女博士把公司賣了，20余家VC順利退出

如果說，前幾年“敲鐘上市”是創新藥企業最大的夢想，那么“被并購”如今也成了Biotech公司的一條現實出路。

近日，一起并購交易引發關注。中國生物制藥公告披露，于2025年7月15日（交易時段后），其通過旗下買方與賣方、禮新醫藥及YingQinZang訂立買賣協議，全資收購禮新醫藥。

公告顯示，本次交易對價不超過9.51億美元（約68億元人民幣）。剔除禮新醫藥在交割日的估計現金及銀行存款約4.5億美元，買方中國生物制藥實際支付凈額約5億美元（約36億元人民幣）。

借助此次并購，20余家VC機構順利實現退出。其中，啟明創投為最大外部機構投資方股東。啟明創投合伙人、醫療健康行業共同負責人陳侃在朋友圈轉發了相關新聞，并回顧了投資禮新醫藥的歷程，“2020年第一次跟Crystal（禮新醫藥創始人秦瑩），在長寧區工人文化宮一樓咖啡廳聊A輪融資的場景還歷歷在目。轉眼五年間，公司完成多輪融資，連續做了三個global BD交易, 走到今天被收購，畫上了一個完美的句號。”

作為收購方，中國生物制藥發布此消息后，股價也持續上漲，其在港交所最新市值接近1300億港元，這一強勁的市值表現也為這筆交易提供了有力背書。

1300億巨頭出手

對于中國生物制藥的印象，市場普遍認為，它是一家正在從傳統藥企向創新轉型的公司。

最初，中國生物制藥以仿制藥起家，近年來逐步往創新藥拓展，并取得進展。2024年業績會上，中國生物制藥管理層表示，未來三年，公司將進入創新成果收獲的爆發期，近20款創新產品有望獲批上市，涵蓋雙抗、ADC（抗體偶聯藥物）等前沿療法。

在此背景下，瞄準“雙抗+ADC”的中國生物制藥，有足夠的理由和動機收購禮新醫藥。

首先，禮新醫藥的創始人背景足夠強大。作為一位85后女博士，秦瑩畢業于上海第二醫科大學（現上海交通大學醫學院）臨床系，師從王振義院士攻讀瑞金醫院血液學碩士學位，之后在比利時林堡大學獲得腫瘤免疫學博士學位。在職業經歷上，秦瑩曾在葛蘭素史克、賽生醫藥，分別擔任過腫瘤研發總監和研發副總裁兼首席醫學官。

其次，在雙抗和ADC領域，禮新醫藥也展現出強大的研發實力，旗下4個研發平臺包含腫瘤微環境特異性抗體開發平臺（LM-TME）、針對難成藥靶點的抗體開發平臺（LM-Abs）、新一代抗體偶聯藥物平臺（LM-ADC）以及免疫細胞銜接器平臺（LM-TCE）。

最重要的是，禮新醫藥的技術被國際認證過。在中國生物制藥收購之前，禮新醫藥曾獲得過默沙東、阿斯利康等國際巨頭的認可，兩家全球頂級藥廠競相與其合作。因此，中國生物制藥掏出36億元真金白銀，買下的不僅是禮新醫藥，還是這份國際認可所帶來的確定性。

確定性之外，禮新醫藥本身賬上還有4.5億美元的現金。截至2025年上半年，禮新醫藥實現營收42.18億元，除稅后凈利潤為16.85億元。由此，該筆收購對于中國生物制藥來說，都具有戰略意義。

啟明創投領銜，20余家VC實現退出

除了企業，該筆收購的受益者還包括禮新醫藥的股東們。

公告顯示，此次共有20余家機構實現退出，包括啟明創投、云鋒基金、泰格醫藥、浦東科技創新基金、上海張江燧鋒等。其中，云鋒基金持股約3%；杭州泰格持股約8.48%。

CVSource投中數據顯示，在生物醫藥領域有較深布局的啟明創投，最早于2020年領投禮新醫藥A輪融資，并于2022年再度領投公司B輪；彼時，公司正推進下一代創新靶點腫瘤免疫藥物的研發。

2024年10月，禮新醫藥完成3億元C輪融資，啟明創投聯手浦東資本、上海生物醫藥基金、上海張江燧鋒等再次投資。值得一提的是，本次收購方——中國生物制藥亦在此輪入局。

彼時，作為C1輪領投方中國生物制藥董事會主席謝其潤表示，公司一直關注腫瘤免疫治療和ADC藥物的研發進展，禮新醫藥的差異化創新管線布局，扎實的GPCR多次跨膜蛋白抗體發現平臺、雙抗技術平臺和ADC技術平臺、留下了深刻印象。因此，希望與禮新醫藥合作，進一步填補腫瘤領域的臨床空白，惠及廣大患者。

在天使輪布局的泰格醫藥，此次退出也收獲頗豐。

根據泰格醫藥公告，泰格醫藥出售了其持有的全部股權，獲得的對價約為3411萬美元，2020年5月泰格醫藥以1000萬元投資禮新醫藥。按照最新收購價計算，該筆投資收益倍數超20倍。

今年上半年，泰格醫藥還通過映恩生物IPO，獲得了數億元收益。

并購退出也是一種成功

如果拉長時間來看，這不是生物醫藥領域首次實現并購退出。在2024年1月、今年2月，均有成功案例。

2024年1月，邁瑞醫療公告稱，以66.52億元總價收購惠泰醫療（688617）21.12%股份。交易中，啟明創投通過旗下基金，合計出讓5%的股權，獲得約15.75億元的現金。

今年2月，科創板公司奧浦邁擬向31名交易方收購CXO企業澎立生物100%股權。過去兩年，行業競爭加劇，在澎立生物獨立IPO未果后，產業資本的出手顯然解了VC機構們的退出之“渴”。

當三筆并購交易為VC機構們打開退出通道之時，市場也在思考：“什么樣的被收購標的會被買方看上？”答案或許在于：在各自細分領域，穩居行業前列。

就中國生物制藥的并購案例而言，禮新醫藥是國內ADC技術的領跑者，最大特點是“不跟風”。當多數企業仍在復制第一、二代ADC技術時，禮新醫藥已迭代至下一代平臺了，讓“生物導彈”打得更準、副作用更小；同時，公司另辟蹊徑布局CCR8靶點，其LM108管線成為中國首個進入臨床的CCR8項目，全球進度排名前三。

同樣，邁瑞醫療重金拿下的惠泰醫療，亦憑行業龍頭地位脫穎而出。

2024年報顯示，憑借三維標測系統裝機量提升與房顫手術滲透率提高，惠泰電生理業務增速約30%，國產市占率繼續領跑；冠脈通路業務的薄壁鞘、微導管等優勢單品持續放量，收入占比達47%，增速保持在20%以上。

實際上，在經歷行業低迷之后，投資人直言：資本已拒絕同質化故事，靠模仿的內卷勢必沒有未來。“同一靶點，如果全球有30家企業布局，若你排名靠后，即使適應癥仍有缺口，也可能因競爭過度而失去意義。”

“特別是早期‘抄作業’式的跟進，雖然研發風險低，但后期商業化風險極高。因此，創新藥不僅要在國內領先，更須在全球具備技術實力，比如臨床數據優于國際同類，才能真正擺脫內卷帶來的局限。”一位投資人說道。

而在過去，當創新藥企業人人都想敲鐘之時，并購案給Biotech公司和投資人最大的啟示也在于：如何把公司打磨成一塊優質資產，在合適的時機賣給產業資本。這使得即便IPO收緊、變成“獨木橋”之后，并購退出能成為一種現實與成功。