紅杉中國的入局、破局與組局：醫療投資15年

2021年剛剛開始一個月，紅杉中國在醫療健康領域的“大動作”卻似乎踏上了停不下來的節奏。

1月28日，國內最大的保險公司之一太平洋保險宣布與紅杉中國達成健康產業戰略合作，稱雙方將發揮資本與產業的協同優勢，致力于發現大健康領域的新技術、新業態、新模式，共同推進大健康產業的長期投資布局。

而僅隔了一個周末，全球基因測序龍頭企業因美納（Illumina）對外宣布，為進一步推動中國基因領域創新產業生態的發展，將與紅杉中國合作推出由因美納作為技術驅動的“紅杉中國智能醫療基因組學孵化器”，以推動生命科學初創企業在基因技術創新應用領域的突破和發展。

盡管兩起合作紅杉中國都未對外披露更多的細節，但這并不妨礙外界對于這兩起合作報以期待。畢竟，兩起合作共同涉及到的紅杉中國作為頂尖的私募股權投資機構，近年來在醫療健康領域頻頻出手，陸續投出了包括互聯網醫療明星微醫、IVD市值龍頭新產業生物、全球TOP級新藥研發平臺藥明康德等一批成功案例。而合作的另外一方，不管是太平洋保險還是Illumina，無不是各自所在領域的龍頭企業，雙方的結合所能迸發出來的巨大能量顯而易見。

很明顯，盡管長期以來一直位居國內頂尖投資機構之列，紅杉中國仍未放緩自己在醫療健康領域的投資步伐。剛剛過去的2020年，紅杉中國以10個IPO的退出戰績印證了自己此前在醫療健康領域投資的眼光之“準”。而2021年之初密集宣布的兩起重要合作，則毫不隱晦的對外釋放出紅杉中國將在醫療健康投資領域繼續大干一場的決心。

畢竟，醫療健康市場如此之火熱，誰又甘心被落下呢。

從“入局”到“破局”：紅杉中國殺出重圍

不管是按照投資企業的數量來計算，還是按照投資金額來計算，亦或是按照投資回報來計算，紅杉中國在當前國內所有專注于醫療健康投資的機構中都能穩穩躋身于第一梯隊，這一點基本上已經是行業共識。

但鮮為人所知的是，盡管從誕生之初就伴隨著光環，紅杉中國在醫療健康領域的投資卻并非一帆風順。雖然“入局”很早，但在最初的幾年時間內，紅杉中國所投出的醫療投資項目從數量上看還較為單薄。

一方面，這與彼時的醫療健康產業環境密切相關。紅杉中國開始成立的2005年前后正是國內互聯網時代最火熱的時期，而投入巨大、耗時漫長的醫療健康產業尚處于不甚成熟的階段。一來整體市場規模還較小。以醫藥行業為例，2005年中國醫藥行業的工業產值僅相當于食品行業的1/4,企業數量總數眾多，但真正有良好成長性的公司少見；二來傳統的中藥以及原料藥行業更被看好，如今火熱的生物藥產業，在當年還遠未興起。西南證券研發中心的一組數據顯示，2005年我國內地生物技術產業資本市場融資額尚且不足5億元，2006年的融資額甚至不到2005年的一半。

而另一方面，即便在這樣的環境下，紅杉中國還需要面臨著不斷崛起的競爭對手的挑戰與競爭。與紅杉中國成立同年，2005年由鄧鋒創辦的北極光創投成立，這一成立初期主投TMT的VC機構在2009年完成了其向醫療健康領域布局的轉變；紅杉中國正式開啟醫療投資項目的2006年，啟明創投成立。這家如今掌管資金規模近60億美金的投資機構在過去十余年來也先后投資出了甘李藥業等多個成功案例；2008年，禮來亞洲基金開始從禮來制藥的風險投資部門孵化而來，并作為專業的醫藥產業基金于2011年獨立。

應該說，過往十余年來，紅杉中國的醫療健康投資是在各方勢力崛起、群雄環伺的形勢下，成功“破局”才闖出了一條自己的道路，到如今最終形成了一個覆蓋創新藥、精準醫療、高值耗材、IVD診斷、第三方服務、醫院診所、醫療數字化等多個細分領域的完整醫療健康行業投資生態，以及覆蓋了從早期到中后期的完整生命鏈條的投資體系。

2020年，紅杉中國在醫療健康領域迎來收獲年，其被投企業中共有10家在A股、港股或美股完成IPO。截至2021年2月1日，這10家公司的總市值已經逼近8000億人民幣。

圖：2020年紅杉中國被投企業IPO情況（根據公開信息整理）

而從投資的動作來講，沿著時間的線索按圖索驥，不難發現2020年也一定是紅杉中國醫療投資歷史上的高光時刻。自2006年第一次A輪投資中國綠線（China Gtel，微醫的前身，由廖杰遠在2006年1月創立）開始算起，紅杉醫療在15年的時間里先后在醫療健康領域投出了超過160家公司，其中超過25家公司走向了IPO。

從“破局”到“組局”：向更早期邁進

在醫療健康領域這樣一個專業門檻極高的領域內，紅杉中國能夠成功“破局”，依靠的是什么？新產業生物董事長饒微的評價是“專業，以及敬業”。這家2020年在A股上市的IVD龍頭公司對于紅杉中國的風格感觸頗深。2011年，紅杉中國A輪投資新產業生物，并在此后多輪跟進，成為其最早且第一大機構股東。而彼時，新產業生物日后所重點布局的發光免疫檢測技術其重要性還完全沒有被行業所認識到，發展一度備受壓力。“在新產業IPO最艱難的時刻，紅杉盡管面臨退出的壓力，但卻從來沒有將壓力轉嫁到企業。”

這種風格也體現在紅杉中國對于項目的選擇上。2007年11月，紅杉中國A輪投資了依格斯(北京)醫療科技有限公司。這是國內最早的臨床研究合同研究組織(CRO)公司之一，作為紅杉中國早期投資的代表，這一項目雖然最終沒能發展成為像如今藥明康德、泰格醫藥等一樣的頭部CRO公司，但能夠在十幾年前就瞄準CRO這一今天的熱門領域，仍然可以看出紅杉中國在醫療健康賽道投資的敏銳眼光。

之所以有如此眼光，完善的行業研究體系毫無疑問是紅杉制勝的一個關鍵法寶。通過行研來完成mapping的動作，然后再按圖索驥的去尋找優質項目，已經成為紅杉中國一個公開的“秘籍”。相較于被動等項目上門，紅杉中國顯然更愿意憑借團隊的專業性來主動出擊，而事實也證明這一動作雖然需要花費大量精力和時間，但成效顯著，一個最直接的體現是，當企業在面臨多個TS時，即便紅杉中國給出的估值低一些，企業可能也愿意接受。原因很簡單，醫療健康領域的企業家往往是“孤單”的，尋找一個能夠聽得懂自己語言的志同道合者，很大程度上比估值更為重要。

而如今，不管是與太保集團在健康產業領域的戰略合作，還是與因美納共同推出基因組學領域內的創新企業孵化器，都在顯示著一點，即紅杉中國正在躬身入場，開始“組局”。

相較于其他投資機構，紅杉中國在醫療健康領域內的投資有著其鮮明的特點，其中之一即早期介入以及長期陪伴。2020年IPO的10個紅杉醫療被投企業中，Beam、新產業生物、燃石醫學、穩健醫療、奕瑞科技、藥明巨諾等多家公司，紅杉中國均是在A輪或B輪及早期介入，而不少項目更是陪伴企業走完了全程，例如燃石醫學。2015年，紅杉資本中國基金在A+輪投資燃石醫學，并在此后每一輪都不斷加持，一直到其IPO。

而如今與因美納共同推出孵化器，顯然紅杉中國是要將其早期投資“再早一些”，從最開始的時候來對企業進行孵化。這一點，從紅杉中國與因美納雙方對外披露的具體細節中也可以看到，即被選定孵化的生命科學初創企業，將在每年兩輪、每輪為期六個月的孵化期內，獲得紅杉中國的綜合投資及賦能型創業輔導、因美納在基因組學領域的專業支持，以及進駐位于上海的一座設備齊全的現代化實驗室，甚至包括使用因美納全球領先的測序平臺以及測序試劑。

事實上，和多年前不同，如今生命科學領域內的孵化生態已經日趨完善。此前相當長一段時間里，醫療健康領域內的投資尤其是生物醫藥領域內的創新藥企，還廣泛停留在“科學家辛苦找錢”的模式。原因很簡單：專業門檻極高的醫療健康領域，其諸多關鍵要素往往不能輕易的被投資人所理解。動輒十余年的長回報周期也使得一批非專業的投資人望而卻步，或是囿于基金的存續期限與退出機制而忍痛放棄。

而如今，隨著一批創新企業的成功，資本環境對于醫療健康領域的投資不再持懷疑態度，反而是在項目蓬勃爆發之際如何選擇到正確的項目成為了考驗投資人的關鍵。在這種情況下，投資機構將視線前移，憑借著自身豐富的經驗以及開闊的視角，率先發現有機會在長跑中勝出的公司，主動孵化并陪伴成長，已經成為一種被驗證的模式。

對于紅杉中國來說，在過去的15年時間里，其以顯著的投資成績證明了自己在醫療健康領域能夠幫助企業家、創業者做什么，如今“風投+孵化”的模式在當前的中國醫療健康產業生態中，已然開始嶄露頭角，作為頭部基金的紅杉中國，又跑在了前面。