6月21日，針對K12階段課后輔導(dǎo)小班在線課公司北京心更遠科技發(fā)展有限公司（“火花思維”）正式向美國證券交易委員會遞交IPO申請，擬在納斯達克掛牌上市，股票代碼為“SPRK”，承銷商包括瑞士信貸、花旗集團、中金公司、富途、老虎證券等。

據(jù)招股說明書顯示，火花思維擬將IPO募集資金：40%用于改進火花思維的教學(xué)、課件和教育內(nèi)容，并進一步擴大火花思維的課程范圍；約30%用于改善火花思維的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施；大約15%用于擴大火花思維的營銷和品牌推廣工作；以及為營運資金和其他一般公司用途提供資金的余額。

數(shù)據(jù)來源：火花思維官網(wǎng)。

據(jù)招股說明書顯示，2019年至2021年一季度，火花思維實現(xiàn)凈收入分別為1.95億元、11.74億元和4.537億元億元，其中2020年和2021年一季度分別同比大幅增長501.0%和203.3%；但重要盈利指標卻持續(xù)處于虧損狀態(tài)，2019年至2021年一季度，火花思維凈虧損分別為7.711億元、9.517億元和3.737億元。

通過上述數(shù)據(jù)足可見火花思維深陷“增收不增利”怪圈。

數(shù)據(jù)來源：火花思維招股說明書。

此時大家是否會和筆者一樣存在疑惑，為何火花思維2020年在營業(yè)收入同比暴漲5倍以上的同時沒有實現(xiàn)利潤，甚至虧損幅度仍在擴大，此外2021年一季度的虧損額已接近2020年全年虧損額的4成？

其實答案很簡單，主要系火花思維市場營銷費用高企所致。

據(jù)招股說明書顯示，2019年至2021年一季度，火花思維市場營銷費用分別為2.36億元、7.98億元和3.43億元，其中2019年市場營銷費用遠超同年的凈收入，之后占比稍有所下降，但仍處于高位，2020年及2021年一季度分別占比68%和75.5%。也就是說，火花思維凈收入超7成被市場營銷費用所侵蝕，這也就不難解釋火花思維營收暴增后仍處于虧損狀態(tài)，累計虧損額高達20.97億元。

值得注意的是，關(guān)于課外教育機構(gòu)的整頓真是此起彼伏，裁員消息也是一波接一波，隨著教育改革進入“深水區(qū)”，跟誰學(xué)、好未來以及一起教育科技等知名教育機構(gòu)先后被“針對”，在線教育機構(gòu)的弊端也被公眾所熟知。與跟誰學(xué)、好未來和一起教育科技一樣，火花思維也是一家在線教育機構(gòu)，而前三家公司的問題，博望財經(jīng)分別在此前的《財報利好卻遭遇多空“絞殺” 跟誰學(xué)業(yè)務(wù)調(diào)整后未來前景如何？》、《改革進入“深水區(qū)” 股價大跌的好未來、跟誰學(xué)們還能“翻身”嗎？》、《股價三個月縮水64%，剛上市的一起教育科技如何“自救”？》文中已經(jīng)分析過，本次重點看一看火花思維的典型問題。

毋庸置疑的是，火花思維雖備受資本“青睞”，但其所處的中國民辦教育行業(yè)處于整頓持續(xù)推進之時，尤其是有關(guān)在線K-12 AST市場的法律法規(guī)的解釋和實施或擬議變更的重大不確定性風(fēng)險，疊加營收結(jié)構(gòu)極為單一。

01

在線K-12 AST市場“動蕩不安”

據(jù)招股說明書顯示，火花思維成立于2016年，早期業(yè)務(wù)為中高端玩具租賃平臺“玩多多”，目前轉(zhuǎn)型為一家專注于3-12歲少兒數(shù)理思維在線教育平臺，主要提供小班課程和AI提升課，其中下班直播課包括數(shù)理思維課程、語文和英語。

據(jù)企查查顯示，截至2021年6月1日，火花思維股權(quán)結(jié)構(gòu)上，創(chuàng)始人、CEO羅劍（前趕集網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人兼CTO）持股86.95%，CTO單澤兵持股13.05%。火花思維旗下3家全資子公司，分別為武漢火花思維教育咨詢有限公司、北京火花聚力教育咨詢有限公司和北京火花教育咨詢有限公司。

數(shù)據(jù)來源：企查查官網(wǎng)。

2021年年初，官方就對在線教育出現(xiàn)的亂象嚴重打擊。1月7日，教育部部長陳寶生提出整頓校外培訓(xùn)機構(gòu)的總基調(diào)；1月18日，中紀委發(fā)文“點名”在線教育滋生的亂象與監(jiān)管問題；1月26日，在線教育被中消協(xié)納入重點關(guān)注行業(yè)等等。

政策層面也在陸續(xù)出臺對在線教育的監(jiān)管政策。最近2021年4月7日，國務(wù)院發(fā)布修改后的《民辦教育法實施條例》，自2021年9月1日起施行。民辦教育法規(guī)定，民辦學(xué)校利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)從事在線教育活動，應(yīng)當(dāng)取得相應(yīng)的民辦學(xué)校經(jīng)營許可證。

政策出臺的同時，監(jiān)管力度也在持續(xù)加大。

2021年6月1日，國家市場監(jiān)督管理總局召開新聞發(fā)布會，提出強化校外培訓(xùn)機構(gòu)市場監(jiān)管。在5月初對“作業(yè)幫”“猿輔導(dǎo)”兩家機構(gòu)開展檢查的基礎(chǔ)上，對新東方、學(xué)而思、好未來、精銳教育、掌門1對1、華爾街英語、噠噠英語、卓越、威學(xué)、明師、思考樂、邦德、藍天、納思等13家校外培訓(xùn)機構(gòu)進行重點檢查。檢查發(fā)現(xiàn)，15家校外培訓(xùn)機構(gòu)均存在虛假宣傳違法行為，并且13家校外培訓(xùn)機構(gòu)存在價格欺詐違法行為。于此，市場監(jiān)管部門對15家校外培訓(xùn)機構(gòu)分別予以頂格罰款，共計3650萬元。

火花思維在招股說明書中明確表示，“修訂后的《民辦教育法實施條例》沒有具體說明像我們這樣的在線輔導(dǎo)服務(wù)提供商，需要滿足哪些要求，才能獲得私立學(xué)校經(jīng)營許可證，也沒有具體說明，哪個級別的政府機構(gòu)有權(quán)接受和審查我們的私立學(xué)校經(jīng)營許可證申請。”

此外，K-12 AST服務(wù)的監(jiān)管近幾年同樣趨緊，包括頒布新的規(guī)則、指導(dǎo)和解釋，涉及許可證要求、兒童保護、學(xué)費收取、受監(jiān)管的預(yù)付學(xué)費、禁止課前教學(xué)課程，預(yù)防近視等各個方面。

同時，火花思維在招股說明書中表示，“教育部最近決定成立一個新的監(jiān)管部門，專門監(jiān)管K-12 AST服務(wù)。如果公司未能完全遵守關(guān)于K-12 AST服務(wù)的現(xiàn)有和未來的法律法規(guī)，可能會對公司業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況和運營結(jié)果產(chǎn)生重大和不利影響。”

上述事項足可見國家對在線教育平臺整頓力度頗大，同時在線K-12 AST市場也在整頓持續(xù)推進中“動蕩不安”，除此之外，整頓范圍以及懲罰力度也在持續(xù)加強，毫無疑問，這是包括火花思維在內(nèi)的所有在線教育公司所遇到的史無前例的大難題。

02

備受資本“青睞”

要想說在線教育行業(yè)中誰是資本的“寵兒”，筆者認為火花思維必屬其中一員。

據(jù)企查查顯示，截至2021年1月24日，火花思維現(xiàn)已完成了9輪融資，收獲資金超6億美元，投資方包括IDG資本、光速中國、山行資本、金沙江創(chuàng)投、紅杉資本中國基金、北極光創(chuàng)投、龍湖資本、GGV紀源資本、KKR、快手、騰訊、猿輔導(dǎo)和凱雷投資集團旗下基金等國內(nèi)外頂級機構(gòu)。

數(shù)據(jù)來源：企查查官網(wǎng)。

2018年，火花思維教育產(chǎn)品上線，之前2016年8月，獲得光速中國領(lǐng)投的A輪融資；

2018年5月，獲得山行資本、IDG資本領(lǐng)投的B輪1500萬美元融資，光速資本和金沙江創(chuàng)投跟投；

2018年6月，獲得紅杉資本中國基金領(lǐng)投的2000萬美元B+輪融資，北極光創(chuàng)投、IDG資本、光速中國、山行資本、金沙江創(chuàng)投跟投；

2019年3月，獲得北極光創(chuàng)投和龍湖資本領(lǐng)投的4000萬美元C輪融資，紅杉資本中國基金、IDG資本、光速中國、山行資本及金沙江創(chuàng)投跟投；

2019年8月，獲得由GGV紀源資本和KKR領(lǐng)投的8500萬美元D輪融資，華興資本擔(dān)任財務(wù)顧問，紅杉資本中國基金、IDG資本、北極光創(chuàng)投、山行資本、光速中國、龍湖資本及金沙江創(chuàng)投跟投；

2020年4月，獲得快手戰(zhàn)略投資的3000萬美金D+輪融資；

2020年8月，獲得KKR領(lǐng)投的1.5億美金E1輪融資，GGV紀源資本、金沙江創(chuàng)投、龍湖資本、紅杉資本中國基金、IDG資本跟投；

2020年10月，獲得騰訊投資領(lǐng)投的1億美元E2輪融資，凱雷投資集團旗下基金、猿輔導(dǎo)跟投；

2021年1月，獲得摯信資本領(lǐng)投的超1.5億美元E3輪融資，老股東跟投，由光源資本繼續(xù)擔(dān)任獨家財務(wù)顧問。

筆者認為，火花思維之所以備受資本“青睞”，源于2021年之前在線教育行業(yè)備受追捧，但隨著“光環(huán)”漸退，火花思維能否繼續(xù)備受“青睞”尚待觀察。

但值得注意的是，股東羅劍和單澤兵均有少量股份目前處于出質(zhì)狀態(tài)。

數(shù)據(jù)來源：企查查官網(wǎng)。

03

收入結(jié)構(gòu)極為單一

據(jù)CIC統(tǒng)計，無論從2020年的總收入，還是從截至2020年末的學(xué)生人數(shù)，火花思維無疑是中國最大的在線小班教育公司。

據(jù)招股說明書顯示，2020年火花思維的學(xué)生總共消耗了1516.8萬個課程單位，較2019年的2,844千個增加了四倍多；2021年第一季度，火花思維的學(xué)生總共消耗了5,465千個課程單位，比上年同期的2,071千個增加了一倍多。

截至2020年3月末，火花思維共有370,530名學(xué)生，同比增長177%。

據(jù)招股說明書顯示，火花思維收入主要依賴于在線小班課程，2019年至2021年一季度，在線小班課程占總凈收入比例分別為99.2%、95.6%和92.3%，占比均超9成，足可見其收入結(jié)構(gòu)極為單一。

綜合來看，雖然火花思維備受資本“青睞”，但其所處的中國民辦教育行業(yè)處于整頓持續(xù)推進之時，尤其是有關(guān)在線K-12 AST市場的法律法規(guī)的解釋和實施或擬議變更的重大不確定性風(fēng)險，隨著行業(yè)“光環(huán)”漸退，吸金能力有待觀察；同時營收結(jié)構(gòu)極為單一，股東所持股份出質(zhì)。但毋庸置疑的是，上述因素短期內(nèi)不可消除，火花思維未來經(jīng)營面臨較大不確定性。

“身處亂世”的火花思維能否順利上市，并通過自身強大的營收能力繼續(xù)保持“吸金”能力，我們拭目以待。