巨虧的順豐，怎么了？

一份令投資者猝不及防的業績大幅預虧公告，使快遞一哥順豐站上了風口浪尖。

4月8日晚間，順豐控股公布的一季度業績預告顯示，公司一季度凈利潤虧損9億至11億元，去年同期則為盈利9.07億元。扣除非經常性損益后，順豐預虧10億至12億元，去年同期扣非利潤為8.32億元。

業績暴雷，順豐股價4月9日全天一字跌停。盡管王衛在9日晚間誠懇道歉，但仍不能阻止公司股價在次交易日再度大跌9%，并創下111億元的天量成交額。從124.7元的歷史最高價至今，順豐股價在不到2個月的時間已腰斬，市值縮水超過2000億元。

王衛說，順豐的虧損原因在于管理“疏忽”，并保證今后不再有第二次。有分析認為，順豐的虧損在于投資過大，戰略虧損不是虧損。但高達111億元的成交金額也說明，很多人已經對順豐的短期業績不報希望。

那么順豐的問題，僅僅是優等生偶爾交了一份差考卷嗎？

4月9日晚，王衛在回應業績虧損時誠懇致歉：“一季度沒有經營好，我自己責無旁貸，在管理上是有疏忽的。”王衛同時又表示，順豐控股二季度肯定不會再虧，但全年利潤還不能回到去年同期水平。

按照王衛的說法，順豐的管理“疏忽”在于資源投入過大，以及春節期間員工補貼過高。

從長期主義出發，一家企業的短期虧損并不可怕，只要能達到戰略上的要求，將來總會有回報。

然而，不能將所有的虧損都看作是戰略性的，燒錢本身并不代表最終的勝利。京東、貝殼、拼多多等互聯網企業成功的同時，也有瑞幸咖啡、蛋殼公寓等企業的一地雞毛。

那么，如何界定一家企業的虧損是不是戰略性的？

應該說，對創新業務的投入是戰略性的。比如，阿里巴巴云業務的持續虧損就屬于戰略性的，早期的京東集團物流業務的虧損也是戰略性的。

順豐快運、冷運及醫藥業務、國際業務等新業務的虧損是戰略性的。但作為公司基本盤的快遞業務陷入虧損，就不能說是戰略性的。

針對一季度的虧損，順豐一共給出了5條理由，分別為：

(1)加大了新業務的前置投入；

(2)去年四季度開始增加臨時資源投入以承接增量，致使成本承壓；

(3)公司重新整合速運網絡、快運網絡、倉儲網絡等資源，存在一定資源重疊投放；

(4)春節期間在崗人員補貼創歷史新高；

(5)公司時效件中散單業務增長低于預期，電商件毛利承壓；

順豐給出的前四條原因都屬于公司成本問題，只有第五條屬于公司盈利能力問題，也就是行業競爭帶來的毛利率下滑。

此前的月度經營數據顯示，順豐2021年1-2月累計速運物流及供應鏈收入合計為275.95億元，較去年同期增長33.72%，累計速運物流業務量合計為16.02億票，較去年同期增長53.89%。也就是說，順豐收入端沒有問題，虧損的原因在于成本的增加以及毛利率的下滑，但哪一個是主要原因？

首先，如果主要原因是短期投入導致成本的增加，王衛就不會強調公司全年利潤還不能回到去年同期水平。道理顯而易見：只要收入端保持30%的增長，對于營收規模超過1500億元的順豐來說，新增營業收入將是500億元級別。按照16.35%（2020年）的毛利率計算，新增毛利約為80億元。這足夠覆蓋順豐新業務前置投入以及臨時資源投入，2020年全年順豐新增固定資產與新增在建工程合計投入金額也僅為57.17億元。

然而，王衛卻強調公司全年利潤還不能回到去年同期水平，也就是說公司新增毛利將無法覆蓋成本增加。因此，順豐虧損的關鍵還在于毛利率方面承受的壓力，快遞業務尤甚。

近年來，快遞行業單票價格持續下降，國家郵政局數據顯示，行業平均單價已經從2007年的28.50元/件，快速下滑至2020年的10.55元/件。

順豐將快遞價格一路走低歸于兩個原因。一方面，占據業務量絕對大頭的電商件同質化嚴重，價格戰成為企業間主要的競爭手段；另一方面，新玩家入局電商快遞市場采用的低價策略，沖擊了電商快遞行業原有競爭格局，導致行業價格戰愈發激烈。

順豐在2019年殺入電商件市場，利用電商特惠價與通達系爭奪下沉市場，并取得過階段性勝利。

2020年全年，順豐速運物流業務件量為81.37億票，同比大增68.46%，領先行業平均水平。

然而，順豐的下沉卻又更加說明了“電商件同質化嚴重，價格戰成為企業間主要的競爭手段”。在通達系眼中，順豐就是電商快遞市場的“新玩家”，所采用的正是低價策略。

2020年，快遞行業單票價格同比下滑超過10%，下滑幅度創下2015年以來新高。從某種意義上說，順豐正是快遞行業新一輪價格戰的“始作俑者”，推動了行業票單價快速下行。價格戰很難有真正的贏家，重資產運營的順豐更是在價格戰中占不到便宜。

在電商件受到沖擊后，四通一達隨即展開反擊。2020年，通達系單票收入逼近2元。貼身肉搏之后，2020年，順豐速運業務票均收入同比下滑18.99%。相應地，公司毛利率從17.42%降到了16.35%。

從市場份額上看，順豐以價換量所帶來的邊際效益也在不斷遞減。

2020年，在電商件帶動下，順豐整體市場占有率提升至9.76%，較2019年提高2.16個百分點。但分季度來看，順豐業務件量增速自2020年3季度開始就由漲轉跌，對行業平均增速的領先優勢不斷縮小。

2021年2月的快遞經營數據顯示，韻達、申通、圓通單量比照去年均增長了超過100%，而順豐只有47.16%。2021年一季度，順豐市場份額有可能再次下滑。

自2020年三季度開始，順豐就已經呈現出毛利率和業務件量增速放緩的雙重頹勢，公司一季度的業績壓力早就埋下隱患。

今年一季度巨虧的根本原因在于快遞行業的價格戰，使順豐的基本盤受到沖擊。作為本輪價格戰的發動者，順豐只能吞下殺敵一千自損八百的苦果。

當然，目前愈演愈烈的價格戰與極兔快遞的主動進攻也有一定關系。據稱，在極兔的瘋狂進攻之下，義烏收件的最低價被打穿到1元以下，行業陷入全線虧損之中。

通過低價策略，極兔來到中國一年就達成了2000萬穩定日單量，成為位列中通、韻達之后的“中國加盟制快遞第三”。

作為外來者，極兔一年之內就能夠成功攪局整個快遞市場，那么快遞行業到底是不是好行業，前期玩家的護城河在哪里？

首先，極兔能夠用價格戰大殺四方，至少說明了之前的玩家并沒有什么領先優勢，四通一達、包括順豐在內的行業老兵護城河并不深。

或者說，物流行業的“坡”雖長但“雪”并不厚，在產品同質化背景下，行業只能維持微利狀態，賺一點點辛苦錢。

這對以“盈利”能力著稱的順豐而言顯然不是好消息。實際上，自2017年借殼上市以來，順豐毛利率水平已由20.07%一路下滑至16.35%，根本無法獨善其身。

有人說，價格戰是多數行業由分散走向集中的必經之路，行業出清之后必然是勝者為王。但由于國內物流行業與電商之間的特殊關系，斗爭的復雜性又遠非其他行業可比。

實際上，順豐很早就確立了快遞行業老大的地位，2012年市場占有率一度高達20%。但在阿里的支持下，四通一達憑借電商件優勢市場份額一路走高。

王衛雖然是唯一敢對馬云說不的人物，但順豐在豐鳥大戰之中并沒有占到便宜，至2019年上半年，順豐市占率僅為7.3%。

隨著京東物流的快速崛起，快遞行業的競爭格局又從菜鳥、順豐的二人轉變為三國殺。幾乎在一夜之間，順豐就又多了個同樣采取自營模式且定位高端的貼身對手。

順豐的真正對手從來就不是四通一達，目前的行業真正攪局者也并不是極兔，而是電商大佬。這就讓行業通過價格戰進行洗牌的難度大大增加。

如果快遞行業的價格戰長期持續下去，對順豐最為不利。畢竟，四通一達可能虧不起，但其背后的阿里卻虧得起；同理，京東物流也虧得起。

此外，電商平臺下的物流板塊可以戰略虧損，而獨立第三方物流只能靠盈利來證明自己的價值。定位于獨立第三方物流的順豐，就成為最“虧不起”的一個。

實際上王衛早就看出，單純的“物流”公司已經沒有未來，并一直強調順豐要做一家科技型公司，并積極向綜合物流解決方案提供商轉型。但從2020年數據來看，順豐整個快運分部毛利率為-0.59%，凈利潤率為-4.06%；其他分部毛利率為9.92%，凈利潤率為-6.61%。

顯然，順豐快運、冷運及醫藥業務、國際業務等新業務增速雖快，但卻是虧損的。公司轉型，仍然需要快遞業務來持續輸血。從這個角度看，順豐也是虧不起的。

相比業績虧損的“近憂”，順豐能否真正向“物流科技公司”轉型才是王衛的遠慮。對于已經登陸資本市場的順豐來說，付出經營虧損的代價去轉型所面臨的壓力不可謂不大。應該說，王衛對順豐上市的反思并非凡爾賽文學。未來，如何在內卷的行業背景下做好戰略投入與盈利能力之間的平衡，將持續考驗著王衛這一“長期主義者”的定力與智慧。