博車(chē)網(wǎng)赴港IPO： 核心業(yè)務(wù)增速下滑，事故車(chē)拍賣(mài)生意存隱憂(yōu)

港交所2月21日披露，Boche Holding Limited(Cayman)博車(chē)網(wǎng)遞表港交所主板，中信證券、復(fù)星國(guó)際資本為聯(lián)席保薦人。

數(shù)據(jù)顯示，博車(chē)網(wǎng)在中國(guó)事故車(chē)拍賣(mài)市場(chǎng)占有31.3%份額。得益于其此前的高增長(zhǎng)，公司完成多輪融資，2022年的C2輪融資，投后估值達(dá)到了為31.7億元。如今，公司面臨營(yíng)收放緩、用戶(hù)流失及供應(yīng)鏈不穩(wěn)等等多重挑戰(zhàn)。

博車(chē)網(wǎng)是一家怎樣的公司？此次赴港IPO能成功上市嗎？

01

營(yíng)收增速放緩

博車(chē)網(wǎng)成立于2014年，專(zhuān)注于事故車(chē)拍賣(mài)業(yè)務(wù)，并逐步將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展到二手車(chē)拍賣(mài)、車(chē)輛物流及智能估價(jià)等領(lǐng)域。

招股書(shū)顯示，博車(chē)網(wǎng)的收入來(lái)源于事故車(chē)拍賣(mài)及配套服務(wù)、二手車(chē)拍賣(mài)及配套服務(wù)、其他服務(wù)、車(chē)輛經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

來(lái)源：招股書(shū)

博車(chē)網(wǎng)正面臨營(yíng)收放緩的情況。招股書(shū)顯示，2022年、2023年博車(chē)網(wǎng)收入分別為3.88億元、5.18億元；相對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為-1.80億元、-1.21億元。

2024年情況也不樂(lè)觀。前三季度公司收入為4.04億元，增速顯著放緩至3.3%；該數(shù)據(jù)在2023年高達(dá)33.6%。毛利出現(xiàn)惡化，增速為-4.5%；在全面削減銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)始、行政開(kāi)支和研發(fā)開(kāi)支等支持下，勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)了盈利142.5萬(wàn)元。

來(lái)源：招股書(shū)

相比于收入失速，博車(chē)網(wǎng)的的應(yīng)收賬款卻出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，2022年和2023年，公司應(yīng)收賬款額分別為1667.5萬(wàn)元和1156.2萬(wàn)元。但到了2024年9月30日，該項(xiàng)數(shù)據(jù)突然增加至3781.8萬(wàn)元，三個(gè)季度暴增227%。

來(lái)源：招股書(shū)

此種情況下，博車(chē)網(wǎng)資金情況也不樂(lè)觀，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額2023年前三季度為1.25億元，2024年前三季度驟降至545.6萬(wàn)元；同期公司融資活動(dòng)動(dòng)所得現(xiàn)金凈額由凈減少4208萬(wàn)元凈變?yōu)樵黾又?205萬(wàn)元

來(lái)源：招股書(shū)

截至2024年9月30日，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.59億元。

博車(chē)網(wǎng)的凈資產(chǎn)在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)為負(fù)。招股書(shū)顯示，截至2024年9月30日公司負(fù)債凈額已經(jīng)達(dá)到12.97億元。

來(lái)源：招股書(shū)

盡管面臨資金吃緊，博車(chē)網(wǎng)2025年初還進(jìn)行了一筆優(yōu)先股回購(gòu)。招股書(shū)顯示，2025年1月，公司向五名投資者回購(gòu)612008股每股0.01美元的C系列優(yōu)先股，總代價(jià)為3600萬(wàn)元，該對(duì)價(jià)已于2025年1月繳足。

來(lái)源：招股書(shū)

02

核心業(yè)務(wù)增速下滑

博車(chē)網(wǎng)收入失速的一大原因是核心主業(yè)事故車(chē)拍賣(mài)收入出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

招股書(shū)顯示，公司事故車(chē)拍賣(mài)業(yè)務(wù)的收入占比穩(wěn)定在三分之二左右。2023年前三季度該項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入還有2.59億元，占比66.3%。2024年前三季度該項(xiàng)數(shù)據(jù)下降至2.18億元，占比54%。

來(lái)源：招股書(shū)

數(shù)據(jù)顯示，通過(guò)博車(chē)網(wǎng)平臺(tái)拍賣(mài)的事故車(chē)總數(shù)在2022年、2023年分別為6.82萬(wàn)臺(tái)、10.81萬(wàn)臺(tái)，增長(zhǎng)速度達(dá)到了58.6%。而在2024年前三季度該數(shù)據(jù)為8.74萬(wàn)臺(tái)，相比于2023年同期的7.88萬(wàn)臺(tái)，增速出現(xiàn)大幅放緩。

并且，博車(chē)網(wǎng)對(duì)上游車(chē)源方有著較高依賴(lài)。報(bào)告期內(nèi)，公司各期分別有 71.4%、63.4% 及 58% 的拍賣(mài)平臺(tái)事故車(chē)交易源自三大主要的上游事故車(chē)供應(yīng)商。需要注意的是，與這些上游供應(yīng)商簽訂的合同大多為期一年。

博車(chē)網(wǎng)在招股書(shū)中表示，車(chē)輛來(lái)源依賴(lài)數(shù)量有限的主要上游車(chē)源方，以在公司的拍賣(mài)平臺(tái)上提供汽車(chē)及進(jìn)行交易，尤其是事故車(chē)拍賣(mài)及配套服務(wù)。倘該等主要車(chē)源方遭遇任何損失，或我們與該等車(chē)源方的關(guān)系出現(xiàn)任何重大中斷，則將對(duì)我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

相比之下，作為博車(chē)網(wǎng)第二曲線的二手車(chē)拍賣(mài)業(yè)務(wù)出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。2024年前三季度該業(yè)務(wù)收入為9240.3萬(wàn)元，與2023年7852.8萬(wàn)元相比，出現(xiàn)了一定的增長(zhǎng)。另一項(xiàng)車(chē)輛經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)在2024年前三季度對(duì)營(yíng)收的收貢獻(xiàn)度突破了兩成。但顯然無(wú)法彌補(bǔ)事故車(chē)拍賣(mài)業(yè)務(wù)增速下降的問(wèn)題。

與此同時(shí)，2024年前三季度，博車(chē)網(wǎng)核心事故車(chē)拍賣(mài)業(yè)務(wù)活躍會(huì)員數(shù)為77,000名，與2023年同期的86,100名相比，減少了10.6%。博車(chē)網(wǎng)會(huì)員復(fù)購(gòu)率也出現(xiàn)了下滑。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的資料，2023 年公司會(huì)員復(fù)購(gòu)率為74.1%，2024年前三季度，該數(shù)據(jù)減少了 3.4 個(gè)百分點(diǎn)至 70.7%。

其實(shí)，造成博車(chē)網(wǎng)核心業(yè)務(wù)事故車(chē)拍賣(mài)失速的另一個(gè)原因是該行業(yè)的門(mén)檻并不高。公司更多扮演了“中間商賺差價(jià)”的角色。一旦出現(xiàn)了上下游選擇繞開(kāi)“中間商”直接進(jìn)行交易，或者及選擇自建平臺(tái)。“博車(chē)網(wǎng)們”的處境只會(huì)更加艱難。

03

事故車(chē)拍賣(mài)生意存隱憂(yōu)

博車(chē)網(wǎng)是國(guó)內(nèi)最大的事故車(chē)拍賣(mài)平臺(tái)。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的資料，按2023年交易量計(jì)，公司于中國(guó)事故車(chē)拍賣(mài)行業(yè)排名第一，市場(chǎng)份額約為31.3%。

但這一通過(guò)協(xié)調(diào)上下游B2B關(guān)系，憑借傭金模式快速實(shí)現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)的細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模并不穩(wěn)定。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的數(shù)據(jù)顯示，2019年-2023年間，中國(guó)事故車(chē)拍賣(mài)總量分別為20.6萬(wàn)、20.5萬(wàn)、31.3萬(wàn)、26.1萬(wàn)、34.5萬(wàn)。即便占據(jù)三分之一的市場(chǎng)份額，要實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)存在較大難度。

當(dāng)前好的一點(diǎn)在于，這一細(xì)分市場(chǎng)尚未引起行業(yè)巨頭的廣泛關(guān)注，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)沒(méi)有那么不激烈。然而，如果該市場(chǎng)未來(lái)步入快速增長(zhǎng)階段，行業(yè)巨頭們勢(shì)必會(huì)盯上這塊“肥肉”。以他們所具備的資源和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，博車(chē)網(wǎng)多年積累的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)或被迅速削弱。

還存在一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，博車(chē)網(wǎng)的供應(yīng)商可能會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手。例如，車(chē)險(xiǎn)聯(lián)合體可能會(huì)考慮進(jìn)軍事故車(chē)拍賣(mài)市場(chǎng)，與博車(chē)網(wǎng)形成直接競(jìng)爭(zhēng)。

根據(jù)招股書(shū)披露的信息，2022年，車(chē)博網(wǎng)的客戶(hù)-某大型保險(xiǎn)公司建立了自己的汽車(chē)拍賣(mài)平臺(tái)，并策略性地決定向類(lèi)似于博車(chē)網(wǎng)的獨(dú)立事故車(chē)拍賣(mài)平臺(tái)減少供應(yīng)事故車(chē)。盡管該保險(xiǎn)公司于2023年恢復(fù)與公司合作，但博車(chē)網(wǎng)表示，其無(wú)法保證與主要車(chē)源方的關(guān)系將保持穩(wěn)定，任何惡化均可能對(duì)其的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)造成重大不利影響，并導(dǎo)致其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)意外中斷。

博車(chē)網(wǎng)還在積極推進(jìn)二手車(chē)拍賣(mài)業(yè)務(wù)，將其視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，按2023年拍賣(mài)量計(jì)算，博車(chē)網(wǎng)已成為中國(guó)最大的機(jī)構(gòu)二手車(chē)拍賣(mài)平臺(tái)以及第三大B2B二手車(chē)拍賣(mài)平臺(tái)。

來(lái)源：招股書(shū)

然而，博車(chē)網(wǎng)的二手車(chē)拍賣(mài)業(yè)務(wù)仍面臨不小的挑戰(zhàn)。B2B模式并非二手車(chē)市場(chǎng)的主流模式，C2C和B2C模式更受市場(chǎng)青睞。并且，汽車(chē)后市場(chǎng)領(lǐng)域的途虎養(yǎng)車(chē)，以及二手汽車(chē)交易平臺(tái)如瓜子、人人車(chē)、優(yōu)信以及懂車(chē)帝均展現(xiàn)出對(duì)B2C和C2C模式的兼容，并可能涉足B2B領(lǐng)域。

招股書(shū)顯示，2024年前三季度，博車(chē)網(wǎng)的二手車(chē)拍賣(mài)數(shù)量、拍賣(mài)價(jià)格以及交易總額均出現(xiàn)了下滑。

來(lái)源：招股書(shū)

隨著新車(chē)價(jià)格下降，也會(huì)導(dǎo)市場(chǎng)致對(duì)事故車(chē)或二手車(chē)的需求下降，進(jìn)而影響到博車(chē)網(wǎng)的下游買(mǎi)家。

此外，隨著核心主業(yè)增速下滑，博車(chē)網(wǎng)面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。招股書(shū)顯示，截至2024年三季度，公司商譽(yù)接近3億元，同期收入剛剛超過(guò)4億元。

自成立以來(lái)，博車(chē)網(wǎng)先后獲得多次融資。招股書(shū)顯示，2015年公司獲9450萬(wàn)元的A系列輪融資，投后估值為3.64億元；2022年2月獲得約1億元的C2系列融資，投后估值達(dá)到了31.7億元。

來(lái)源：招股書(shū)

博車(chē)網(wǎng)本次能否成功敲開(kāi)港交所“大門(mén)”，我們將持續(xù)關(guān)注。