山行資本首個(gè)百億IPO背后

在大航海時(shí)代，你有沒有找到真正有遠(yuǎn)見的船長(zhǎng)？

山行資本創(chuàng)始合伙人徐詩時(shí)常這樣問自己。優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者好比掌舵的航行者，能夠穿越周期，長(zhǎng)時(shí)間創(chuàng)造價(jià)值。

跨海移山的征程，優(yōu)秀的投資人不會(huì)缺位。正如山行資本的寓意，行者踐其實(shí)。

談及創(chuàng)辦山行資本的初心，山行資本創(chuàng)始合伙人、車好多集團(tuán)CEO、瓜子二手車&毛豆新車網(wǎng)創(chuàng)始人楊浩涌曾表示，“創(chuàng)業(yè)十年，被坑過，受過苦。我想把這個(gè)經(jīng)驗(yàn)分享出來，讓大家少走一點(diǎn)彎路，幫助到真心想創(chuàng)業(yè)的人和真正優(yōu)秀的年輕人?！?

成立近五年，山行資本收獲了第一個(gè)IPO。

2020年7月30日，理想汽車登陸納斯達(dá)克。截至發(fā)稿，理想汽車股價(jià)為16美元，與發(fā)行價(jià)（11.5美元）相比漲幅達(dá)40%，市值超135億美元。

作為3年多前參與理想汽車早期的投資方，山行資本的投資回報(bào)率還有很高的成長(zhǎng)性?！拔覀儾幌胪稁啄昃团?、投幾年就撤。山行的投資策略是堅(jiān)持投有潛力的產(chǎn)業(yè)賽道，產(chǎn)業(yè)改造是很長(zhǎng)期的事，我們希望找到有長(zhǎng)期發(fā)展、長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和品牌價(jià)值的公司?！毙煸妼?duì)投中網(wǎng)表示，“從一級(jí)市場(chǎng)到二級(jí)市場(chǎng)，我們會(huì)和創(chuàng)業(yè)者一步步經(jīng)歷起伏，不斷超越。”

從地獄模式起步的新造車行業(yè)

上市前不久，理想汽車創(chuàng)始人李想在轉(zhuǎn)發(fā)一篇名為《拜騰汽車怎樣燒掉84億元融資》的文章時(shí)表示，“這么難的汽車行業(yè)，必須訓(xùn)練一個(gè)從18層地獄為起點(diǎn)往上爬的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。”

李想曾提到，理想汽車超過3200人的團(tuán)隊(duì)，只有兩個(gè)VP，連高級(jí)總監(jiān)都寥寥無幾。行政要求出差經(jīng)濟(jì)艙都必須買折扣最低的，經(jīng)濟(jì)酒店都要兩個(gè)同性在一起住。

“李想一直在做極致‘變態(tài)’的成本控制，但是又把錢花在刀刃上，汽車性能、用戶體驗(yàn)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)等，所以理想汽車也是目前為止毛利率水平相當(dāng)亮眼的一家造車新勢(shì)力公司。”徐詩告訴投中網(wǎng)。

招股書顯示，目前理想汽車的毛利率已從第一季度的8%變?yōu)榈诙径鹊?3.3%。在“負(fù)毛利率”盛行的新能源汽車領(lǐng)域，李想用“摳門”換得的數(shù)據(jù)讓投資人覺得“很值得”。

產(chǎn)品方面，截至2020年6月30日，理想汽車已交付10,473輛理想ONE。其中，2020年第二季度共交付6,604輛，平均售價(jià)與2020年第一季度持平，位居中國新能源中大型SUV市場(chǎng)銷量第一名；銷售層面，截至6月末理想汽車已擁有700多名銷售和服務(wù)人員，在全國有21家零售店、18家交付中心和17家服務(wù)中心，這一規(guī)模目前仍在持續(xù)擴(kuò)大中。

股權(quán)方面，李想為公司最大股東，持股25.1%；美團(tuán)創(chuàng)始人王興及其關(guān)聯(lián)方美團(tuán)為理想汽車第二大股東，持股23.5%；理想汽車聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁沈亞楠持股1.1%；聯(lián)合創(chuàng)始人、CFO李鐵持股1.0%。

在理想汽車的機(jī)構(gòu)股東中，出現(xiàn)了多家知名的VC/PE的身影：中金資本、經(jīng)緯中國、山行資本、明勢(shì)資本、藍(lán)馳創(chuàng)投、源碼資本等紛紛在列。

山行資本最初接觸理想汽車團(tuán)隊(duì)時(shí)，新能源汽車行業(yè)剛剛起步，各路玩家均摩拳擦掌，使出渾身解數(shù)力求站穩(wěn)腳跟，但彼時(shí)的理想汽車并不在行業(yè)融資Top 3之列。

徐詩向投中網(wǎng)回憶稱，“我們內(nèi)部進(jìn)行了很多激烈的討論，因?yàn)檫@個(gè)項(xiàng)目不確定性比較高，要么就是十倍甚至更高的回報(bào)，要么有可能失敗。但我們還是比較堅(jiān)決，首先是看好這個(gè)行業(yè)及這個(gè)項(xiàng)目底層驅(qū)動(dòng)的邏輯，其次是我們相信創(chuàng)始人有實(shí)力和毅力，扛到看見曙光的時(shí)刻?！焙朴扛钕胍捕啻斡懻撨^怎么去鋪設(shè)渠道門店，怎么提高產(chǎn)能爬坡的計(jì)劃，一步步，每個(gè)milestone他們都交付了結(jié)果。

在徐詩看來，李想與其他新能源汽車創(chuàng)業(yè)者相比最大的差異化優(yōu)勢(shì)在于他懂汽車工業(yè)歷史和細(xì)節(jié)，更有對(duì)于產(chǎn)品的極致熱愛?！白鳛橐粋€(gè)深度的汽車發(fā)燒友，李想對(duì)每一個(gè)汽車零部件的供應(yīng)鏈了解程度及車聯(lián)網(wǎng)數(shù)字坐艙的創(chuàng)新參與度，在行業(yè)內(nèi)都是非常頂尖的。“

因此，“產(chǎn)品自帶流量”，是楊浩涌與徐詩對(duì)于理想汽車所達(dá)成的共識(shí)。作為一個(gè)從0打造幾億用戶的操盤手，10多年的資深蘋果粉，徐詩對(duì)用戶運(yùn)營效率和口碑也很敏感，”沒事會(huì)去理想汽車APP上潛水，看看用戶的反饋，包括公司面對(duì)一些問題時(shí)的及時(shí)反饋機(jī)制，真正的以用戶為中心。就像他們的slogan，更自由的智能電動(dòng)車，你看用戶分享的內(nèi)容質(zhì)量都很高啊。”

在理想汽車遭遇困難時(shí)，李想數(shù)次拿出自己的現(xiàn)金投向公司。這種All-in的企業(yè)家精神深深感染了公司的投資人。浩涌也是這樣的一個(gè)極致創(chuàng)業(yè)者，在自己的創(chuàng)業(yè)公司和投資機(jī)構(gòu)上都是重倉。

“新能源汽車行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜度極高，創(chuàng)新容錯(cuò)率極低，這算是最難的創(chuàng)業(yè)方向之一。我們需要找到這樣具有傳道士精神、咬牙不言棄的團(tuán)隊(duì)?！毙煸姳硎?。

熬過了無數(shù)個(gè)至暗時(shí)刻，在曾經(jīng)的爭(zhēng)議和冷眼中走到今天，理想汽車團(tuán)隊(duì)知道，未來還有更大的挑戰(zhàn)在等待著他們。一路陪伴走來，徐詩同樣感慨良多，“今天理想汽車所得到的任何的東西，都是他們的努力所值得的。李想心中的那個(gè)夢(mèng)，肯定比‘百億美金’要大，我覺得至少大一個(gè)數(shù)量級(jí)。”

去魚多的地方釣魚

理想汽車并非山行資本portfolio中唯一一家明星企業(yè)。

山行資本成立于2015年12月，旗下管理早期及成長(zhǎng)期基金，覆蓋A到C輪項(xiàng)目，重點(diǎn)關(guān)注新技術(shù)及新消費(fèi)。作為“新獨(dú)角獸捕手”，山行資本已投資瓜子二手車、理想汽車、悅刻RELX、閃送、鎂佳MEGA、石墨文檔、火花思維、鯨魚外教培優(yōu)及在樓下等公司。

與投資理想汽車類似，山行資本在投資時(shí)一直遵循“3B法則”（Best Base, Best Sourcing, Best Knowledge），看重的是創(chuàng)新或者技術(shù)驅(qū)動(dòng)的這種結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，只在自己有深度認(rèn)知和產(chǎn)業(yè)根據(jù)地的地方去投注，保持產(chǎn)業(yè)認(rèn)知洞察的先進(jìn)性，獲得長(zhǎng)期復(fù)利效應(yīng)的收益。簡(jiǎn)單來說，“去魚多的地方釣魚”。

因此，理想汽車所在的出行賽道也是山行資本所核心押注的領(lǐng)域之一。

中國汽車產(chǎn)業(yè)起步于1950年代，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢。20多年前，中國還是個(gè)自行車上的國家。隨著改革開放和城市化進(jìn)程加速，中國在21世紀(jì)迎來了汽車發(fā)展的黃金年代。

作為經(jīng)歷過PC時(shí)代和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代產(chǎn)業(yè)變革的投資人，徐詩認(rèn)為，汽車出行行業(yè)與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)類似，也存在著時(shí)間機(jī)器模型。

回顧中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)間線，2009年3G發(fā)牌，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在中國生根發(fā)芽，催生出超級(jí)APP——微信；2013年至2015年，4G 牌照陸續(xù)發(fā)放，網(wǎng)絡(luò)除了通訊與圖文外獲得了更多交互屬性，TMD（字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)、滴滴）在這個(gè)階段崛起，抖音、快手成為了國民新內(nèi)容消費(fèi)平臺(tái)；隨著5G、6G發(fā)展，未來會(huì)有多更多產(chǎn)品出現(xiàn)改變生活。

徐詩表示，“參照移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展歷程，中國電動(dòng)汽車萌芽時(shí)期在2015至2020年，處于電動(dòng)化來臨時(shí)期。造車新勢(shì)力陸續(xù)成立，國家扶植政策出臺(tái)，第四次產(chǎn)業(yè)變革在中國迎來起點(diǎn)。大家已經(jīng)忘卻了2010年前后的千機(jī)大戰(zhàn)，崛起的新勢(shì)力和少數(shù)實(shí)現(xiàn)變革的舊勢(shì)力必然對(duì)原有世界秩序進(jìn)行改變。電動(dòng)車的網(wǎng)聯(lián)化、智能化會(huì)在未來的10-20年不斷深化，未來很多有意思的應(yīng)用場(chǎng)景，還不在大眾的想象空間里?！?

對(duì)于山行在整個(gè)出行領(lǐng)域的布局，徐詩提到，以車和家交易平臺(tái)為軸心，山行資本會(huì)對(duì)其上下游進(jìn)行覆蓋?！败嚭枚嗉瘓F(tuán)的產(chǎn)業(yè)資源與山行資本的投資布局形成了很大的聯(lián)動(dòng)。車好多有接近上億活躍的流量，只有產(chǎn)業(yè)抓手，才能同時(shí)連接上游和下游?！?

上游主要是圍繞主機(jī)廠的生產(chǎn)及應(yīng)用的機(jī)會(huì)，下游主要終端交付后，后生命周期的產(chǎn)品殘值管理，包括后市場(chǎng)的服務(wù)流通。

徐詩認(rèn)為，從PC到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，再到智能汽車、車聯(lián)聯(lián)網(wǎng)，由于多類技術(shù)進(jìn)步的效應(yīng)疊加，中國的汽車產(chǎn)業(yè)變革會(huì)迅速推進(jìn)。“2019年至2023年，隨著電動(dòng)化陸續(xù)完成，網(wǎng)聯(lián)化隨之成為重點(diǎn)，芯片通訊技術(shù)都在進(jìn)步，車聯(lián)網(wǎng)讓汽車產(chǎn)業(yè)更為細(xì)分，Tier1等蘊(yùn)含投資機(jī)會(huì)?！?

此外，徐詩看好未來汽車消費(fèi)的市場(chǎng)，“Tier 1和Tier 2的升級(jí)會(huì)帶來國內(nèi)汽車品牌的崛起，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和品牌效應(yīng)會(huì)放大頭部玩家的影響力?！?

最懂創(chuàng)業(yè)者的投資人

在市場(chǎng)二八效應(yīng)愈發(fā)顯著的當(dāng)下，“搶到”頭部項(xiàng)目對(duì)于各機(jī)構(gòu)來說尤為重要。

徐詩同樣看到，“未來十年，最頂尖的企業(yè)家可能就十個(gè)人，一年一個(gè)，優(yōu)秀的企業(yè)家可能有一百個(gè)，一年十個(gè)。作為投資機(jī)構(gòu)，你最后能在這十個(gè)人能投中幾個(gè)人，在這一百個(gè)人中投中多少人，概率和格局比較清晰，是一個(gè)很直接的檢驗(yàn)自身工作成果的標(biāo)準(zhǔn)。”

已投中瓜子二手車、理想汽車、悅刻RELX、火花思維、閃送及石墨文檔等諸多明星項(xiàng)目的山行資本，將自身定義為“最懂創(chuàng)業(yè)者的投資人”。

作為一家創(chuàng)業(yè)者基金（Founders Fund），山行資本堅(jiān)信“授人以魚，不如授人以漁”。徐詩表示，“創(chuàng)業(yè)者基金意味著機(jī)構(gòu)與優(yōu)秀企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)及認(rèn)知分享，世界上有很多種資產(chǎn)配置方式，大家在一起不僅僅是一起投案子賺錢，而是能交換先進(jìn)的產(chǎn)業(yè)認(rèn)知，真正幫助到創(chuàng)業(yè)者。在沒有人去過的地方，點(diǎn)燃一個(gè)火苗，在浪潮起伏中不離不棄互相扶持。跟頂尖的創(chuàng)業(yè)者去腦力激蕩，甚至在不同方向上跨領(lǐng)域的思考辯論，哪怕觀點(diǎn)不同，大家都挺有成就感的。這些創(chuàng)業(yè)者也會(huì)持續(xù)幫我們推項(xiàng)目，贏得項(xiàng)目，甚至去做一些關(guān)鍵時(shí)刻的投后服務(wù)。投后不在于服務(wù)總次數(shù)多，而在于跟聰明的人聊天，一聊就能聊在關(guān)鍵點(diǎn)上?！?

其中，很多企業(yè)家參與的原因不僅僅為了賺錢，更多的是在交流碰撞中收獲價(jià)值和快樂?！板X是一回事，價(jià)值又是另一回事?！?nbsp;

徐詩對(duì)投中網(wǎng)透露稱，山行資本的合伙人都是直接在基金中放自己的錢。“真金白銀的放，我們自己就是LP。所以，我們開出的每一顆子彈都帶著我們自己的錢，我們是用自己的錢在投票，這也意味著每個(gè)人所背負(fù)的責(zé)任重大?！?

因此，山行資本本身也是創(chuàng)業(yè)公司，其投資團(tuán)隊(duì)對(duì)于創(chuàng)業(yè)者有著天然的惺惺相惜及深度信任。浩涌喜歡與人分享，對(duì)創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)及建議從不吝嗇。網(wǎng)易7年旅程中，徐詩作為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)部的創(chuàng)建者和產(chǎn)品委員會(huì)主席，從0打造出4億用戶的新聞APP，也領(lǐng)導(dǎo)開發(fā)了中國第一代知名在線教育APP。徐詩對(duì)產(chǎn)品多年積累與手感快速贏得了創(chuàng)業(yè)者認(rèn)可。山行的合伙人們，希望幫助企業(yè)家成功，通過經(jīng)濟(jì)手段助推中國產(chǎn)業(yè)和社會(huì)結(jié)構(gòu)變革的風(fēng)險(xiǎn)投資。

不僅如此，山行資本的“產(chǎn)業(yè)沉淀”也是區(qū)別于大多數(shù)市場(chǎng)化基金的特色之一。

隨著大眾認(rèn)知梯度差的逐漸縮小，投資在變得越來越難。當(dāng)一些投資的知識(shí)變成共識(shí)，從業(yè)者的比拼集中在認(rèn)知水平的精細(xì)度、顆粒度以及前瞻度。這時(shí)，機(jī)構(gòu)對(duì)于選定行業(yè)抓得越深，產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力才會(huì)越強(qiáng)，投資人才會(huì)離優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者越近。

徐詩告訴投中網(wǎng)，“山行資本與大多數(shù)市場(chǎng)化基金有著差異化的定位。我們對(duì)產(chǎn)業(yè)的觀察和認(rèn)知，及產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)性的結(jié)合能力是我們的一個(gè)核心抓手。”

對(duì)于未來，徐詩的目標(biāo)是不斷“機(jī)構(gòu)化“，成為百年老店。

當(dāng)前，中國VC的機(jī)構(gòu)化仍處于早期階段，可能還需要幾十年甚至一百年去證明機(jī)構(gòu)穿越周期的能力。

因此，“有些機(jī)構(gòu)是一個(gè)老大說了算，有些機(jī)構(gòu)是協(xié)同作戰(zhàn)。這1-2年思考特別多的還是組織的事情，未來，機(jī)構(gòu)能不能把自己的認(rèn)知系統(tǒng)化地變成組織資產(chǎn)沉淀下來，系統(tǒng)化地去投到市面上的最好的案子，能不能地讓自己的團(tuán)隊(duì)成長(zhǎng)出來下一代合伙人，是我們所關(guān)注的，也是山行所希望實(shí)現(xiàn)的。”