今年以來，蘋果產業鏈巨頭股價一度大幅回撤，甚至還有巨頭已經被剔出“果鏈”。這個時候重度依賴蘋果的智立方沖刺IPO，勝算多大？

現在手機幾乎人手一部，但可能很少有人會了解，作為一部合格的手機到我們手中之前，要經歷多道測試，例如靈敏度、屏幕、產品外觀質量等。做這些測試需要專業的設備，深圳市智立方自動化設備股份有限公司（下稱：智立方）就專門為消費電子、電子煙、工業電子、汽車電子、半導體等領域的企業提供自動化測試設備及自動化組裝設備。

來源：招股書

近日，智立方擬在深交所創業板上市，并披露招股書。

招股書顯示智立方本次擬公開發行股票數量不超過約1023.57萬股。擬使用募集資金約2.74億元用于自動化設備產能提升項目；擬使用募集資金約1.47億元用于研發中心升級項目；擬使用募集資金1.80億元用于補充流動資金項目，上述擬用募集資金共計6億元。

我們注意到，智立方的大客戶名單里有不少國際知名企業，其中包括蘋果（AAPL）這樣的高科技公司，還有立訊精密（002475.SZ）、歌爾股份（002241.SZ）等頭部電子產品智能制造商。

如今，依賴“果鏈”，智立方闖關A股。不過，今年以來，A股“果鏈”公司并不容易。立訊精密、歌爾股份一度領銜了A股蘋果概念股的連續大跌。還有一“果鏈”巨頭歐菲光（002456.SZ）甚至被剔出“果鏈”。如此形勢，直接、間接高度依賴蘋果公司的智立方沖刺IPO 的前途又會如何？

來自蘋果營收占比一度超8成

2014年，智立方通過國家高新技術企業認定成為蘋果合格供應商，并取得了蘋果的自動化測試設備訂單。這被智立方認為是其在自動化測試設備領域邁出的重要一步，但接下來卻也逐漸產生了對蘋果依賴的問題。

招股書顯示，2018-2020年，智立方對蘋果銷售收入分別為2.16億元、9292.41萬元、1.23億元，占當期營收的比例分別為75.58%、32.94%和34.93%。雖然2019、2020兩年占比較2018年大幅下降，但仍然超過三成。

來源：招股書

事實上，蘋果既直接與智立方簽訂訂單，也存在通過指定電子產品智能制造商與智立方簽訂訂單的情況。因此，算上間接來自蘋果的營收，智立方對蘋果的依賴更為嚴重。

招股書顯示，2018-2020年，智立方對蘋果及其指定電子產品智能制造商銷售收入占當期營收的比例分別為82.61%、75.83%、68.82%。收入占比整體呈下降趨勢，但總體而言，智立方來自于蘋果的直接及間接訂單收入占比仍然較高。

數據顯示，2018-2020年，蘋果銷售收入分別為2655.95億美元（折合人民幣約1.71萬億元）、2601.74億美元（折合人民幣約1.67萬億元）及2745.15億美元（折合人民幣約1.77萬億元）。

雖然，最近三個財年蘋果收入整體呈上升趨勢。但智立方也在招股書中坦言，若未來市場競爭進一步加劇，蘋果的產品創新不足，產品設計、功能特性不能夠獲得終端消費者的認可，或者蘋果公司的營銷策略、定價策略等經營策略出現失誤且在較長時間內未能進行調整，則可能影響蘋果公司產品銷量，進而傳導至公司的自動化設備領域，將對公司經營業績產生重大不利影響。

來自前五大客戶營收占比約9成

智立方算得上是重度依賴大客戶。算上蘋果，前五大客戶貢獻了智立方約9成營收。

招股書顯示，2018-2020年，智立方對前五名客戶的銷售收入占當期主營業務收入的比例分別為90.71%、86.86%和89.49%。前五名客戶除了蘋果公司，還包括立訊精密、鴻海集團、歌爾股份和 Juul Labs, Inc.等全球知名企業或上市公司。

值得注意的是，智立方的前五大客戶中，立訊精密、歌爾股份都屬于“果鏈”巨頭。

招股書顯示，2018-2020年，智立方對立訊精密的銷售收入分別為1400.13萬元、8293.73萬元、5507.83萬元，占同期營收比分別為4.91%、29.4%、15.58 %。近兩年的占比都比較高，2019年激增了25個百分點。

歌爾股份的占比也不低。2018-2020年，智立方對歌爾股份的銷售收入分別為487.04萬元、1583.77萬元、7414.02萬元，占同期營收比分別為1.71 %、5.61 %、20.98 %。可以看出，2019年的占比呈現上升趨勢，到了2020年更是激增了15個百分點。

來源：招股書

背靠“果鏈”巨頭，智立方或許想著能夠更好“乘涼”。但今年以來，A股蘋果概念股集體走跌，立訊精密、歌爾股份等股價均經歷大幅回撤。

今年1月14日，立訊精密的股價攀升至63.26元/股的高點，之后兩個月跌幅達到45%，市值蒸發約1960多億元，同一時間段，歌爾股份跌幅達到39%，市值縮水約622億元。

立訊精密的股價大跌或許是因為一對小小的AirPods無線耳機。

有分析認為，立訊精密的股價大幅上漲主要是受益于蘋果推出的AirPods無線耳機，但如今無線耳機對其業績貢獻正在減弱。

知名蘋果分析師天風證券郭明錤發布研報預測稱2021年AirPods出貨量將同比下滑，下調2021年AirPods出貨預測30%到35%至7500萬部到8000萬部。

歌爾股份同樣會受AirPods無線耳機產量影響。有調研信息顯示，歌爾股份的TWS耳機部分產線的產能利用率下滑到80%，與高峰時期的超負荷生產相比，有所下滑。

更值得注意的是，還有一“果鏈”巨頭歐菲光，已經于3月16日宣布將被剔除出境外特定（即蘋果公司）供應商名單。盡管還未披露具體與客戶終止合作時間表，但次日，歐菲光便一字跌停。

面對蘋果鏈如此劇烈調整，作為“果鏈”小型玩家，智立方的上市進程又是否會受大環境影響呢？

應收賬款占比較高

除了大客戶依賴，智立方還存在一定程度的應收賬款占比高的問題。

招股書顯示，2018-2020年，智立方應收賬款賬面價值分別為8839.18萬元、1.1億元和6946.64萬元，占當年年末流動資產比重分別為58.5%、67.37%和29.52%，占當期營收的比重分別為30.99%、36.43%和19.65%。

因為應收賬款占比較高，其中，截至2019年末、2020年末，智立方壞賬準備分別為582.71萬元、366.16萬元，共計948.33萬元。

野馬財經發現作為智立方前五大客戶的蘋果、立訊精密、歌爾股份也同樣出現在應收賬款前五名客戶的列表中。

來源：招股書

其中，截至2018-2020年每年末，智立方對蘋果的應收賬款賬面余額分別為6006.74萬元、3593.7萬元、1814.64萬元，占比分別為64.21 %、33.09、24.81 %；

智立方對立訊精密的應收賬款賬面余額分別為1160.63萬元、3679.51萬元、2493.08萬元，占比分別為12.41%、33.88 %、34.09%；

截至2019、2020年末，智立方對歌爾股份的應收賬款賬面余額分別為992.97萬元、892.1萬元，占比分別為9.14%、12.2%。

截至2018-2020每年末，上述三家企業總計在智立方應收賬款賬面余額占比分別為76.72%、76.11%、71.1%.

關于應收賬款余額較大，智立方在招股書中解釋稱主要與公司的生產季節性及信用政策相關。

其中，智立方客戶主要為全球知名高科技公司和電子產品智能制造商，智立方與客戶首次合作時會綜合考慮客戶交易規模、資金實力、行業地位等因素，通過談判的方式授予客戶一定信用期，信用期一般在45天至120天。

這也側面反映出，面對蘋果、歌爾股份等大客戶，智立方的話語權較弱，導致與大客戶有關的應收賬款較高。如果這些大客戶的業績發生波動，將直接影響到智立方本身的業績。