虧了那么多年的寒武紀(jì)，日子總算好起來了！

常年以虧損被詬病的AI芯片第一股寒武紀(jì)，幾度被投資者摘下光環(huán)，如今又被大模型帶飛了。

2024年第四季度和2025年第一季度，寒武紀(jì)連續(xù)實(shí)現(xiàn)單季度盈利，向資本市場(chǎng)交出亮眼成績。其中，在2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.11億元，同比大幅增長4230.22%，接近2024年全年的11.74億；歸屬于上市公司股東的凈利潤微3.55億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2.76億元。

為寒武紀(jì)業(yè)績貢獻(xiàn)最大的就是其云端產(chǎn)品線，為大模型訓(xùn)練推理專用。當(dāng)前英偉達(dá)芯片向中國出口被進(jìn)一步限制，AI芯片的國產(chǎn)替代迎來機(jī)遇，作為稀缺標(biāo)的的寒武紀(jì)接住了這“潑天富貴”。

寒武紀(jì)迎來業(yè)績爆發(fā)，也讓市場(chǎng)對(duì)國產(chǎn)AI芯片發(fā)展的拐點(diǎn)到來多了些信心。

行業(yè)風(fēng)口中寒武紀(jì)，長期處在低收入、高虧損和高市值的矛盾之間。國產(chǎn)替代和算力基建，成就了寒武紀(jì)的特殊性，但技術(shù)突破才是其成功崛起的底色。

在英偉達(dá)的發(fā)展歷程中，從一項(xiàng)“不起眼”的技術(shù)，到一家全球芯片巨無霸，期間經(jīng)歷至少十年的時(shí)間。這期間，英偉達(dá)耗費(fèi)大量精力鑄造生態(tài)壁壘，這也是其難以被撼動(dòng)的原因。成立第十年的寒武紀(jì)，盡管還處在規(guī)模化的初期，但在這一輪AI浪潮中，也得以提前爆發(fā)。

所以如今市值近2900億的巨頭寒武紀(jì)要發(fā)生質(zhì)變，也不僅僅是能夠盈利這樣簡單。

創(chuàng)立第十年，寒武紀(jì)終于盈利

寒武紀(jì)成立于2016年3月15日，全稱為中科寒武紀(jì)科技股份有限公司，這也代表這家公司中科院的底蘊(yùn)。

寒武紀(jì)的創(chuàng)始人是一對(duì)同胞兄弟，陳天石以及陳云霽，兩人均畢業(yè)于中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)少年班。陳云霽畢業(yè)后加入中科院計(jì)算所龍芯課題組，24歲獲得博士學(xué)位，29歲晉升為研究員，陳天石則在中科大計(jì)算機(jī)系繼續(xù)從事人工智能研究，直至博士畢業(yè)。

2012年，陳天石和陳云霽兄弟聯(lián)合中科院計(jì)算所的幾位師弟啟動(dòng)了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器項(xiàng)目，這成為寒武紀(jì)技術(shù)的起源。2015年，在中科院戰(zhàn)略性先導(dǎo)專項(xiàng)和中科院計(jì)算所的支持下，陳氏兄弟二人主導(dǎo)的世界首款深度學(xué)習(xí)專用處理器原型芯片——寒武紀(jì)1號(hào)成功流片。

為了讓科研成果走出實(shí)驗(yàn)室，2016年，寒武紀(jì)正式成立。之所以如此命名，是因?yàn)楹浼o(jì)是地球物種多樣性大爆發(fā)的年代，從寒武紀(jì)之后，地球進(jìn)入了生命的新紀(jì)元。他們希望借用地質(zhì)學(xué)中“寒武紀(jì)生命大爆發(fā)”的象征，寄托對(duì)人工智能技術(shù)爆發(fā)式發(fā)展的愿景。

從2016年至2025年的十年歷程來看，寒武紀(jì)從頭頂光環(huán)，到飽受爭議，再到破局突圍。其中也印證著中國硬科技發(fā)展的直觀敘事。

與眾多芯片初創(chuàng)企業(yè)一樣，寒武紀(jì)對(duì)于研發(fā)投入非常執(zhí)著。公開數(shù)據(jù)顯示，2017年至2024年，寒武紀(jì)的營業(yè)收入分別為0.08億元、1.17億元、4.44億元、4.59億元、7.21億元、7.29億元、7.09億元及11.74億元。

其中，2020年至2024年，寒武紀(jì)的研發(fā)費(fèi)用分別為7.68億元、11.36億元、15.23億元、11.18億元及10.72億元。除2024年之外，其余年份的研發(fā)投入均遠(yuǎn)高于同期的營收水平。

高額的研發(fā)投入，也讓寒武紀(jì)長期陷入虧損之中，數(shù)據(jù)顯示，2017年至2024年，公司歸母凈利潤分別虧損3.81億元、0.41億元、11.79億元、4.35億元、8.25億元、12.57億元、8.48億元及4.52億元。

2024年，業(yè)績大幅改善，也讓市場(chǎng)看到了寒武紀(jì)業(yè)務(wù)放量的曙光。在2024年第四季度，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)單季度盈利。2025年第一季度，寒武紀(jì)延續(xù)業(yè)績向好趨勢(shì)。據(jù)寒武紀(jì)公布2025第一季度財(cái)報(bào)，其實(shí)現(xiàn)營收11.11億元，同比增長4230.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.55億元。

業(yè)績向好，也讓寒武紀(jì)市值受益，截至2025年4月24日，寒武紀(jì)市值約2860億元，按照創(chuàng)始人陳天石28.63%的持股比例，其身價(jià)達(dá)到818億元。

長期以來，寒武紀(jì)一直和虧損掛鉤，因此常常受到詬病，AI芯片第一股的光環(huán)也因此褪色。截至 2024 年 12 月31 日，寒武紀(jì)母公司還有未分配利潤為-27.78億元。

但當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，寒武紀(jì)又是不可或缺的。大模型帶來的新一輪AI浪潮中，算力越來越成為科技進(jìn)步的必需品，而英偉達(dá)等國際廠商出口受限制，短期內(nèi)國內(nèi)廠商難以形成規(guī)模化平替，技術(shù)在線的寒武紀(jì)，不得不被推向聚光燈下。

據(jù)寒武紀(jì)2024年財(cái)報(bào)，其云端產(chǎn)品線營收11.66億元，同比增長1187.78%。寒武紀(jì)稱，在當(dāng)年積極助力人工智能應(yīng)用落地，使得報(bào)告期內(nèi)云端產(chǎn)品線收入較上年同期大幅增長。而寒武紀(jì)云端產(chǎn)品線的需求增長，正是國內(nèi)大模型應(yīng)用落地帶來的算力需求導(dǎo)致。尤其是今年以來，在 DeepSeek的帶動(dòng)下，AI 應(yīng)用的落地速度和規(guī)模超出市場(chǎng)預(yù)期。

“風(fēng)口”，國產(chǎn)AI芯片第一股的成長催化劑

2022年底，ChatGPT異軍突起，人工智能行業(yè)迎來轉(zhuǎn)折，算力芯片風(fēng)口將的寒武紀(jì)捧了起來。

作為人工智能賽道上的賣鏟人，寒武紀(jì)被冠以“中國英偉達(dá)”的名號(hào)。而英偉達(dá)在全球AI芯片領(lǐng)域中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，在其光環(huán)下作為A股市場(chǎng)稀缺的AI芯片公司的寒武紀(jì)，無疑受到市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。

無論是大模型還是智能體，其背后運(yùn)行推理與決策都需要大量的算力。AI基礎(chǔ)設(shè)施體系建設(shè)中的算力成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的新型生產(chǎn)力。作為人工智能應(yīng)用的支撐，在政策和市場(chǎng)端，AI算力都獲得了極大支持。

寒武紀(jì)自2016年3月成立以來，寒武紀(jì)先后推出了用于終端場(chǎng)景的寒武紀(jì)1A、寒武紀(jì) 1H、寒武紀(jì)1M系列智能處理器；以及基于思元100、思元270、思元290芯片和思元370的云端智能加速卡系列產(chǎn)品；以及基于思元220芯片的邊緣智能加速卡等。

其思元系列云端智能芯片主要面向高性能AI計(jì)算需求，廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算及行業(yè)AI解決方案中。

目前，寒武紀(jì)云端產(chǎn)品線目前包括云端智能芯片及板卡、智能整機(jī)。其中，云端智能芯片及板卡是云服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等進(jìn)行人工智能處理的核心器件，其主要作用是為云計(jì)算和數(shù)據(jù)中心場(chǎng)景下的人工智能應(yīng)用程序提供高計(jì)算密度、高能效的硬件計(jì)算資源，支撐該類場(chǎng)景下復(fù)雜度和數(shù)據(jù)吞吐量高速增長的人工智能處理任務(wù)。智能整機(jī)是由公司自研云端智能芯片及板卡提供核心計(jì)算能力，且整機(jī)亦由其自研的服務(wù)器產(chǎn)品。

不過，寒武紀(jì)近三年的客戶集中度較高，公司前五大客戶的銷售金額合計(jì)占營業(yè)收入比例分別為84.94%、92.36%和94.63%。阿里、百度、字節(jié)跳動(dòng)、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)公司以及地方政府算力基礎(chǔ)設(shè)施中，都應(yīng)用過寒武紀(jì)的算力芯片。

在全球算力市場(chǎng)，英偉達(dá)的GPU幾乎是處于絕對(duì)的統(tǒng)治地位。有數(shù)據(jù)顯示，在AI GPU方面，英偉達(dá)的市場(chǎng)份額超過90%。但在當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月15日，英偉達(dá)表示，公司日前收到美國政府通知，H20芯片和達(dá)到H20內(nèi)存帶寬、互連帶寬等的芯片向中國等國家和地區(qū)出口需要獲得許可證。

英偉達(dá)芯片進(jìn)口的限制，讓國產(chǎn)AI芯片迎來極佳窗口期。寒武紀(jì)自主研發(fā)的思元系列，也正是受益于此。此外，寒武紀(jì)目前還有價(jià)值27.6億元的存貨，可以滿足接下來一段時(shí)間的市場(chǎng)供應(yīng)。

目前，寒武紀(jì)最先進(jìn)的思元590，單卡算力200TOPS+，集群跑起來能頂半個(gè)機(jī)房，可以對(duì)標(biāo)英偉達(dá)A100。

在技術(shù)積累與國產(chǎn)替代的風(fēng)口中，寒武紀(jì)終于迎來了國產(chǎn)AI芯片的拐點(diǎn)。在幾股強(qiáng)風(fēng)的催化下，如今的寒武紀(jì)已經(jīng)是一家市值近3000億元的AI芯片巨頭。

持續(xù)對(duì)標(biāo)英偉達(dá)的底氣和焦慮

業(yè)績提前爆發(fā)的寒武紀(jì)，可能后續(xù)壓力也會(huì)爆發(fā)。

作為國產(chǎn)AI芯片第一股，寒武紀(jì)常被用來對(duì)比英偉達(dá)，在新一輪AI浪潮中的算力缺口中，寒武紀(jì)也一直站在國產(chǎn)陣營中與英偉達(dá)爭搶國內(nèi)份額的最前線。

但寒武紀(jì)即便再稀缺，競爭對(duì)手不會(huì)少，也不會(huì)弱。

據(jù)公開報(bào)道，海光信息DCU產(chǎn)品2024年在服務(wù)器廠商中的滲透率從5%提升至18%；龍芯中科推出支持國產(chǎn)指令集的AI加速卡，在政務(wù)云領(lǐng)域替代寒武紀(jì)份額；華為昇騰910B通過“算力租賃”模式變相進(jìn)入市場(chǎng)，對(duì)寒武紀(jì)的政府訂單構(gòu)成威脅。

自2016年3月成立以來，寒武紀(jì)先后推出了用于終端場(chǎng)景的寒武紀(jì)1A、寒武紀(jì) 1H、寒武紀(jì)1M系列智能處理器；以及基于思元100、思元270、思元290芯片和思元370的云端智能加速卡系列產(chǎn)品；以及基于思元220芯片的邊緣智能加速卡等。

作為營收主力的云端產(chǎn)品線，目前供貨最先進(jìn)的云端智能芯片是2022年3月21日寒武紀(jì)發(fā)布的訓(xùn)練加速卡MLU370-X8，屬于其第三代云端產(chǎn)品，采用7nm制程工藝，并集成390億個(gè)晶體管，最大算力高達(dá)256TOPS。

但寒武紀(jì)的技術(shù)絕不會(huì)只有如此，寒武紀(jì)的云端產(chǎn)品線還有有思元590，單卡算力200TOPS+，集群跑起來能頂半個(gè)機(jī)房，但產(chǎn)能在當(dāng)前是一個(gè)問題，更不必說更先進(jìn)的690。據(jù)相關(guān)測(cè)評(píng)，按照最近的性能測(cè)試，思元690性能是英偉達(dá)H100的85%，是目前國產(chǎn)AI芯片的天花板。

有技術(shù)，但想要持續(xù)對(duì)標(biāo)英偉達(dá)，寒武紀(jì)還要面對(duì)一些差距 。

其一，是生態(tài)。與英偉達(dá)的GPU相比，寒武紀(jì)的AI芯片屬于ASIC類別，比GPU高效，但沒有GPU應(yīng)用廣。

英偉達(dá)能夠迎頭趕上這一輪AI浪潮，其中一個(gè)關(guān)鍵就是通過CUDA實(shí)現(xiàn)了軟硬件的生態(tài)。這是英偉達(dá)于 2006 年推出的一個(gè)平行計(jì)算平臺(tái)和應(yīng)用編程接口 API 模型，可以讓已經(jīng)積累的數(shù)百萬開發(fā)者更快加速大模型的訓(xùn)練。其實(shí)，寒武紀(jì)等AI芯片廠商也把 CUDA 作為標(biāo)桿。

寒武紀(jì)在2017年建立了訓(xùn)練推理一體化的 AI 計(jì)算平臺(tái)Neuware，用于加快用戶端到端業(yè)務(wù)落地的速度，減少模型訓(xùn)練研發(fā)到模型部署之間的繁瑣流程。不過，一個(gè)新的平臺(tái)尚未成熟，距離生態(tài)建設(shè)還有點(diǎn)遙遠(yuǎn)。

此外，為助力生態(tài)建設(shè)，寒武紀(jì)旗下私募股權(quán)投資基金三葉蟲創(chuàng)投，在截至2024年底，已經(jīng)投了22個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)投出超2億元資金。

其二，是戰(zhàn)略。和久經(jīng)沙場(chǎng)的英偉達(dá)相比，寒武紀(jì)在戰(zhàn)略上的步伐有些遲緩。盡管風(fēng)口已至，但寒武紀(jì)的產(chǎn)品線卻不能第一時(shí)間跟進(jìn)，寒武紀(jì)思元590，比華為昇騰910B晚半年，比英偉達(dá)H200晚一年。2022年底的大模型風(fēng)口，寒武紀(jì)在2024年才開始放量。

如今的市場(chǎng)環(huán)境，不只是寒武紀(jì)的拐點(diǎn)，也是眾多國產(chǎn)AI芯片的機(jī)遇。在國產(chǎn)GPU賽道，摩爾線程、燧原科技、壁仞科技等幾家獨(dú)角獸躍躍欲試。有消息稱，華為已經(jīng)研發(fā)昇騰910C AI芯片的繼任者——昇騰920，并計(jì)劃于2025年下半年正式發(fā)布，據(jù)悉該算力表現(xiàn)不僅遠(yuǎn)超H20，甚至可媲美英偉達(dá)面向全球市場(chǎng)的H100芯片。

在8年前，華為還作為寒武紀(jì)的NPU芯片客戶，貢獻(xiàn)大部分營收。現(xiàn)在，去華為化的寒武紀(jì)還要迎接華為的正面狙擊。

如今的寒武紀(jì)開始盈利，市場(chǎng)對(duì)其的估值也要換一種方式。2850億，是寒武紀(jì)巔峰的開始，還是僅僅是波折中的一個(gè)峰值而已？至少目前來看，寒武紀(jì)的提前“爆發(fā)”，也讓市場(chǎng)看到了國產(chǎn)AI芯片發(fā)展的未來。