2024年，AI算力概念繼續(xù)狂飆。“AI芯片第一股”卻正在經(jīng)歷一場(chǎng)考驗(yàn)。

近日，寒武紀(jì)公布2023年年報(bào)及2024年第一季度報(bào)告，其中2023年收入基本穩(wěn)定，第一季度營(yíng)收為2567萬(wàn)元，較上年同期下降65.91%。

2023年，是以大模型為代表的人工智能技術(shù)發(fā)生變革的一年，是對(duì)人工智能芯片為代表的智能算力需求大爆發(fā)的一年，也是寒武紀(jì)被列入“實(shí)體清單”后的第一年。自去年開始，寒武紀(jì)就已經(jīng)調(diào)整銷售策略，來(lái)緩解業(yè)務(wù)前進(jìn)的壓力。

寒武紀(jì)成立于2016年，專注于人工智能芯片產(chǎn)品的研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新，與英偉達(dá)的GPU在通用性和兼容性的優(yōu)勢(shì)不同，寒武紀(jì)的AI芯片主要采用ASIC架構(gòu)，專注于特定人工智能應(yīng)用場(chǎng)景的優(yōu)化，具有高性能和低功耗的特點(diǎn)，更擅長(zhǎng)處理特定任務(wù)。

2023年，寒武紀(jì)暫停部分預(yù)期毛利率較低的研發(fā)項(xiàng)目，收縮戰(zhàn)線、降低開支，又能否讓寒武紀(jì)的前進(jìn)道路更清晰呢？

截至5月10日收盤，寒武紀(jì)報(bào)170.36元/股，市值709.71億元，市銷率約100。如此高的市場(chǎng)認(rèn)可度下，寒武紀(jì)該如何實(shí)現(xiàn)突破呢？

AI算力狂飆，寒武紀(jì)調(diào)整銷售策略

2023年，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.09 億元，同比2022年的7.29億元下降2.70%；實(shí)現(xiàn)凈虧損8.48億元，較2022年12.56億元的凈虧損收窄32.47%。

同時(shí)公布的2024年第一季度財(cái)報(bào)顯示，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2566.61萬(wàn)元，同比下降65.91%凈虧損為2.27億元。

寒武紀(jì)在財(cái)報(bào)中表示，業(yè)績(jī)變動(dòng)主要系公司受供應(yīng)鏈影響，公司調(diào)整銷售策略，優(yōu)先服務(wù)毛利較高、信用較好的客戶。

寒武紀(jì)致力于打造人工智能領(lǐng)域的核心處理器芯片，是AI市場(chǎng)爆發(fā)的重要國(guó)產(chǎn)替代。2023年，AI浪潮洶涌，寒武紀(jì)接連踩中AI芯片和AI算力風(fēng)口，時(shí)代的紅利已盡數(shù)擺在面前。而受供應(yīng)鏈影響，寒武紀(jì)的前景又增添了幾絲迷茫。

芯片行業(yè)投入高、周期長(zhǎng)，寒武紀(jì)自2017年至今，歸母凈虧損已近52億元，上市三年多，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。在2021年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)之后，寒武紀(jì)在2022年、2023年的收入基本在同一水平，這種成長(zhǎng)速度很難與一家科技公司進(jìn)行匹配。

寒武紀(jì)業(yè)績(jī)走勢(shì)圖

寒武紀(jì)的主要產(chǎn)品線包括云端產(chǎn)品線、邊緣產(chǎn)品線、IP授權(quán)及軟件。寒武紀(jì)先后推出了用于終端場(chǎng)景的寒武紀(jì)1A、寒武紀(jì)1H、寒武紀(jì)1M系列智能處理器；基于思元100、思元270、思元290芯片和思元370的云端智能加速卡系列產(chǎn)品；基于思元220芯片的邊緣智能加速卡。

此外，寒武紀(jì)在去年發(fā)布了用來(lái)對(duì)標(biāo)英偉達(dá)A100的思元590。

根據(jù)收入構(gòu)成，寒武紀(jì)收入主要來(lái)源為智能芯片及加速卡、智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)。2023年，寒武紀(jì)來(lái)自智能芯片及加速卡的收入為1.01億元，其中包括云端智能芯片及加速卡和訓(xùn)練整機(jī)產(chǎn)品在內(nèi)的云端產(chǎn)品線，受供應(yīng)鏈影響，去年收入僅為9056.51萬(wàn)元，較上年同期下降 58.73%，邊緣產(chǎn)品線營(yíng)收也僅有1082.45萬(wàn)元，同比下降71.39%。

寒武紀(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收構(gòu)成

2023年，寒武紀(jì)來(lái)自智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)的收入為6.05億元。智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要服務(wù)數(shù)據(jù)中心的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2023年，寒武紀(jì)在沈陽(yáng)、臺(tái)州實(shí)施智能計(jì)算集群項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)該業(yè)務(wù)收入較2022年同期增長(zhǎng)了 31.85%。

值得注意的是，寒武紀(jì)2023年第四季度營(yíng)收為5.64億元，占據(jù)全年?duì)I收的大部分，也正是由于智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單的實(shí)施。

2023年，伴隨著人工智能大模型的興起，智能芯片及加速卡及智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)，迎頭趕上AI算力緊缺的行情，市場(chǎng)上的英偉達(dá)芯片供不應(yīng)求，甚至被炒出天價(jià)。

而寒武紀(jì)“干著急”的原因則是供應(yīng)鏈遇阻。據(jù)悉，在2022年底，寒武紀(jì)被列入美國(guó)商務(wù)部“實(shí)體清單”，所有向寒武紀(jì)出口的技術(shù)或服務(wù)均需申請(qǐng)?jiān)S可。寒武紀(jì)的芯片采用 Fabless 模式經(jīng)營(yíng)，供應(yīng)鏈?zhǔn)艽旌?，?shì)必會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。在寒武紀(jì)2023年的成本結(jié)構(gòu)中，直接材料成本和封裝測(cè)試成本分別同比下降18.32%和36.69%。

2023年，寒武紀(jì)的前五大供應(yīng)商中，有三家是2023年新進(jìn)的。不過(guò)，按照研發(fā)芯片的流程，寒武紀(jì)還是需要找到可靠的替代供應(yīng)商進(jìn)行合作。

芯片銷量下降近9成，寒武紀(jì)戰(zhàn)略在聚焦

當(dāng)前的寒武紀(jì)問(wèn)題不少，產(chǎn)銷不平衡也是其中之一。

年報(bào)顯示，2023年寒武紀(jì)智能芯片及加速卡產(chǎn)量為22.55萬(wàn)片，同比下滑61.96%，銷售量卻僅有2.58萬(wàn)片，同比下降88.35%，庫(kù)存量同比2022年增加30.16%至87.1萬(wàn)片。

2023年，寒武紀(jì)對(duì)庫(kù)存的芯片及其他資產(chǎn)已經(jīng)在財(cái)務(wù)報(bào)告中計(jì)提了1.38億元的資產(chǎn)減值損失。

寒武紀(jì)智能芯片及加速卡正是大模型時(shí)代需要的重要資源，云端智能芯片也是寒武紀(jì)智能計(jì)算集群系統(tǒng)的核心算力來(lái)源。

2023年，寒武紀(jì)調(diào)整銷售策略，優(yōu)先服務(wù)毛利較高、信用較好的客戶。這或許意味著，寒武紀(jì)想利用手中有限的庫(kù)存創(chuàng)造更高的利潤(rùn)。

財(cái)報(bào)顯示，寒武紀(jì)2023年前五名客戶銷售額 6.55億元，占年度銷售總額92.36%。其中第一名客戶占年度銷售總額的65.88%，該收入為公司智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入。這意味著，寒武紀(jì)去年真的在挑客戶。

根據(jù)財(cái)報(bào)，寒武紀(jì)2023年的毛利率69.16%，較上年同期提升3.40個(gè)百分點(diǎn)，其中，智能計(jì)算集群系統(tǒng)以70.78%的毛利率，成為寒武紀(jì)除IP授權(quán)及軟件業(yè)務(wù)外，最“賺錢”的業(yè)務(wù)。

除此之外，寒武紀(jì)在2023年也在陸續(xù)暫停部分預(yù)期毛利率較低的研發(fā)項(xiàng)目，以此來(lái)控制開支。

截至2023年底，寒武紀(jì)的研發(fā)人員數(shù)量從2022年的1205人降至752人，減少了453人，減員幅度高達(dá)37.6%。研發(fā)人員減少，寒武紀(jì)在2023年的研發(fā)投入也同比下降26.63%至11.18億元。盡管如此，寒武紀(jì)的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例為 157.53%，但也對(duì)凈虧損的收窄起到了一定的益處。

2023年年中，市場(chǎng)消息稱寒武紀(jì)將子公司行歌科技項(xiàng)目暫停，行歌科技于2021年1月由寒武紀(jì)主導(dǎo)成立，肩負(fù)寒武紀(jì)布局車載智能芯片應(yīng)用場(chǎng)景的重要使命。

不過(guò)，寒武紀(jì)在2023年完成定增，截至2024年第一季度末，寒武紀(jì)賬面上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物還有43.48億元。因此，收縮戰(zhàn)線后寒武紀(jì)，其日常經(jīng)營(yíng)暫時(shí)還不會(huì)有影響。

業(yè)務(wù)重心變化，新的突圍方向在哪？

2020年，寒武紀(jì)頂著“AI芯片第一股”的光環(huán)登陸科創(chuàng)板，而近4年過(guò)去，市場(chǎng)對(duì)寒武紀(jì)還有多少信心？

在上市前，寒武紀(jì)連續(xù)獲得10輪融資，總?cè)谫Y額超過(guò)50億人民幣，投資方包括阿里巴巴、聯(lián)想、曙光、科大訊飛等知名機(jī)構(gòu)。

在上市之后，不少原始股東就帶著巨額收益陸續(xù)退場(chǎng)。2023年9月，寒武紀(jì)股東國(guó)投創(chuàng)業(yè)基金減持實(shí)施完畢，累計(jì)減持739.87萬(wàn)股，套現(xiàn)14.82億元，基本完成清倉(cāng)。在此之前，古生代創(chuàng)業(yè)、寧波瀚高投資、南京招銀、湖北長(zhǎng)江招銀等原始股東也在股價(jià)高位時(shí)完成清倉(cāng)。

對(duì)于股東退出引發(fā)的爭(zhēng)議，陳天石出面表態(tài)，自愿承諾2024年底之前將不以任何方式進(jìn)行減持。不過(guò)，根據(jù)減持新規(guī)，對(duì)于上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的，證監(jiān)會(huì)要求，控股股東、實(shí)際控制人不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。

此外，根據(jù)此前的股權(quán)激勵(lì)協(xié)議，寒武紀(jì)需要做到2024年的營(yíng)收目標(biāo)不低于11億元、2024年至2025年累計(jì)營(yíng)收不低于26億元、2024年至2026年累計(jì)營(yíng)收不低于46億元?，F(xiàn)在的處境對(duì)于寒武紀(jì)之后的壓力不會(huì)小。

在這輪AI浪潮中，AI芯片的國(guó)產(chǎn)替代帶來(lái)的機(jī)遇，讓寒武紀(jì)來(lái)到聚光燈下。

寒武紀(jì)當(dāng)前的主要收入來(lái)自智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)。智能計(jì)算集群主要聚焦人工智能技術(shù)在數(shù)據(jù)中心的應(yīng)用，為人工智能應(yīng)用部署技術(shù)能力相對(duì)較弱的客戶提供軟硬件整體解決方案，以科學(xué)地配置和管理集群的軟硬件、提升運(yùn)行效率。

據(jù)悉，寒武紀(jì)智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)是將其自研的加速卡或訓(xùn)練整機(jī)產(chǎn)品與合作伙伴提供的服務(wù)器設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備與存儲(chǔ)設(shè)備結(jié)合，并配備公司的集群管理軟件組成的數(shù)據(jù)中心集群，算力來(lái)源為其自研云端智能芯片。

值得注意的是，寒武紀(jì)的云端產(chǎn)品線中的訓(xùn)練整機(jī)，也是由自研云端智能芯片及加速卡提供核心計(jì)算能力并提供給客戶。

寒武紀(jì)則表示，其訓(xùn)練整機(jī)產(chǎn)品與智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)的區(qū)別在于訓(xùn)練整機(jī)主要提供計(jì)算集群中的單體訓(xùn)練服務(wù)器，而不提供全集群搭建服務(wù)，主要面向有一定技術(shù)基礎(chǔ)的商業(yè)客戶群體。

不過(guò)，寒武紀(jì)在商業(yè)模式上，一邊為下游算力服務(wù)器客戶提供云端芯片產(chǎn)品，也在直接提供智能計(jì)算集群系統(tǒng)，是否會(huì)與客戶形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系呢？

此外，寒武紀(jì)的智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)，由于項(xiàng)目規(guī)模一般較大，會(huì)出現(xiàn)單個(gè)客戶銷售占比較大的情形，也增加了寒武紀(jì)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。截至2023年底，寒武紀(jì)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為 6.44億元，占期末資產(chǎn)總額的比例 10.03%。

若該業(yè)務(wù)客戶的回款不及時(shí)，或客戶因經(jīng)營(yíng)情況不善等因素喪失還款能力，則公司因應(yīng)收賬款金額較大將面臨壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力及現(xiàn)金流量造成不利影響。

創(chuàng)立至今，寒武紀(jì)的核心業(yè)務(wù)已經(jīng)變更了很多次，最初與華為的合作，或許是其商業(yè)化的高光時(shí)刻。

據(jù)了解，在2017年至2019年，寒武紀(jì)對(duì)華為海思終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)的銷售金額為771.27萬(wàn)元、1.14億元及6365.80萬(wàn)元，占公司終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)銷售收入比例的100.00％、97.94％和92.56％。該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率可能高達(dá)100%。

不過(guò)，隨著華為海思自研項(xiàng)目的落地，寒武紀(jì)的大客戶成為了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

2020年，陳天石曾說(shuō)寒武紀(jì)要做“最正統(tǒng)的芯片設(shè)計(jì)公司”。2021年，陳天石又說(shuō)，“如果立刻著手設(shè)計(jì)一顆自己的芯片，時(shí)間周期太長(zhǎng)，稍有不慎，我們也許就泯然于眾人，于是我們首先選擇IP授權(quán)這條商業(yè)路徑。”

后來(lái)，寒武紀(jì)的收入核心變成智能計(jì)算集群系統(tǒng)，而現(xiàn)在該業(yè)務(wù)還不知道下一個(gè)大訂單會(huì)從何而來(lái)。

寒武紀(jì)誕生于天才之手，需要有自己的商業(yè)化路徑，眼下還需要其找到突圍的方向。