4月30日，貝因美（002570.SZ）發布的2020年年報摘要顯示，去年營收及凈利潤均不理想，其中營收約為26.65億，比2019年減少4.32%；扣非凈利潤虧損4.82億，比2019年大幅下滑247.77%。

貝因美主營嬰幼兒奶粉，對去年利潤指標的下降，貝因美解釋為公司進一步對應收賬款壞賬準備進行計提，加大了對部分客戶的銷售費用支持，并對部分存貨進行減值測試，提取了相應減值準備。貝因美認為，計提雖導致公司當前利潤指標出現大幅下滑，但不影響公司未來經營能力和未來的盈利能力。

從貝因美上述解釋可看出其對未來抱持信心，但我們查閱財報發現，貝因美業績不佳并非一朝一夕，2018年、2019年扣非凈利潤分別虧損2.17億、1.39億。貝因美對主業奶粉依賴較重，占營收90.74%的奶粉業務在去年營收約為24.19億，比2019年下降3.59%，而奶粉類業務營業成本上升10.11%，毛利率比2019年減少6.47%，期末庫存量減少了近38%。

資料顯示，貝因美股份有限公司成立于1999年4月，法人為謝宏。經營不佳的貝因美目前自身風險有273條、周邊風險有190條，預警提醒多達327條，總體處在“較高風險”。我們發現，貝因美曾一度是資本“寵兒”，2008年1月起至2009年4月，獲得A輪至F輪共5筆投資，金額達2.43億元。

貝因美在2011年4月成功IPO，交易金18.06億元，2014年貝因美成功占領7.4%市場份額，一時風光無限。并在2015年3月得到恒天然青睞，以每股18元對其收購要約，成為持股18.82%的第二大股東。不過，不到一年時間，恒天然持股減至12.49%，一年累計減持6.33%。貝因美開始走衰，2017年被實施“退市風險警示”特別處理。資料顯示，目前恒天然僅持貝因美股份有限公司1.87%股份。恒天然表示還將繼續出售剩余股權，在2021財年結束前“退出這項投資”。

有分析認為，貝因美業績下滑與國內人口生育率下滑，嬰幼兒配方奶粉前景不被看好有關。數據顯示，中國嬰幼兒配方奶粉市場零售銷售量由2019年開始下降，預計到2025年將下降至76.49萬噸，2020年至2025年中國嬰幼兒配方奶粉市場的零售銷售量復合年增長率-4.1%。貝因美亦在2020年報中指出，去年新生兒出生數持續下降，嬰兒配方奶粉行業市場增長趨緩，品牌競爭加劇，同時，疊加新冠疫情反復等不利影響，“公司克服重重困難，保持了營業收入的基本穩定”。

我們注意到，2020年貝因美轉讓了杭州新美營銷管理有限公司、上海貝因美食品銷售有限公司以及黑龍江益得萊乳業科技有限公司，與此同時，新設并分立了杭州合珥美網絡科技有限公司、浙江美高特信息技術有限公司、廣西全安圣企業管理有限公司等。除在成立于去年年2月的前述杭州公司持股46%，其余4家企業貝因美均為100%持股。

脫困是貝因美當務之急。發布2020年年報摘要同時，貝因美發布2021年第一季度報告顯示，營收約為5.67億，比上年減少20.59%；歸于上市公司股東凈利潤約為1453.74萬，比上年增長12.23%；扣非凈利潤約為423.58萬，比上年增長297.92%。截至4月30日收盤，貝因美每股報收于5.03元下跌4.73%，總市值51.43億。與伊利股份（600887.SH）每股40.95元，總市值2491億有較大差距。

為拯救貝因美，創始人謝宏曾以自己拿65萬元年薪，卻為挖來做總經理的前美素佳兒職業經理人包秀飛開出高達903萬元年薪一事引外界咂舌。包任職期間，貝因美出售了黑龍江安達牧場和20多套房產，凈資產從2015年的近37億元縮水至2020年上半年的不到18億元。2021年1月，這位年薪是創始人14倍的職業經理人離職。此外，董事長、副總、監事等亦悉數離職。一季報顯示，貝因美凈資產目前僅為14.67億元。