連續(xù)三年巨虧，康希諾蒸發(fā)1800億市值

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三年巨虧30億

當(dāng)新冠疫情的潮水退去，誰在裸泳似乎一目了然。

1月18日，康希諾發(fā)布全年業(yè)績(jī)預(yù)告。2024年全年，康希諾預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.25億元到8.65億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為-3.35億元到-3.85億元， 扣非后凈利潤(rùn)為-3.95億元到-4.50億元。

這已經(jīng)是康希諾連續(xù)第三年出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性巨虧。2022年-2023年，康希諾扣非后凈利潤(rùn)分別為-10.33億元、-16.11億元。由此計(jì)算，過去三年內(nèi)，康希諾凈虧損金額已經(jīng)超過30億元。

2020年8月，康希諾頭頂“新冠疫苗第一股”光環(huán)登陸科創(chuàng)板，上市首日股價(jià)大漲87.45%，報(bào)393.11元/股，市值逼近1000億元大關(guān)。2021年，憑借重組新冠疫苗“克威莎”的熱銷，康希諾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43億元，凈利潤(rùn)19億元，成為疫苗行業(yè)最大的一匹黑馬。2021年6月，康希諾市值一度逼近2000億元。

此后，隨著全球新冠疫苗接種率增速的放緩，新冠疫苗需求不斷減少，國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)陷入寒冬期。數(shù)據(jù)顯示，2022年-2023年，康希諾營(yíng)業(yè)收入分別為10.35億元、3.57億元，營(yíng)業(yè)收入遭遇斷崖式下跌。

進(jìn)入到2024年，康希諾迎來了營(yíng)收端的正增長(zhǎng)。2024年前三季度，康希諾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.67億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)222.88%。其中，2024年第三季度，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.64億元，同比增長(zhǎng)76.09%，歸母凈利潤(rùn)為296.45萬元，這也是公司連續(xù)九個(gè)季度虧損后首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利。根據(jù)最新業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)，康希諾第四季度營(yíng)收端仍保持著增長(zhǎng)趨勢(shì)，但利潤(rùn)端再次陷入虧損。

從樂觀角度來解讀，2024年康希諾營(yíng)收增幅將在130%以上，扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)減虧12億元左右。從主要業(yè)務(wù)來看，在新冠疫苗收入接近歸零之后，康希諾目前在售的產(chǎn)品主要是針對(duì)腦膜炎球菌的曼海欣和美奈喜。2024年前三季度，兩款流腦疫苗產(chǎn)品銷售收入約5.16億元，營(yíng)收占比約為91%，同比增長(zhǎng)39.07%，營(yíng)收增速較2023年全年已經(jīng)大幅放緩。

除了非疫收入的放量之外，資產(chǎn)減值損失的下滑成為康希諾大幅減虧的一個(gè)重要原因。2023年，由于新冠疫苗存貨的大幅減值，康希諾共計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備9.67億元，進(jìn)而導(dǎo)致歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)減少7.28億元。2024年前三季度，康希諾資產(chǎn)減值損失金額僅為1010萬元，較上一年同期減少7.77億元。

整體來看，告別新冠疫情的第二年，康希諾基本卸掉了新冠疫苗的沉重包袱，營(yíng)業(yè)收入也迎來復(fù)蘇增長(zhǎng)。不過，由于銷售推廣費(fèi)用的攀升以及研發(fā)費(fèi)用的持續(xù)高企，康希諾仍未走出虧損的泥潭。另一方面，由于公司股價(jià)在疫情期間遭到過度炒作，康希諾恐怕需要更多的時(shí)間來為之前的高估還債。

顯然，當(dāng)新冠疫苗基礎(chǔ)免疫市場(chǎng)的故事不再性感，唯有扎實(shí)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)才是康希諾完成自我救贖的唯一路徑。

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大起又大落

從連續(xù)十年虧損到一夜暴富，從炙手可熱到無人問津，二級(jí)市場(chǎng)的瘋狂與短視，在康希諾身上展示得淋漓盡致。

2008年，四位就職于全球大型制藥公司醫(yī)藥及疫苗領(lǐng)域的海外華人科學(xué)家宇學(xué)峰、朱濤、邱東旭、毛慧華決定回國(guó)創(chuàng)業(yè)，以求改變中國(guó)疫苗產(chǎn)業(yè)的落后局面。2009年，康希諾生物在天津國(guó)際生物醫(yī)藥聯(lián)合研究院的一間實(shí)驗(yàn)室里正式成立。據(jù)悉，康希諾這一名字代表著健康、希望、承諾的美好寓意。

資料顯示，康希諾四位創(chuàng)始人及核心技術(shù)人員，大多在生物制藥行業(yè)擁有超20年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，且曾就職于研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化國(guó)際重磅疫苗的全球制藥或生物科技公司，并擔(dān)任高級(jí)職位。其中，宇學(xué)峰是一位微生物學(xué)專業(yè)博士，曾歷任國(guó)際制藥巨頭賽諾菲-巴斯德（Sanofi-Pasteur Limited.）產(chǎn)品開發(fā)部科學(xué)家、細(xì)菌疫苗開發(fā)全球總監(jiān)、加拿大發(fā)酵開發(fā)總監(jiān)，是公認(rèn)的行業(yè)內(nèi)資深人士。

另一位聯(lián)合創(chuàng)始人朱濤是清華大學(xué)生物化工專業(yè)碩士，美國(guó)匹茲堡大學(xué)化學(xué)工程博士和卡內(nèi)基梅隆大學(xué)博士后，曾就職于賽諾菲-巴斯德多年，主要從事疫苗研發(fā)與生產(chǎn)管理工作。

因此，由于幾位創(chuàng)始人的光鮮履歷，康希諾自成立以來就頗受外界關(guān)注，這也是公司在資本市場(chǎng)受到追捧的一個(gè)主要原因。

2014年，具有強(qiáng)致死性的非洲埃博拉疫情在西非大面積爆發(fā)，各國(guó)均把防治此類病毒疾病上升到國(guó)家安全戰(zhàn)略層次。在此背景下，康希諾很快就在這個(gè)過程中脫穎而出，展示出自身的研發(fā)實(shí)力。

2017年，康希諾生物所研制的埃博拉病毒疫苗Ad5-EBOV注冊(cè)申請(qǐng)獲批，使得中國(guó)成為亞洲首個(gè)、世界上第三個(gè)成功研發(fā)埃博拉病毒疫苗的國(guó)家。

埃博拉疫苗研發(fā)一戰(zhàn)成名之后，康希諾迅速將融資上市排上日程。2019年3月，康希諾生物成功在港交所主板掛牌上市，并募集資金11.5億港元，成為“港股疫苗第一股”。

不過，盡管埃博拉疫苗成功獲批，但其在中國(guó)僅作為應(yīng)急使用和未來國(guó)家儲(chǔ)備安排，未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。港股上市當(dāng)年，康熙諾生物營(yíng)收僅為228.34萬元，凈虧損卻高達(dá)1.57億元。2020年，康希諾再次大虧3.97億元，這也是自公司成立以來連續(xù)第十一年出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性虧損。

新冠疫情的爆發(fā)再次讓康希諾生物迎來轉(zhuǎn)機(jī)。2020年3月，康希諾發(fā)布公告稱，公司與軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院正在聯(lián)合開發(fā)重組新型冠狀病毒疫苗（腺病毒載體），這也是當(dāng)年最早進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段的國(guó)產(chǎn)疫苗。2020年7月21日，康希諾生物公布新冠疫苗II期結(jié)果，顯示單針免疫后，絕大多數(shù)受試者體內(nèi)激發(fā)了顯著的免疫反應(yīng)。

憑借一馬當(dāng)先的新冠疫苗研發(fā)進(jìn)度，康希諾又一次獲得了資本市場(chǎng)的認(rèn)可和追捧。2020年8月，康希諾成功登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)高達(dá)209.71元，共募集資金52億元，募集資金凈額較原計(jì)劃多出39.79億元。上市首日，康希諾以470元/股的價(jià)格開盤，總市值盤中就突破千億大關(guān)。但從財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)來看，2020年全年，康希諾共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2489.00萬元，扣非后凈虧損高達(dá)5.11億元。

事實(shí)證明，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)康希諾的追捧并非沒有道理。2021年2月，康希諾發(fā)布公告稱，公司腺病毒新冠疫苗克威莎正式上市。憑借新冠疫苗“克威莎”的大賣，康希諾股價(jià)一路上漲，2021年6月23日，康希諾股價(jià)最高觸及797.2元，總市值超過1900億元，成為滬深兩市炙手可熱的醫(yī)藥股。

然而，如同多數(shù)星光璀璨之時(shí)便又驟然隕落的熱門股一樣，康希諾也沒有擺脫命運(yùn)無情的拔弄。2022年以來，隨著全球新冠疫苗接種率的不斷上升以及疫情的緩解，新冠疫苗需求不斷減少，國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)陷入寒冬期。在此背景下，康希諾新冠疫苗銷售收入很快遭遇到斷崖式下跌。尤其是2023年，康希諾因新冠疫苗產(chǎn)品退貨而沖減疫苗產(chǎn)品收入2.53億元，導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)大幅縮水至3.57億元，尚不足2021年度的十分之一。

事實(shí)上，與康泰生物、智飛生物等國(guó)內(nèi)老牌疫苗生產(chǎn)企業(yè)不同的是，康希諾在傳統(tǒng)疫苗領(lǐng)域非常薄弱，幾乎是靠著一款新冠疫苗來支撐企業(yè)發(fā)展，后疫情時(shí)代狀態(tài)尤其艱難。顯然，新冠疫苗猶如一把雙刃劍，在將康希諾推上聚光燈下的同時(shí)，也暴露出公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)過于單一、商業(yè)化落地能力不足等問題。想要重新獲得投資者的認(rèn)可，康希諾急需找到下一個(gè)爆款產(chǎn)品。

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下一個(gè)爆款在哪？

繼新冠疫苗之后，流腦疫苗成為康希諾主要營(yíng)收來源。2021年6月、2021年12月，康希諾二價(jià)腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗MCV2（商品名：美奈喜）、四價(jià)腦膜炎結(jié)合疫苗MCV4（商品名：曼海欣）先后獲得藥品注冊(cè)證書。其中，MCV4疫苗曼海欣屬于中國(guó)第一個(gè)、全球第三個(gè)四價(jià)流腦結(jié)合疫苗，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)腦膜炎球菌四價(jià)疫苗不適用2歲以下兒童的空缺。

自2022年6月底獲得批簽發(fā)后，曼海欣已經(jīng)在廣東、浙江等全國(guó)30個(gè)省市區(qū)開展接種工作。2023年全年，康希諾上述兩款流腦疫苗實(shí)現(xiàn)收入約5.62億元，同比增長(zhǎng)266.39%。2024年前三季度，兩款流腦疫苗產(chǎn)品銷售收入約5.16億元，同比增長(zhǎng)39.07%，營(yíng)收增速較2023年全年大幅放緩。

有分析認(rèn)為，腦膜炎疫苗接種對(duì)象主要為3月齡至5歲的兒童，近年來出生人口的持續(xù)下降導(dǎo)致腦膜炎疫苗總簽批發(fā)數(shù)量不斷減少，市場(chǎng)容量相對(duì)有限。此外，康希諾腦膜炎結(jié)合疫苗屬于非免疫規(guī)劃疫苗，也就是常說的二類疫苗，主要靠居民自費(fèi)來接種，這也在一定程度上限制了其增量空間。

在研管線方面，截至2024年6月末，康希諾在研產(chǎn)品管線一共有14款，主要涵蓋預(yù)防腦膜炎、肺炎、百白破、破傷風(fēng)、嵴髓灰質(zhì)炎、流感、帶狀皰疹、結(jié)核病等。其中，公司13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗PCV13i在今年2月已獲得了藥監(jiān)局的新藥上市申請(qǐng)受理，這也是公司唯一一款處于注冊(cè)申請(qǐng)階段的產(chǎn)品。

據(jù)悉，13價(jià)肺炎疫苗主要用來預(yù)防小年齡群嬰幼兒肺炎，重要性僅次于HPV的一款產(chǎn)品。在新冠疫情爆發(fā)之前，13價(jià)肺炎疫苗一度是連續(xù)十年的全球疫苗銷售冠軍。在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，美國(guó)輝瑞制藥所研發(fā)的Prevnar13在我國(guó)肺炎球菌結(jié)合疫苗領(lǐng)域一直處于壟斷狀態(tài)。

2020年3月，沃森生物自主研發(fā)的13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗（沃安欣PVC13）在國(guó)內(nèi)獲批，才打破了這一壟斷格局。2021年10月，康泰生物研發(fā)的PCV13疫苗（維民菲寶）獲批，成為全球第三款、我國(guó)第二款國(guó)產(chǎn)13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗，國(guó)內(nèi)13價(jià)肺炎疫苗市場(chǎng)由此進(jìn)入到三強(qiáng)稱霸階段。

截至目前，肺炎球菌疫苗尚未被納入我國(guó)國(guó)家免疫規(guī)劃，屬于自費(fèi)接種疫苗。數(shù)據(jù)顯示，2022年，13價(jià)肺炎疫苗國(guó)內(nèi)銷售額約為95億元。根據(jù)灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)，2030年該產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到350億元。在此背景下，大批生物醫(yī)藥企業(yè)紛紛加入了對(duì)這一市場(chǎng)的投入。

截至目前，除了已經(jīng)上市的這三款疫苗之外，康希諾、艾美疫苗的13價(jià)結(jié)合肺炎疫苗已經(jīng)向國(guó)家藥品監(jiān)督管理局提交藥品上市注冊(cè)。此外，復(fù)星安特金等的肺炎球菌疫苗以及智飛生物子公司智飛綠竹還開發(fā)了15價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗已經(jīng)進(jìn)入III期臨床研究階段。

如同此前價(jià)格持續(xù)暴跌的HPV疫苗一樣，“以價(jià)換量”的策略也擴(kuò)展到了肺炎疫苗領(lǐng)域，2024年9月，智飛生物的23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗由原來的298元/支降至209元/支，下降了29.87%，打響了肺炎疫苗降價(jià)的第一槍。考慮到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨白熱化，康希諾13價(jià)肺炎疫苗未來市場(chǎng)前景并不被外界所看好。

除了13價(jià)肺炎疫苗之外，康希諾還有適應(yīng)癥分別為百白破和破傷風(fēng)的兩款疫苗處于III期臨床階段，市場(chǎng)容量也相對(duì)有限。相對(duì)而言，目前處于I期臨床試驗(yàn)的重組嵴髓灰質(zhì)炎疫苗VLP-Polio已經(jīng)被世界衛(wèi)生組織推薦為全球根除嵴灰的理想疫苗產(chǎn)品，并且獲得了比爾·梅琳達(dá)蓋茨基金會(huì)所提供的超1700萬美元的資助，未來前景相對(duì)樂觀。

值得肯定的是，盡管經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)常處于大起大落的狀態(tài)，康希諾始終沒有放棄對(duì)研發(fā)投入的重視，這也是公司能夠很快研發(fā)出埃博拉病毒疫苗以及腺病毒載體新冠疫苗的關(guān)鍵。不過，從公司目前上市產(chǎn)品以及在研管線來看，康希諾短期內(nèi)很難拿出可以匹敵新冠疫苗的爆款產(chǎn)品。所謂遠(yuǎn)水不解近渴，康希諾股價(jià)的低迷期，恐怕還會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)的一段時(shí)間。