燃財經（ID:rancaijing）原創

作者 | 黎明

編輯 | 阿倫

3月30日，美團交出了2019年的“答卷”：全年營收975億元，經調整凈利潤47億元，均遠超市場預期，31日開盤股價高開10%。

這是屬于美團的高光時刻。從2019年二季度開始，它已經連續三個季度盈利。它不僅徹底摘掉了常年虧損的帽子，還正在向一臺賺錢機器演變：2019年，它的變現率提升至14%，四年前，這個數字是3%。這意味著，每一筆100元的訂單，美團將“抽取”14元。未來，這個比例可能還會更高。

相比其他新經濟公司，美團是少有的、近千億營收、超600億美元市值的體量下，還能維持40%以上增速的公司，而且還盈利了。

這一切的轉變都發生在2019年。

2019年以前，市場對這家公司的分歧，主要集中在何時能盈利。2019年二季度盈利的財報報表，消除了這種分歧，于是美團從300億美元市值，一路漲至最高850億美元，成為中國第三大上市互聯網公司。

但新的轉變發生在2020年。

新冠疫情在1月爆發，美團一路高歌猛進的漲勢戛然而止，200億美元市值蒸發。它主營的餐飲外賣、到店酒旅業務，率先遭受到疫情沖擊。美團在2019年財報中提示，2020年一季度收入將負增長，并且再次出現經營虧損。

按照原來的劇本，美團將可能在2020年實現兩個“千億”小目標——營收過1000億人民幣，市值過1000億美元（美團2019年營收975億元，市值最高850億美元）。但如今，一切陷入了巨大的不確定性之中。

有意思的是，就在美團發布財報當天，有報道稱老虎基金已成為字節跳動股東，字節跳動的估值已經達到900億美元至1000億美元之間，這個數字已經超過了美團。

2020年，美團能跨進“千億”關口嗎？它該如何迎接疫情之后的挑戰？

美團的高光時刻

從財務角度去評價，2019年是美團近乎開掛的一年。

首先是收入節節攀升。

2019年以前，美團的季度營收，規模在200億元以下，但在2019年，美團不僅跨過了200億元，還在不斷逼近300億元的關口。2019年Q4，美團收入282億元，同比增長42%。

美團各季度營收規模和增速

2019年美團975億元的收入，餐飲外賣貢獻了548億元，到店和酒旅貢獻了223億元，網約車等新業務貢獻了204億元。外賣之外的兩項業務漲勢喜人，美團形成一個火車頭（餐飲外賣）、兩大護衛艦（到店酒旅+新業務）的新發展格局。

2019年底，隨著體量的不斷膨脹，這三項業務的收入增速都開始放緩，但依然全部保持在40%左右。要知道，這個增速不僅高于京東和網易，還要高于百度、騰訊、阿里。

巨頭互聯網公司2019年Q4收入增速對比

其次是開始放開手盈利。

2019年Q2，美團歷史上首次扭虧為盈，實現了9億元的凈利潤，15億元的調整后凈利潤。也是從這個時候開始，美團的股價開啟一波長達五個月的大漲行情，在今年1月中旬達到116元/股的高位，市值突破800億美元，徹底坐穩中國市值第三互聯網上市公司的位置。

Q2之后的兩個季度，美團繼續盈利，并且凈利潤規模持續增長。從虧損32億元，到盈利23億元，美團劃出了一條上升的盈利曲線。

美團各季度經調整凈利潤變化

營收和凈利潤雙漲背后，是美團在不斷提高變現率。

餐飲外賣并非高毛利的行業。四年前，美團外賣的毛利率只有-7.7%，屬于賠錢的買賣，美團因此被批評是在燒投資人的錢。2018年，美團將外賣毛利率提升至13.8%，2019年，再次提升至18.7%。與之相對應，外賣的變現率，從12%提升至14%。從此，美團外賣從一門虧錢的生意，變成了賺錢的生意。

美團外賣毛利率和變現率

變現率提升的背后，一方面是美團外賣規模擴大、技術手段的運用、邊際成本降低，另一方面，則是傭金費率不斷上漲。

從最初的8%，到2018年前后的16%，到現在部分地區高達20%，美團外賣的傭金費率，已經觸達到一些中小商戶的盈虧線。2月中旬，有商家舉報，美團外賣存在突然提高傭金、壟斷經營及不正當競爭兩方面問題。重慶、四川、河北、云南等地多家協會，紛紛公開呼吁美團等外賣平臺降低傭金。

當然，美團外賣之外，到店和酒旅的變現率也在不斷提高。傭金之外的廣告收入也在不斷提升。與此同時，新業務的虧損在不斷收窄。

2018年收購摩拜單車后，虧錢的摩拜，就一度成為美團盈利的拖累。2018年Q1，美團新業務的毛利開始出現負數，此后連續五個季度為負，直到2019年Q2才開始扭虧。這期間，美團調整了摩拜單車業務，用新的美團單車替換了舊單車，大幅縮減虧損。

綜合來看，2019年美團交出了一份令資本市場滿意的成績單，它也迎來了自己的高光時刻。

邊界與敵人

如果將美團的業務進行拆解，我們就能知道，它為什么突然迎來春天，它的邊界和敵人又在哪里。

美團、京東、網易市值對比圖

數據來源于東方財富Choice數據

2019年初，美團、京東、網易的市值相當。如今，美團已經超越京東和網易。

毫無疑問，時至今日美團依然是一家以外賣為主營業務的公司，這是它的生命線。

從GMV構成來看，2019年，餐飲外賣、到店和酒旅、新業務的比重分別為58%、33%、10%。從收入構成來看，這三項業務的比重分別為56%、23%、21%。外賣業務為美團貢獻了超過一半的GMV和營收，是美團的主營業務。

在外賣市場，美團的敵人只剩下餓了么。據Trustdata發布的《2019年Q3中國外賣行業發展分析報告》，2019年Q3，美團外賣交易額占比達到65.8%，美團領先餓了么。

但餓了么正在加速趕來。疫情前夕，餓了么內部進行高層調整，螞蟻金服CEO胡曉明兼任阿里本地生活服務公司（餓了么+口碑）董事長。這被業內視為阿里打通餓了么和支付寶內部資源，合力對抗美團的信號。3月11日，支付寶迎來創立15年來最重要的一次改版，首頁應用中心位置重排，外賣位列第一。

雙方在用戶和商家層面的爭奪還在繼續。

美團在2019年繼續大力向下沉市場擴張。美團在財報中披露，2019年，低線城市仍然是其用戶增長的主要驅動力，其中大部分新用戶來自三線及以下城市。

為了提高變現率。美團在2019年推出外賣會員制，增強用戶下單粘性。早餐、下午茶、夜宵等非高峰時段，也開始被美團外賣覆蓋。

活躍在美團外賣平臺上的399萬騎手，是美團最大的成本項，如今卻開始成為中國外賣生態里必不可少的一環。2019年，美團向騎手支付了410億元。從2015年至今，美團合計支付騎手的費用是953億元，幾乎快趕上美團2019年整年的營收。

到店和酒旅，是美團最賺錢的業務，雖然規模不及外賣，但空間巨大。

這項業務的毛利率高達89%，遠遠高于外賣和新業務。目前，它對美團營收的貢獻率僅次于外賣。

美團酒旅的崛起，使它成為攜程的有力挑戰者。2019年，美團到店和酒旅的收入為223億元，攜程酒店預訂收入為135億元。美團的增速是41%，攜程是21%。

新業務代表著美團的邊界和未來想象空間。

在新業務的布局上，美團有共享單車、網約車、美團買菜、美團閃購等。2019年，美團用全新的美團單車，替換了舊的摩拜單車，將車身刷成統一的美團黃，用戶必須通過美團App才能解鎖。在這樣的策略下，摩拜單車成為美團的引流工具，以及無數個移動的廣告位。而在以燒錢著稱的網約車領域，美團在2019年推出聚合模式，從而控制了經營虧損。在這兩個曾經的風口行業，美團的敵人，現在變成了哈啰和滴滴。

在這些彼此看似不相關、實則相關的領域，美團一次次打敗它的對手，從而成為中國第三大互聯網上市公司。

跨不進的“千億”關口

這本來是一個極具代表性的升級打怪范本。按照此前的速度，美團很有可能在2020年，實現兩個“千億”，成為阿里和騰訊之外的第三極。

但疫情讓情況發生了變化。

美團最核心的兩大塊業務——餐飲外賣和酒旅，正是最先受到這次疫情沖擊的領域。

作為鏈接需求端和供應端的平臺方，美團一手用戶，一手商戶，本質上做的是服務型電商的生意。

以餐飲為例，疫情之下，用戶的需求減少，商家的經營壓力增加，雖然部分商戶轉型線上，但市場整體需求減少，終究會波及平臺方。在酒旅行業，人們的出行率大幅縮減，酒店預訂量銳減，景區門票預訂減少，這都會直接影響美團的收入模型。

美團寄予厚望、被視為下一代本地生活服務戰場中心的商家端服務，即為平臺商家提供數字化營銷服務、收取在線營銷費的服務，同樣面臨重大挑戰。如果隨著疫情的持續，商家經營需要更長的時間恢復正常水平，那么美團未來幾個季度的經營業績也會受到不利影響。

疫情期間巨頭公司股價跌幅

（1月21日至3月30日）

從圖中可以看到，受疫情影響，從1月21日開始至今，美團股價跌去了20%，跌幅要大于京東、騰訊、拼多多、網易、阿里。

美團在2019年財報中說：“由于疫情的影響，我們估計2020年第一季度收入將會錄得同比負值增長及經營虧損。”

這意味著，美團過去一年靠不斷提高變現率、壓縮成本而實現的季度盈利，將被再次切斷，重新陷入季度虧損的泥沼。

我們可以算一筆賬，2019年Q1，美團收入192億元。如果按照財報的預判，2020年Q1出現負增長，那么Q1的收入將低于192億元。要知道，2019年Q4，美團的收入是282億元。這也就意味著，2020年Q1，美團的收入將至少環比減少90億元。

所以美團能否在2020年營收突破千億，只能靠后三個季度，而且必須實現較大幅度的正向增長。

目前中國上市的互聯網公司中，年營收過千億的公司只有三家——阿里、騰訊、百度。如果美團能率先實現1000億元營收，那將成為BAT之后第四家營收過千億的公司。

在市值上，1000億美金是一個門檻。目前，中國只有阿里和騰訊兩家上市公司，市值超過千億美金。此前最接近這個目標的公司是百度，2017年陸奇加入百度后，百度的股價一路上漲，在2018年一度逼近1000億美金，達到歷史最高點。但隨著陸奇出走，百度股價回落，從此再也沒有實力沖擊千億美金市值。

某種意義上，這是美團的機會。按照美團此前的發展態勢，將很有可能在2020年突破千億美金市值。但現在看來，疫情是最大的不確定因素。

對于中國的互聯網而言，美團是一個挑戰者。它挑戰的，不僅是千億營收、千億美金市值，還有BAT的地位和格局。舊的勢力會衰落，新的力量會崛起。就像人類終將會戰勝病毒一樣，新的互聯網格局，終究會到來。