一心堂（002727）被國家醫保局監管事件仍在發酵。資本市場上，繼6月3日開盤大跌、觸及跌停后，截至6月12日午間，一心堂報收于17.62元/股。而其市值則相較3日的113億元，縮水至109億。距離此前高點22.67元/股，已經下跌23%。

圖源：百度股市通

醫保基金事關民生大事。監管的重拳出擊，令一心堂的“遮羞布”無法再遮掩——其旗下諸多定點連鎖門店串換藥品、超量開藥、為暫停醫保結算的定點零售門店代為進行醫保結算、藥品購銷存記錄不匹配、處方藥銷售不規范等問題此前依次被曝光。

圖源：國家醫保局

盡管目前其相關門店已被屬地醫保部門作出暫停撥付或追回醫保基金、處違約金或行政罰款、解除醫保服務協議等處理處罰。但將于6月30日前提交詳細整改情況報告的一心堂，此次面臨的“風波”對資本市場的沖擊已經造程。

01

凈利驟減之下，跨界個護美妝、日化、彩票，是“尿布與啤酒”故事翻版？

身為“連鎖藥店第一股”，一心堂在經營藥店上所花精力有限，甚至說將更多的“心思”用在了“多元化業務”的布局上。

為創收增利，一心堂“快馬加鞭”布局多元化，將藥店一舉開成“日用品”、“化妝品”超市甚至“彩票攤點”。跨界個護美妝、家用日清、彩票各種“非相關業務”的一心堂，過去一年究竟“收成”如何？

2023年報顯示，其2023年度營收為173.8億元，同比下降0.29%；歸母凈利潤則暴降45.60%至5.49億元，創近5年來最低。

尤其需要注意的是，其扣除補稅、滯納金等非經常性損益后，扣非凈利潤暴降25.94%，這也是其上市以來首度出現凈利下滑。

圖源：一心堂2023年年報

營利“難看”之下，一心堂盲目追求開萬店。其后果也開始顯現，各地門店缺乏有效的管理和督導，頻頻挑戰“醫保政策”高壓線。

具體來看，一心堂的多元化有些變味。以其重要地區云南為例，一心堂在這些門店除銷售藥品、保健品外，從美妝護膚、家用日清，甚至休閑零食、牛奶等，一應俱全，與其說是藥店，實則更像是“百貨日用超市”。

更甚的是，一心堂竟在全國數千家藥店做起了“彩票”生意。公開資料顯示，一心堂自兩年前涉足“彩票”這一“非多元化”業務起，如今除云南“根據地”，還在其他六七個省份超過2000店推廣、銷售彩票產品。

進入2023年，其彩票業務則再舉拓展至8省份、超3000多家門店。不完全數字統計，一心堂僅彩票銷售流水即多達7698萬元。盡管與其173.8億年營收相比不值一提，但縱觀全國各大頭部連鎖藥店企業，在藥店賣彩票的，一心堂算是“開了先河”。

而此次國家醫保局親自下場，或正是與其在全國數千家藥店銷售藥品、保健品之外的美妝護膚、家用日清乃至牛奶、零食等“扯不開關系”。

公開資料顯示，近年來，一心堂著重強化布局個護美妝護膚品類，僅2022年就將這一品類覆蓋到超5000家門店，并在一眾門店開設了上千個美妝專柜。

然而，“監管之眼”從來不是睜一只閉一只。面對一家缺乏美妝、日化供應鏈基因和優勢的藥店連鎖企業，一心堂一心對非藥品、保健品之外的品類在數千家門店進行“填鴨式”上架，其到底“用意何在”？

這里不禁想起著名的“啤酒+尿布”商業故事，源于20世紀90年代的沃爾瑪管理人員發現，“啤酒”與“尿布”這兩件風馬牛不相及的商品，卻經常會一起出現在美國消費者的購物籃中。

這一后來被奉之經典的零售營銷案例，是否能解釋一心堂在個護美妝、家清日化乃至彩票上的“跨界”呢？

或許，如果是從為消費者提供便利出發，而非鉆醫保基金的空子，或還能在某種程度上“自圓其說”。但如今監管重拳之下，暴曬在陽光下的一心堂，所謂的“跨界”已經不起推敲。

02

監管重拳砸向一心堂，并非“槍打出頭鳥”這么簡單

監管的重拳，或遠非“槍打出頭鳥”這么簡單，更像是對一心堂過去數年粗放經營積攢下的“頑疾”與“惡病”，尤其是其屢屢“觸碰醫保基金紅線”的“忍無可忍”。

央視“經濟半小時”早在2018年3月27日晚即發出報道，三亞市“一心堂”連鎖藥店出現醫保卡被當做消費卡使用，可用于購買非藥品，并開具虛假名稱發票，涉嫌套取醫保資金的情況。當時數據顯示，一心堂海南子公司涉及不合規刷卡次數多達9716次，涉及金額不少于65.8萬元。

報道還指出，在海南省三亞市的部分醫保定點藥店，醫保資金被用來購買床單被罩、衛生紙等生活用品，且售價均高于超市，而且藥店還會為消費者開具藥品發票。

一心堂相對“無尺度”的“違規套用醫保基金”行為，迅即引起三亞當地高度重視，成立聯合調查組開展調查。然而，一心堂在全國多地門店“違規刷醫保卡”“違規使用醫保基金”等現象卻屢禁不止。

梳理媒體報道，全國各地的醫保局近年在分批次通報抓到的典型違規案例中，一心堂多次“榜上有名”，從成都、宜賓、眉山、攀枝花，到自貢、鹽城……，可謂橫跨多省市，“位列”屬地醫保局曝光的欺詐騙保名單之中。

而一心堂“騙保”（違規使用醫保基金）的“套路”卻數年如一日在全國多地門店“保持高度一致”，即，違規使用醫保基金銷售規定范圍外的商品、違規開具發票等等。

國家醫保局基金監管司發出約談消息次日，一心堂官網便緊急發布《一心堂藥業集團股份有限公司關于接受國家醫保局基金監管司約談事宜的公告》。

圖源：一心堂官網公告

公告稱，該公司于近日接受國家醫療保障局約談。

圖源：一心堂官網公告

值得玩味的是，其董事會于公告最后指出，“因本次國家醫保局約談并要求公司對照《醫療保障基金使用監督管理條例》自查自糾，公司積極與各地醫保局對接并開展相關工作，但其影響具有不確定性，提請廣大投資者注意風險。”其對資本市場的影響已經顯現。

醫保基金事關千千萬萬平頭老百姓民生命脈，身為一家上市公司，且是率先為連鎖藥店打樣的“第一股”，一心堂屢屢“違規”帶來的影響，業界、媒體、老百姓無不看在眼里。

而無論從市場面、還是資本面看，一心堂如何“善終”，不啻于其2024年下半年甫一開始即面臨的一場“大考”。

03

花重金湊“萬店”成倒數，斥巨資“收購重資產”或埋更大隱患

從市場層面上，國內頭部連鎖藥店企業近兩年陷入瘋狂并購、瘋狂開萬店、大打價格戰的“狂飆”態勢。此種背景下，一心堂遭最高監管部門約談，連帶全國多地、數千家門店卷入其中，要想挽回在消費者心中值得信賴的品牌形象，并非易事。

自一心堂把藥店開成“個護美妝日雜店”，其銷售劣質藥的“劣跡”也屢被曝光。

2019年1月，國家藥監局發布的關于30批次藥品不合規通告顯示，一心堂次不合格的藥品原因多為含量測定、崩解時限、可見異物等。其中，云南鴻翔一心堂則被抽檢發現，其供貨單位亳州市永剛飲片廠有限公司生產的薄荷，藥品性狀不符合規定。

而2014至2018年間，一心堂因違反《醫療器械監督管理條例》《中華人民共和國藥品管理法》《化妝品衛生監督條例實施細則》等，多次被云南省、海口市、樂東黎族自治縣的食藥監局沒收違法所得財務或給予警告、行政處罰。

“事不過三”，但一心堂卻在銷售劣質藥上不斷挑戰底線。2021年初，廣西壯族自治區藥品監督管理局判定，廣西鴻翔一心堂藥業銷售假藥，違反《中華人民共和國藥品管理法》第九十八條第一款第（一）項的規定。

老百姓去藥店是為了買質量可靠的藥品來修身治病，若一家品牌藥店大搞“歪門邪道”、鉆“醫保基金”的空子，不顧及藥品質量，這樣的藥店老百姓豈能放心、省心？

從資本層面看，醫保為民不斷進行政策優化的大環境下，傳統連鎖藥店陷入兩難的尷尬境地。為追求規模效益，大舉收購中腰部連鎖藥店、擠破頭爭著開萬店，成了包括一心堂、老百姓、大參林等在內頭部連鎖不得不的“孤注一擲”。

然而，貿然擴張無疑是一把“雙刃劍”，盡管確實可以帶來一定的規模效應，卻“參戰”其中的玩家們尚需考慮自身的資金情況、管理水平以及各種潛在風險等。

2023年，一心堂開萬店的“決心”可謂是一場不容任何外力阻擋的大規模“狂飆”。僅當年12月28日，其即連續發布10條公告，將重慶康福隆等248家門店一舉收入囊中。經有關統計，僅其去年發生的7起涉及數量186家門店的收購中，使用資金即高達2.17億元。

2023年底，一心堂的“萬店夢”終于“成真”，直營連鎖門店達10255家。然而，同期廣東大參林卻以14074家門店位居第一，第二為老百姓13574家、第三則是益豐藥房13250家。

圖源：一心堂2023年門店數量變化

更令資本市場擔憂的，卻是一心堂對“收購藥房資產”的“如癡如醉”。前不久，一心堂披露，其全資子公司重慶一心堂擬收購重慶市萬州區愛一百藥房10家藥店資產及其存貨；同時，其全資子公司山西一心堂則擬收購山西省鑫金牛大藥房醫藥連鎖有限公司持有的21家門店資產及其存貨。

此舉意味著，對重慶愛一百藥房資產的收購擬使用資金接近830萬元；而對鑫金牛21家藥房資產的收購，使用資金則直逼3600萬元之巨，近3000萬元用于支付門店轉讓費及其附屬資產等。

誠然，作為“重資產”，這些藥房長遠看估值尚難下定論。但值得關注的是，一心堂在營收尤其是凈利暴跌下，卻仍大舉收購藥房重資產及其存貨，個中風險著實不容小覷。

何況，早有經濟學家指出，藥店雖然遍地大街小巷，甚至呈越開越多之勢，但從根本上來看，國家醫保政策的不斷優化之下，連鎖藥店實則在實質性的增值服務上面臨日趨“缺失”的困境，而“一個沒有增值服務的藥店在未來會越來越失去生存和發展的價值”。

監管的重拳、業績的下滑，加上對醫保基金紅線的屢屢觸碰、凈利驟減下的瘋狂開店及對藥房資產的重金收購……，一個個信號背后傳遞的，或許并不是一個足夠“健康”的一心堂。