又一個(gè)超級(jí)IPO即將出現(xiàn)。

4月15日，總部位于盧森堡的歐洲PE巨頭CVC Capital Partners（CVC資本合伙公司，下文簡(jiǎn)稱為“CVC資本”）宣布，將重啟在荷蘭泛歐交易所IPO的計(jì)劃，尋求與投資者共同籌集至少12.5億歐元資金。與此同時(shí)，CVC資本還在聲明中表示，計(jì)劃通過(guò)出售新股籌集2.5億歐元，同時(shí)現(xiàn)有股東也計(jì)劃售股。

據(jù)了解，這家PE豪門正尋求超過(guò)150億美元的估值。為確保此次超級(jí)規(guī)模的IPO完成，CVC資本正與高盛、摩根大通和摩根士丹利合作為上市制定計(jì)劃。CVC資本若能成功上市，這也將成為歐洲有史以來(lái)最大的上市私募機(jī)構(gòu)。

而值得注意的是，此次站在二級(jí)資本市場(chǎng)前的CVC資本，已有多次“經(jīng)驗(yàn)”。

CVC資本最早于2022年籌備IPO計(jì)劃，但鑒于彼時(shí)貨幣政策緊縮的勢(shì)頭導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加劇，以及俄烏沖突爆發(fā)加劇市場(chǎng)震蕩，CVC資本首戰(zhàn)折戟而歸。2023年10月，彭博社報(bào)道稱CVC資本正準(zhǔn)備啟動(dòng)首次公開(kāi)募股，但時(shí)隔一個(gè)月，市場(chǎng)傳出了CVC資本放棄IPO的消息。

如今，隨著CVC資本一紙公告，意味著這家超級(jí)PE的IPO號(hào)角已奏響，CVC資本已迫不及待要與黑石、KKR、阿波羅、凱雷、TPG等PE豪門在二級(jí)市場(chǎng)相見(jiàn)。

01 萬(wàn)億豪門，募資狂魔

放眼整個(gè)創(chuàng)投圈，CVC資本都能稱之為其中的絕對(duì)王者。

CVC資本的前身，可以追溯到花旗集團(tuán)在1968年設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，其中CVC資本是花旗集團(tuán)在1981年成立的歐洲分支，一直到1993年，當(dāng)時(shí)CVC資本管理層經(jīng)過(guò)與花旗集團(tuán)的協(xié)商，通過(guò)收購(gòu)將CVC資本變成了一家獨(dú)立的私募股權(quán)公司。

時(shí)至今日，CVC資本已發(fā)展壯大為一家PE豪門。

最新數(shù)據(jù)顯示，CVC資本已在全球設(shè)立29個(gè)辦事處，在全球的資產(chǎn)管理總規(guī)模達(dá)1880億歐元（約合人民幣14000億元）。覆蓋七個(gè)互補(bǔ)的投資策略，包括CVC歐洲/美洲基金、CVC亞洲基金、CVC戰(zhàn)略機(jī)會(huì)基金、CVC成長(zhǎng)基金、CVC S基金（Glendower）、CVC信貸基金和CVC基建基金（DIF Capital Partners）。

與此同時(shí)，CVC資本業(yè)績(jī)情況也不遑多讓。數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年這三年期間，CVC資本調(diào)整后總收入分別為9.27億美元、10.36億美元、10.94億美元。同會(huì)計(jì)周期內(nèi)尤能對(duì)公司利潤(rùn)進(jìn)行比較的指標(biāo)之一調(diào)整EBITDA分別是5.99億美元、6.28億美元、6.5億美元。

近一年時(shí)間，CVC資本也頻頻傳出捷報(bào)。

2023年7月，CVC資本宣布第九期歐美基金CVC Capital Partners Fund IX已成功完成募資，募集金額達(dá)到260億歐元。據(jù)了解，CVC資本上一期規(guī)模223億歐元的歐美基金于2020年完成募資，第九期歐美基金的募資則于2023年1月開(kāi)始，原定募資目標(biāo)為250億歐元。因基金受到全球頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)的追捧和積極認(rèn)購(gòu)，基金逆勢(shì)完成超募。

值得一提的是，這個(gè)數(shù)字也超越另一個(gè)投資巨頭黑石集團(tuán)此前所創(chuàng)造的私募股權(quán)基金的規(guī)模之最。那時(shí)黑石所刷新的募資紀(jì)錄為260億美元。

刷新募資紀(jì)錄的CVC資本并未停下腳步，此后幾個(gè)月時(shí)間里，又接連完成了第五支全球二級(jí)私募股權(quán)基金Glendower Capital Secondary Opportunities Fund V（“SOF V”）最終交割，籌集資金58億美元；第三個(gè)貸款抵押債券股權(quán)基金CVC CLO Equity III 也募到承諾資金8億美元。特別注意的是，上述基金均突破預(yù)期目標(biāo)超額募資。

進(jìn)入到2024年，一開(kāi)年“募資狂魔”CVC資本，就又給創(chuàng)投圈帶來(lái)了一絲小震撼。

2024年2月，CVC資本宣布其第六期亞洲基金CVC Capital Partners Asia VI已成功完成募集，募資規(guī)模達(dá)到68億美元的募資。第六期亞洲基金募資規(guī)模較2020年成功募集了45億美元的第五期亞洲基金增長(zhǎng)50%。

得益于新老藍(lán)籌投資者的強(qiáng)勁需求，CVC資本第六期亞洲基金的募資規(guī)模不僅遠(yuǎn)超過(guò)最初設(shè)定的60億美元目標(biāo)，還成功突破了硬性上限。募資完成后，CVC亞洲基金成功躍升為亞洲規(guī)模最大的私募股權(quán)投資基金之一，旗下各期亞洲基金總募資規(guī)模已超210億美元。

投向亞洲后，CVC資本表示第六期亞洲基金將專注于在亞洲核心消費(fèi)和服務(wù)領(lǐng)域，對(duì)高質(zhì)量企業(yè)進(jìn)行控股、聯(lián)合控股和合作投資。值得注意的是，自1999年進(jìn)入亞洲市場(chǎng)以來(lái)，CVC便一直活躍于此，迄今已在亞洲完成80多項(xiàng)投資。如其所言，“近年來(lái)，CVC深耕亞洲地區(qū)，通過(guò)完善地區(qū)網(wǎng)絡(luò)、實(shí)現(xiàn)本地經(jīng)驗(yàn)與行業(yè)專長(zhǎng)的有機(jī)結(jié)合，加強(qiáng)了在亞洲各地的投資能力，實(shí)現(xiàn)了CVC亞洲基金的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。”

可以預(yù)見(jiàn)不久將來(lái)，CVC資本在亞洲市場(chǎng)的投入將愈發(fā)密集。正如其管理合伙人Rob Lucas所說(shuō)，“ 近年來(lái)，我們對(duì)CVC亞洲基金的大力投入已經(jīng)取得了顯著成效。CVC亞洲基金是我們私募股權(quán)投資平臺(tái)增長(zhǎng)的重要引擎，我們期待著繼續(xù)推動(dòng)其發(fā)展并取得更大的成功。”

與此同時(shí)，CVC資本管理合伙人兼亞洲區(qū)負(fù)責(zé)人Sigit Prasetya也表示，“ 隨著第六期亞洲基金募資圓滿完成，我們將繼續(xù)借助豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、遍布亞洲區(qū)域的本地辦公室以及 CVC 全球網(wǎng)絡(luò)，在快速增長(zhǎng)的私募股權(quán)投資市場(chǎng)中，把握極具吸引力的投資機(jī)遇，并與企業(yè)家們和公司管理團(tuán)隊(duì)展開(kāi)緊密合作。”

02 巨頭的入華沉浮史

作為一家全球豪門PE，CVC資本在華的名氣卻不顯黑石、KKR等巨頭。

但在此前十余年時(shí)間，CVC資本也曾有在華大干一場(chǎng)的架勢(shì)。2008年，在進(jìn)入亞洲市場(chǎng)10年后的CVC資本入華，正式成立了北京辦事處，專注中國(guó)市場(chǎng)投資。

在進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的早期，CVC資本也曾因相繼投資了大娘水餃、啟德教育、俏江南等眾多知名項(xiàng)目而聲名大噪。在此需要提及的是，CVC資本在進(jìn)入亞洲市場(chǎng)的最初，選擇投資的市場(chǎng)都是發(fā)達(dá)國(guó)家與地區(qū)，其最初發(fā)行的第一期和第二期亞洲基金，重點(diǎn)投資項(xiàng)目多為澳大利亞、日本、新加坡、韓國(guó)等地。直至第三期葉舟基金開(kāi)始，CVC資本才算正式開(kāi)始在中國(guó)內(nèi)地進(jìn)行投資，其中俏江南、大娘水餃和啟德教育便都由其第三期基金出資投資的。

只是，CVC資本在華之旅并不順利，早期投資的項(xiàng)目最后都不歡而散。時(shí)至今日，CVC資本仍與俏江南創(chuàng)始人張?zhí)m反復(fù)拉扯中。被告上法庭并背上負(fù)債的張?zhí)m也不止一次在公開(kāi)場(chǎng)合痛斥其“被資本算計(jì)”，“我沒(méi)有算計(jì)別人，所以不丟人。這說(shuō)明我做得好，豬養(yǎng)肥了、狼就來(lái)了。是CVC基金欠我的，我沒(méi)欠任何人，怎么會(huì)向黑惡勢(shì)力低頭。”

而于1996年成立并一度成為全國(guó)知名連鎖品牌的大娘水餃，如今卻淪為無(wú)人問(wèn)津地步。事后很多人對(duì)此案例進(jìn)行復(fù)盤與總結(jié)，甚至創(chuàng)始人都將過(guò)錯(cuò)歸為“引入CVC資本接手大娘水餃品牌”。

“開(kāi)局不利”的CVC資本，也受到重創(chuàng)，此后數(shù)年間在中國(guó)市場(chǎng)都鮮見(jiàn)其身影。

大中華地區(qū)的案例塵封，一直到2021年。

在2021年的前一年，即2020年，CVC資本第五期亞太基金成功募集45億美元，此后，作為亞太地區(qū)最受關(guān)注的中國(guó)市場(chǎng)重新走進(jìn)CVC資本視線中。

2021年9月，西安怡康宣布已于近日完成CVC資本提供的戰(zhàn)略融資。表示CVC資本將幫助西安怡康通過(guò)有機(jī)增長(zhǎng)和整合的方式，擴(kuò)大藥品的品類，提升流通和銷售的效率，加強(qiáng)數(shù)字網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，持續(xù)壯大業(yè)務(wù)規(guī)模。

這是CVC資本重返中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)后首次出手。值得一提的是，2023年2月，CVC資本再度加碼，宣布完成對(duì)西安怡康的全面收購(gòu)。

值得一提的是，同在2021年11月，時(shí)任CVC資本管理合伙人及大中華和亞洲跨境團(tuán)隊(duì)主管王衛(wèi)理近日接受了《亞洲創(chuàng)業(yè)投資期刊》專訪，采訪中多次傳遞出對(duì)于中華地區(qū)市場(chǎng)的積極態(tài)度。

被問(wèn)到“鑒于近期行業(yè)監(jiān)管的重要變化，CVC有沒(méi)有改變對(duì)華投資策略”時(shí)，王衛(wèi)理的回答是，“CVC長(zhǎng)期堅(jiān)定看好中國(guó)市場(chǎng)。中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)是一個(gè)巨大的機(jī)遇。我們將繼續(xù)在中國(guó)投資。我們目前有好幾個(gè)正在進(jìn)行的項(xiàng)目，均是中國(guó)本地市場(chǎng)和與中國(guó)相關(guān)的資產(chǎn)。我們沒(méi)有受到最近中國(guó)政府監(jiān)管政策的影響。展望未來(lái)，CVC亦會(huì)根據(jù)監(jiān)管環(huán)境的變化不斷迭代更新我們的投資策略。在投資策略方面我們更加專注于依靠行業(yè)洞見(jiàn)做出投資決定。我們向來(lái)秉承專注內(nèi)需、順勢(shì)而為、尊重本土智慧的投資風(fēng)格。”

有意思的是，在這次采訪中，CVC資本高層也直面回答了“CVC早期在中國(guó)的投資表現(xiàn)并不令人滿意”這一問(wèn)題。

盡管對(duì)于過(guò)去失敗總結(jié)鮮有提及，但提到了，“隨著我們?cè)谥袊?guó)投資經(jīng)驗(yàn)的逐漸增多，我們衡量和評(píng)估合作伙伴的維度亦更加全面、考慮更加周全。這些考慮都反映在我們最近幾筆投資中。很多區(qū)內(nèi)高質(zhì)量企業(yè)，因?yàn)榧易蹇刂坪推渌才牛瑢?duì)于一次性出讓控制權(quán)相對(duì)還比較謹(jǐn)慎。對(duì)這些高質(zhì)量企業(yè)投資的唯一方法是與他們以伙伴精神達(dá)成合作。不論CVC持股 70%、50% 還是 30%，我們都以合伙人的心態(tài)真誠(chéng)以待。”

并表示，“在投資前，我們事先與合作伙伴需要達(dá)成一致的有幾件事：業(yè)務(wù)計(jì)劃、管理層的變更以及退出機(jī)制。我們希望在投資之前能和投資伙伴達(dá)成這些重要共識(shí)，以便在投資后能夠和伙伴一起專注于投資后的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程。”

隨著第六期亞洲基金的募集完成，市場(chǎng)預(yù)料CVC資本在中國(guó)的身影會(huì)更為密集。自然，也期待其在中華地區(qū)的進(jìn)一步發(fā)展。

03 VC/PE上市潮，襲來(lái)

將目光重新拉回計(jì)劃沖擊二級(jí)市場(chǎng)的CVC資本身上。

放眼望去，近年來(lái)排隊(duì)沖擊二級(jí)市場(chǎng)這條路上的VC/PE數(shù)量可不少，甚至和CVC資本近乎同期傳出有意IPO的PE巨頭也不少。例如前身為法資AXA Private Equity的S基金巨頭Ardian和奢侈品巨頭LVMH的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)L Catterton等都在2021年傳出上市消息。

作為全球最大的S基金Ardian，在國(guó)內(nèi)名聲不顯，但這是一家管理規(guī)模超千億美元的全球PE巨頭之一。2020年，Ardian完成募集了190億美元規(guī)模的第八期私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金，一舉刷新紀(jì)錄，成為全球規(guī)模最大的S基金。

背靠LVMH的L Catterton則是全球領(lǐng)先的消費(fèi)投資公司，管理規(guī)模超過(guò)350億美元，包含私募股權(quán)、信貸和房地產(chǎn)三個(gè)多資產(chǎn)類別。憑借深入的品類洞察、卓越的運(yùn)營(yíng)和廣泛的戰(zhàn)略關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)已完成對(duì)全球超過(guò)275個(gè)最具標(biāo)志性消費(fèi)品牌的投資。據(jù)2021年的市場(chǎng)消息，L Catterton自2021年6月起便開(kāi)始與投資銀行合作，探討和評(píng)估包括IPO、SPAC合并等方式在內(nèi)的潛在選擇。

然而除了CVC資本向二級(jí)市場(chǎng)邁進(jìn)一步外，上文提及的兩家PE均無(wú)下文。

但這并不影響VC/PE潮的洶涌來(lái)襲。因?yàn)?021年以來(lái)，全球已有多家VC/PE完成上市。它們是歐洲PE Antin Infrastructure Partners、Bridgepoint，美國(guó)PE TPG……

就連國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，也因天圖于2023年10月登陸港交所而有了“本土VC第一股”。而在天圖之后，博將控股也向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬主板掛牌上市；總部位于廣州的謝諾投資也在考慮赴港上市，與投行商討有關(guān)IPO事宜。

與此同時(shí)，曾押中Facebook和Airbnb、管理770億美元資產(chǎn)的美國(guó)PE巨頭General Atlantic（泛大西洋投資集團(tuán)，以下簡(jiǎn)稱“泛大西洋”），于2023年底秘密提交了在美上市申請(qǐng)。彼時(shí)報(bào)道稱，根據(jù)市場(chǎng)情況變化，該公司正在考慮最早在2024年上市。再早前，太盟投資集團(tuán)（PAG）于2022年向港交所提交上市申請(qǐng)書(shū)，計(jì)劃在港交所主板上市。

不難發(fā)現(xiàn)，和CVC資本一樣拿著IPO號(hào)碼牌的VC/PE有很多。

PE謀求上市，自然有其所求。

實(shí)際上，早在2007年，海外的VC/PE就掀起過(guò)一場(chǎng)上市熱潮。2007年，黑石上市一舉融資41億美元，成為那時(shí)規(guī)模最大的IPO；2010年起，KKR、阿波羅和凱雷緊隨黑石之后，相繼完成IPO。

而在二級(jí)市場(chǎng)的PE公司大多都取得了更高的回報(bào)。PitchBook發(fā)布的《上市PE和GP交易綜述》報(bào)告顯示，在截至2023年第三季度的12個(gè)月里，在美國(guó)上市的前7名另類投資管理公司的PE投資回報(bào)率已恢復(fù)至兩位數(shù)，總回報(bào)率中位數(shù)為11.5%，大幅領(lǐng)先于2.6%的整體水平。

彼時(shí)的PitchBook分析指出，當(dāng)前資金更傾向于流向規(guī)模更大、資源更豐富的大型基金的趨勢(shì)也將提高上市對(duì)于PE基金的吸引力。隨著市場(chǎng)信心在2024年恢復(fù)，距離下一波PE基金IPO浪潮的來(lái)臨只是時(shí)間問(wèn)題。

2024已如約而至，期待第二波PE上市潮的降臨。