百億大合并：游戲直播生意，騰訊做的局

斡旋四年，騰訊終于統一了游戲直播江湖。

2020年10月12日晚間，游戲直播平臺斗魚和虎牙宣布，正式接受大股東騰訊提出的合并邀約，進行戰略合并，合并完成后，騰訊將成為新公司控股股東。

根據合并協議，虎牙將通過以股換股合并收購斗魚所有已發行股份，包括由美國存托憑證（ADS）所代表的普通股。斗魚在合并前已發行的股份及ADS將取消，斗魚將成為虎牙私有全資子公司，并將從納斯達克退市。

在合并生效時，斗魚已發行的每股普通股都被注銷，以換取7.30股虎牙的A類普通股。合并完成后，虎牙和斗魚將分別持有合并后公司約50%的股份。騰訊為合并后公司的第一大股東，擁有67.5%的投票權。

公告顯示，合并后新公司采取聯席CEO制度，斗魚CEO陳少杰和虎牙CEO董榮杰，將共同出任聯席CEO，陳少杰加入合并后新公司董事會。斗魚和虎牙的產品和品牌仍將保持相對獨立運營，管理層保持穩定。

而這兩家公司合并后，整體市值已經逼近100億美元，一家新的“游戲直播巨無霸”公司即將誕生。

重要推手騰訊

幾乎所有人都默認，這場交易背后，最大的推手就是騰訊。

騰訊與這兩大游戲直播公司的淵源由來已久。在斗魚的6輪融資中，騰訊參與了3輪，2016年3月的B輪融資之時便一路加持。值得玩味的一輪是，2018年3月6日，斗魚宣布完成新一輪6.3億美元融資，騰訊獨家投資；僅隔一天之后，虎牙亦宣布獲得騰訊約4.6億美元的B輪投資，這是騰訊對虎牙的第一筆投資。2個月后，虎牙在紐交所掛牌上市，騰訊用4.6億美元的價格，獲得了34.6%的股權。其后的兩年時間內，騰訊不斷通過市場公開價格對虎牙進行增持，最高時股權比例達到50.1%。

也就在虎牙登陸紐交所14個月后，騰訊的“直系兒子”斗魚終于登陸納斯達克，招股書顯示，連投3輪的騰訊對斗魚的持股比例超43%，亦為最大股東。

手握游戲直播行業兩大巨頭，如何在二者之間進行關系的平衡一直是外界猜測頗多的問題。騰訊一直在暗中推動。

2019年，騰訊曾在游戲組組建單獨直播業務部的動作，就被認為是騰訊整合游戲直播平臺的一大信號，以減少虎牙、斗魚和企鵝電競三家頭部平臺的內耗。

2020年4月，在騰訊成為虎牙控股股東之后，騰訊高管進入虎牙高管團隊，這被外界解讀為合并斗魚與虎牙的前兆。8月10日，騰訊作為兩家公司的控股股東，通過非約束性建議書提出斗魚、虎牙合并戰略，并在進一步增持之后，騰訊掌握了兩家公司的實際控制權。

在這場交易發生的同時，斗魚與騰訊亦在2020年10月12日簽訂了一份“重組協議”，根據這份協議，騰訊將率先以總價5億美元將自有游戲直播業務“企鵝電競”轉讓給斗魚，二者深化合并之后，再整體與虎牙合并，重組協議的交割是以合并交割為條件的，并且預期會與合并交割同時發生，整個過程將在2021年完成。這個動作一網整合了游戲直播行業前三名。

至此，騰訊同時具備了“虎牙”、“斗魚”及“企鵝電競”三大游戲直播品牌，并持有合并后公司的第一大股東，擁有67.5%的投票權。一個游戲直播行業的巨無霸即將誕生，在游戲直播行業的市占率將超過80%。

拒絕內耗

在游戲直播的鏈條里，虎牙是斗魚一直繞不開的競爭對手，甚至在上市時間問題上，也曾一度為爭“游戲直播第一股”爭的面紅耳赤。截止2020年10月13日發稿之前，斗魚的市值為48.47億美元，虎牙的市值則為49.61億美元，相差無幾。

甚至二者在具體的業務模式與營收模式上也幾乎趨同，直播收入為第一大來源，其次是廣告和游戲推廣收入。在兩家公司的2020年二季度的財報中，斗魚的營收為25.08億元，虎牙為26.97億元，斗魚的月活用戶為1.65億，虎牙的為1.68億，另有第三方數據公司統計，二者月均活躍人數中的活躍用戶的重合度高達31.36%。

當兩家公司變成正面相抗的最大競品，爭奪同一批用戶的趨勢日漸拉大，最大的股東顯然不會對這種內耗式競爭袖手旁觀。

根據斗魚、虎牙發布的公告，合并完成之后，斗魚和虎牙的產品和品牌仍將保持相對獨立運營，虎牙現任CEO董榮杰和斗魚現任CEO陳少杰也都將成為合并后公司的聯席CEO，但在實際業務上依然會有不小變動。

公告顯示，在平臺定位上，合并后斗魚、虎牙二者將略有不同，社區和中短視頻將成為斗魚的兼顧方向。這就意味著一些重復的業務將被整合。與此同時，兩個CEO切實的股份以及對企業的控制權，也有可能被削減，甚至有人認為，長時間來看，可能面臨出局風險。

騰訊控股的全資子公司LinenInvestment Limited將向董榮杰和陳少杰，分別購買197萬股虎牙普通股和370萬斗魚普通股。根據媒體報道，交割完成后騰訊將持有新公司投票權按全面攤薄計算將67.5%，而兩位CEO所占股權則被進一步稀釋為2%-3%左右。

這些作為重大合并交易之后，兩家公司必須要經歷的過程，倒也都在意料之中。但對于資源的整合，則有可能對整個行業的格局產生影響。

終局未到：如何對抗快手、B站？

百億游戲直播江湖似乎是打到了終局。

在這個平地拔起、瘋狂造富的行業，YY、9158、映客、包括轉型的陌陌都早已登陸資本市場，花椒、六間房宣布牽手合并。混合著殺戮與激情，王思聰、李學凌、唐巖、周鴻祎、奉佑生、韓坤競相角逐。千播大戰死的死，賣的賣，多數平臺已消失在了互聯網的浪潮里。即便一度風光無兩的熊貓TV，資金鏈斷裂之后，也倒在了2019年的春天。

2016年紅海席卷之時，各路資本瘋狂跑馬圈地。投中網在多個場合不止聽一個投資人說，“寧可錯投，不可不投”。資方名錄里，軟銀、騰訊、百度爭相入局。這場戰爭里，騰訊依然稱得上最下“血本”的公司。

曾有分析師對投中網稱，“當初在虎牙上市之前，突擊投資，本意是在騰訊并不想將游戲直播市場的頭部機會拱手讓給網易甚至阿里，競相將所有頭部項目收入囊中，是騰訊能夠想到的占領市場的最佳方案”。

短期內，在虎牙、斗魚兩大龍頭完成合并之后，游戲直播行業“一超多強”的格局似乎將維持一段時間，但總有攪局者伺機而動。

2019年下半年開始，字節跳動開始研發重度游戲，并在抖音上直播DOTA類游戲。在掌握游戲版權之后，誰也不保證字節跳動會否向下延伸到游戲直播的領域——就像騰訊一樣。而有“視頻平臺組合”的快手和B站亦在向斗魚和虎牙發起沖擊。

不容忽略的一組數據是，在快手略高于1億的直播日活用戶中，一半以上是游戲直播用戶。2019年11月，快手官方披露，其游戲直播日活用戶已達5100萬，游戲短視頻日活達到7700萬；而B站對游戲直播的投入亦不手軟。8億元拿下《英雄聯盟》全球總決賽中國地區三年直播版權，并引入知名游戲電競MCN大鵝文化原CEO王宇陽和COO王智開進行加持。

需要注意的是，無論快手還是B站，資方列席中均有騰訊系資本。只不過，拿了騰訊的投資，快手與B站也一直與騰訊保持在“安全范圍”之內。騰訊對于短視頻的野心，難以讓快手放下戒備，而B站，又牢牢把控著自己命運的“投票權”。