港交所2月21日披露，Boche Holding Limited(Cayman)博車網(wǎng)遞表港交所主板，中信證券、復(fù)星國際資本為聯(lián)席保薦人。

數(shù)據(jù)顯示，博車網(wǎng)在中國事故車拍賣市場占有31.3%份額。得益于其此前的高增長，公司完成多輪融資，2022年的C2輪融資，投后估值達(dá)到了為31.7億元。如今，公司面臨營收放緩、用戶流失及供應(yīng)鏈不穩(wěn)等等多重挑戰(zhàn)。

博車網(wǎng)是一家怎樣的公司？此次赴港IPO能成功上市嗎？

01

營收增速放緩

博車網(wǎng)成立于2014年，專注于事故車拍賣業(yè)務(wù)，并逐步將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展到二手車拍賣、車輛物流及智能估價等領(lǐng)域。

招股書顯示，博車網(wǎng)的收入來源于事故車拍賣及配套服務(wù)、二手車拍賣及配套服務(wù)、其他服務(wù)、車輛經(jīng)銷業(yè)務(wù)。

來源：招股書

博車網(wǎng)正面臨營收放緩的情況。招股書顯示，2022年、2023年博車網(wǎng)收入分別為3.88億元、5.18億元；相對應(yīng)的凈利潤分別為-1.80億元、-1.21億元。

2024年情況也不樂觀。前三季度公司收入為4.04億元，增速顯著放緩至3.3%；該數(shù)據(jù)在2023年高達(dá)33.6%。毛利出現(xiàn)惡化，增速為-4.5%；在全面削減銷售及營銷開始、行政開支和研發(fā)開支等支持下，勉強(qiáng)實現(xiàn)了盈利142.5萬元。

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相比于收入失速，博車網(wǎng)的的應(yīng)收賬款卻出現(xiàn)了大幅增長。招股書顯示，2022年和2023年，公司應(yīng)收賬款額分別為1667.5萬元和1156.2萬元。但到了2024年9月30日，該項數(shù)據(jù)突然增加至3781.8萬元，三個季度暴增227%。

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此種情況下，博車網(wǎng)資金情況也不樂觀，經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額2023年前三季度為1.25億元，2024年前三季度驟降至545.6萬元；同期公司融資活動動所得現(xiàn)金凈額由凈減少4208萬元凈變?yōu)樵黾又?205萬元

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截至2024年9月30日，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.59億元。

博車網(wǎng)的凈資產(chǎn)在報告期內(nèi)持續(xù)為負(fù)。招股書顯示，截至2024年9月30日公司負(fù)債凈額已經(jīng)達(dá)到12.97億元。

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盡管面臨資金吃緊，博車網(wǎng)2025年初還進(jìn)行了一筆優(yōu)先股回購。招股書顯示，2025年1月，公司向五名投資者回購612008股每股0.01美元的C系列優(yōu)先股，總代價為3600萬元，該對價已于2025年1月繳足。

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02

核心業(yè)務(wù)增速下滑

博車網(wǎng)收入失速的一大原因是核心主業(yè)事故車拍賣收入出現(xiàn)了負(fù)增長。

招股書顯示，公司事故車拍賣業(yè)務(wù)的收入占比穩(wěn)定在三分之二左右。2023年前三季度該項業(yè)務(wù)的收入還有2.59億元，占比66.3%。2024年前三季度該項數(shù)據(jù)下降至2.18億元，占比54%。

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數(shù)據(jù)顯示，通過博車網(wǎng)平臺拍賣的事故車總數(shù)在2022年、2023年分別為6.82萬臺、10.81萬臺，增長速度達(dá)到了58.6%。而在2024年前三季度該數(shù)據(jù)為8.74萬臺，相比于2023年同期的7.88萬臺，增速出現(xiàn)大幅放緩。

并且，博車網(wǎng)對上游車源方有著較高依賴。報告期內(nèi)，公司各期分別有 71.4%、63.4% 及 58% 的拍賣平臺事故車交易源自三大主要的上游事故車供應(yīng)商。需要注意的是，與這些上游供應(yīng)商簽訂的合同大多為期一年。

博車網(wǎng)在招股書中表示，車輛來源依賴數(shù)量有限的主要上游車源方，以在公司的拍賣平臺上提供汽車及進(jìn)行交易，尤其是事故車拍賣及配套服務(wù)。倘該等主要車源方遭遇任何損失，或我們與該等車源方的關(guān)系出現(xiàn)任何重大中斷，則將對我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

相比之下，作為博車網(wǎng)第二曲線的二手車拍賣業(yè)務(wù)出現(xiàn)小幅增長。2024年前三季度該業(yè)務(wù)收入為9240.3萬元，與2023年7852.8萬元相比，出現(xiàn)了一定的增長。另一項車輛經(jīng)銷業(yè)務(wù)在2024年前三季度對營收的收貢獻(xiàn)度突破了兩成。但顯然無法彌補(bǔ)事故車拍賣業(yè)務(wù)增速下降的問題。

與此同時，2024年前三季度，博車網(wǎng)核心事故車拍賣業(yè)務(wù)活躍會員數(shù)為77,000名，與2023年同期的86,100名相比，減少了10.6%。博車網(wǎng)會員復(fù)購率也出現(xiàn)了下滑。根據(jù)灼識咨詢的資料，2023 年公司會員復(fù)購率為74.1%，2024年前三季度，該數(shù)據(jù)減少了 3.4 個百分點至 70.7%。

其實，造成博車網(wǎng)核心業(yè)務(wù)事故車拍賣失速的另一個原因是該行業(yè)的門檻并不高。公司更多扮演了“中間商賺差價”的角色。一旦出現(xiàn)了上下游選擇繞開“中間商”直接進(jìn)行交易，或者及選擇自建平臺。“博車網(wǎng)們”的處境只會更加艱難。

03

事故車拍賣生意存隱憂

博車網(wǎng)是國內(nèi)最大的事故車拍賣平臺。根據(jù)灼識咨詢的資料，按2023年交易量計，公司于中國事故車拍賣行業(yè)排名第一，市場份額約為31.3%。

但這一通過協(xié)調(diào)上下游B2B關(guān)系，憑借傭金模式快速實現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)的細(xì)分市場規(guī)模并不穩(wěn)定。根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2019年-2023年間，中國事故車拍賣總量分別為20.6萬、20.5萬、31.3萬、26.1萬、34.5萬。即便占據(jù)三分之一的市場份額，要實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)存在較大難度。

當(dāng)前好的一點在于，這一細(xì)分市場尚未引起行業(yè)巨頭的廣泛關(guān)注，競爭相對沒有那么不激烈。然而，如果該市場未來步入快速增長階段，行業(yè)巨頭們勢必會盯上這塊“肥肉”。以他們所具備的資源和規(guī)模優(yōu)勢，博車網(wǎng)多年積累的業(yè)務(wù)優(yōu)勢或被迅速削弱。

還存在一個現(xiàn)實的問題，博車網(wǎng)的供應(yīng)商可能會轉(zhuǎn)變?yōu)楦偁帉κ帧＠纾囯U聯(lián)合體可能會考慮進(jìn)軍事故車拍賣市場，與博車網(wǎng)形成直接競爭。

根據(jù)招股書披露的信息，2022年，車博網(wǎng)的客戶-某大型保險公司建立了自己的汽車拍賣平臺，并策略性地決定向類似于博車網(wǎng)的獨立事故車拍賣平臺減少供應(yīng)事故車。盡管該保險公司于2023年恢復(fù)與公司合作，但博車網(wǎng)表示，其無法保證與主要車源方的關(guān)系將保持穩(wěn)定，任何惡化均可能對其的業(yè)務(wù)營運造成重大不利影響，并導(dǎo)致其業(yè)務(wù)增長意外中斷。

博車網(wǎng)還在積極推進(jìn)二手車拍賣業(yè)務(wù)，將其視為新的增長點。根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，按2023年拍賣量計算，博車網(wǎng)已成為中國最大的機(jī)構(gòu)二手車拍賣平臺以及第三大B2B二手車拍賣平臺。

來源：招股書

然而，博車網(wǎng)的二手車拍賣業(yè)務(wù)仍面臨不小的挑戰(zhàn)。B2B模式并非二手車市場的主流模式，C2C和B2C模式更受市場青睞。并且，汽車后市場領(lǐng)域的途虎養(yǎng)車，以及二手汽車交易平臺如瓜子、人人車、優(yōu)信以及懂車帝均展現(xiàn)出對B2C和C2C模式的兼容，并可能涉足B2B領(lǐng)域。

招股書顯示，2024年前三季度，博車網(wǎng)的二手車拍賣數(shù)量、拍賣價格以及交易總額均出現(xiàn)了下滑。

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隨著新車價格下降，也會導(dǎo)市場致對事故車或二手車的需求下降，進(jìn)而影響到博車網(wǎng)的下游買家。

此外，隨著核心主業(yè)增速下滑，博車網(wǎng)面臨商譽(yù)減值風(fēng)險。招股書顯示，截至2024年三季度，公司商譽(yù)接近3億元，同期收入剛剛超過4億元。

自成立以來，博車網(wǎng)先后獲得多次融資。招股書顯示，2015年公司獲9450萬元的A系列輪融資，投后估值為3.64億元；2022年2月獲得約1億元的C2系列融資，投后估值達(dá)到了31.7億元。

來源：招股書

博車網(wǎng)本次能否成功敲開港交所“大門”，我們將持續(xù)關(guān)注。