如果說，前幾年“敲鐘上市”是創(chuàng)新藥企業(yè)最大的夢想，那么“被并購”如今也成了Biotech公司的一條現(xiàn)實出路。

近日，一起并購交易引發(fā)關(guān)注。中國生物制藥公告披露，于2025年7月15日（交易時段后），其通過旗下買方與賣方、禮新醫(yī)藥及YingQinZang訂立買賣協(xié)議，全資收購禮新醫(yī)藥。

公告顯示，本次交易對價不超過9.51億美元（約68億元人民幣）。剔除禮新醫(yī)藥在交割日的估計現(xiàn)金及銀行存款約4.5億美元，買方中國生物制藥實際支付凈額約5億美元（約36億元人民幣）。

借助此次并購，20余家VC機構(gòu)順利實現(xiàn)退出。其中，啟明創(chuàng)投為最大外部機構(gòu)投資方股東。啟明創(chuàng)投合伙人、醫(yī)療健康行業(yè)共同負(fù)責(zé)人陳侃在朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)了相關(guān)新聞，并回顧了投資禮新醫(yī)藥的歷程，“2020年第一次跟Crystal（禮新醫(yī)藥創(chuàng)始人秦瑩），在長寧區(qū)工人文化宮一樓咖啡廳聊A輪融資的場景還歷歷在目。轉(zhuǎn)眼五年間，公司完成多輪融資，連續(xù)做了三個global BD交易, 走到今天被收購，畫上了一個完美的句號。”

作為收購方，中國生物制藥發(fā)布此消息后，股價也持續(xù)上漲，其在港交所最新市值接近1300億港元，這一強勁的市值表現(xiàn)也為這筆交易提供了有力背書。

1300億巨頭出手

對于中國生物制藥的印象，市場普遍認(rèn)為，它是一家正在從傳統(tǒng)藥企向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的公司。

最初，中國生物制藥以仿制藥起家，近年來逐步往創(chuàng)新藥拓展，并取得進展。2024年業(yè)績會上，中國生物制藥管理層表示，未來三年，公司將進入創(chuàng)新成果收獲的爆發(fā)期，近20款創(chuàng)新產(chǎn)品有望獲批上市，涵蓋雙抗、ADC（抗體偶聯(lián)藥物）等前沿療法。

在此背景下，瞄準(zhǔn)“雙抗+ADC”的中國生物制藥，有足夠的理由和動機收購禮新醫(yī)藥。

首先，禮新醫(yī)藥的創(chuàng)始人背景足夠強大。作為一位85后女博士，秦瑩畢業(yè)于上海第二醫(yī)科大學(xué)（現(xiàn)上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院）臨床系，師從王振義院士攻讀瑞金醫(yī)院血液學(xué)碩士學(xué)位，之后在比利時林堡大學(xué)獲得腫瘤免疫學(xué)博士學(xué)位。在職業(yè)經(jīng)歷上，秦瑩曾在葛蘭素史克、賽生醫(yī)藥，分別擔(dān)任過腫瘤研發(fā)總監(jiān)和研發(fā)副總裁兼首席醫(yī)學(xué)官。

其次，在雙抗和ADC領(lǐng)域，禮新醫(yī)藥也展現(xiàn)出強大的研發(fā)實力，旗下4個研發(fā)平臺包含腫瘤微環(huán)境特異性抗體開發(fā)平臺（LM-TME）、針對難成藥靶點的抗體開發(fā)平臺（LM-Abs）、新一代抗體偶聯(lián)藥物平臺（LM-ADC）以及免疫細(xì)胞銜接器平臺（LM-TCE）。

最重要的是，禮新醫(yī)藥的技術(shù)被國際認(rèn)證過。在中國生物制藥收購之前，禮新醫(yī)藥曾獲得過默沙東、阿斯利康等國際巨頭的認(rèn)可，兩家全球頂級藥廠競相與其合作。因此，中國生物制藥掏出36億元真金白銀，買下的不僅是禮新醫(yī)藥，還是這份國際認(rèn)可所帶來的確定性。

確定性之外，禮新醫(yī)藥本身賬上還有4.5億美元的現(xiàn)金。截至2025年上半年，禮新醫(yī)藥實現(xiàn)營收42.18億元，除稅后凈利潤為16.85億元。由此，該筆收購對于中國生物制藥來說，都具有戰(zhàn)略意義。

啟明創(chuàng)投領(lǐng)銜，20余家VC實現(xiàn)退出

除了企業(yè)，該筆收購的受益者還包括禮新醫(yī)藥的股東們。

公告顯示，此次共有20余家機構(gòu)實現(xiàn)退出，包括啟明創(chuàng)投、云鋒基金、泰格醫(yī)藥、浦東科技創(chuàng)新基金、上海張江燧鋒等。其中，云鋒基金持股約3%；杭州泰格持股約8.48%。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域有較深布局的啟明創(chuàng)投，最早于2020年領(lǐng)投禮新醫(yī)藥A輪融資，并于2022年再度領(lǐng)投公司B輪；彼時，公司正推進下一代創(chuàng)新靶點腫瘤免疫藥物的研發(fā)。

2024年10月，禮新醫(yī)藥完成3億元C輪融資，啟明創(chuàng)投聯(lián)手浦東資本、上海生物醫(yī)藥基金、上海張江燧鋒等再次投資。值得一提的是，本次收購方——中國生物制藥亦在此輪入局。

彼時，作為C1輪領(lǐng)投方中國生物制藥董事會主席謝其潤表示，公司一直關(guān)注腫瘤免疫治療和ADC藥物的研發(fā)進展，禮新醫(yī)藥的差異化創(chuàng)新管線布局，扎實的GPCR多次跨膜蛋白抗體發(fā)現(xiàn)平臺、雙抗技術(shù)平臺和ADC技術(shù)平臺、留下了深刻印象。因此，希望與禮新醫(yī)藥合作，進一步填補腫瘤領(lǐng)域的臨床空白，惠及廣大患者。

在天使輪布局的泰格醫(yī)藥，此次退出也收獲頗豐。

根據(jù)泰格醫(yī)藥公告，泰格醫(yī)藥出售了其持有的全部股權(quán)，獲得的對價約為3411萬美元，2020年5月泰格醫(yī)藥以1000萬元投資禮新醫(yī)藥。按照最新收購價計算，該筆投資收益倍數(shù)超20倍。

今年上半年，泰格醫(yī)藥還通過映恩生物IPO，獲得了數(shù)億元收益。

并購?fù)顺鲆彩且环N成功

如果拉長時間來看，這不是生物醫(yī)藥領(lǐng)域首次實現(xiàn)并購?fù)顺觥Ｔ?024年1月、今年2月，均有成功案例。

2024年1月，邁瑞醫(yī)療公告稱，以66.52億元總價收購惠泰醫(yī)療（688617）21.12%股份。交易中，啟明創(chuàng)投通過旗下基金，合計出讓5%的股權(quán)，獲得約15.75億元的現(xiàn)金。

今年2月，科創(chuàng)板公司奧浦邁擬向31名交易方收購CXO企業(yè)澎立生物100%股權(quán)。過去兩年，行業(yè)競爭加劇，在澎立生物獨立IPO未果后，產(chǎn)業(yè)資本的出手顯然解了VC機構(gòu)們的退出之“渴”。

當(dāng)三筆并購交易為VC機構(gòu)們打開退出通道之時，市場也在思考：“什么樣的被收購標(biāo)的會被買方看上？”答案或許在于：在各自細(xì)分領(lǐng)域，穩(wěn)居行業(yè)前列。

就中國生物制藥的并購案例而言，禮新醫(yī)藥是國內(nèi)ADC技術(shù)的領(lǐng)跑者，最大特點是“不跟風(fēng)”。當(dāng)多數(shù)企業(yè)仍在復(fù)制第一、二代ADC技術(shù)時，禮新醫(yī)藥已迭代至下一代平臺了，讓“生物導(dǎo)彈”打得更準(zhǔn)、副作用更小；同時，公司另辟蹊徑布局CCR8靶點，其LM108管線成為中國首個進入臨床的CCR8項目，全球進度排名前三。

同樣，邁瑞醫(yī)療重金拿下的惠泰醫(yī)療，亦憑行業(yè)龍頭地位脫穎而出。

2024年報顯示，憑借三維標(biāo)測系統(tǒng)裝機量提升與房顫手術(shù)滲透率提高，惠泰電生理業(yè)務(wù)增速約30%，國產(chǎn)市占率繼續(xù)領(lǐng)跑；冠脈通路業(yè)務(wù)的薄壁鞘、微導(dǎo)管等優(yōu)勢單品持續(xù)放量，收入占比達(dá)47%，增速保持在20%以上。

實際上，在經(jīng)歷行業(yè)低迷之后，投資人直言：資本已拒絕同質(zhì)化故事，靠模仿的內(nèi)卷勢必沒有未來。“同一靶點，如果全球有30家企業(yè)布局，若你排名靠后，即使適應(yīng)癥仍有缺口，也可能因競爭過度而失去意義。”

“特別是早期‘抄作業(yè)’式的跟進，雖然研發(fā)風(fēng)險低，但后期商業(yè)化風(fēng)險極高。因此，創(chuàng)新藥不僅要在國內(nèi)領(lǐng)先，更須在全球具備技術(shù)實力，比如臨床數(shù)據(jù)優(yōu)于國際同類，才能真正擺脫內(nèi)卷帶來的局限。”一位投資人說道。

而在過去，當(dāng)創(chuàng)新藥企業(yè)人人都想敲鐘之時，并購案給Biotech公司和投資人最大的啟示也在于：如何把公司打磨成一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在合適的時機賣給產(chǎn)業(yè)資本。這使得即便IPO收緊、變成“獨木橋”之后，并購?fù)顺瞿艹蔀橐环N現(xiàn)實與成功。