樸新教育：網校業務轉手跟誰學，到底便宜了誰？

近日，樸新教育發出內部通知，表示將剝離樸新網校業務，交由跟誰學全面接管。目的是為落實集團業務聚焦和盈利性增長的發展策略。獵云網向雙方求證，雙方均表示消息屬實，目前還在進行中，無法透露更多細節。

樸新網校是樸新教育上市后推出的在線教育業務，且發展十分迅速，短短1年實現營收1650萬元，總注冊學生數達到19.31萬人。樸新教育也在財報中多次強調，樸新網校將是未來大力投入的業務。為何今日卻決定要轉手跟誰學？跟誰學又為何要接盤？

“買買買”流血上市，至今未能盈利

樸新教育由前新東方高級副總裁沙云龍創立于2014年，是一家K12教育品牌。課程覆蓋小學、初中、高中，開設科目有語文、數學、英語、物理、化學等。其通過自身運營，以及并購的方式實現了快速擴張。

在3年內收購48家機構后，樸新教育將版圖拓展到包括北上廣深在內的30多個城市，擁有50多所分校，2018年完成流血上市。

據天眼查APP顯示，上市前樸新教育僅進行過兩輪融資：2015年3月摯信資本頭出的數千萬元A輪融資，以及2017年8月海通國際投資投出的千萬美元B輪融資。但其為了收購卻欠下多筆“債務”，2018年末樸新教育的資產負債率已接近80%，其中可轉債的償還日期在2019-2022之間。

同時，樸新教育也對核心骨干，許下過“上市后實現財務自由”的承諾。其中2018年一季度虧損中，就包括約2.8億元的股權激勵。

然而“買買買”雖然讓其規模迅速擴大，也實現了較快增長，但卻持續高額虧損。上市時其招股數顯示，2016年、2017年、2018年一季度，分別凈虧損1.28億元、3.97億元、3.55億元。

原因似乎主要在于樸新教育無法有效整合收購來的機構，比如其收購的兩個大體量公司環球教育與啄木鳥教育，在收購后收入狀況不僅沒有明顯改善，反而擴大了虧損幅度。

上市后，樸新教育延續了之前的“內生長+投資并購”發展模式，但受到國家頒布的一系列規范線下培訓政策的影響。2018年年底，樸新教育不得不“戰略性地放慢了收購步伐”，轉而加大投入力度在管理整合和內生長方面。

在管理整合方面，樸新教育通過提升培訓學校教學和內容質量，并進行標準化，提高學生成績表現以提升續費率。

在內生長方面，除原有業務的經營，樸新教育瞄上了在線教育。2018年底，樸新教育宣布推出在線教育產品“樸新網校”，面向全國中小學生提供全科在線直播大班課程和輔導，定位三線及以下的城市用戶，并于2019年4月在應用市場上線了樸新網校APP。

在2018年財報中，樸新教育提出下一步將探索在線、線下業務結合的OMO模式，讓在線、線下培訓產生聯動。

樸新教育2019年的財報顯示出，其戰略取得了一定成績，實現營收31.04億元，同比增長39.32%；凈虧損5.2億元，同比收窄37.8%；毛利為14.75億元，同比增長49.7%；毛利率為47.5%，環比增長2.3%。

營收主要來自K12教育以及留學輔導服務兩個業務板塊，其中K12教育19.44億元，占比達到62.6%。樸新網校也實現了較快發展，但營收貢獻并不高，實現營收1650萬元，截止2019年底，樸新網校總注冊學生數為19.31萬人，共有27名講師及87名導師。

而且在2019年這一年，Q3季度樸新教育首次實現了集團整體盈利，但之后并未能一直延續。主要源于恢復收購節奏后，管理運營等成本增加。第三季度樸新教育又完成了對8所學校的收購。

樸新教育2020年半年報顯示，上半年凈收入為13.52億元，同比增長8.3%。歸屬于公司的凈虧損為690萬元，較去年同期減少98.5%，毛利潤為6.2億元，同比增長7%，毛利率為45.9%。

K12業務上半年凈收入為9.43億元，較去年同期增長26.3%。樸新網校上半年凈收入4700萬元，較2019年同期營收490萬元相比顯著增長，入學人次為607066人次。留學輔導業務受疫情影響較大，留學輔導凈收入為3.62億元，同比減少了27.1%。

由于外界對于樸新教育并購為主的發展模式并不看好，因此雖然其上市開盤時，股價曾一度達到35.00美元每股，市值也曾超過20億美元。但之后卻一路下挫，偶有回升幅度也并不大。至今其股價停留在7.64美元每股，總市值為6.65億元。

面臨著巨大的債務和業績壓力，同時支撐線上、線下兩套不同運營體系的運轉，對于樸新教育而言是比較艱難的，也分散了更大的精力和財力，將其聚焦投入到能更快產生效益，同時也是樸新更為擅長的領域似乎是一個更好的選擇。

今年6月，樸新教育內部發布組織結構調整文件，其中較為引人注目的是，專門成立了OMO項目組。主要對接、支持各學校OMO工作開展，肖云兼任組長，王海波擔任副組長。可見，樸新教育將內生長方面的戰略重點放在了OMO上。

為何是跟誰學？

作為曾經的新東方后三架馬車，陳向東、沙云龍交情頗深。二人也是都是在2014年先后離開新東方出來創業。

當時沙云龍離開新東方，陳向東甚至還撰文《寫給摯友沙云龍》，回憶當年兩人相識以及相交的點點滴滴。

陳向東離開新東方的那年就創立了跟誰學，初期定位于O2O教育平臺。2017年，正式推出K12在線直播大班課高途課堂，轉型B2C模式。2019年6月跟誰學上市。

在上市前也僅僅進行了兩輪融資：2014年6月啟賦資本投出的百萬美元天使輪，以及2015年3月的5000萬美元A輪融資。

而在跟誰學的A輪融資發布會上及上市敲鐘時，沙云龍都有現身祝賀。融資時是以VCR的形式；敲鐘時沙云龍則是親自到場，并在敲鐘樓上一起合影。也可見兩人感情十分深厚。

然而與樸新教育不同的是，跟誰學在上市時就實現了整體盈利，而且在長時間內保持著盈利狀態，且成為唯一盈利的在線教育公司，且各項數據增長驚人，因而資本市場的表現也還算不錯，股價基本呈現上升趨勢。

但跟誰學同樣也是一個飽受爭議的公司，外界的關注點基本分為兩種，一種希望取取經，了解其運營秘訣；另一種則是質疑其數據與盈利的真實性。

在經歷了多次的做空風波后，一直堅挺的跟誰學數據卻不再那么“完美”了。今年9月，跟誰學發布的2020年第二季度財報出現了高達1.61億元的運營虧損，跟誰學解釋主要原因是銷售和營銷活動投資增加以擴大銷量并增強品牌認知度。

業內普遍認為，一旦跟誰學開始依靠投放獲客模式，利潤下降成為必然趨勢，那么虧損可能在一段時間內成為常態。

而今年10月瑞士信貸銀行股份有限公司發布了一份研究報告，指出“許多家長選擇輪流上促銷課程，而沒有實際支付整個夏天的費用。”而這次判斷失誤，疊加市場競爭趨勢，將讓跟誰學逐漸失去增長的動力，或許也會為第三季度的財報數據帶來負面影響。

同時，瑞士信貸分析師還將跟誰學的評級從“中性”下調為“減持”，目標價也由85美元下調至71美元。

另外業內還流出跟誰學2020年第三季度實際營收將低于預期的21.2億元，在20億元以下，而銷售費用將達到20億元，遠超于市場預期的12億元。

這些因素讓跟誰學幾乎在一夜之間，股價從102.94美元/股跌至71.06美元/股，創下上市以來的最大跌幅，市值蒸發超過500億元人民幣。

跟誰學需要新的增長和故事，給資本市場一些刺激，挽回一些歡心。

而高途課堂和樸新網校相同的定位，即名師大班直播課，也是雙方達成一致的關鍵。

一旦收購完成，跟誰學將獲得行業較為稀缺的名師資源和樸新網校的現有學員，實現用戶迅速增長。

在業務上雙方也可以互為補充。據透露，樸新網校的小學業務業績增長迅速，而高途課堂初高中階段占主要營收。

雙方的需求，創始人的淵源，以及相同的定位，使得跟誰學收購樸新網校似乎是一件順理成章的事情。消息透露后，雙方的股價都有所回升。但這筆交易最終是否能讓雙方如意，將產生怎樣的作用，還有待時間的檢驗。