當(dāng)是“知道怎么跟這個(gè)社會(huì)相處”。

漫無止境的候場(chǎng)

我很難確定陳立松和田野們的“反饋”，帶給自己的是樂觀多一點(diǎn)，還是沉重多一點(diǎn)。最近一年，我經(jīng)常和朋友們聊到“出清”——這些“出清”通常用來委婉地指代“裁員”或者“基金關(guān)停”，很多人將原因歸結(jié)為“找不到項(xiàng)目”或者“用來做局的項(xiàng)目砸手里了”，進(jìn)而出現(xiàn)了大量宣告“行業(yè)敗局”的強(qiáng)勢(shì)表態(tài)。

而另一部分人堅(jiān)定地認(rèn)為，這種看似來自“資產(chǎn)荒”的“行業(yè)敗局”，其實(shí)是上一個(gè)投資范式的必然結(jié)果，并不代表物理意義上的“資產(chǎn)荒”，核心在于價(jià)值錨從根本上發(fā)生了轉(zhuǎn)移，并且這種轉(zhuǎn)移在全球范圍內(nèi)有更明確地?cái)?shù)據(jù)支持和表現(xiàn)。

2023年11月，《哈佛商業(yè)周刊》刊載了一篇標(biāo)題為《私募股權(quán)行業(yè)需要新的人才策略》的文章。作者、咨詢公司艾睿鉑合伙人Ted Bililies引用了這樣一段數(shù)據(jù)：

“一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，自2011年以來，通過運(yùn)營(yíng)（例如提高項(xiàng)目的增長(zhǎng)率和利潤(rùn)率）所創(chuàng)造的價(jià)值，在行業(yè)總體收入的占比不斷提高，從1985年的18%提高到現(xiàn)在的47%；而通過金融工具所創(chuàng)造的價(jià)值，占比已經(jīng)從57%降到25%。”

Ted Bililies基于這樣的數(shù)據(jù)得出結(jié)論：當(dāng)代的從業(yè)者需要擁有洞察、保護(hù)、放大價(jià)值的能力。尤其是當(dāng)“項(xiàng)目持有時(shí)間超過7年”成為常態(tài)、有吸引力（能快速產(chǎn)生增值）的項(xiàng)目數(shù)量不斷減少的情況下，金融工具的影響力一定會(huì)被削弱，資金管理者們必須掌握“持續(xù)的運(yùn)營(yíng)能力”。

這個(gè)變化似乎也印證了哲學(xué)家安·蘭德的理論。她在小說《源泉》中，曾經(jīng)有過這樣的表述：人類一直被教導(dǎo)，最高的美德不是獲取，而是給予。然而，如果沒有被創(chuàng)造出來的東西，人是無法給予的。創(chuàng)造要先于分配，否則便無物可資分配了——?jiǎng)?chuàng)造者的需求先于任何可能的受益人。

安·蘭德尖銳地批評(píng)“沉迷于扮演中間角色”的“二手貨”：他們并沒有創(chuàng)造任何東西，卻大把地將那些東西發(fā)放給他人，其慷慨程度連創(chuàng)造出這些東西的人都望塵莫及……他們的基本需要是保證他同他人的關(guān)系，以便得到別人的喂養(yǎng)。他將關(guān)系放在第一位。我們稱贊這是一種慈善行為卻對(duì)成就不屑一顧。

再具體到中國(guó)市場(chǎng)，我的老朋友方亮老師就曾經(jīng)在即刻圈發(fā)表過如下觀點(diǎn)：

從消費(fèi)電子到工業(yè)大數(shù)據(jù)/AI到XPU再到2B大模型，某些美元VC追捧的硬科技熱點(diǎn)背后邏輯始終是：

a.用通用大賽道回避細(xì)分市場(chǎng)天花板的問題；

b.用標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品服務(wù)回避工業(yè)垂直領(lǐng)域know-how的問題；

c.用技術(shù)指標(biāo)回避長(zhǎng)期品控一致性的問題。

幾個(gè)月前，我曾經(jīng)試圖邀請(qǐng)他在某期《投中吐槽大會(huì)》對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)進(jìn)行更系統(tǒng)的描述，那次對(duì)談里有過一段話：“創(chuàng)投圈過去若干年有一個(gè)很典型的畫像——出身名校，general的聰明，能快速學(xué)習(xí)、快速認(rèn)知迭代，能跟得上3到5年一個(gè)風(fēng)口的節(jié)奏……”

“但在硬科技投資時(shí)代里，只有忍受周期性，持續(xù)地去跟蹤、跟很多產(chǎn)業(yè)內(nèi)的人去交朋友、去看論文，去看紙質(zhì)的大部頭的書，對(duì)技術(shù)方向有一個(gè)跟蹤，甚至有一個(gè)預(yù)判才能投好。否則等它真的蹦出來的那一天被嚇一跳，你只能說‘怎么突然就出來這個(gè)東西，我以前怎么就沒注意到呢？’”

這段話和陳立松以及田野們的“反饋”在精神內(nèi)核上彼此互補(bǔ)，共同描述了一個(gè)略顯殘酷又無法回避的現(xiàn)實(shí)：舞臺(tái)的變化比想象中的更加徹底，而“資產(chǎn)荒”成為了當(dāng)代從業(yè)者們的“更衣間”——想好了，鉆進(jìn)去，換個(gè)角色重新登場(chǎng)；沒想好，留下來，進(jìn)入一段漫無止境的候場(chǎng)。