京東健康赴港上市

剛一歲多的京東健康預計下月赴港上市。

京東健康宣布將在11月26日-12月1日招股，擬通過香港IPO發行約3.82億股股份，其中公開發售1909.5萬股，國際發售約3.63億股，最高發售價為70.58港元，計劃12月8日上市。

從2013年京東首次試水保健品零售業務算起，京東在醫療領域的嘗試已持續7年。此次京東健康順利上市后，與早先上市的阿里健康（00241.HK）、平安好醫生（01833.HK）等競爭對手如何較量，并將在未來帶給中國醫療市場多大想象力引人關注。

針對巨頭分羹互聯網醫療蛋糕一事，香頌資本執行董事沈萌對AI財經社表示，京東、阿里的互聯網醫療服務與其同體系的互聯網金融服務大同小異，均為利用互聯網技術打破傳統的地理空間限制，能夠用更簡潔、低成本的方式來連接一般的就醫需求和醫療資源。隨著企業的上市并且不斷擴張，未來可能會改變原有的所謂掛號難、看病難等基礎問題，但對于中高端的網絡醫療科技、智能醫療科技的投入，這幾家公司都沒辦法介入。

篤定醫療數字化

2016年京東大藥房的上線，標志著京東從此正式進入醫藥電商行業，首次開展藥品零售業務。

2019年5月10日，京東健康宣布正式獨立運營。目前，京東健康在醫藥健康電商、互聯網醫療、健康服務、智慧解決方案四大業務版塊基礎上，逐步完善“互聯網+醫療健康”產業布局。當月，京東健康獲超10億美元A輪融資。

目前，在醫藥健康電商方面，京東健康擁有藥品零售、藥品批發以及非藥物的泛健康類商品零售等業務。互聯網醫療則主要圍繞患者需求，開展在線掛號、在線問診等醫療服務，并結合京東的藥品供應鏈優勢，首創線上“醫+藥”閉環。京東健康的產品與服務已初步實現對藥品全產業鏈、醫療全流程、健康全場景、用戶全生命周期的覆蓋。

京東健康還為用戶提供包括體檢、醫美、齒科、基因檢測、疫苗預約等在內的消費醫療服務。此外，京東健康還為線下實體藥店、醫院和政府部門，提供基于互聯網+技術的信息化、智慧化解決方案。

京東健康的核心產品包括京東大藥房、藥京采、京東互聯網醫院、智慧醫院。京東大藥房宣稱是“線上線下最大的零售藥房之一”，藥品覆蓋非處方藥、醫療器械、保健品、滋補品、計生用品等泛健康類商品；2017年3月上線的藥京采則宣稱是“國內規模最大的第三方藥品批發平臺之一”，截至2019年7月，藥京采共覆蓋全國19個省級行政區、47個城市，下游采購商家近10萬名。

數據顯示，京東健康倉庫在全國范圍內超240個，全渠道布局超市超200個，線上平臺引入的第三方商家則超過了9000家。

招股書顯示，京東健康在2017年至2019年分別錄得營業收入56億元、82億元、108億元，今年上半年營收為88億元。剔除公允價值變動和非經常損益項目，京東健康在2017年至2019年的凈利潤分別為2.1億元、2.5億元、3.4億元，2020年上半年凈利潤為3.7億元。

七年磨一劍，京東健康認為健康與保健市場未來增長空間巨大。其理由是，中國2019年的國民醫療健康支出達到6.5萬億元，機構預測到2030年可以達到17萬億元；2019年國內健康與保健行業的市場規模為8.1萬億元，預計到2030年可以達到22萬億元。

另一方面，中國的醫療健康行業還處于數字化初級階段，2019年全國只有2.1%的藥品是通過線上藥店銷售的，全國的醫療健康服務正在加快數字化，預計到2030年中國健康與保健市場的數字化比例將從目前的3.7%提升到25.9%。

截至目前，京東健康已有11個藥品專用倉庫及超過230個非藥品倉庫，渠道布局已覆蓋超過200個城市，京東互聯網醫院平臺上已有超68720名自有和外部醫生，日均訪問量超過9萬，有超過1.5億名用戶，線上平臺擁有超過9000家第三方商家，SKU超過1000萬。

政策不可控或藏暗礁

京東健康此番上市后更將加劇大健康賽道競爭。

以2014年上市的阿里健康為例，其業務模式為，運營醫藥電商平臺業務、醫藥自營業務、互聯網醫療、健康業務、消費醫療服務業及藥品追溯業務和數字醫療業務。其醫藥電商平臺和醫藥自營業務通過B2C（自營和平臺）、B2B、O2O經營。2017-2019年度營收分別為24.43億元、50.96億元、95.96億元，去年接近盈虧平衡，市值達到2626億元。

市值1038億元的平安好醫生于2018年上市，運營在線醫療健康服務、消費醫療服務、健康商城業務和健康管理及互動，此外還有健康商城業務，包括自營和平臺。2017年～2019年連續三年分別虧損10.02億元、9.13億元、7.47億元。

從數據上對比，京東健康市值2028億～2262億元與阿里健康存在差距，活躍用戶數低于阿里健康，但2017年～2019年營業收入均高于阿里健康，分別為55.53億元、81.69億元、108.42億元，此外京東健康三年毛利率保持在24%～25%左右亦比較穩定。今年上半年經調整凈利潤方面，阿里健康約為4.36億元，京東健康為3.71億元。

機遇伴隨風險。京東健康招股書在提及風險時稱，“我們仍不確定我們的銷售模式及線上平臺是否完全符合不斷發展和變化的相關法律法規。不遵守相關法律法規，可能使我們受到警告處分及行政處罰，從而可能對我們的業務、經營業績、財務狀況及前景造成重大不利影響”。

極橙兒童齒科創始人兼CEO塔爾蓋對AI財經社分析稱，互聯網企業在物流、供應鏈等方面有巨大機會，在醫療行業中信息交互的部分，比如掛號預約、科普、保險等方面相關的內容，互聯網存在機會，但如果是深入到醫療核心部分，今天互聯網醫療能做的事情很有限。

塔爾蓋進一步分析，醫療最為本質的事情是“看病”，通過好醫生、好的醫療機構進行診斷以及治療，解決人的病痛。這并非互聯網能解決。理論上講，所有醫療行為都需要醫生、醫療機構有執照，線下做診療時必須有資質，然而線上的話“就進入到某種模糊地帶”，特別是線上一旦出現醫療責任糾紛，問題就變得更為復雜。

他對AI財經社分析稱，比如，A醫院的醫生通過B線上平臺給C客戶做了一個診治，出了一些狀況，這時除了A醫生要擔責任之外，B機構要不要擔責任？如果說沒有機構可以擔責任的話，這件事情是否風險可控？從立法層面看，這種情況是存在模糊地帶的。

正如前述京東健康在招股書中呈現的風險，“仍不確定我們的銷售模式及線上平臺是否完全符合不斷發展和變化的相關法律法規”，在塔爾蓋看來，對互聯網醫療產業最顯著的影響因素即是國家政策。

沈萌亦表示，幾家巨頭涉足互聯網醫療領域，對于一些中低端醫療需求可進一步降低成本，但這幾家公司雖規模很大，其實更多的是利用互聯網這種低成本技術取代了以往掛號難、找專家難等日常瑣碎的需求，對于一些真正更加關鍵的醫療服務，比如遠程機器人手術等重大創新方面還是不足的。

沈萌認為，幾家巨頭的專業性醫療服務仍不具備，更多優勢集中于通道方面，不排除未來會像外賣模式一樣，原來直接面對患者的醫院、診所，未來依靠平臺，通過電商的方式觸及更廣闊的群體，但讓它們從事醫療專業技術方面的工作會很難。

以智慧醫院為例，沈萌認為，目前巨頭布局的智慧醫院仍需要與傳統的醫療院相結合，搭建虛擬醫院框架，將不同地域的專家、機構整合到該框架中，形成虛擬醫院。“它們不太可能投建醫院進行重資產運營，還是會利用渠道，將原來受到地域限制、空間限制的醫療資源，通過網絡技術，讓更多就醫群體接觸到，促成醫療資源不平衡的重新配置”。

對于京東健康提出的風險擔憂，沈萌認為，互聯網醫療和原有電商模式一樣，均是利用規模、用戶搭建供求平臺，“套路還是當年電商的套路，沒有做更多革新的嘗試”。其風險亦與螞蟻金服的風險一樣，仍是政策監管的風險。畢竟這些企業競爭的市場是普惠性質的醫療產業，如果規模過大，掌握壟斷資源過多，同樣會引起醫療不公、引發風險，不排除國家會出臺嚴厲措施加以規范。

在實際運營中，沈萌認為互聯網醫療企業所遇到的一般經營性風險相對較小，因為它們對中小型診所、醫藥公司的話語權更強。