10歲寒武紀，迎來好日子

虧了那么多年的寒武紀，日子總算好起來了！

常年以虧損被詬病的AI芯片第一股寒武紀，幾度被投資者摘下光環，如今又被大模型帶飛了。

2024年第四季度和2025年第一季度，寒武紀連續實現單季度盈利，向資本市場交出亮眼成績。其中，在2025年第一季度實現營業收入11.11億元，同比大幅增長4230.22%，接近2024年全年的11.74億；歸屬于上市公司股東的凈利潤微3.55億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤2.76億元。

為寒武紀業績貢獻最大的就是其云端產品線，為大模型訓練推理專用。當前英偉達芯片向中國出口被進一步限制，AI芯片的國產替代迎來機遇，作為稀缺標的的寒武紀接住了這“潑天富貴”。

寒武紀迎來業績爆發，也讓市場對國產AI芯片發展的拐點到來多了些信心。

行業風口中寒武紀，長期處在低收入、高虧損和高市值的矛盾之間。國產替代和算力基建，成就了寒武紀的特殊性，但技術突破才是其成功崛起的底色。

在英偉達的發展歷程中，從一項“不起眼”的技術，到一家全球芯片巨無霸，期間經歷至少十年的時間。這期間，英偉達耗費大量精力鑄造生態壁壘，這也是其難以被撼動的原因。成立第十年的寒武紀，盡管還處在規模化的初期，但在這一輪AI浪潮中，也得以提前爆發。

所以如今市值近2900億的巨頭寒武紀要發生質變，也不僅僅是能夠盈利這樣簡單。

創立第十年，寒武紀終于盈利

寒武紀成立于2016年3月15日，全稱為中科寒武紀科技股份有限公司，這也代表這家公司中科院的底蘊。

寒武紀的創始人是一對同胞兄弟，陳天石以及陳云霽，兩人均畢業于中國科學技術大學少年班。陳云霽畢業后加入中科院計算所龍芯課題組，24歲獲得博士學位，29歲晉升為研究員，陳天石則在中科大計算機系繼續從事人工智能研究，直至博士畢業。

2012年，陳天石和陳云霽兄弟聯合中科院計算所的幾位師弟啟動了神經網絡處理器項目，這成為寒武紀技術的起源。2015年，在中科院戰略性先導專項和中科院計算所的支持下，陳氏兄弟二人主導的世界首款深度學習專用處理器原型芯片——寒武紀1號成功流片。

為了讓科研成果走出實驗室，2016年，寒武紀正式成立。之所以如此命名，是因為寒武紀是地球物種多樣性大爆發的年代，從寒武紀之后，地球進入了生命的新紀元。他們希望借用地質學中“寒武紀生命大爆發”的象征，寄托對人工智能技術爆發式發展的愿景。

從2016年至2025年的十年歷程來看，寒武紀從頭頂光環，到飽受爭議，再到破局突圍。其中也印證著中國硬科技發展的直觀敘事。

與眾多芯片初創企業一樣，寒武紀對于研發投入非常執著。公開數據顯示，2017年至2024年，寒武紀的營業收入分別為0.08億元、1.17億元、4.44億元、4.59億元、7.21億元、7.29億元、7.09億元及11.74億元。

其中，2020年至2024年，寒武紀的研發費用分別為7.68億元、11.36億元、15.23億元、11.18億元及10.72億元。除2024年之外，其余年份的研發投入均遠高于同期的營收水平。

高額的研發投入，也讓寒武紀長期陷入虧損之中，數據顯示，2017年至2024年，公司歸母凈利潤分別虧損3.81億元、0.41億元、11.79億元、4.35億元、8.25億元、12.57億元、8.48億元及4.52億元。

2024年，業績大幅改善，也讓市場看到了寒武紀業務放量的曙光。在2024年第四季度，寒武紀實現單季度盈利。2025年第一季度，寒武紀延續業績向好趨勢。據寒武紀公布2025第一季度財報，其實現營收11.11億元，同比增長4230.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.55億元。

業績向好，也讓寒武紀市值受益，截至2025年4月24日，寒武紀市值約2860億元，按照創始人陳天石28.63%的持股比例，其身價達到818億元。

長期以來，寒武紀一直和虧損掛鉤，因此常常受到詬病，AI芯片第一股的光環也因此褪色。截至 2024 年 12 月31 日，寒武紀母公司還有未分配利潤為-27.78億元。

但當前的市場環境下，寒武紀又是不可或缺的。大模型帶來的新一輪AI浪潮中，算力越來越成為科技進步的必需品，而英偉達等國際廠商出口受限制，短期內國內廠商難以形成規模化平替，技術在線的寒武紀，不得不被推向聚光燈下。

據寒武紀2024年財報，其云端產品線營收11.66億元，同比增長1187.78%。寒武紀稱，在當年積極助力人工智能應用落地，使得報告期內云端產品線收入較上年同期大幅增長。而寒武紀云端產品線的需求增長，正是國內大模型應用落地帶來的算力需求導致。尤其是今年以來，在 DeepSeek的帶動下，AI 應用的落地速度和規模超出市場預期。

“風口”，國產AI芯片第一股的成長催化劑

2022年底，ChatGPT異軍突起，人工智能行業迎來轉折，算力芯片風口將的寒武紀捧了起來。

作為人工智能賽道上的賣鏟人，寒武紀被冠以“中國英偉達”的名號。而英偉達在全球AI芯片領域中占有絕對優勢，在其光環下作為A股市場稀缺的AI芯片公司的寒武紀，無疑受到市場持續關注。

無論是大模型還是智能體，其背后運行推理與決策都需要大量的算力。AI基礎設施體系建設中的算力成為數字經濟時代的新型生產力。作為人工智能應用的支撐，在政策和市場端，AI算力都獲得了極大支持。

寒武紀自2016年3月成立以來，寒武紀先后推出了用于終端場景的寒武紀1A、寒武紀 1H、寒武紀1M系列智能處理器；以及基于思元100、思元270、思元290芯片和思元370的云端智能加速卡系列產品；以及基于思元220芯片的邊緣智能加速卡等。

其思元系列云端智能芯片主要面向高性能AI計算需求，廣泛應用于數據中心、云計算及行業AI解決方案中。

目前，寒武紀云端產品線目前包括云端智能芯片及板卡、智能整機。其中，云端智能芯片及板卡是云服務器、數據中心等進行人工智能處理的核心器件，其主要作用是為云計算和數據中心場景下的人工智能應用程序提供高計算密度、高能效的硬件計算資源，支撐該類場景下復雜度和數據吞吐量高速增長的人工智能處理任務。智能整機是由公司自研云端智能芯片及板卡提供核心計算能力，且整機亦由其自研的服務器產品。

不過，寒武紀近三年的客戶集中度較高，公司前五大客戶的銷售金額合計占營業收入比例分別為84.94%、92.36%和94.63%。阿里、百度、字節跳動、騰訊等互聯網公司以及地方政府算力基礎設施中，都應用過寒武紀的算力芯片。

在全球算力市場，英偉達的GPU幾乎是處于絕對的統治地位。有數據顯示，在AI GPU方面，英偉達的市場份額超過90%。但在當地時間4月15日，英偉達表示，公司日前收到美國政府通知，H20芯片和達到H20內存帶寬、互連帶寬等的芯片向中國等國家和地區出口需要獲得許可證。

英偉達芯片進口的限制，讓國產AI芯片迎來極佳窗口期。寒武紀自主研發的思元系列，也正是受益于此。此外，寒武紀目前還有價值27.6億元的存貨，可以滿足接下來一段時間的市場供應。

目前，寒武紀最先進的思元590，單卡算力200TOPS+，集群跑起來能頂半個機房，可以對標英偉達A100。

在技術積累與國產替代的風口中，寒武紀終于迎來了國產AI芯片的拐點。在幾股強風的催化下，如今的寒武紀已經是一家市值近3000億元的AI芯片巨頭。

持續對標英偉達的底氣和焦慮

業績提前爆發的寒武紀，可能后續壓力也會爆發。

作為國產AI芯片第一股，寒武紀常被用來對比英偉達，在新一輪AI浪潮中的算力缺口中，寒武紀也一直站在國產陣營中與英偉達爭搶國內份額的最前線。

但寒武紀即便再稀缺，競爭對手不會少，也不會弱。

據公開報道，海光信息DCU產品2024年在服務器廠商中的滲透率從5%提升至18%；龍芯中科推出支持國產指令集的AI加速卡，在政務云領域替代寒武紀份額；華為昇騰910B通過“算力租賃”模式變相進入市場，對寒武紀的政府訂單構成威脅。

自2016年3月成立以來，寒武紀先后推出了用于終端場景的寒武紀1A、寒武紀 1H、寒武紀1M系列智能處理器；以及基于思元100、思元270、思元290芯片和思元370的云端智能加速卡系列產品；以及基于思元220芯片的邊緣智能加速卡等。

作為營收主力的云端產品線，目前供貨最先進的云端智能芯片是2022年3月21日寒武紀發布的訓練加速卡MLU370-X8，屬于其第三代云端產品，采用7nm制程工藝，并集成390億個晶體管，最大算力高達256TOPS。

但寒武紀的技術絕不會只有如此，寒武紀的云端產品線還有有思元590，單卡算力200TOPS+，集群跑起來能頂半個機房，但產能在當前是一個問題，更不必說更先進的690。據相關測評，按照最近的性能測試，思元690性能是英偉達H100的85%，是目前國產AI芯片的天花板。

有技術，但想要持續對標英偉達，寒武紀還要面對一些差距 。

其一，是生態。與英偉達的GPU相比，寒武紀的AI芯片屬于ASIC類別，比GPU高效，但沒有GPU應用廣。

英偉達能夠迎頭趕上這一輪AI浪潮，其中一個關鍵就是通過CUDA實現了軟硬件的生態。這是英偉達于 2006 年推出的一個平行計算平臺和應用編程接口 API 模型，可以讓已經積累的數百萬開發者更快加速大模型的訓練。其實，寒武紀等AI芯片廠商也把 CUDA 作為標桿。

寒武紀在2017年建立了訓練推理一體化的 AI 計算平臺Neuware，用于加快用戶端到端業務落地的速度，減少模型訓練研發到模型部署之間的繁瑣流程。不過，一個新的平臺尚未成熟，距離生態建設還有點遙遠。

此外，為助力生態建設，寒武紀旗下私募股權投資基金三葉蟲創投，在截至2024年底，已經投了22個項目，累計投出超2億元資金。

其二，是戰略。和久經沙場的英偉達相比，寒武紀在戰略上的步伐有些遲緩。盡管風口已至，但寒武紀的產品線卻不能第一時間跟進，寒武紀思元590，比華為昇騰910B晚半年，比英偉達H200晚一年。2022年底的大模型風口，寒武紀在2024年才開始放量。

如今的市場環境，不只是寒武紀的拐點，也是眾多國產AI芯片的機遇。在國產GPU賽道，摩爾線程、燧原科技、壁仞科技等幾家獨角獸躍躍欲試。有消息稱，華為已經研發昇騰910C AI芯片的繼任者——昇騰920，并計劃于2025年下半年正式發布，據悉該算力表現不僅遠超H20，甚至可媲美英偉達面向全球市場的H100芯片。

在8年前，華為還作為寒武紀的NPU芯片客戶，貢獻大部分營收。現在，去華為化的寒武紀還要迎接華為的正面狙擊。

如今的寒武紀開始盈利，市場對其的估值也要換一種方式。2850億，是寒武紀巔峰的開始，還是僅僅是波折中的一個峰值而已？至少目前來看，寒武紀的提前“爆發”，也讓市場看到了國產AI芯片發展的未來。