最近，被稱為月子中心“愛馬仕”的圣貝拉，再次港交所遞交了IPO申請。

回顧圣貝拉的上市之路，可謂一波三折。今年6月25日，它首次遞交了招股書，但隨后又神秘地撤了下來。

然而，僅僅過了2天，圣貝拉就卷土重來，重新遞交了招股書，繼續(xù)推進其在港交所主板的上市進程。此次IPO，瑞銀集團和中信證券擔任了聯(lián)席保薦人，為圣貝拉的上市之路增色不少。

圣貝拉被稱為中國最“貴”的月子中心，這里28天的月子套餐起步價就是16萬8，而56天的套餐最高價更是高達96萬8，明星戚薇、唐藝昕、李艾、吉娜·愛麗絲、麥迪娜等都曾是圣貝拉的客戶。

二次遞表，圣貝拉實現(xiàn)了快速的擴張，新增了17家月子中心，若此次成功完成上市，圣貝拉集團將成為港股“家庭品質(zhì)護理的第一股”。

雖然圣貝拉成立僅7年時間就走到了港交所的門前，但其加速奔跑下也面臨著不少挑戰(zhàn)。三年已累計虧損7.73億元。同時，圣貝拉還曾因虛假宣傳被行政處罰，法律與合規(guī)風險同樣不容小覷。

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半年營收3.58億，“月子中心”的生意能做多大？

圣貝拉，這個2017年在杭州起步的高端月子中心品牌，如今已悄然蛻變?yōu)橐粋€業(yè)務線多元的產(chǎn)后護理及修復集團。

它的業(yè)務版圖涵蓋了三大板塊：月子中心（提供產(chǎn)后護理和修復服務）、家庭護理服務，以及女性健康功能性食品。

從2024年上半年的收入來看，月子中心依然是主力軍，占比高達85.7%，家庭護理服務和女性健康功能性食品則分別占據(jù)了8.2%和6.1%的份額。

報告期內(nèi)，圣貝拉的營收增長勢頭強勁，從2021年的2.59億元一路飆升至2023年的5.60億元，漲幅超過了一倍，達到了116%。2024年上半年，營收也達到了3.58億元，比去年同期增長了32%。

說到主營業(yè)務，月子中心無疑是圣貝拉的驕傲。它旗下有三大品牌：圣貝拉（旗艦超高端月子中心品牌）、艾嶼Bella Isla（注重心理健康的高端月子中心品牌）、小貝拉（高端月子中心品牌）。

這三大品牌為圣貝拉帶來了可觀的收入，報告期內(nèi)，月子中心的收入分別占總收入的90.2%、86.4%、83.5%，是名副其實的營收擔當。

截至2024年12月21日，圣貝拉已經(jīng)擁有72家高端月子中心，其中58家是自營的，14家是管理的。這幾年，圣貝拉不斷擴張，2021年至2023年，以及2024年上半年，分別新增了10、11、7家以及17家自有或管理中心，速度可謂驚人。

當然，圣貝拉的收費也是不菲的。以最低門檻來算，圣貝拉、Bella Isla和小貝拉的套餐價格分別是16.88萬元、9.88萬元和6.80萬元。套餐價格一般依據(jù)房型面積、增值服務數(shù)量與服務天數(shù)有所不同，廣州文華東方店的“女王套餐”基礎價格更是高達38.88萬元。

除了月子中心服務，圣貝拉還有產(chǎn)后研修所（產(chǎn)后修復服務品牌）、予家（家庭護理服務品牌）、廣禾堂（女性健康功能性食品品牌）以及S-bra（女性內(nèi)衣品牌，作為產(chǎn)后修復服務的一部分），業(yè)務布局相當全面。

圣貝拉的發(fā)展離不開資本的支持。成立以來，它已經(jīng)完成了多輪融資，累計融資金額超過3億元，投資方包括騰訊、高榕資本、國壽投資等一眾大佬。其中，騰訊和高榕創(chuàng)投分別是圣貝拉的第一大和第二大機構(gòu)投資方，持股比例分別為11.6%和8.3%。

圣貝拉的發(fā)展勢頭相當迅猛。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2023年超高端月子中心產(chǎn)生的收入計，圣貝拉是中國最大的產(chǎn)后護理及修復集團；以2021年至2023年的收入增長率計，它也是增長最快的規(guī)模化產(chǎn)后護理及修復集團。

值得一提的是，圣貝拉已經(jīng)向海外拓展了自己的業(yè)務。2022年1月，它在香港開設了第一家管理中心；2023年10月，新加坡的第一家自有海外中心也落地了；2024年5月，美國大洛杉磯地區(qū)的第一家管理海外中心也迎來了開業(yè)。

至此，圣貝拉成為中國內(nèi)地首家拓展至海外的月子中心運營商，展現(xiàn)了其全球化的視野和雄心。

02

撬動高端市場，看圣貝拉的“三板斧”

圣貝拉能夠在競爭激烈的市場中脫穎而出，主要得益于它的“三板斧”策略。

首先，圣貝拉自成立之初就明確了其高端市場的定位，它的旗艦品牌圣貝拉28天套餐價格起步就是16.88萬元，Bella Isla作為側(cè)重心理健康的高端月子中心品牌，價格也從9.88萬元起，即便是小貝拉這一高端月子中心品牌，價格也從6.80萬元開始。

這樣的定位決定了圣貝拉門店的選址多集中在一二線城市的CBD地段，如上海的外灘華爾道夫酒店、蘇寧寶麗嘉酒店等，與高端消費人群的生活場景緊密相連。

其次，圣貝拉采用了輕資產(chǎn)模式，通過租賃方式獲得使用權(quán)，這種策略不僅有助于快速擴張，還能最大限度減少資本開支，使得新中心具有較短的投資回收期。

特別是疫情期間，旅游、酒店行業(yè)受到?jīng)_擊，圣貝拉敏銳地捕捉到了這一機會，快速調(diào)研后直接與不少酒店達成了合作。

目前，圣貝拉集團已經(jīng)與近50個酒店品牌攜手，還與杭州貝瑞斯美華婦兒醫(yī)院進行了深度一體化合作，甚至與地方國資委共同打造了一座近6000平米的婦幼一體化大樓。這種靈活的合作模式讓圣貝拉在快速擴張的同時，也保持了資產(chǎn)的高效利用。

再者，圣貝拉在服務方面下足了功夫，用專業(yè)護理服務贏得了客戶的信賴。它沒有選擇傳統(tǒng)的月嫂模式，而是與護士學校合作，用接受過系統(tǒng)性培訓的護理人員來代替月嫂。為此，圣貝拉研發(fā)出了五百多頁的培訓教材，該教材還在2017年取得了美國認證協(xié)會（ACI）的認證。

目前，圣貝拉有近千名在職護理人員，每年培訓近2000人。這些護理人員為客戶提供包括24小時護士一對一護理、產(chǎn)后修復、心理療愈、藝術療養(yǎng)等在內(nèi)的個性化服務體驗。

這種專業(yè)、細致的服務滿足了中高端客戶的多元化需求，也奠定了圣貝拉在高端月子中心領域的領先地位。

此外，圣貝拉還受益于中國內(nèi)地家庭護理行業(yè)的持續(xù)增長。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，家庭護理市場規(guī)模由2018年的3086億元增至2023年的5738億元，復合年增長率為13.2%。預計市場規(guī)模將從2024年的6578億元增至2030年的13378億元，復合年增長率為12.6%。

政府對家庭護理行業(yè)的支持力度也在不斷加大，出臺了一系列有利于行業(yè)發(fā)展的政策措施。這些都為圣貝拉等家庭護理企業(yè)提供了更加寬松的發(fā)展環(huán)境。

展望未來，圣貝拉有著明確的規(guī)劃。它在招股書中表示，IPO募集所得資金將主要用于擴展產(chǎn)后護理網(wǎng)絡、在現(xiàn)有和新城市開設新的月子中心以及整合競爭對手。

同時，它還計劃推出新服務和產(chǎn)品，以擴展全面的品類滿足客戶的終身需求。這包括開發(fā)在中國的養(yǎng)老護理業(yè)務、零售業(yè)務和產(chǎn)后修復服務等。這些新服務和新產(chǎn)品的推出將為圣貝拉帶來新的增長點。

03

三年累計虧損7.73億元，圣貝拉任重道遠

圣貝拉，這家提供高端奢華服務的月子中心，近年來在營收上確實展現(xiàn)出了不小的增長勢頭，但與此同時，凈虧損也如影隨形，成為其財務報表上難以忽視的一筆。

從數(shù)據(jù)上看，2021年至2023年，該公司的凈利潤分別為-1.22億元、-4.12億元和-2.39億元，三年下來累計虧損達到了7.73億元。

不過，值得一提的是，2023年公司的毛利率提升到了36.54%，虧損情況有所改善，凈利率也升至-42.67%。以調(diào)整后凈利來看，2023年度公司已經(jīng)實現(xiàn)了扭虧為盈，調(diào)整后凈利為0.21億人民幣，2024年上半年調(diào)整后凈利也有0.17億人民幣。

圣貝拉的營收增長，很大程度上得益于其高端奢華的定位。然而，這種定位也帶來了高昂的運營成本。酒店租金、專業(yè)護理人員的薪酬等，都是不小的開支。

以租賃成本為例，報告期內(nèi)，該公司的租賃成本分別約為5714.9萬元、9225.1萬元和1.01億元，逐年攀升。圣貝拉2021年至2023年的營收分別約為2.59億元、4.72億元和5.60億元，粗略估算下來，用戶支付的套餐金額中，約有四分之一被用來支付了房租。

同時，人力成本也是一大支出，從2021年的5494.8萬元，逐步增至2023年的1.22億元，約占用戶支付套餐金額的四分之一。

此外，圣貝拉的營銷也耗費不小。公司主要通過社交媒體圈層裂變進行營銷，在小紅書等女性集中的社交平臺上，可以經(jīng)常看到關于圣貝拉的推薦帖，這種營銷方式的成本也不小。

報告期內(nèi)，公司的銷售及分銷開支分別為3264.2萬元、5879.0萬元、8150.0萬元，其中月子中心業(yè)務的銷售及分銷開支分別為2770萬元、3450萬元及4420萬元，占同一業(yè)務線收入的百分比分別為11.9%、8.5%及9.5%。

然而，家庭護理市場競爭激烈，尤其是高端月子中心領域更是如此。圣貝拉面臨著來自國內(nèi)外眾多競爭對手的壓力，其中愛帝宮就是國內(nèi)老牌且目前唯一上市的連鎖月子中心公司。

愛帝宮不僅開啟了超輕資產(chǎn)模式，還施行了“愛帝宮/月格格”雙品牌戰(zhàn)略，并推出了“五年五十城計劃”，但是2021年借殼上市后，愛帝宮的估值并不高。此外，還有喜之家、大美股份等公司也先后終止掛牌，月子中心這一行的日子并不好過。

除了市場競爭外，圣貝拉還面臨著法律與合規(guī)風險。由于“月子中心”在經(jīng)營類別上并不屬于醫(yī)療機構(gòu)，也未取得《醫(yī)療機構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證》，因此無資格向用戶提供醫(yī)療服務。而圣貝拉旗下的一家月子中心就曾因無證行醫(yī)而被罰款。

此外，公司在運營過程中還可能面臨其他行政處罰風險，如提供的健康咨詢服務被主管部門認定為醫(yī)療活動、護理專家的工作時長超過法定限制等。

圣貝拉的月子中心仍存在諸多隱患，證監(jiān)會就曾要求圣貝拉說明一系列問題，如境內(nèi)運營實體是否持有醫(yī)療機構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證、外資持股情況是否符合外資準入政策等。

另外，值得一提的是，貝康集團作為圣貝拉的間接全資附屬公司和境內(nèi)的主要經(jīng)營實體，其間接持股的上海蕤閣健康管理有限公司還出現(xiàn)了資金鏈斷裂的問題。

由于“悅閣母嬰護理中心”負責人在資金鏈斷裂后“甩手不管”，被拖欠預付款、工資、貨款的客戶、員工、月嫂紛紛將維權(quán)對象指向了間接持有公司股份的股東貝康集團。這一事件也給圣貝拉帶來了一定的負面影響。

和不少服務行業(yè)一樣，月子中心也存在著分散、不易標準化的問題。弗若斯特沙利文報告指出，按2023年來自產(chǎn)后護理及修復服務收入計算，中國前五大產(chǎn)后護理及修復集團的市占率之和不足5%。

中國新生兒數(shù)量的顯著下降也對月子中心行業(yè)帶來了挑戰(zhàn)。如果出生率繼續(xù)下降，家庭護理行業(yè)的市場規(guī)模可能不會按當前預期的速度增長，甚至根本不會增長。這對圣貝拉的業(yè)務發(fā)展和盈利能力來說無疑是一個不小的考驗。

在營運資本方面，圣貝拉的情況略顯緊張。截至2024年10月31日，公司的現(xiàn)金及其等價物僅為3587萬元，而流動負債總額卻高達4.2億元，流動負債凈額為9575萬元。這意味著，公司在資金運作上需要更加謹慎。

雖然圣貝拉在營收上取得了不錯的增長，但凈虧損問題仍然需要引起高度重視。同時，公司在營運資本、市場競爭、法律與合規(guī)風險等方面也面臨著不少挑戰(zhàn)。

總的來說，圣貝拉的未來依然任重道遠。