聚焦面板TCL科技，重組兩年如何做到市值倍增？

從每股2.27元，到沖進7元/股，TCL科技在資本市場表現搶眼。

距TCL科技首次提出剝離終端業務至今，這家現聚焦于半導體顯示及材料業務的企業，用兩年時間將公司股價增加了兩倍有余，最新市值逼近千億元。

兩年前啟動的重組動作，現在已釋放出正向效應，得到了資本市場的認可，也成為制造業巨頭邁向產業上游的樣本。

單季利潤同比大增7成

事實勝于雄辯，業績是最好的證明。

整體經營業績上，得益于大尺寸面板業務效率優勢、大尺寸面板供需比持續下降等因素，在最近披露的第三季度財報中，今年7月-9月，TCL科技錄得營業收入193.77億元，同比增長28.87%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤8.17億元，同比增長68.48%。

業績表現利好之下，自10月29日公布三季報以來，TCL科技股價已累計上漲超過10%。值得一提的是，報告期內TCL科技的基本每股收益同比大增73.63%。

良好的收益歸功于TCL科技核心子公司TCL華星光電技術有限公司（下稱“TCL華星”）的運營效率和效益指標大幅提升。在今年第三季度前，TCL華星的EBITDA利潤率（稅息折舊及攤銷前利潤率）已經連續30個季度全球領先。

在新產線產能順利爬至坡頂，三季度單季折舊費用環比二季度增加5.73億元的情況下，TCL華星三季度實現凈利潤7.0億元，環比二季度大幅增加6.59億元，同比增長151.6%。

其中，大尺寸業務是TCL華星的主要引擎，前三季度內，大尺寸業務實現營業收入203.3億元，同比增長50.9%。數據顯示，TCL華星的電視面板市場份額已提升至全球第二，大尺寸面板實現銷售面積2071萬平方米，同比增長44.9%，銷量3448萬片，同比增長14.9%。其中，55吋市場份額保持全球第一，32吋市場份額全球第二。

特別需要注意的是，在大尺寸領域，今年8月TCL華星與三星的合作，成為全球LCD（液晶顯示）產業格局重構的范例——無論是從效益亦或產業分工上。

從資本效益上看，此案為面板業兼并重組提供了“以小撬大”的可能性。根據公布的方案，TCL華星收購該產線60%產權及配套模組廠的100%產權，與此同時，TCL華星還引入三星作為戰略股東。

這是一次典型的換股收購。盡管交易對價高達76億元，但三星顯示會以7.39億美元的對價款（約合52億元人民幣）增資TCL華星，并持有后者約12%的股權。

換言之，TCL科技無需全部用現金支付，對于自身的資金鏈是一種保護。更重要的是，作為三星的供應商，TCL華星借此同三星形成更深度的綁定，在技術、市場上達成了產業分工聯盟，這也是后發優勢理論在大尺寸液晶顯示產業的一次實證。

握指成拳，聚焦面板

利潤增厚、估值上漲均非短日之功。TCL科技從“終端-面板”并行轉為聚焦面板主業，受到資本市場追捧。

曾經的TCL集團實屬龐然大物。傳統電視等消費電子終端市場競爭充分，且囿于黑電的更新換代率遠低于手機等消費電子產品，整個電視業市場增速有限，而TCL手機業務在國內業務接連虧損，TCL終端業務的想象力也隨之減弱，難以獲得資本市場“厚愛”。

更為關鍵的是，科技自主化、上游化的大潮已至，只有技術密集型企業才能牢牢把握新一輪技術轉換的拐點，才能吃到上游技術的紅利。對于TCL來說，聚焦面板產業，以及更上游的半導體顯示材料和設備，是其需要聚焦的新方向。

重組隨后到來。2019年4月，TCL科技完成資產重組交割，智能終端及配套業務正式出表。2020年2月，公司名稱變更為“TCL科技集團股份有限公司”。

重組之后，TCL科技需要說服市場和投資者的是，成為新核心的TCL華星成色如何？

剝離終端業務后，TCL華星成為TCL科技的營收核心。盡管出貨面積尚不居行業首位，但在2019年大尺寸面板周期低谷時，TCL華星的EBITDA率保持行業第一，是大尺寸領域唯一營業利潤率保持為正的企業。

如果將時間線進一步拉長，TCL科技自2012年投產后，TCL華星是唯一每年都盈利的企業，尤其是在2016年和2019年的行業低谷期。

實際上，由于顯示產業周期性顯著，面板廠商的利潤率、ROE（凈資產收益率）等相關投資收益的指標亦隨著周期波動。回顧歷史數據可見，全行業曾在2017年第二季度達到盈利高點；后因市場過度投資致使產能過剩，行業供需關系不平衡，多家面板廠商進入“寒冬”，在2018年、2019年陸續陷入虧損。

但TCL華星逆勢成為最“頑強”的一股力量。與部分友商自2018年底即開始虧損不同，TCL華星直至2019年第四季度才出現首季虧損。而復盤2019年整年，TCL華星凈利率達到2.84%，ROE達1.74%，在產業周期的低谷期亦實現了領先行業的ROE水平。

從“滿產滿銷”到“滿銷滿產”

“極致降本增效”、“綜合競爭力”，李東生曾在多個場合強調效率和效益領先是建立行業競爭力的基礎，也是TCL得以穿越此次漫長周期低谷的密碼。

我們從獲得的一份TCL華星相關財務資料中發現，前述“增效”的秘密，其一是在產能布局上體現的效率，其二是在涉及產業鏈上下游的各項費用率上。

目前，TCL華星擁有六條產線，分別位于廣東省深圳、湖北省武漢兩個核心區域，而同區域建廠可以最大限度地發揮聚合效應。

TCL深圳總部大廈。

綜合來看，TCL華星的“降本”體現在投資成本和年運營成本上。通過共享基礎建設、大宗氣體站、變電站、辦公樓等項目，TCL華星的投資成本可節省近9億元。而在代工廠、備品耗材等方面，TCL華星的運營成本可節約6億元左右。

區域協同以外，對于需要整合上游眾多原材料的面板產業來說，關鍵部品及相關配套（例如偏光片、玻璃、IC等）均需要消耗極大的運輸成本，如何達到供應鏈協同也是各面板企業降本的關鍵。

我們獲悉，集中建廠加之核心產業鏈戰略伙伴的匹配供應，TCL華星既可以大幅降低物流運輸成本，也提高的供應鏈的相應效率和排產預見性。

而在下游客戶上，剝離終端業務這一決定也直接為TCL科技面板主業的效率提升做了貢獻。

“TCL華星的策略是‘滿銷滿產’，而非‘滿產滿銷’”，李東生曾對我們強調兩者的區別。相關優勢在于，TCL屬于自家品牌，且其保有黑電市場的市占率優勢，這降低了TCL科技的銷售費用等支出。數據顯示，自2016年至2019年，TCL華星的銷售費用率始終維持在1%左右，低于同業。

除了自家品牌外，近年來，隨著大尺寸面板產能不斷增加，TCL華星同三星、小米等客戶的戰略合作關系讓TCL華星擁有更高的訂單能見度，有利于產能排期和存貨周轉。

行業巨頭的下一步

TCL科技并非沒有壓力。從產能結構、產品結構和技術路線變革來看，面板行業拐點已至。如何穿越新周期，成為TCL科技的待解之題。

我們此前曾報道，近兩年來，面板產業格局重構，行業集中度進一步提升。尤其是在液晶面板市場，韓國面板巨頭三星已宣布退出競爭，另一巨頭LG也陸續關閉在韓的LCD工廠；與此同時，中國LCD產業并購重組節奏加快，多家企業均在今年官宣收購產線，前述TCL華星收購蘇州三星8.5代線就是其中的代表。

LCD產業重構還在繼續，不過在產能和出貨量方面，中國企業已在LCD產業占主導地位。李東生在接受我們采訪時直言，“在半導體顯示大行業中銷售額最大的領域——液晶顯示，韓國企業已經縮小或者退出了。為什么？不是這個行業未來沒有市場，而是行業競爭力主要在效率方面。韓國企業很難跟中國大陸企業競爭，所以他們就做了調整。”

以TCL華星為例，截至目前，TCL華星已投資建成五條面板產線，在建一條產線。據TCL華星介紹，在收購蘇州三星產線后，公司電視面板出貨量已居全球第二。

效益是面板廠商首要考慮的一點。目前，中國LCD產業已在產能、出貨面積上形成優勢，但面板產品的附加值尚不夠高。近年來看，隨著大尺寸面板價格波動，面板廠商在一定程度上面對利潤率的壓力。

李東生也向AI財經社表示，LCD產業的總需求是在增長的，這個產業一定會在“不平衡-再平衡-不平衡-再平衡”的周期中發展，總體來說，從行業創新期到行業 成熟期的過程中，整個行業的利潤率會有下降，這是一個大趨勢。

如何改善經營效率、獲取更高效益是各面板企業競爭的重點。除了布局印刷OLED等新型顯示技術以提升競爭力外，優化產品結構尤其是大尺寸產品的結構是TCL華星的重點。“拿到最有價值的那部分市場，企業的效益就會好”，李東生表示。

這將是TCL華星未來的重點之一。以大尺寸面板為例，據了解，TCL華星將在原有電視面板業務的基礎上，加快商顯業務和電競顯示器業務的布局；在優化客戶結構方面，將聚焦頭部客戶，同頭部客戶展開更緊密的戰略合作。

值得注意的是，在收購蘇州三星產線、投資日本印刷OLED廠商JOLED后，TCL華星日前宣布，未來五年從以電視面板為主向全技術、全產品、全場景進行戰略轉型，技術上包括LCD、AMOLED、M-LED（包括Mini LED和Micro LED）三大顯示技術，產品上覆蓋5英寸到130英寸全尺寸，應用場景上包括電商、商顯、桌面顯示器等。

不難看出，TCL華星希望向更全產品線加碼。不過，如何在研發新型顯示技術、開發新市場的同時保證效率效益，如何通過提升面板產品附加值進一步增收，對于TCL華星來說仍是考驗。