遞交IPO申請，“身處亂世”的火花思維是否該此時上市？

6月21日，針對K12階段課后輔導小班在線課公司北京心更遠科技發展有限公司（“火花思維”）正式向美國證券交易委員會遞交IPO申請，擬在納斯達克掛牌上市，股票代碼為“SPRK”，承銷商包括瑞士信貸、花旗集團、中金公司、富途、老虎證券等。

據招股說明書顯示，火花思維擬將IPO募集資金：40%用于改進火花思維的教學、課件和教育內容，并進一步擴大火花思維的課程范圍；約30%用于改善火花思維的技術基礎設施；大約15%用于擴大火花思維的營銷和品牌推廣工作；以及為營運資金和其他一般公司用途提供資金的余額。

數據來源：火花思維官網。

據招股說明書顯示，2019年至2021年一季度，火花思維實現凈收入分別為1.95億元、11.74億元和4.537億元億元，其中2020年和2021年一季度分別同比大幅增長501.0%和203.3%；但重要盈利指標卻持續處于虧損狀態，2019年至2021年一季度，火花思維凈虧損分別為7.711億元、9.517億元和3.737億元。

通過上述數據足可見火花思維深陷“增收不增利”怪圈。

數據來源：火花思維招股說明書。

此時大家是否會和筆者一樣存在疑惑，為何火花思維2020年在營業收入同比暴漲5倍以上的同時沒有實現利潤，甚至虧損幅度仍在擴大，此外2021年一季度的虧損額已接近2020年全年虧損額的4成？

其實答案很簡單，主要系火花思維市場營銷費用高企所致。

據招股說明書顯示，2019年至2021年一季度，火花思維市場營銷費用分別為2.36億元、7.98億元和3.43億元，其中2019年市場營銷費用遠超同年的凈收入，之后占比稍有所下降，但仍處于高位，2020年及2021年一季度分別占比68%和75.5%。也就是說，火花思維凈收入超7成被市場營銷費用所侵蝕，這也就不難解釋火花思維營收暴增后仍處于虧損狀態，累計虧損額高達20.97億元。

值得注意的是，關于課外教育機構的整頓真是此起彼伏，裁員消息也是一波接一波，隨著教育改革進入“深水區”，跟誰學、好未來以及一起教育科技等知名教育機構先后被“針對”，在線教育機構的弊端也被公眾所熟知。與跟誰學、好未來和一起教育科技一樣，火花思維也是一家在線教育機構，而前三家公司的問題，博望財經分別在此前的《財報利好卻遭遇多空“絞殺” 跟誰學業務調整后未來前景如何？》、《改革進入“深水區” 股價大跌的好未來、跟誰學們還能“翻身”嗎？》、《股價三個月縮水64%，剛上市的一起教育科技如何“自救”？》文中已經分析過，本次重點看一看火花思維的典型問題。

毋庸置疑的是，火花思維雖備受資本“青睞”，但其所處的中國民辦教育行業處于整頓持續推進之時，尤其是有關在線K-12 AST市場的法律法規的解釋和實施或擬議變更的重大不確定性風險，疊加營收結構極為單一。

01

在線K-12 AST市場“動蕩不安”

據招股說明書顯示，火花思維成立于2016年，早期業務為中高端玩具租賃平臺“玩多多”，目前轉型為一家專注于3-12歲少兒數理思維在線教育平臺，主要提供小班課程和AI提升課，其中下班直播課包括數理思維課程、語文和英語。

據企查查顯示，截至2021年6月1日，火花思維股權結構上，創始人、CEO羅劍（前趕集網聯合創始人兼CTO）持股86.95%，CTO單澤兵持股13.05%。火花思維旗下3家全資子公司，分別為武漢火花思維教育咨詢有限公司、北京火花聚力教育咨詢有限公司和北京火花教育咨詢有限公司。

數據來源：企查查官網。

2021年年初，官方就對在線教育出現的亂象嚴重打擊。1月7日，教育部部長陳寶生提出整頓校外培訓機構的總基調；1月18日，中紀委發文“點名”在線教育滋生的亂象與監管問題；1月26日，在線教育被中消協納入重點關注行業等等。

政策層面也在陸續出臺對在線教育的監管政策。最近2021年4月7日，國務院發布修改后的《民辦教育法實施條例》，自2021年9月1日起施行。民辦教育法規定，民辦學校利用互聯網技術從事在線教育活動，應當取得相應的民辦學校經營許可證。

政策出臺的同時，監管力度也在持續加大。

2021年6月1日，國家市場監督管理總局召開新聞發布會，提出強化校外培訓機構市場監管。在5月初對“作業幫”“猿輔導”兩家機構開展檢查的基礎上，對新東方、學而思、好未來、精銳教育、掌門1對1、華爾街英語、噠噠英語、卓越、威學、明師、思考樂、邦德、藍天、納思等13家校外培訓機構進行重點檢查。檢查發現，15家校外培訓機構均存在虛假宣傳違法行為，并且13家校外培訓機構存在價格欺詐違法行為。于此，市場監管部門對15家校外培訓機構分別予以頂格罰款，共計3650萬元。

火花思維在招股說明書中明確表示，“修訂后的《民辦教育法實施條例》沒有具體說明像我們這樣的在線輔導服務提供商，需要滿足哪些要求，才能獲得私立學校經營許可證，也沒有具體說明，哪個級別的政府機構有權接受和審查我們的私立學校經營許可證申請。”

此外，K-12 AST服務的監管近幾年同樣趨緊，包括頒布新的規則、指導和解釋，涉及許可證要求、兒童保護、學費收取、受監管的預付學費、禁止課前教學課程，預防近視等各個方面。

同時，火花思維在招股說明書中表示，“教育部最近決定成立一個新的監管部門，專門監管K-12 AST服務。如果公司未能完全遵守關于K-12 AST服務的現有和未來的法律法規，可能會對公司業務、財務狀況和運營結果產生重大和不利影響。”

上述事項足可見國家對在線教育平臺整頓力度頗大，同時在線K-12 AST市場也在整頓持續推進中“動蕩不安”，除此之外，整頓范圍以及懲罰力度也在持續加強，毫無疑問，這是包括火花思維在內的所有在線教育公司所遇到的史無前例的大難題。

02

備受資本“青睞”

要想說在線教育行業中誰是資本的“寵兒”，筆者認為火花思維必屬其中一員。

據企查查顯示，截至2021年1月24日，火花思維現已完成了9輪融資，收獲資金超6億美元，投資方包括IDG資本、光速中國、山行資本、金沙江創投、紅杉資本中國基金、北極光創投、龍湖資本、GGV紀源資本、KKR、快手、騰訊、猿輔導和凱雷投資集團旗下基金等國內外頂級機構。

數據來源：企查查官網。

2018年，火花思維教育產品上線，之前2016年8月，獲得光速中國領投的A輪融資；

2018年5月，獲得山行資本、IDG資本領投的B輪1500萬美元融資，光速資本和金沙江創投跟投；

2018年6月，獲得紅杉資本中國基金領投的2000萬美元B+輪融資，北極光創投、IDG資本、光速中國、山行資本、金沙江創投跟投；

2019年3月，獲得北極光創投和龍湖資本領投的4000萬美元C輪融資，紅杉資本中國基金、IDG資本、光速中國、山行資本及金沙江創投跟投；

2019年8月，獲得由GGV紀源資本和KKR領投的8500萬美元D輪融資，華興資本擔任財務顧問，紅杉資本中國基金、IDG資本、北極光創投、山行資本、光速中國、龍湖資本及金沙江創投跟投；

2020年4月，獲得快手戰略投資的3000萬美金D+輪融資；

2020年8月，獲得KKR領投的1.5億美金E1輪融資，GGV紀源資本、金沙江創投、龍湖資本、紅杉資本中國基金、IDG資本跟投；

2020年10月，獲得騰訊投資領投的1億美元E2輪融資，凱雷投資集團旗下基金、猿輔導跟投；

2021年1月，獲得摯信資本領投的超1.5億美元E3輪融資，老股東跟投，由光源資本繼續擔任獨家財務顧問。

筆者認為，火花思維之所以備受資本“青睞”，源于2021年之前在線教育行業備受追捧，但隨著“光環”漸退，火花思維能否繼續備受“青睞”尚待觀察。

但值得注意的是，股東羅劍和單澤兵均有少量股份目前處于出質狀態。

數據來源：企查查官網。

03

收入結構極為單一

據CIC統計，無論從2020年的總收入，還是從截至2020年末的學生人數，火花思維無疑是中國最大的在線小班教育公司。

據招股說明書顯示，2020年火花思維的學生總共消耗了1516.8萬個課程單位，較2019年的2,844千個增加了四倍多；2021年第一季度，火花思維的學生總共消耗了5,465千個課程單位，比上年同期的2,071千個增加了一倍多。

截至2020年3月末，火花思維共有370,530名學生，同比增長177%。

據招股說明書顯示，火花思維收入主要依賴于在線小班課程，2019年至2021年一季度，在線小班課程占總凈收入比例分別為99.2%、95.6%和92.3%，占比均超9成，足可見其收入結構極為單一。

綜合來看，雖然火花思維備受資本“青睞”，但其所處的中國民辦教育行業處于整頓持續推進之時，尤其是有關在線K-12 AST市場的法律法規的解釋和實施或擬議變更的重大不確定性風險，隨著行業“光環”漸退，吸金能力有待觀察；同時營收結構極為單一，股東所持股份出質。但毋庸置疑的是，上述因素短期內不可消除，火花思維未來經營面臨較大不確定性。

“身處亂世”的火花思維能否順利上市，并通過自身強大的營收能力繼續保持“吸金”能力，我們拭目以待。