京東健康赴港上市

剛一歲多的京東健康預計下月赴港上市。

京東健康宣布將在11月26日-12月1日招股，擬通過香港IPO發(fā)行約3.82億股股份，其中公開發(fā)售1909.5萬股，國際發(fā)售約3.63億股，最高發(fā)售價為70.58港元，計劃12月8日上市。

從2013年京東首次試水保健品零售業(yè)務算起，京東在醫(yī)療領域的嘗試已持續(xù)7年。此次京東健康順利上市后，與早先上市的阿里健康（00241.HK）、平安好醫(yī)生（01833.HK）等競爭對手如何較量，并將在未來帶給中國醫(yī)療市場多大想象力引人關注。

針對巨頭分羹互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療蛋糕一事，香頌資本執(zhí)行董事沈萌對AI財經(jīng)社表示，京東、阿里的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務與其同體系的互聯(lián)網(wǎng)金融服務大同小異，均為利用互聯(lián)網(wǎng)技術打破傳統(tǒng)的地理空間限制，能夠用更簡潔、低成本的方式來連接一般的就醫(yī)需求和醫(yī)療資源。隨著企業(yè)的上市并且不斷擴張，未來可能會改變原有的所謂掛號難、看病難等基礎問題，但對于中高端的網(wǎng)絡醫(yī)療科技、智能醫(yī)療科技的投入，這幾家公司都沒辦法介入。

篤定醫(yī)療數(shù)字化

2016年京東大藥房的上線，標志著京東從此正式進入醫(yī)藥電商行業(yè)，首次開展藥品零售業(yè)務。

2019年5月10日，京東健康宣布正式獨立運營。目前，京東健康在醫(yī)藥健康電商、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、健康服務、智慧解決方案四大業(yè)務版塊基礎上，逐步完善“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”產(chǎn)業(yè)布局。當月，京東健康獲超10億美元A輪融資。

目前，在醫(yī)藥健康電商方面，京東健康擁有藥品零售、藥品批發(fā)以及非藥物的泛健康類商品零售等業(yè)務。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療則主要圍繞患者需求，開展在線掛號、在線問診等醫(yī)療服務，并結(jié)合京東的藥品供應鏈優(yōu)勢，首創(chuàng)線上“醫(yī)+藥”閉環(huán)。京東健康的產(chǎn)品與服務已初步實現(xiàn)對藥品全產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療全流程、健康全場景、用戶全生命周期的覆蓋。

京東健康還為用戶提供包括體檢、醫(yī)美、齒科、基因檢測、疫苗預約等在內(nèi)的消費醫(yī)療服務。此外，京東健康還為線下實體藥店、醫(yī)院和政府部門，提供基于互聯(lián)網(wǎng)+技術的信息化、智慧化解決方案。

京東健康的核心產(chǎn)品包括京東大藥房、藥京采、京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、智慧醫(yī)院。京東大藥房宣稱是“線上線下最大的零售藥房之一”，藥品覆蓋非處方藥、醫(yī)療器械、保健品、滋補品、計生用品等泛健康類商品；2017年3月上線的藥京采則宣稱是“國內(nèi)規(guī)模最大的第三方藥品批發(fā)平臺之一”，截至2019年7月，藥京采共覆蓋全國19個省級行政區(qū)、47個城市，下游采購商家近10萬名。

數(shù)據(jù)顯示，京東健康倉庫在全國范圍內(nèi)超240個，全渠道布局超市超200個，線上平臺引入的第三方商家則超過了9000家。

招股書顯示，京東健康在2017年至2019年分別錄得營業(yè)收入56億元、82億元、108億元，今年上半年營收為88億元。剔除公允價值變動和非經(jīng)常損益項目，京東健康在2017年至2019年的凈利潤分別為2.1億元、2.5億元、3.4億元，2020年上半年凈利潤為3.7億元。

七年磨一劍，京東健康認為健康與保健市場未來增長空間巨大。其理由是，中國2019年的國民醫(yī)療健康支出達到6.5萬億元，機構(gòu)預測到2030年可以達到17萬億元；2019年國內(nèi)健康與保健行業(yè)的市場規(guī)模為8.1萬億元，預計到2030年可以達到22萬億元。

另一方面，中國的醫(yī)療健康行業(yè)還處于數(shù)字化初級階段，2019年全國只有2.1%的藥品是通過線上藥店銷售的，全國的醫(yī)療健康服務正在加快數(shù)字化，預計到2030年中國健康與保健市場的數(shù)字化比例將從目前的3.7%提升到25.9%。

截至目前，京東健康已有11個藥品專用倉庫及超過230個非藥品倉庫，渠道布局已覆蓋超過200個城市，京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺上已有超68720名自有和外部醫(yī)生，日均訪問量超過9萬，有超過1.5億名用戶，線上平臺擁有超過9000家第三方商家，SKU超過1000萬。

政策不可控或藏暗礁

京東健康此番上市后更將加劇大健康賽道競爭。

以2014年上市的阿里健康為例，其業(yè)務模式為，運營醫(yī)藥電商平臺業(yè)務、醫(yī)藥自營業(yè)務、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、健康業(yè)務、消費醫(yī)療服務業(yè)及藥品追溯業(yè)務和數(shù)字醫(yī)療業(yè)務。其醫(yī)藥電商平臺和醫(yī)藥自營業(yè)務通過B2C（自營和平臺）、B2B、O2O經(jīng)營。2017-2019年度營收分別為24.43億元、50.96億元、95.96億元，去年接近盈虧平衡，市值達到2626億元。

市值1038億元的平安好醫(yī)生于2018年上市，運營在線醫(yī)療健康服務、消費醫(yī)療服務、健康商城業(yè)務和健康管理及互動，此外還有健康商城業(yè)務，包括自營和平臺。2017年～2019年連續(xù)三年分別虧損10.02億元、9.13億元、7.47億元。

從數(shù)據(jù)上對比，京東健康市值2028億～2262億元與阿里健康存在差距，活躍用戶數(shù)低于阿里健康，但2017年～2019年營業(yè)收入均高于阿里健康，分別為55.53億元、81.69億元、108.42億元，此外京東健康三年毛利率保持在24%～25%左右亦比較穩(wěn)定。今年上半年經(jīng)調(diào)整凈利潤方面，阿里健康約為4.36億元，京東健康為3.71億元。

機遇伴隨風險。京東健康招股書在提及風險時稱，“我們?nèi)圆淮_定我們的銷售模式及線上平臺是否完全符合不斷發(fā)展和變化的相關法律法規(guī)。不遵守相關法律法規(guī)，可能使我們受到警告處分及行政處罰，從而可能對我們的業(yè)務、經(jīng)營業(yè)績、財務狀況及前景造成重大不利影響”。

極橙兒童齒科創(chuàng)始人兼CEO塔爾蓋對AI財經(jīng)社分析稱，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在物流、供應鏈等方面有巨大機會，在醫(yī)療行業(yè)中信息交互的部分，比如掛號預約、科普、保險等方面相關的內(nèi)容，互聯(lián)網(wǎng)存在機會，但如果是深入到醫(yī)療核心部分，今天互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療能做的事情很有限。

塔爾蓋進一步分析，醫(yī)療最為本質(zhì)的事情是“看病”，通過好醫(yī)生、好的醫(yī)療機構(gòu)進行診斷以及治療，解決人的病痛。這并非互聯(lián)網(wǎng)能解決。理論上講，所有醫(yī)療行為都需要醫(yī)生、醫(yī)療機構(gòu)有執(zhí)照，線下做診療時必須有資質(zhì)，然而線上的話“就進入到某種模糊地帶”，特別是線上一旦出現(xiàn)醫(yī)療責任糾紛，問題就變得更為復雜。

他對AI財經(jīng)社分析稱，比如，A醫(yī)院的醫(yī)生通過B線上平臺給C客戶做了一個診治，出了一些狀況，這時除了A醫(yī)生要擔責任之外，B機構(gòu)要不要擔責任？如果說沒有機構(gòu)可以擔責任的話，這件事情是否風險可控？從立法層面看，這種情況是存在模糊地帶的。

正如前述京東健康在招股書中呈現(xiàn)的風險，“仍不確定我們的銷售模式及線上平臺是否完全符合不斷發(fā)展和變化的相關法律法規(guī)”，在塔爾蓋看來，對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)最顯著的影響因素即是國家政策。

沈萌亦表示，幾家巨頭涉足互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領域，對于一些中低端醫(yī)療需求可進一步降低成本，但這幾家公司雖規(guī)模很大，其實更多的是利用互聯(lián)網(wǎng)這種低成本技術取代了以往掛號難、找專家難等日常瑣碎的需求，對于一些真正更加關鍵的醫(yī)療服務，比如遠程機器人手術等重大創(chuàng)新方面還是不足的。

沈萌認為，幾家巨頭的專業(yè)性醫(yī)療服務仍不具備，更多優(yōu)勢集中于通道方面，不排除未來會像外賣模式一樣，原來直接面對患者的醫(yī)院、診所，未來依靠平臺，通過電商的方式觸及更廣闊的群體，但讓它們從事醫(yī)療專業(yè)技術方面的工作會很難。

以智慧醫(yī)院為例，沈萌認為，目前巨頭布局的智慧醫(yī)院仍需要與傳統(tǒng)的醫(yī)療院相結(jié)合，搭建虛擬醫(yī)院框架，將不同地域的專家、機構(gòu)整合到該框架中，形成虛擬醫(yī)院。“它們不太可能投建醫(yī)院進行重資產(chǎn)運營，還是會利用渠道，將原來受到地域限制、空間限制的醫(yī)療資源，通過網(wǎng)絡技術，讓更多就醫(yī)群體接觸到，促成醫(yī)療資源不平衡的重新配置”。

對于京東健康提出的風險擔憂，沈萌認為，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和原有電商模式一樣，均是利用規(guī)模、用戶搭建供求平臺，“套路還是當年電商的套路，沒有做更多革新的嘗試”。其風險亦與螞蟻金服的風險一樣，仍是政策監(jiān)管的風險。畢竟這些企業(yè)競爭的市場是普惠性質(zhì)的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，如果規(guī)模過大，掌握壟斷資源過多，同樣會引起醫(yī)療不公、引發(fā)風險，不排除國家會出臺嚴厲措施加以規(guī)范。

在實際運營中，沈萌認為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)所遇到的一般經(jīng)營性風險相對較小，因為它們對中小型診所、醫(yī)藥公司的話語權(quán)更強。