海富產業基金：低調“貴族”穿越周期的“王炸”

在長流不息的黃浦江畔，華麗壯觀的十里洋場，與東方明珠、金茂大廈等摩天建筑形成海派文化和現代藝術的完美融合，海富產業基金的辦公所在地坐落距離外灘幾公里之外。

身擔政治、經濟等責任與使命而生的海富基金，16年時光荏苒中，不追風口，嚴守投資紀律，在多個周期的沖刷洗禮中，投資理念和策略經受住淬煉，也收到了價值投資的豐厚回饋。

在海富投資的九十余家企業中，超過三成的企業相繼上市。在退出項目中，70%為IPO、并購退出，30%為協議轉讓或回購，整體投資回報超6倍，凈IRR達30%，其中，不乏數十倍回報的明星項目。

穿越周期的秘訣，不僅僅是簡單的“行穩致遠”。立足于一級市場，也不單單憑借強大的“國資”LP支撐。和其他機構不同，海富立足于更高點，追求的是社會效益、政治效益和經濟效益的完美統一。

“未來相當長的時間里，我們對海富的定義仍然是成為一流的精品PE管理公司。我們會堅守投資理念，嚴守投資紀律，適度擴大規模，堅持把信托責任融化到投資行為和管理行為中，持續地為LP創造利益?！焙８划a業基金董事長李保國告訴融中財經。

01 躬身入局，做產業基金的先行者

海富是誰？

一方面海富極為低調，不追風口，鮮少投資“性感”項目，也很少出現在各種峰會、論壇場合。而另一方面，作為全國社會保障基金理事會第一家參與投資的股權投資基金，海富基金從2004年成立至今，已成為所有社保出資的基金里面表現最為優異的基金之一。

海富是我國第一家經發改委、商務部等國家主管部門批準設立的產業基金管理公司，可謂我國產業基金的先行者。

時光回溯到2001年，時任總理朱镕基與比利時首相伏思達就共同建立“中國—比利時直接股權投資基金”達成共識。兩年后，國務院正式批準成立該基金。

2004年，時任國務院總理溫家寶在布魯塞爾出席了中比基金章程簽字儀式。同年11月，中國—比利時直接股權投資基金成立，由財政部、海通證券為代表的中方股東，和比利時政府、比利時富通銀行（后被法國巴黎銀行BNP收購）為代表的外方股東作為四方發起人，聯合全國社保保障基金理事會、國開金融、國開投、印鈔造幣總公司、喜之郎等共同出資設立。海通證券、比利時富通出資1億元人民幣將中比基金的基金管理人海富產業投資基金管理有限公司注冊在上海黃浦江畔。

作為中國和比利時政府的雙邊經貿合作項目，肩負著促進中國中小企業發展壯大和鞏固中比兩國間的政治及經貿合作關系的重要作用，中比基金以股權形式投資于中國境內具有高科技內涵、處于成長期的擬上市中小企業，重點投資于各細分領域的龍頭企業，其中一定比例用于投資比利時相關項目。

2019年，財政部副部長鄒加怡、比利時公主阿斯特里德、副首相雷德爾斯等中比兩國政府領導出席了中比基金成立15周年慶典，海富對基金的管理獲得兩國政府的充分肯定，比利時方面希望中比基金成為一個永續的常青基金。

在成立后的第12個年頭，海富于2016年8月發起成立“海富長江成長基金”。除了中比基金老股東全國社會保障基金出資10億元外，中國人民財產保險股份有限公司、中國人民人壽保險股份有限公司、湖北省長江經濟帶產業引導基金合伙企業等國資LP也紛紛加入股東行列。

因中比基金含有外資成分，無法參與某些國內行業項目的投資，海富長江成長基金對此進行了補位，海富的投資領域進一步擴大。

資本市場的風口此起彼伏，造富神話不斷上演。時代裹挾下，投資機構激進者眾，克制者寡。

手握“重量級”基金，海富在投資理念和策略上有著自己的堅守，聚焦先進制造、清潔能源、大健康、大消費、TMT等領域，堅守投資具有科技內涵的中小企業。隨著外部環境的變化，海富將投資階段適度前移。

“我們在管的基金期限都相對較長。中比基金2024年到期，屆時可能還會延長。

投資本金退出繼續投，不會因為市場、行業的變化而改變投資節奏。海富長江成長基金的投資周期也是10年左右，新募集基金的話下一個10年也將按照正常的投資、退出節奏來走?！焙８欢麻L李保國告訴融中財經。

02 投資鐵律，關注科技內涵，嚴立項強盡調

2019年來，科創板、注冊制的推出和施行拓寬了企業上市通道。而在此之前，企業敲鐘并非易事。

2007年辰州礦業（湖南黃金，SZ002155）成功掛牌中小板，拉開了海富被投企業上市的序幕。2017年，晨化股份、深圳新星、永福股份、恒鋒信息、同興達、同和藥業、天目湖等七家企業相繼上市，接連的好消息令海富團隊欣慰而激動。“對我們來說，投資企業像陪伴自己的孩子一起成長，尤其是經歷了波折的企業走到上市很不容易。我們參與了這個過程，感同身受?！?

除此之外，金風科技、贛鋒鋰業、華友鈷業、長信科技等30余家上市公司陸續涌向資本市場。如果投資機構的“優秀”線為IRR 在9%—10%，那海富以逾30%的IRR堪稱優異。

在聚焦領域識別出“精品”項目，是取得好成績的源頭。在投資上，海富始終堅持“精品”策略，投資具有科技內涵的中小企業。

2005年左右，海富在新能源領域“捕捉”到了中國成立最早、自主研發能力最強的風電設備研發及制造企業之一——金風科技。金風科技的后續發展也驗證了海富的眼光，成立“國家風力發電工程技術研究中心”，研制出第一臺直驅永磁1.2MW風機，并且作為國家節能環保戰略產業，多次得到來自各級黨委、政府的高度重視與支持。2007年，金風科技掛牌深交所，2010登陸港交所，海富公司獲得了逾40倍的回報。

在新材料相關的高端裝備制造業，金力永磁為海富典型投資案例。2016年投資，2018年上市，2019年9月全面解禁。短短3年時間內，海富公司取得了逾5倍的投資回報。此外，2015年投資的佳禾智能、2018年投資的申聯生物相繼在2019年登陸創業板和科創板，在這兩個項目上，海富分別斬獲61%和95%的年化IRR。

在符合投資策略的基礎上，李保國較為看重對企業實控人的判斷?！俺鮿撈髽I不易，金風科技、金力永磁這兩個企業在發展過程中面臨了很多困難和壓力。我們始終認為實控人對行業、企業的深刻理解，以及對事業全身心投入的品質，可以把企業帶到輝煌階段?！?

強盡調，嚴立項是海富堅守的投資鐵律?！拔覀兇蟾琶磕昕磶装偌移髽I，但立項的也就十多家，海富對立項的嚴苛程度相當于不少機構過了一輪IC。立項后管理團隊進一步展開深入盡調，同時委托第三方進行法律、財務盡調。到了IC階段的項目也就7、8家?！睆膶椖康某醮五噙x到正式立項，海富的篩選策略呈現明顯的漏斗狀。

除了受到基金業協會、證監會等相關部門的監管外，來自LP的各種“穿透”檢查也很多，這也使得海富對于風控流程的把控比一般機構都要嚴格。

項目立項前，投資總監必須到企業現場把關。立項后和盡調時，需要至少兩個投委會委員對被投企業進行實地考察和評估。投委會成員也有各自的明確分工，比如李保國側重于對宏觀經濟、企業基本面、重大經營和財務風險的分析以及企業實控人的把握。從投委會成員到投資經理，對企業在行業競爭力、成長性、經營管理、投資風險等方面都有不同側重點，整體上會形成360度來判斷企業是否符合海富投資標準。

如同大浪淘沙，盡調后，“金子”收入囊中，“沙子”重回大海。而這個過程，極為考驗投資機構的專業度和對風險的敏銳度。

以金力永磁為例。2016年，在項目盡調時，海富發現金力永磁在新材料行業中非常拔尖，但唯獨在風電領域存在大客戶依賴問題，而且大客戶跟金力永磁還是關聯交易，此外歷史上還存在些財務處理的小瑕疵。這些都讓投資經理有些拿不準。

對此，海富內部展開了激烈的討論，李保國認為這些問題都是企業歷史發展過程中的必經階段，他更看重的是永磁材料的發展趨勢、企業在下游非風電領域的持續投入以及和頭部客戶的深度綁定，“企業創始團隊非常堅定地想把永磁技術推廣到其他領域?！逼髽I后續發展也驗證了李保國的判斷，2018年，金力永磁成功上市。如今，已在風電、新能源電機、變頻家電等領域實現了全面開花。企業的使命也從投資時“助力新能源和節能環?！碧嵘秊椤坝孟⊥羷撛烀篮蒙睢钡男赂叨?。

一些存在問題的企業會在盡調環節被海富“無情”地篩掉。

因看好環保產業鏈，一家做再生紡絲的企業曾進入海富視線。這家企業原材料來源為廢舊塑料瓶，從回收到制作原材料再到紡絲整套產業鏈非常完整。然而，在盡調的過程中，李保國發現其在回收環節存在一些異常壟斷的情況，“隱隱約約覺得存在一些不規范或利益糾紛”?！盎厥諒U舊瓶子怎么可能達到區域性壟斷的程度？”

憑借在多年投資過程中形成的敏銳直覺和強烈的風險意識，海富對這個項目進行了緊急叫停。幾個月后，這家企業實控人被媒體曝光涉黑，海富因風險管控嚴格得以成功避雷。

在投中和投后階段，海富的風險預警機制也非常完善。投中的投資決策、簽訂協議與劃款等環節，海富堅持必要的投資保障條款（例如業績對賭、回購條款等）。投后項目管理中，海富一般會委派一名董事或監事，由投資經理或公司高管擔任參與到企業的重大決策中，及時了解企業的信息。90%以上的被投企業中海富都有董事/監事席位的。

除了在風控流程中被篩掉的企業，有些企業是海富堅決不投的，比如存在偷稅漏稅、污染環境、對員工保護比較差的企業等。這些欠缺社會責任感的企業被海富直接拉入投資黑名單上。此外，基于LP國資背景，海富遠離娛樂消費、游戲等可能會造成社會負面輿論影響的行業或企業。

03 穿越周期的“王炸”

時光流轉中，中國經濟從高速增長到中低速增長；資本市場走走停停，有過IPO暫停時的沉寂，也有過開閘后的喧囂；PE從萌芽到2009年野蠻生長，再到2018年資本寒冬；科創板的設立，注冊制的放開，私募股權投資行業經歷了高低起伏的周期洗禮。

能夠穿越多個周期，在市場站穩腳跟，且管理基金的業績始終排在行業前列，海富憑借的是什么？

“主要源于兩方面，一個是我們進入股權投資行業比較早，歷經外部環境、行業發展、證券市場環境、產業鏈發展的多重沖擊洗禮，基金管理經驗更豐富，團隊更成熟；另一個是團隊足夠穩定，投資理念、文化得以傳承?！崩畋绱丝偨Y。

中比基金是中國第一個市場化運作、規范的產業基金，進行了三次滾動投資，經歷周期后也更能適應外部各種變化。此外，海富的投資框架和基礎是在整個經濟結構調整過程中尋找最有成長潛力的企業。正因如此，海富得以避免周期波動帶來的負面影響，提高了收益的穩定性。

從海通證券，到海富產業基金，海富管理團隊成員十分穩定，且凝聚力非常強，這使得海富投資經驗得以留存，投資理念和策略貫徹更一致，企業文化也得以傳承，基金波動更小。對于基金管理人來說，“穩”才能得到“長錢”LP的青睞，也能夠為LP創造更穩定的收益。

具有至少20年投行、投資經驗的管理團隊在挖掘具有上市潛力的企業方面，可謂得心應手?！拔覀兺兜拇蟛糠质侵行∶駹I企業，他們對中國資本市場的認識有限。我們在投資后，無論從治理結構，財務方面，都會幫助企業更加規范，使其上市過程更為順暢。”

這種優勢也鑄就了海富穿越周期的另一“法寶”——以退出為導向進行投資。

在投資任何一家企業之前，海富要先對退出方式做可行性判斷，并且還要列出明確的退出方案。是IPO退出，還是并購、回購退出？海富會評估被投企業的特點，結合外部環境變化和企業發展情況進行退出策略的制定。

落實在實際操作中，IPO關閘時，多采用并購、借殼等退出發式。IPO開啟時，企業魚貫上市。根據具體情形，還會采取收購、轉讓等退出方式。無論國內資本市場如何波動，海富均能保持退出通道的暢通，且取得不錯的回報。

截至目前，海富管理的基金總共投了90余個項目，退出項目中70%都是IPO、上市公司并購退出，逾20%是被投企業回購。

“一旦觸發回購機制，肯定是企業發展不行了，憑什么你還能按照當時設定的利率，甚至比當初還高的利率回收回來?！辈簧贆C構向海富取經，從實控人口袋里面掏錢出來，海富是如何做到的？

“因為是真金白銀，其實我們跟企業談回購條款也不容易?！崩畋Z氣頓了頓，“不過我們有明確的退出導向，一旦企業達不到上市退出預期，或出現其他觸發回購協議的情形，我們就會毫不猶豫他及時回購，不存僥幸心理。因為此時企業還在正常運行，企業實控人的回購能力有保證，所以我們的安全回購企業占比很高，也由此確保了基金的利益?！?

投資是段“征程”，有旖旎風光，也有荊棘鋪路。在前行過程中，海富始終將LP利益放在首位。

“GP受LP的委托，對LP的出資進行投資管理，形成以LP出資為基礎的信托關系。GP承擔信托責任，不得使自己的利益與其責任相沖突，不得以受托人的地位謀取利益，一切行為應以LP利益最大化為原則?！?

除了嚴格執行協議之外，協議里沒有約定的，海富也會在公司利益、團隊利益和LP利益之間，首先選擇滿足LP的利益。

華友鈷業是海富公司于2007年投資的第一個新能源材料項目，也是迄今為止中比基金押注的單體投資體量最大的項目。資金剛投入一年，就趕上2008年金融危機，礦石價格大幅下跌，華友鈷業業績虧損。

“如果按照當時協議進行對賭或賠償的話，這個企業很可能就結束了，而且按照當時企業的情況，海富也不會拿到現金賠償?！?

如何既能確保LP的利益，又能幫助企業渡過難關？李保國仍記得當時因壓力過大夜不能寐的情形，“壓力是企業的，也是管理人的。處理不好是雙輸局面，處理好的話就是多贏的局面?！?

經過和企業實控人團隊的多番討論后，海富沒有選擇機械地去執行協議中的條款，“華友鈷業要進行賠償，不過是補償股份而不是按估值賠償現金。這樣既保護了基金利益，企業又得以正常運轉?！痹诤８坏闹С窒?，華友鈷業很快渡過了難關，并于2015年成功上市。海富在2007年至2010年先后三次加碼，收益逾10倍。

“在整個過程中，我們始終懷有敬畏之心，敬畏市場，敬畏規律，堅守投資鐵律，同時又能審時度勢地發揮自身優勢。”李保國認為，敬畏之心長存才能在這個行業里持續創造業績，也才能讓管理公司走得更長更久。

04 格局，實現社會、政治和經濟效益的三合一

時光對每個人、每個時代而言，都具有同樣的意義。昨日的堅守，會成就今日的勛章，繼而又“供養”成明日經典。第一家企業敲響上交所的鐘聲，一年收獲七家上市企業，第一家企業登陸科創板……一個又一個令被投企業、令海富，令LP激動的時刻點亮了海富的成長軌跡。

然而，在李保國看來，目前海富取得的成績還遠稱不上里程碑，海富要走的路還很遠，“作為一個管理公司，我們最看重的是能否把品牌價值在市場上堅持下去，以及能夠堅持多久。投資機構之間，最終比拼的是專業和專注，以及為LP、為企業、為社會創造了多大的價值。是否推動了整個社會、經濟和文明的進步，是判斷一家投資機構的最高標準。”

在創世紀般的歷史中，每個人、每家機構從來都不是觀光客。如同偉大的夢想通過追求“世俗”本身具有更深遠的意義，站在大河中央，如何到達彼岸成為新的可能性發生的最佳落腳點。

海富始終將踐行社會責任放在重要位置。通過投資西部或其他貧困地方進行產業扶貧，以投資帶動貧困地區經濟的發展、產業的轉型。通過有所為，有所不為起到國家基金、財政資金的引導作用。

資產管理是個持續的過程。明年，海富將募集新一期基金。未來相當長的時間內，海富一直將定位為管理適度規模的精品資產管理公司。在模式上克制，在投資上延續“精品”策略。

如果對海富品牌的內涵做一個詮釋，作為資產管理機構，海富要跟國家級LP相匹配，把社會效益、政治效益和經濟效益緊密地結合在一起。

“中比基金達到了比較好的社會效益，也具有一定國際影響力。在中、比兩國政府的經濟交往、政治交往的過程里創下了很好的口碑。這就是海富想要的理想結果。過去16年我們做到了，未來，我們會做得更好?！?

在通往未來的路上，嶄新的世界正在生成，最好的或許尚未來臨。海富的征程仍在繼續，如同奔流不息的黃浦江水。