8月最后一個(gè)工作日，市場(chǎng)上傳來(lái)一則消息，象帝先公司進(jìn)行了一場(chǎng)全員會(huì)議，宣布暫停運(yùn)行全員裁撤，高管們會(huì)繼續(xù)融資，有錢了再給員工結(jié)算。

一時(shí)間市場(chǎng)震動(dòng)。

象帝先成立于2020年，成立3年半年時(shí)間進(jìn)行了5輪融資，融資額在25億左右，最后一輪融資時(shí)，估值已經(jīng)高達(dá)150億。

這樣一家獨(dú)角獸開(kāi)始裁員，引發(fā)了無(wú)數(shù)猜想。

脈脈社區(qū)上，有標(biāo)簽為象帝先員工的人員透露，“公司全員終止勞動(dòng)合同， 欠薪會(huì)記在賬上。”但對(duì)于后續(xù)具體執(zhí)行方案如何，該員工透露，“管理層并未言明”。

消息醞釀良久，象帝先通過(guò)官方公眾號(hào)發(fā)布公告，針對(duì)有關(guān)“全員解散”等不實(shí)傳言進(jìn)行澄清。

象帝先方面稱，公司雖然面臨一定市場(chǎng)調(diào)整壓力，但并未采取解散或清算的措施；正在進(jìn)行組織結(jié)構(gòu)和人員配置優(yōu)化；正在尋找外部融資機(jī)會(huì)。

早在2023 年時(shí)，象帝先公司曾按照 120 億的投前估值尋求融資未果，后降至 80 億估值仍未尋求到新的資金輸血。

說(shuō)來(lái)說(shuō)去，還是錢的事。

更值得一提的是，首都在線2024年半年報(bào)的一則訴訟也掀開(kāi)了象帝先融資情況的一角。

融中了解到，被起訴是因?yàn)橄蟮巯仍c股東簽署一份對(duì)賭協(xié)議，公司在協(xié)議中承諾B輪融資規(guī)模要達(dá)到5億元。如今這一目標(biāo)未達(dá)成，對(duì)方便發(fā)起了訴訟，并凍結(jié)了公司賬戶。

國(guó)產(chǎn)GPU廠商，如今已經(jīng)進(jìn)入淘汰賽，無(wú)法自己造血的一大批企業(yè)，或許都難逃脫缺錢的命運(yùn)。

重慶獨(dú)角獸，垮臺(tái)了

2020年，GPU國(guó)產(chǎn)化被提上日程。

據(jù)Verified Market Research數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)大陸的獨(dú)立GPU市場(chǎng)規(guī)模為47.39億美元，預(yù)計(jì)2027年中國(guó)大陸GPU市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)345.57億美元。

但如此廣闊的中國(guó)市場(chǎng)中，國(guó)產(chǎn)GPU的市占比卻少得可憐。

2019年，中國(guó)芯片的自給率只有30%左右，從中國(guó)主要芯片國(guó)產(chǎn)化率來(lái)看，射頻芯片、移動(dòng)通信終端、模擬芯片、閃存、微控制器、內(nèi)存、可編輯邏輯器件的國(guó)產(chǎn)化率分別為40%、24%、15%、5%、3%、1%、1%。

資本入局，開(kāi)始選擇GPU項(xiàng)目進(jìn)行投資。

但是，高端芯片的GPU研發(fā)并不容易。一個(gè)簡(jiǎn)單的例子就是Intel，從美國(guó)1997年開(kāi)始，英特爾就一直想踏足高端GPU領(lǐng)域，但仍未成功。直到2022年4月，Intel仍未推出自己消費(fèi)級(jí)的獨(dú)立 GPU 產(chǎn)品。

也就是這一年，象帝先成立。

“事實(shí)上，在市場(chǎng)融資比較火熱的時(shí)候，我們也看過(guò)這個(gè)項(xiàng)目。”趙乾是華南某機(jī)構(gòu)的投資人，“GPU創(chuàng)業(yè)不是簡(jiǎn)單的事，除了技術(shù)，資金、市場(chǎng)、供應(yīng)鏈等都是考驗(yàn)，不能光看到AI的風(fēng)口就一股腦兒扎進(jìn)去，還是要有清晰的規(guī)劃和執(zhí)行力。”

“這類項(xiàng)目在早幾年融資時(shí)，有一些共性：賽道符合政策、創(chuàng)始人有光環(huán)，都是清一色高校背景，博士、海歸等等。做的又是卡脖子賽道。基本就保證了前期融資的順利。”

細(xì)看象帝先的團(tuán)隊(duì)，可謂剛好擊中了投資人的心坎里：卡脖子賽道、博士創(chuàng)業(yè)光環(huán)、十三五重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃專家……

公司董事長(zhǎng)唐志敏在業(yè)內(nèi)頗負(fù)盛名，他是國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)與處理器芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域的戰(zhàn)略級(jí)科學(xué)家，曾在中科院技術(shù)研究所擔(dān)任主任研究員、博士生導(dǎo)師。

過(guò)去，他曾擔(dān)任先進(jìn)微處理器技術(shù)國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室主任，“十三五”國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“高性能計(jì)算”重點(diǎn)專項(xiàng)總體專家。值得一提的是，他還是龍芯CPU創(chuàng)始人：中國(guó)科學(xué)院知識(shí)創(chuàng)新工程“龍芯CPU”重大項(xiàng)目負(fù)責(zé)人，龍芯一號(hào)、二號(hào)首席科學(xué)家（2000-2006）。海光CPU創(chuàng)始人：海光一號(hào)、二號(hào)首席科學(xué)家，兼任海光信息總裁（2014-2020）。

如此背景，讓象帝先從2020年成立至今，先后進(jìn)行了五輪融資。

圖片來(lái)源：天眼查

在2023年，市場(chǎng)上就有象帝先融資的消息，當(dāng)時(shí)，象帝先團(tuán)隊(duì)以150億估值進(jìn)行新一輪融資，但由于一級(jí)市場(chǎng)最近一兩年趨冷，對(duì)于高估值項(xiàng)目更加謹(jǐn)慎，尋找了一段時(shí)間后，象帝先降低估值，以80億估值再次尋找新的融資方。

就在8月的最后一個(gè)工作日，脈脈上流傳出象帝先團(tuán)隊(duì)解散的消息。消息稱國(guó)產(chǎn) GPU 廠商象帝先召開(kāi)全員會(huì)議宣布解散，所有 400 多位員工 8 月終止合同原地失業(yè)。

“同類型公司中，象帝先還算是拿錢拿得少的，這么大的團(tuán)隊(duì)，在沒(méi)有收入的時(shí)候，每年支出成本就過(guò)億了。純靠投資人的錢去填補(bǔ)研發(fā)等成本，市場(chǎng)一冷，就會(huì)支持不下去。”趙乾表示。

融中了解到，雖然去年年底完成新一輪融資，但是將象帝先推到今日境遇的還是一份對(duì)賭協(xié)議。

一份對(duì)賭協(xié)議

就在日前，首都在線公布了2024年半年度報(bào)告，其中涉及了一項(xiàng)訴訟事項(xiàng)，直指象帝先。

財(cái)報(bào)顯示，這筆訴訟，涉案金額為1881.17萬(wàn)元，目前，訴訟（仲裁）尚未結(jié)案，北京仲裁委已于2024年7月15日出具受理通知書(shū)，待排期開(kāi)庭中。重慶市渝北區(qū)人民法院已于2024年8月1日凍結(jié)象帝先804.04萬(wàn)元財(cái)產(chǎn)款項(xiàng)。

這也讓本就不富裕的家庭，更是雪上加霜。

唐志敏聲稱，公司目前遭到股東起訴，資金賬戶已被凍結(jié)。考慮到當(dāng)前及未來(lái)再無(wú)資金進(jìn)賬，當(dāng)下選擇與員工解除勞動(dòng)合同。

按照唐志敏所述，被起訴是因?yàn)楣驹?jīng)與股東簽署一份對(duì)賭協(xié)議，公司在協(xié)議中承諾B輪融資規(guī)模要達(dá)到5億元。如今這一目標(biāo)未達(dá)成，對(duì)方便發(fā)起了訴訟，并凍結(jié)了公司賬戶。

細(xì)數(shù)象帝先B輪融資，已經(jīng)披露的一共有6家機(jī)構(gòu)，由于創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)觸發(fā)對(duì)賭而遭B輪股東投訴，最終賬戶被凍結(jié)，成為本次象帝先分崩離析的導(dǎo)火索。

又是對(duì)賭。

進(jìn)入2024年，對(duì)賭似乎已經(jīng)成為投資行業(yè)的不成文規(guī)定。究其根源，對(duì)賭主要是為了保護(hù)投資人的利益。對(duì)賭目標(biāo)達(dá)成，投資人可以賺錢退出，未達(dá)成，投資人也能得到一定補(bǔ)償。

過(guò)去，投資人手上有錢，自然對(duì)項(xiàng)目的選擇標(biāo)準(zhǔn)、對(duì)企業(yè)發(fā)展更為寬松，如今投資人也很難募資，自然對(duì)于回購(gòu)、對(duì)賭的要求也更高。如今，一大部分投資人傾向于要求對(duì)賭，一是怕看走眼，另外也怕被騙。當(dāng)然，也希望給創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)一點(diǎn)緊箍咒，別拿了融資就去看網(wǎng)球比賽，把團(tuán)隊(duì)和項(xiàng)目拋之腦后。

事實(shí)上，如今有多半VC/PE機(jī)構(gòu)是有過(guò)對(duì)賭協(xié)議的，這也導(dǎo)致，一部分投資人不好好做盡調(diào)，指望對(duì)賭來(lái)化解風(fēng)險(xiǎn)。

這樣的現(xiàn)象越發(fā)明顯，使得投資走上了明股實(shí)債之路。

過(guò)去這樣的案例不在少數(shù)。

比如小菜園。

小菜園曾于今年1月16日向港交所首次遞交上市申請(qǐng)，剛剛失效其馬上向港交所第二次遞表，實(shí)屬罕見(jiàn)，這背后其實(shí)也透露出小菜園對(duì)賭協(xié)議帶來(lái)的壓力。

根據(jù)小菜園招股書(shū)顯示，小菜園累計(jì)進(jìn)行了2輪可轉(zhuǎn)股債券融資及2輪優(yōu)先股融資，累計(jì)獲得Harvest Delicacy（加華資本旗下的投資機(jī)構(gòu)）5億元的融資。

不過(guò)，小菜園的這筆融資卻附加著諸多條款。若1.5億元債券未在自發(fā)行日期起48個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，則小菜園需償還本金及利息。此外，Harvest Delicacy還享有提前贖回權(quán)與分紅權(quán)，以及將可換股債券轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股的權(quán)利。

之后在2023年12月1日，小菜園方面與嘉裕加華、加華創(chuàng)佳及Harvest Delicacy訂立了一輪優(yōu)先股協(xié)議，Harvest Delicacy將前兩輪可換股債券，即4億元，用于認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股。交易完成后，Harvest Delicacy的持股比例為6.01%，認(rèn)購(gòu)的每股成本為6.19元，投后估值約為66.56億元。

同一日，小菜園方面與加華創(chuàng)屹、Harvest Delicacy訂立了第二輪優(yōu)先股協(xié)議，Harvest Delicacy再以1億元認(rèn)購(gòu)第二輪優(yōu)先股，每股成本9.3元。至此，Harvest Delicacy的持股比例達(dá)到了7.01%，投后估值約為100億元。

股書(shū)披露，加華資本的回購(gòu)權(quán)已于1月16日小菜園提交招股書(shū)時(shí)終止，但存在恢復(fù)條款。若小菜園撤回上市申請(qǐng)、或18個(gè)月內(nèi)未能在證監(jiān)會(huì)完成備案、或未能在通過(guò)聆訊后12個(gè)月內(nèi)完成上市，都有可能觸發(fā)回購(gòu)。

不僅是小菜園，曾經(jīng)的中國(guó)首富王健林，也背負(fù)著巨額對(duì)賭。

投資人血虧

國(guó)產(chǎn)GPU廠商進(jìn)入淘汰賽

在過(guò)去的五輪融資中，象帝先的投資方近20家，一旦項(xiàng)目陷入困境，這些投資人很可能陷入更被動(dòng)的局面。

但是關(guān)鍵在于，誰(shuí)也不想成為血本無(wú)歸的那一個(gè)。誰(shuí)優(yōu)先回購(gòu)？沒(méi)有錢回購(gòu)了，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是否簽署了連帶責(zé)任？無(wú)論如何，在這一項(xiàng)目上，沒(méi)有退出的投資機(jī)構(gòu)，可能都會(huì)遭遇困境。

當(dāng)然了，沒(méi)有最慘只有更慘。據(jù)象帝先員工透露，不是欠薪這么簡(jiǎn)單，很多員工省吃儉用，兩年前湊款/借款繳款拿原始股，員工投資了1個(gè)億，而投最多的恰恰是元老級(jí)員工，甚至有不少人還放棄了海光的股權(quán)（海光信息目前市值近2000億元）。

更多的時(shí)候，投資人和員工，更希望企業(yè)能一路平穩(wěn)，哪怕是降低估值再融資。

事實(shí)上，這已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)普遍的現(xiàn)象。雖然早期投資人并不樂(lè)于見(jiàn)到這一場(chǎng)景，但是現(xiàn)實(shí)是，降低估值融資，還有生的希望，保持高估值無(wú)人接盤，很可能面臨資金鏈斷裂破產(chǎn)清盤的困局。

最近幾年，投資人也不斷告訴自己的被投項(xiàng)目，“先活下來(lái)。”

伴隨融資環(huán)境趨緊，業(yè)內(nèi)諸如象帝先這樣的企業(yè)不在少數(shù)。一些過(guò)去頭部獨(dú)角獸業(yè)務(wù)停擺，員工被欠薪的現(xiàn)象在市場(chǎng)上并不少見(jiàn)。更讓人難以相信的是，很多半年前剛宣布融資的企業(yè)，現(xiàn)金流也非常緊張。

如今，象帝先走到如今困境，距離其成立，也不過(guò)4年時(shí)間。

在國(guó)內(nèi)，GPU企業(yè)數(shù)量連年增長(zhǎng)，形成了較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。就在象帝先成立的當(dāng)年，該領(lǐng)域就有20余個(gè)融資事件發(fā)生。

比如，景嘉微是中國(guó)第一家成立的GPU公司，公司產(chǎn)品主要分為圖形圖像處理系統(tǒng)、小型雷達(dá)系統(tǒng)、GPU 芯片，廣泛應(yīng)用于軍工行業(yè)。公司圖形顯控領(lǐng)域產(chǎn)品包括圖顯模塊和加固類產(chǎn)品，其中圖顯模塊是核心產(chǎn)品。

景嘉微成立當(dāng)年，恰逢我國(guó)軍用飛機(jī)圖形顯控系統(tǒng)由使用 DSP 與 FPGA 圖形加速器向使用 GPU 圖形處理器升級(jí)，公司準(zhǔn)確把握機(jī)遇，將大量資源投入飛機(jī)圖形顯控領(lǐng)域的研究。也正因如此，景嘉微最初是制作軍工產(chǎn)品起家。

此外，摩爾線程在2020年6月成立，用18個(gè)月發(fā)布全新統(tǒng)一系統(tǒng)架構(gòu)MUSA和全能GPU產(chǎn)品“蘇堤”等系列新品。其公司創(chuàng)始人兼CEO張建中此前曾任英偉達(dá)全球副總裁、中國(guó)區(qū)總經(jīng)理，在GPU行業(yè)深耕超過(guò)15年，帶領(lǐng)英偉達(dá)開(kāi)拓建立了GPU在中國(guó)的完整的生態(tài)系統(tǒng)。

沐曦集成電路、芯瞳半導(dǎo)體都憑借自身的產(chǎn)品，在市場(chǎng)上闖出了一片天地。

市場(chǎng)上的GPU項(xiàng)目也面臨著不小的挑戰(zhàn)。

任何一款高端芯片的打造都離不開(kāi)IP。

一個(gè)GPU中行業(yè)IP核占用的面積超過(guò)了80%。但I(xiàn)P的研發(fā)并不輕松，GPU IP自研需要36—48個(gè)月以及200個(gè)工程師，而采用外購(gòu)IP的方式，可以減少12—18個(gè)月開(kāi)發(fā)周期。此外，芯片量產(chǎn)前還要經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的設(shè)計(jì)測(cè)試流程。

雖然一批GPU借助IP授權(quán)多點(diǎn)開(kāi)花，紛紛流片成功或量產(chǎn)，邁出了艱難的第一步。

要知道，一款高端芯片前端和后端設(shè)計(jì)要耗1～3年，設(shè)計(jì)完成后流片環(huán)節(jié)需要3～6個(gè)月，其間還會(huì)有流片失敗一切重來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。即使成功流片，還需經(jīng)過(guò)3～12個(gè)月的產(chǎn)品測(cè)試調(diào)優(yōu)，才能開(kāi)啟量產(chǎn)。

更激烈的競(jìng)爭(zhēng)之下，留給象帝先的時(shí)間，并不多了。

“象帝”是指萬(wàn)事萬(wàn)物的主宰、宇宙的本體，即古人常說(shuō)的天帝。《老子·道德經(jīng)》曰，“道沖……吾不知其誰(shuí)之子，象帝之先”，此句指出“道”先于宇宙萬(wàn)事萬(wàn)物出現(xiàn)，是天帝的祖先。

取意象帝之先，但如今，這家國(guó)產(chǎn)GPU項(xiàng)目已經(jīng)走到了生死存亡之際。